屯矿进行中。 | 作者 | | 火花 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 坐拥国家 级 战略资源 安宁股份（002978.SZ）位于四川攀西地区 ， 专注于钒钛磁铁矿资源综合利用。 公司的主营业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿（品位61%）， 这两种产品均属大宗商品，是下游钛白粉、海绵钛、特种钢材等产业的重要原料。 2025年上半年，公司营收11.07亿，同比增长30.94%；营业成本为4.41亿元，同比增长62.72%。营 收 增长 的主要 原因是钒钛铁 精矿销量大幅增加以及新增了综合利用产品的销售。 公司的黑色金属矿采选业的毛利率为60.14%，较上年同期下降了7.75个百分点。其中，钛精矿毛利率 为70.85%，同比下降3.89个百分点； 钒 钛铁精矿毛利率为51.02%，同比下降5.36个百分点。 这反映了在上游成本与下游市场价格的双重影响下，公司的高毛利水平面临一定的压力。 公司在国内钛精矿供应市场中占据重要地位，客户包括龙 佰集团 等大型钛白粉企业； 其钒钛铁 精矿 则主要销往攀钢集团等周边大型钒钛钢铁企业，客户结构相对稳定且集中度 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵司的钒钛磁铁矿除了主要伴生的小金属钒和钛 外，伴生的钴、镍、铬和镓份量每年分别是多少吨？其次钴、镍、铬和镓小金属贵公司是如何利用和发 挥其价值的？ 安宁股份（002978.SZ）10月10日在投资者互动平台表示，目前公司产品为钛精矿和钒钛铁精矿，对于 伴生的钴、镍、铬、镓等金属的提取暂无计划。 ...

财务表现 - 2025年上半年钒钛铁精矿营业收入增加主要由于销量增长 [1] - 2025年上半年钒钛铁精矿营业成本增加主要由于销量增长 [1] - 营业收入与营业成本变动幅度存在小幅差异 系产品价格和原材料价格正常波动所致 [1]

公司战略与资源并购 - 公司通过并购经质矿产落实横向并购资源发展战略 提高资源储备 [1] - 公司秉持横向并购资源 纵向延伸产业链 打造矿材一体化企业的发展战略 聚焦钒钛铁精矿 钛精矿 钛材等主业产品 [2] 经质矿产开发规划 - 经质矿产预计2027年6月复工复产 复工复产前将增加部分生产设备投资 [1] - 达产后生产规模500万吨/年 其中260万吨为工业品位矿 240万吨为随采低品位矿 不含公司现有产能 [1] - 排土场低品位矿预计2026年3月实现回采 每年回采1280万吨低品位矿 [1] 产能与产品规划 - 经质矿产复工复产后将新增铁精矿年产能约90万吨 钛精矿约40万吨 综合利用产品约7万吨 [1] - 尾矿库用于堆存选矿后的尾矿 不新增产能 [1] - 综合利用产品于2024年9月投产 2024年9-12月产量达4.5万吨 [2] 项目进展与产品优势 - 6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建设稳步推进 2025年底预计有阶段性产品产出 [2] - 新产品具有原料自供 工艺技术成熟 规模化生产 成本低 品质优良等竞争优势 [2] 财务与运营说明 - 经质矿产排土场低品位矿2026年3月回采 矿山2027年6月前全面复工复产 之后逐步贡献利润 [1] - 毛利率下滑主要受产品市场价格波动影响 同时综合利用产品毛利率相对较低 [2] - 控股股东部分股权质押主要为支持公司并购项目 [2]

产能扩张与项目进展 - 经质矿产预计2027年6月全面复工复产 达产后年开采规模500万吨（260万吨工业品位矿+240万吨低品位矿）[2][3] - 经质矿产排土场低品位矿2026年3月回采 年回采量1280万吨[3] - 年产6万吨能源级钛（合金）材料项目2025年底预计产出阶段性产品[4] - 经质矿产复产后新增年产能：铁精矿约90万吨 钛精矿约40万吨 综合利用产品约7万吨[4] 财务与战略规划 - 控股股东股权质押资金用于支持公司并购项目[4] - 毛利率下滑主因：产品市场价格波动及低毛利率综合利用产品占比提升[3] - 分红安排将综合考量投资情况、盈利情况及资金状况[4] - 公司坚持"横向并购资源、纵向延伸产业链"战略 聚焦钒钛铁精矿、钛精矿及钛材主业[4] 技术与资源利用 - 综合利用产品2024年9月投产 9-12月产量达4.5万吨[4] - 公司具备行业领先的低品位矿综合利用技术[3] - 钛材项目优势：原料自供、工艺成熟、规模化生产、成本低、品质优良[3] - 经质矿产与潘家田铁矿属同一矿脉 低品位矿可用于生产钛精矿、钒钛铁精矿及综合利用产品[3]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 目标价38.60元人民币[1] - 当前股价32.82元人民币(截至8月28日) 市值154.91亿元人民币[6] 财务表现分析 - 25H1营收11亿元 同比+31% 归母净利润4.4亿元 同比+0.6%[1] - Q2归母净利润2.1亿元 同比+1.2% 环比-8.5%[1] - 25H1综合毛利率60.1% 同比-7.8个百分点 Q2毛利率58.5% 同比-10.8个百分点[2] - 期间费用率7.4% 同比-0.2个百分点 Q2期间费用率8.2% 同比-0.7个百分点[2] 业务板块表现 - 钛精矿业务营收5.3亿元 同比+1.1% 毛利率71% 同比-3.9个百分点[2] - 钒钛铁精矿业务营收5.0亿元 同比+59% 毛利率51% 同比-5.4个百分点[2] - 综合利用产品业务营收0.72亿元 毛利率44%[2] - 25H1国内钛精矿均价1944元/吨 同比-6.8%[2] 行业与市场环境 - 8月28日钛精矿市场均价1700元/吨 较Q2末-0.9%[3] - 下游钛白粉需求承压 进口钛矿价格亦有下跌[3] - 全球勘探资本开支下降 高品位矿减少 优质钛矿资源稀缺[3] - 中长期钛矿景气或迎改善[3] 战略发展举措 - 完成攀枝花经质矿产100%股权收购 增强钛矿领域规模优势[3] - 超细粒级选钛回收技改24年9月投产 提高钛尾矿利用率[2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至9.1/10.6/11.4亿元(前值10.3/12.0/12.9亿元)[4] - 对应EPS为1.93/2.26/2.41元[4] - 给予26年20倍PE估值[4] - 可比公司25年Wind一致预期平均14倍PE[4] 财务预测指标 - 预计25-27年营收18.51/20.77/21.95亿元[8] - 预计25-27年归母净利润增长率6.94%/16.88%/7.01%[8] - 预计25-27年ROE为10.55%/11.58%/11.69%[8] - 预计25-27年PE为17.01/14.55/13.60倍[8]

交易概况 - 公司拟以分期支付现金650,768.80万元的方式收购经质矿产100%股权及关联企业鸿鑫工贸、立宇矿业100%股权，交易完成后将实现资源整合 [1] - 交易对价参照前次竞拍成交价并考虑协同效应协商确定，截至2025年3月末公司现金余额425,338.69万元，与交易对价存在缺口 [2] - 支付安排分三期：法院批准重整计划后30日内支付335,075.78万元、90日内支付191,417.66万元、9个月内支付89,521.60万元 [2] 资金安排与偿债能力 - 资金来源包括自有资金、并购贷款及股东借款，预计可使用资金规模超尚需支付款项约10亿元 [8] - 2022-2024年公司经营活动现金流净额分别为92,799.29万元、89,242.75万元、118,382.57万元，2025年Q1为26,827.55万元，现金流状况良好 [8] - 流动比率4.36、速动比率4.30（2025年3月末），资产负债率23.09%，交易完成后备考资产负债率47.54%，处于行业中等水平 [9][10] - 已与多家银行达成并购贷款意向，预期利率为5年期LPR下浮40-60BP [11] 标的资产评估 - **资产基础法**评估增值1,358.41%至519,941.24万元，其中账外5,796.13万吨低品位矿评估增值131,959.00万元 [19] - **收益法**评估增值1,831.95%至688,762.28万元，差异主因协同效应下采矿权价值提升及所得税优惠（15% vs 25%） [36][37] - 采矿权评估增值1,096.15%至350,576.51万元，服务年限34.75年（许可证有效期至2050年8月25日） [46] - 评估利用资源储量10,504.34万吨（TFe 21.16%、TiO2 9.50%），含工业品位5,660.26万吨（TFe 25.04%） [57] 资源协同与开发规划 - 标的公司小黑箐铁矿与公司潘家田铁矿属同一矿脉，整合后可制定协同开采方案减少资源浪费 [16] - 排土场低品位矿计划5年回采完毕，年回采规模1,280万吨，预计铁精矿产量526.32万吨、钛精矿208.06万吨 [22][25] - 产品价格参数采用基准日前5年1期均价：铁精矿576.13元/吨（不含税）、钛精矿2,113.24元/吨 [26] - 露天开采设计损失量1,377.01万吨（含边坡安全预留775.40万吨），采矿损失率3%、贫化率3% [65][70] 政策与行业背景 - 七部委联合发文支持矿企增储上产，明确鼓励链主企业通过并购实现产业链协同 [11] - 国内铁矿石对外依存度达85.8%（2024年），但攀枝花地区钒钛磁铁矿资源具有战略价值 [81] - 铁精矿近十年期货均价721.81元/吨，近五年均价870.08元/吨，当前供需格局对价格形成支撑 [84]

交易方案概述 - 四川安宁铁钛股份有限公司拟支付现金650,768.80万元参与攀枝花市经质矿产有限责任公司及其关联企业实质合并重整，并最终取得三家公司100%股权 [7] - 交易形式为现金交易，标的资产为经质矿产100%股权，通过取得经质矿产股权一并获得鸿鑫工贸和立宇矿业100%股权 [7] - 交易价格650,768.80万元，标的公司主营业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钒钛铁精矿和钛精矿，所属行业为黑色金属矿采选业(B08) [7] 交易标的评估 - 经质矿产股东全部权益价值评估基准日为2025年3月31日，采用收益法评估结果为688,762.28万元，增值率1,831.95% [8] - 交易价格650,768.80万元系基于模拟重整完成后标的公司价值确定 [8] - 评估机构为四川天健华衡资产评估有限公司，评估报告编号川华衡评报〔2025〕187号 [5] 交易对主营业务影响 - 交易是公司践行"横向并购资源、纵向延伸产业链、打造矿材一体化企业"战略目标的重要举措 [8] - 标的公司小黑箐经质铁矿毗邻公司潘家田铁矿，同属一个矿脉，整合后可协同制定开发利用方案，最大化开发利用矿产资源 [8] - 公司开采技术、洗选技术和管理经验可快速应用于标的公司，提高采选效率、降低采选成本，实现资源效益最大化 [8] 交易对股权结构影响 - 交易不涉及发行股份，不会导致上市公司控股股东、实际控制人发生变更 [9] - 交易前实际控制人罗阳勇直接持有28.81%股权，通过紫东投资间接控制36.02%股权，合计控制64.83%股权 [9] 交易对财务指标影响 - 交易完成后总资产从1,095,723.90万元增至1,545,532.51万元，总负债从253,031.11万元增至734,722.75万元 [10] - 归属于母公司所有者权益从819,011.60万元降至793,049.97万元，资产负债率从13.74%升至43.38% [10] - 2024年度基本每股收益下降，因标的公司处于停产停工状态未实现营业收入且处于亏损 [11][12] 交易决策程序 - 2023年1月19日会理法院裁定受理鸿鑫工贸重整申请，2023年2月17日裁定受理立宇矿业重整申请，2023年5月26日裁定三家公司实质合并重整 [7] - 2025年5月30日第三次债权人会议表决通过《重整计划（修正案）》 [12] - 交易尚需上市公司股东大会审议通过及中国证监会核准 [13] 标的公司资源状况 - 标的公司拥有会理县小黑箐经质铁矿采矿权，资源储量丰富、原矿品位高、开采难度低 [18] - 鸿鑫工贸主要资产为选钛设备及尾矿库，立宇矿业主要资产为选铁设备及排土场，三家公司共同组成完整钒钛磁铁矿开采和洗选体系 [18] - 四川省地质矿产勘查开发局一〇六地质队编制《储量核实报告》，四川省第四地质大队编制《资源再评价报告》 [4] 产业协同效应 - 中凯俊成建设咨询有限公司编制《产业协同可研报告》，分析两矿权矿区范围内协同开发利用方案 [4] - 公司长期专注于钒钛磁铁矿综合利用技术，金属回收率等指标居于行业领先地位 [8] - 整合后可减少资源浪费，提高资源利用效率，推动业务持续健康发展 [8] 相关中介机构 - 独立财务顾问为中信建投证券股份有限公司 [1] - 法律顾问为北京国枫律师事务所，审计机构为信永中和会计师事务所，评估机构为四川天健华衡资产评估有限公司 [5] - 各中介机构已出具相应专业报告，包括审计报告、评估报告、法律意见书等 [5]

交易定价与资金安排 - 本次重大资产购买交易定价为650,768.80万元，参照前次竞拍成交价并经协商确定，与公司现金余额425,338.69万元存在差距[2] - 资金支付分三期：裁定批准后30日内支付335,075.78万元、90日内支付191,417.66万元、9个月内支付89,521.60万元，支付至管理人账户受法院监管[2][4] - 支付安排经债权人会议表决通过，支付56.83%款项后可取得100%股权，股权过户前出资人无法取得款项，有利于交易执行[4] 资金来源与偿债能力 - 资金来源包括自有资金不超过32.00亿元、银行授信不超过30.00亿元及控股股东无息借款不超过10.00亿元[6] - 公司经营性现金流良好，2022-2024年净额分别为92,799.29万元、89,242.75万元和118,382.57万元，2025年1-3月为26,827.55万元[7] - 偿债能力稳健，2025年3月末流动比率4.36、速动比率4.30、资产负债率23.09%，交易后备考资产负债率47.54%[7] 协同效应与资源整合 - 标的公司小黑箐铁矿与公司潘家田铁矿属同一矿脉，整合可减少安全隐患，符合省级部门推动整合的要求[11] - 交易后公司资源储量大幅增加，工业品位铁矿储量7,511.5万吨，伴生TiO2量1,066.3万吨，潜在资源丰富[10] - 公司可将采选工艺、成本管控和销售渠道优势赋能标的公司，实现协同开采和资源最大化利用[12] 评估方法与参数差异 - 资产基础法评估增值484,290.09万元，增值率1,831.95%，其中产成品评估值131,959.00万元因低品位矿再利用价值高[12][16] - 收益法估值考虑协同效应，与资产基础法差异源于生产规模、回收率、成本及税率等参数优化，如地采规模从110万吨/年提至200万吨/年[22][23] - 收益法折现率9.61%采用WACC模型，参数包括无风险利率2.03%、市场风险溢价6.57%、Beta值0.9742，处于可比案例8.10%-10.50%区间[24][26] 采矿权评估依据 - 评估利用资源储量10,504.34万吨，依据2018年评审备案的《储量核实报告》和2024年评审的《再评价报告》，新增低品位矿2,811.9万吨因品位标准调整[28][33] - 关键参数设计损失量1,244.46万吨、露采回采率97%、地采回采率75%均参考可行性研究报告，符合行业规范[35][36] - 产品价格选取基准日前5年1期均价，铁精矿576.13元/吨、钛精矿2,113.24元/吨，符合矿业权评估准则[41] 风险应对与合规性 - 公司已与工商银行、建设银行等达成并购贷款意向，额度20-30亿元，利率按5年期LPR下浮40-60BP[7] - 交易未设置业绩补偿因业绩实现取决于公司经营管理能力，且符合《重组管理办法》对非关联交易的规定[9] - 采矿许可证有效期至2050年8月，评估服务年限34.75年至2059年，续期无实质性障碍且无需额外费用[28]

公司业务与产品应用 - 钛材广泛应用于石油化工、能源、海洋工程、消费品、建筑、高端装备制造等工业及民品领域 [1] - 钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料 [1] 公司战略方向 - 公司持续聚焦产品市场拓展 [1] - 公司积极把握国家战略机遇 [1] 投资者关注点 - 投资者询问雅鲁藏布江水电站建设对钛矿和能源钛项目的潜在影响 [1] - 投资者关注能源钛和精钛铁矿在水电站建设中的需求关系 [1]