股价与资金表现 - 11月4日盘中股价下跌2.03%至30.95元/股，成交1.02亿元，换手率0.89%，总市值146.08亿元 [1] - 当日主力资金净流出1007.00万元，特大单净卖出516.18万元，大单净卖出490.82万元 [1] - 公司今年以来股价上涨10.85%，近5日、20日分别下跌1.24%和2.21%，近60日上涨4.17% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，收入构成为钛精矿48.20%、钒钛铁精矿45.05%、综合利用产品6.54% [1] - 2025年1-9月实现营业收入16.07亿元，同比增长18.19%，归母净利润6.33亿元，同比减少7.28% [2] - A股上市后累计派现22.80亿元，近三年累计派现10.37亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.46万，较上期大幅增加42.10%，人均流通股15023股，较上期减少12.92% [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股226.67万股，较上期增加76.98万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属 [1] - 所属概念板块包括钛白粉、小金属、钒电池、稀缺资源、锂电池等 [1]

公司产品与业务 - 公司当前主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿 [2] - 公司暂无计划提取伴生的钴、镍、铬、镓等金属 [2]

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价盘中上涨2.01%，报收31.97元/股，总市值150.90亿元 [1] - 当日成交金额9782.53万元，换手率0.84%，主力资金净流出232.92万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.50%，近5个交易日、20日、60日分别上涨1.30%、3.80%、4.10% [1] 公司基本情况 - 公司全称为四川安宁铁钛股份有限公司，成立于1994年4月5日，于2020年4月17日上市 [1] - 主营业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，钛精矿和钒钛铁精矿是主要收入来源，占比分别为48.20%和45.05% [1] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，概念板块包括钛白粉、小金属、稀缺资源等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为2.46万户，较上期大幅增加42.10%，人均流通股15023股，较上期减少12.92% [2] - 香港中央结算有限公司位列第八大流通股东，持股226.67万股，较上期增加76.98万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月公司实现营业收入16.07亿元，同比增长18.19% [2] - 同期归母净利润为6.33亿元，同比减少7.28% [2] - A股上市后累计派现22.80亿元，近三年累计派现10.37亿元 [3]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收16.07亿元，同比增长18.19%，但归母净利润为6.33亿元，同比下降7.28%，呈现增收不增利态势 [2] - 2025年第三季度单季业绩显著下滑，营收4.99亿元，同比减少2.81%，归母净利润1.92亿元，同比下降21.39% [2] - 公司近年净利润增速持续低于营收增速，2022年至2024年归母净利润从10.95亿元降至8.52亿元，连续三年负增长 [3] 盈利能力分析 - 公司销售毛利率呈现持续下滑趋势，从2021年的74.50%降至2025年1-9月的62.56% [6] - 2025年前三季度营业成本同比大幅增加33.80%，远高于营收18.19%的增速，严重侵蚀利润 [6] - 多项费用快速增长，管理费用、研发费用、利息费用同比分别增长29.24%、66.95%、70.16%，税金及附加同比增加47.66% [6] 重大资本开支项目 - 公司以65.08亿元对价收购经质矿产100%股权，并获得其关联公司资产，新增钒钛磁铁矿开采和洗选一体化系统 [7][8] - 正在推进总投资72亿元的“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，旨在实现从资源开采到高端钛材的战略延伸 [10] - 经质矿产预计2027年6月前全面复工复产，将新增铁精矿年产能约90万吨，钛精矿约40万吨 [8] 财务状况与融资安排 - 为支付并购款项，公司申请30亿元银团贷款，期限84个月，并以采矿权及股权作为抵押 [9] - 公司与邮储银行、中国银行分别达成不超过150亿元和100亿元的授信额度协议 [9] - 控股股东向上市公司提供10亿元无息借款，支持公司生产经营及对外投资 [9] - 大规模融资导致公司负债显著上升，2025年前三季度长期借款21.48亿元，较年初暴增2046.20%，资产负债率跃升至48.53% [10] 行业供需环境 - 分析师预测2025-2027年钛精矿需求侧增速低于供给侧增速，供需缺口继续收窄，钛精矿价格仍有下行空间 [6] - 公司主营产品为钛精矿和钒钛铁精矿，是下游钛白粉、海绵钛、特种钢材等重要原料 [3]

投资评级与目标价 - 报告对安宁股份维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价为38.16元人民币，较前值38.60元略有下调 [4][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长18% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.33亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元，同比下降21%，环比下降8.8% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为1.99亿元，同比下降19%，环比下降5.7% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为62.6%，同比下降4.4个百分点 [2] - 2025年第三季度综合毛利率为67.9%，同比上升2.6个百分点，环比上升9.4个百分点 [2] 钛矿市场行情与公司运营 - 2025年第三季度国内钛精矿均价为1707元/吨，同比下降20%，环比下降6.7% [2] - 截至10月24日，钛精矿市场均价为1725元/吨，较年初下跌12% [3] - 公司已完成攀枝花经质矿产100%股权的收购，以增强在钛矿领域的规模优势 [3] - 2025年第三季度期间费用率为14.3%，同比上升7.5个百分点，环比上升6.2个百分点，主要因财务收入减少 [2] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、10.0亿元、10.7亿元，下调幅度分别为9.1%、5.8%、5.7% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.75元、2.12元、2.28元 [4] - 基于公司作为钛矿领域头部企业且掌握稀缺资源禀赋，给予2026年18倍市盈率（PE）估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为13倍 [4][11] 行业长期展望 - 长期来看，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，全球优质钛矿资源仍较为稀缺 [3] - 钛矿供给格局维持较好，看好中长期钛矿景气度或将迎来改善 [3]

公司概况与主营业务 - 公司为安宁股份（002978 SZ），位于四川攀西地区，专注于钒钛磁铁矿资源综合利用 [4] - 主营业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿（品位61%） [4] - 主要产品属大宗商品，是下游钛白粉、海绵钛、特种钢材等重要原料 [4] - 公司于2020年上市，控股股东为紫东投资，实际控制人为罗阳勇 [6] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年营收11.07亿元，同比增长30.94%；营业成本4.41亿元，同比增长62.72% [4] - 营收增长主要源于钒钛铁精矿销量大幅增加及新增综合利用产品销售 [4] - 黑色金属矿采选业毛利率60.14%，同比下降7.75个百分点；其中钛精矿毛利率70.85%，同比下降3.89个百分点；钒钛铁精矿毛利率51.02%，同比下降5.36个百分点 [4] - 2017年至2022年期间，毛利率基本维持在60%以上，净利率在30%以上，七年累计实现归母净利润49亿元 [11] - 2025年上半年新增"综合利用产品"销售收入7242万元，占总营收6.54% [12] 资源储备与核心资产 - 核心资产为潘家田铁矿采矿权，属攀西地区钒钛磁铁矿核心资源 [8] - 截至2022年11月末，公司保有矿石资源量合计约2.58亿吨，采矿许可证载明开采规模为600万吨/年（工业品位矿） [8] - 完成对经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业三家公司实质合并重整，取得100%股权，新增矿石资源量1.13亿吨，为未来新增500万吨/年原矿处理能力打下基础 [12] 市场地位与竞争优势 - 公司地处攀西地区，该地区钛精矿产量占全国总产量8成以上 [7] - 在国内钛精矿供给格局集中、整体产能增长有限背景下，公司作为主要市场化销售企业之一，享有较强议价能力 [7] - 客户结构稳定且集中度高，钛精矿客户包括龙佰集团等大型钛白粉企业，钒钛铁精矿主要销往攀钢集团等周边大型钒钛钢铁企业 [5] - 首创将钒钛铁精矿品位由55%提升至61%的技术，是国内唯一的61%品位钒钛铁精矿供应商 [9] - 高品位产品提升了产品价值和毛利率，使其成为下游钢企优先采购对象，产品价格与国际铁矿石价格高度相关 [10] 行业环境与下游需求 - 2025年上半年，下游钛白粉产量同比增长18.36%，海绵钛市场呈上行走势，需求端稳步增长为钛精矿市场提供有力支撑 [9] - 钒钛铁精矿是提钒炼钢的主要原料 [9] 战略布局与未来发展 - 推进"年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目"，总投资72亿元，旨在打通从钛精矿到高端钛材的全产业链，实现向新材料领域战略延伸 [12] - 此举有助于降低对传统基建行业周期性依赖，提升产品附加值 [12]

公司核心产品 - 公司当前主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿 [2] 伴生金属资源状况 - 投资者询问公司钒钛磁铁矿中伴生的钴、镍、铬、镓等小金属的年产量 [2] - 公司明确表示对于伴生的钴、镍、铬、镓等金属的提取暂无计划 [2] 资源价值利用 - 投资者关注公司如何利用和发挥钴、镍、铬、镓等小金属的价值 [2] - 公司回应表明目前未将上述伴生金属的提取和利用纳入经营计划 [2]

财务表现 - 2025年上半年钒钛铁精矿营业收入增加主要由于销量增长 [1] - 2025年上半年钒钛铁精矿营业成本增加主要由于销量增长 [1] - 营业收入与营业成本变动幅度存在小幅差异 系产品价格和原材料价格正常波动所致 [1]

公司战略与资源并购 - 公司通过并购经质矿产落实横向并购资源发展战略 提高资源储备 [1] - 公司秉持横向并购资源 纵向延伸产业链 打造矿材一体化企业的发展战略 聚焦钒钛铁精矿 钛精矿 钛材等主业产品 [2] 经质矿产开发规划 - 经质矿产预计2027年6月复工复产 复工复产前将增加部分生产设备投资 [1] - 达产后生产规模500万吨/年 其中260万吨为工业品位矿 240万吨为随采低品位矿 不含公司现有产能 [1] - 排土场低品位矿预计2026年3月实现回采 每年回采1280万吨低品位矿 [1] 产能与产品规划 - 经质矿产复工复产后将新增铁精矿年产能约90万吨 钛精矿约40万吨 综合利用产品约7万吨 [1] - 尾矿库用于堆存选矿后的尾矿 不新增产能 [1] - 综合利用产品于2024年9月投产 2024年9-12月产量达4.5万吨 [2] 项目进展与产品优势 - 6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建设稳步推进 2025年底预计有阶段性产品产出 [2] - 新产品具有原料自供 工艺技术成熟 规模化生产 成本低 品质优良等竞争优势 [2] 财务与运营说明 - 经质矿产排土场低品位矿2026年3月回采 矿山2027年6月前全面复工复产 之后逐步贡献利润 [1] - 毛利率下滑主要受产品市场价格波动影响 同时综合利用产品毛利率相对较低 [2] - 控股股东部分股权质押主要为支持公司并购项目 [2]

产能扩张与项目进展 - 经质矿产预计2027年6月全面复工复产 达产后年开采规模500万吨（260万吨工业品位矿+240万吨低品位矿）[2][3] - 经质矿产排土场低品位矿2026年3月回采 年回采量1280万吨[3] - 年产6万吨能源级钛（合金）材料项目2025年底预计产出阶段性产品[4] - 经质矿产复产后新增年产能：铁精矿约90万吨 钛精矿约40万吨 综合利用产品约7万吨[4] 财务与战略规划 - 控股股东股权质押资金用于支持公司并购项目[4] - 毛利率下滑主因：产品市场价格波动及低毛利率综合利用产品占比提升[3] - 分红安排将综合考量投资情况、盈利情况及资金状况[4] - 公司坚持"横向并购资源、纵向延伸产业链"战略 聚焦钒钛铁精矿、钛精矿及钛材主业[4] 技术与资源利用 - 综合利用产品2024年9月投产 9-12月产量达4.5万吨[4] - 公司具备行业领先的低品位矿综合利用技术[3] - 钛材项目优势：原料自供、工艺成熟、规模化生产、成本低、品质优良[3] - 经质矿产与潘家田铁矿属同一矿脉 低品位矿可用于生产钛精矿、钒钛铁精矿及综合利用产品[3]