纪要涉及的行业或公司 * 钛白粉行业及其上游钛矿（钛精矿、高钛渣、金红石）行业 [1] * 提及的公司包括：海外企业力拓、伊鲁卡、法国Aramco、科慕、特诺、泛能拓、康诺斯、石原 [1][6][14][16]；国内企业龙佰集团、攀钢、安宁股份、中核钛白、泰和集团、内蒙古国城、山东鲁北金海、蚌埠中建材、天元锰业、兖矿 [7][8][12][14] 核心观点与论据 **钛精矿价格与供给** * 钛精矿价格下行趋势已显著放缓，2025年下半年调整幅度基本在百元左右，可能正在接近探底 [2] * 2026年钛精矿价格预计在当前水平附近震荡，进一步明显回调可能性较小 [1][3] * 价格支撑因素：价格已触及大部分企业平均成本线，形成下行阻力 [2]；海外供给收缩（伊鲁卡停产、法国Aramco选矿厂火灾）有利于维护市场价格稳定 [1][6] * 供给增量有限：国内新疆地区产量持续增长但体量小、占比低 [1][7]；攀枝花地区停产项目若复产，可能在2026-2027年释放超60万吨产能，但时间不确定 [1][7]；海外新矿成本多超过300美元/吨，缺乏竞争力 [1][8]；力拓2026年产量目标与2025年持平，但可能对钛业务板块进行战略调整 [1][7] **高钛渣与金红石市场** * 高钛渣与金红石价格已跌破行业平均成本线，处于低位（五六千元/吨） [1][4] * 价格低迷原因：1) 下游需求结构变化，磷酸铁锂副产物硫酸亚铁价值化，导致钛白粉企业为多产硫酸亚铁而减少高钛渣使用，转而全部使用钛精矿 [4]；2) 产业结构调整，下游大型企业自建高钛渣厂，变相增加市场供给，挤压独立高钛渣企业生存空间 [4] * 高钛渣价格低迷可能持续，预计近两三年内将围绕行业前30%企业的成本线调整，大部分独立外部企业面临产能出清 [4][6] **钛白粉供需与结构变化** * 2025年国内钛白粉实际消费量约260万吨，同比下滑约15万吨 [1][18] * 氯化法渗透率提升：2025年国内氯化法钛白粉消费规模估算在50-60万吨 [18]；新投产氯化法项目（如鲁北金海、蚌埠中建材）开工率相对较高，对传统硫酸法产品造成市场冲击 [12] * 替代临界点：当氯化法与硫酸法钛白粉价差缩小至1,000-1,400元/吨以内时，可能触发大规模替代 [1][19]；但约25%-30%的硫酸法需求（如特定油墨和化纤领域使用的锐钛型产品）难以被氯化法替代 [19][20] * 产能出清进行中：3万吨级硫酸法小厂因成本倒挂面临永久退出，目前已有合计小于10万吨的产能长期停产 [1][20]；部分10万吨以上规模的上市公司也曾出现暂停生产 [21] **成本分析** * 钛矿生产成本：海外老矿平均生产成本为150-200美元/吨；海外新矿成本参差不齐，许多超过300美元/吨 [8]；中国企业在海外投资（仅前端优选）的成本低的在700美元/吨上下，高的达1,300-1,400美元/吨 [9]；国内攀枝花大矿山生产成本约1,000-1,200元/吨，毛利率至少三分之一以上 [10] * 高钛渣成本：粗略计算为两吨钛精矿生产一吨高钛渣 [5] **2026年行业展望** * 行业景气度有望好转：受益于地产成交量回升迹象（流动性比价格更重要）及2025年的低基数效应 [1][21][22] * 对2026年市场持谨慎乐观态度，预计会比2025年有所好转，尤其关注三、四月份和八、九月份传统旺季的表现 [1][3][22] 其他重要内容 **库存水平** * 下游钛白粉企业原料库存接近2周，处于中等偏低状态 [11] * 无自有矿山的外购原矿矿企基本无库存，按订单生产；贸易商持谨慎观望态度，基本不保留库存 [11] **新增产能** * 2025年国内新增产能：内蒙古国城10万吨硫酸法；山东鲁北金海6万吨氯化法；蚌埠中建材4万吨氯化法（总规划8万吨）；贵州某企业6万吨硫酸法 [12] * 2026年确定性较高的新增产能：内蒙古国城再增10万吨硫酸法；山东鲁北金海再启动产线，氯化法总产能达18-20万吨；蚌埠中建材启动剩余4万吨氯化法；贵州某企业再增6万吨硫酸法 [12] **海外产能格局** * 除科慕、特诺等大型上市公司外，海外其他钛白粉产能规模较小，如印度本土企业约12万吨、乌克兰冲突前约10万吨、俄罗斯一家工厂约5万吨、韩国一家工厂约3万吨 [14] * 部分海外企业产能退出是长期积累问题的结果（如错失中国氯化法技术突破后的调整窗口期），非短期市场波动驱动 [16] **数据修正说明** * 2025年钛白粉需求下滑幅度可能没有表观数据（产量+出口下降+库存增加）显示的那么严重，因2024年存在为应对国外关税政策的“抢出口”行为，提前透支了部分2025年需求 [17]

公司股价与交易表现 - 2026年2月25日，安宁股份股价触及涨停，涨停价为41.23元，涨幅为10.01% [1] - 公司总市值达到194.60亿元，流通市值为152.55亿元 [1] - 当日总成交额为3.74亿元 [1] 公司特定事件与激励 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，覆盖32至33名核心员工 [2] - 激励计划设置了12%至35%的业绩增长目标，旨在绑定核心团队利益、稳定团队并提升经营效率 [2] - 2026年和2027年明确的业绩考核目标兼具挑战性和可实现性，增强了市场对公司未来发展的信心 [2] 公司融资与资金支持 - 公司获得一笔30亿元的银团贷款，为并购项目提供资金支持 [2] - 该笔贷款旨在增强公司的资源控制能力，有助于扩大业务规模、提升市场竞争力，并为发展提供资金保障 [2] 行业与市场环境 - 近期钒钛行业受市场需求和政策等因素影响，整体表现较为活跃 [2] - 2026年2月25日，同花顺数据显示钒钛板块多只股票表现强势，形成板块联动效应 [2] - 公司作为钒钛磁铁矿开采、洗选和销售企业，主要产品钛精矿和钒钛铁精矿占营收比重较高，受益于行业热度提升 [2] 资金流向与技术分析 - 根据东方财富数据，2月25日超大单资金流入安宁股份明显，主力资金对其关注度较高 [2] - 技术形态上，该股MACD指标在近期形成金叉，短期向上趋势明显，吸引了更多投资者关注和参与 [2]

事件概述 - 盛和资源与ETM公司（原格陵兰矿物能源有限公司）始于2016年的战略合作关系正走向破裂边缘 ETM公司于近期单方面宣布该关系已实质终止并计划向澳交所申请确认[1][2] - 公司对ETM公司的单方面声明不予认可 计划通过沟通和法律手段维护自身权益[2] 合作历史与投资详情 - 2016年9月 公司通过控股子公司乐山盛和认购格陵兰公司增发的1.25亿股普通股 每股0.037澳元 总认购价款462.5万澳元（约合2358.75万元人民币）[1] - 认购完成后 乐山盛和持有格陵兰公司全部已发行股份的12.5% 并获得一个非执行董事席位 协议包含战略合作关系及反稀释权利[1] - 该投资于2016年12月完成 先后获得澳洲外国投资审查委员会批准及格陵兰公司特别股东大会批准[2] - 此后格陵兰公司进行多轮增发并更名为Energy Transition Minerals Ltd（ETM公司）[2] - 2024年1月 公司行使反稀释权利 认购ETM公司436.7276万股普通股[2] - 截至目前 公司通过控股子公司合计持有1.29亿股ETM公司普通股 持股比例约为6.5%[2] 财务影响评估 - 公司对ETM公司累计投资金额为2434.57万元人民币[3] - 该投资在财务报表中列为“其他权益工具投资”（以公允价值计量且变动计入其他综合收益）[3] - 截至2025年9月30日 该股权投资累计实现公允价值增值并计入其他综合收益的金额折算人民币约为1722万元[3] - 公司初步评估 该事项预计不会对公司产生重大影响[3] 项目与业务状况 - ETM公司所属的科瓦内湾（Kvanefjeld）稀土项目尚未取得采矿权证 该公司尚未从事实质性生产经营活动[3] - 公司主营业务为稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收以及锆钛矿选矿[3] - 主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石等[3] 公司近期业绩 - 公司预计2025年归母净利润为7.9亿元至9.1亿元人民币 同比增长281.28%至339.20%[3] - 预计2025年扣非净利润为7.65亿元至8.85亿元人民币 同比增长285.86%至346.38%[3] 市场反应 - 2025年2月2日 公司股价大跌9.91% 报收24.35元/股[4] - 当日公司总市值为426.81亿元人民币[4]

公司对关联交易定价原则的说明 - 公司关联采购定价遵循多层次原则：有政府定价或指导价的参照执行，无政府定价但有活跃市场的按市场价格定价，无市场价的按协商价或成本加合理利润确定 [1] - 该关联交易定价原则已经公司股东会审议通过，且控股股东在表决时按规定回避 [1] - 公司向控股股东采购的具体定价方式为：钒渣按照成本费用加不超过10%的合理利润确定，钛精矿按照市场价格确定 [1] - 公司强调上述定价方式符合已审议通过的关联交易定价原则 [1] 投资者对公司亏损原因的质疑 - 投资者质疑公司严重亏损是否与控股股东提供的原料定价过高、压缩公司利润空间有关 [1] - 投资者直接提问控股股东是否通过定价不合理拿走了所有利润，导致公司亏损 [1]

原材料保障与定价 - 公司主要原料钛精矿和粗钒渣从控股股东攀钢集团购买，其占据攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，保障了原料来源稳定 [2] - 粗钒渣采购按成本加合理利润模式定价，钛精矿由控股股东全量交由公司，部分用于自产，部分由公司对外代理销售 [2] 与大连融科的合作 - 公司与大连融科合资建有一条2,000立方米/年的钒电解液产线，已长时间达产达效，运营良好 [2] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨（折V2O5），占公司当年钒产品营销总量的28% [2] - 双方签订了2025年度钒储能原料合作年度框架协议，公司按协议以市场价格持续向大连融科销售钒产品 [2] - 双方正共同推动更大规模的电解液产线建设，前期工作有序开展中 [2][3] 改善业绩的主要措施 - 产品规模：积极采购社会资源，充分释放钒制品产线产能，并推动钛白粉新产线按期达产 [3] - 品种结构：深入调研市场，调整效益好的产品产量，优化产品组合以提升整体效益 [3] - 成本控制：组织实施钒钛竞争力提升和十大措施推进工作，全力降低钒钛产品制造成本 [3] - 销售渠道：持续维护拓展销售渠道，与老客户紧密合作并积极开发新客户，以缓解销售压力 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，公司股价上涨2.05%，报36.91元/股，总市值174.21亿元 [1] - 当日成交额5.39亿元，换手率3.98% [1] - 当日主力资金净流出2958.38万元，特大单净卖出1061.24万元，大单净卖出1888.77万元 [1] - 公司股价年初以来上涨11.68%，近5个交易日上涨11.92%，近20日上涨19.30%，近60日上涨9.20% [1] 公司业务与行业属性 - 公司全称为四川安宁铁钛股份有限公司，成立于1994年4月5日，于2020年4月17日上市 [1] - 公司主营业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售 [1] - 主营业务收入构成为：钛精矿48.20%，钒钛铁精矿45.05%，综合利用产品6.54%，其他0.21% [1] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，所属概念板块包括钛白粉、小金属、中盘、稀缺资源、钒电池等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.46万户，较上期增加42.10% [2] - 截至同期，人均流通股为15023股，较上期减少12.92% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第八大流通股东，持股226.67万股，较上期增加76.98万股 [3] - 截至同期，南方中证1000ETF（512100）已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入16.07亿元，同比增长18.19% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.33亿元，同比减少7.28% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利22.80亿元 [3] - 公司近三年累计派发现金红利10.37亿元 [3]

行业周期与公司基本面 - 化工行业经历了自2022年以来超过3年的景气下行期以及自2021年初以来超过4年的股价下行期 目前中游环节产品已处于行业盈利的底部区间 [1] - 相比2020年 主要化工白马公司在产能方面已有大幅扩增 一旦周期反转将具备巨大弹性 [1] - 万华化学2025年前三季度核心业务产量相比2020年同期大幅增长 其中聚氨酯增长131% 石化增长255% 精细化工新材料增长381% 公司在聚氨酯和精细化工新材料领域持续投资扩产 在50%价差分位下的盈利约为200亿元 [1] - 华鲁恒升2025年前三季度产量相比2020年同期显著增长 其中有机胺增长45% 肥料增长109% 醋酸增长161% 新能源新材料增长57% 公司本部通过技改有望提升盈利 并同步在新能源新材料领域扩产 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [1] - 鲁西化工2024年产量相比2020年增长 其中己内酰胺增长55% 尼龙6增长81% 甲酸增长44% 多元醇增长10% 并新增了22.5万吨/年的有机硅产能 在50%价差分位下的盈利约为39亿元 [1] - 龙佰集团2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中钛白粉增长68% 钛精矿增长58% 海绵钛产能从1万吨/年扩增至8万吨/年 钛精矿产能将从140万吨/年提升至248万吨/年 铁精矿产能将从400万吨/年提升至760万吨/年 同时正在并购英国Venator的15万吨/年氯化法钛白粉工厂 在50%价差分位下的盈利约为45亿元 若考虑两矿合并则盈利约为64亿元 [2] - 博源化工2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中纯碱增长388% 小苏打增长59% 尿素下降1% 阿拉善二期280万吨/年纯碱项目逐步投产 预计2026年贡献增量 在50%价差分位下的盈利约为53亿元 [2] - 华峰化学2024年产量相比2020年增长 其中氨纶增长76% 己二酸增长90% 聚氨酯增长17% 公司在建15万吨/年氨纶项目逐步投产放量 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [2] - 兴发集团2025年前三季度产量相比2020年同期增长 其中特种化学品增长75% 农药增长51% 肥料增长131% 有机硅系列产品增长118% 在50%价差分位下的盈利约为30亿元 [2] 市场表现与指数跟踪 - 截至2025年12月26日09:31 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.04% 成分股光威复材上涨4.79% 多氟多上涨4.28% 恩捷股份上涨3.35% 天赐材料 广东宏大等个股跟涨 [3] - 化工ETF上涨1.00% 冲击6连涨 最新价报0.81元 [3] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分化工产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年11月28日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.41% 包括万华化学 盐湖股份 天赐材料 藏格矿业 巨化股份 华鲁恒升 多氟多 恒力石化 宝丰能源 云天化 [3] - 化工ETF设有场外联接基金 代码分别为A：014942 C：014943 I：022792 [4]

文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作为企业带来重大发展机遇，特别是通过“零关税”等政策红利显著降低经营成本，吸引包括贵州籍企业家在内的各方投资，并促进黔琼两地基于政策协同和产业互补深化合作，共同开拓国内外市场 [1][2][5][6][7][8] 海南自贸港封关政策红利 - 封关后“零关税”商品范围将扩大至约6600个税目，约占全部商品税目的74%，比封关前提高53% [2] - 在海南自贸港加工增值达到或超过30%的货物，经“二线”进入内地时享有相关免税政策 [7] - 封关后，进口原料若直接出口或在岛内消耗完毕，可免除税收，以海南文盛锆钛为例，其年10亿元的原料进口量有望节约1.3亿元税收 [8] - 《海南自由贸易港法》作为中国首部自贸港立法，配套46部法规，构建了与国际接轨的法治基石 [6] 企业投资与业务拓展 - **六间房（海口）餐饮有限公司**：于2023年在海口落地第一家店，第二个店在封关前开业，计划三年内在海南开100家店，并通过海南把自创的生爆黔菜推向全国乃至世界 [1][6] - **海南中视集团**：作为集文化、院线、影视等业务于一体的民营企业集团，其核心企业中视文化在电影院线、影视投资等四大板块形成区域领先优势，旗下中视院线为海南唯一本土院线公司，开业影城近40家 [2] - **首金控股集团（海南）有限公司**：参与投资海南中舜科技总部经济产业园项目，计划总投资3.6亿元，工业用地100亩，总建筑面积约9.3万平方米，预计2026年建设完工 [5] - **海南文盛锆钛实业有限公司**：年营收约20亿元，是中国最大的锆英砂、钛精矿等供应商之一，2024年底启动海南加工厂建设，预计2024年底投用，新厂投产后，加上福建、广西子公司，年产能将达到150万吨 [7] - **海南宇鸿控股集团有限公司**：业务涉及林业规划设计、工程测量、蓝莓种植加工等多个领域 [7] 黔琼两地合作与产业联动 - 贵州与海南通过政策协同、产业互补、文化交融等方式，形成山海联动、优势互补的合作关系 [1] - 中视集团与贵州合拍两部院线电影，并在贵州取景拍摄、起用贵州创作团队，当前正结合贵州非遗与海南风情，打造面向东南亚市场的电影项目 [4] - 黔菜餐饮企业六间房的主要食材从天麻、竹荪到辣椒、腊肉等均从贵州采购，当天从贵阳客运直发海口以保证原汁原味 [6] - 在琼黔商心系家乡发展，例如海南中视集团董事局主席刘文军累计捐资667万元（405万元援建希望小学及262万元设立奖学金）支持贵州教育 [3] - 海南文盛锆钛的产品广泛应用于民用、医疗、航空航天等领域，并与贵州企业建立了合作 [7]

文章核心观点 楚雄州在“十四五”期间坚定不移实施工业强州战略，通过构建多元产业体系、强化项目投资、推动创新驱动，实现了工业经济稳中有进的高质量发展，工业已成为当地经济增长的核心引擎 [1][2] 产业体系与集群发展 - 楚雄州规上工业增加值年均增长6.2%，工业占GDP比重达26%，成为经济增长核心引擎 [2] - 立足资源禀赋，培育了绿色硅、绿色钛、绿色铜、绿色钒钛、先进装备制造等特色产业集群，构建多极支撑的新型工业体系 [3] - 绿色硅产业已形成单晶硅拉棒、切片和电池片产业链；绿色钛产业形成从钛矿采选到钛材加工的完整产业链；绿色铜产业初步形成开采、选冶、加工的协同发展格局 [3] - 云南德胜钒钛新材料有限公司成为全省唯一在钢铁冶炼中实现同步提钒的企业，填补了钒产业链空白 [5] - 构建“1个国家级高新区+9个省级园区+2个化工园区”的“1+9+2”园区格局，实现省级产业园区县域全覆盖 [5] - 已建成5个省级新型工业化产业示范基地、2个云南省成长型制造业集群和2个省级中小企业特色产业集群，滇中稀贵金属集群入选国家先进制造业集群 [8] 项目投资与招商引资 - “十四五”期间工业投资年均增速保持20%以上，2025年1月至8月工业投资同比增长5.5% [9] - 楚雄隆基硅材料、云南宇泽新能源、晶科能源（楚雄）的硅产业，龙佰禄丰钛业的钛产业，楚雄滇中有色金属的铜产业等一批重点项目已建成投产 [11] - 2025年以来动态梳理5000万元以上能源以外工业项目85个，推进投资5000万元以上制造业重大项目42个 [11] - 永仁县500MW/2GWh全钒液流电池储能系统集成生产线等项目稳步推进 [11] - 组建6个重点产业招商工作组，2025年1月至7月全州新签约工业项目218个 [13] - 通过“走出去”招商和参加“钛谷国际钛产业博览会”、“南博会”等活动提升工业知名度和影响力 [13] 创新驱动与数字化转型 - 全州已建成9430个5G基站，146户规上工业企业开展数字化转型 [14] - 中国移动楚雄分公司与华能新能源（元谋）合作的5G赋能亚洲最大山地光伏电厂数智化转型项目，被列入《2024年5G工厂名录》 [14][15] - 该项目利用5G网络部署无人机、巡检机器人，通过AI算法进行故障自动识别，提升运维效率 [15] - 深入实施绿色制造工程，拥有6户国家级绿色工厂、1户国家级绿色供应链企业、1个国家级绿色园区 [15] - 持续推进优质中小企业梯度培育，截至2025年9月，全州规上工业企业达418户，较“十三五”末增加73户 [15] - 培育国家级专精特新“小巨人”企业6户，省级专精特新中小企业111户、创新型中小企业164户 [15]

金属市场报价 - 镁（99.9%）上海报价为16905-17005元/吨，下跌50元 [1] - 铌（≥99.9%）报价为665-675元/千克，价格持平 [1] - 钒（≥99.5%）报价为1461-1561元/千克，价格持平 [1] - 电解锰广西报价为13400-13600元/吨，价格持平 [1] - 金属锂（≥99%）报价为590100-625100元/吨，价格持平 [1] - 金属砷报价为6705-7205元/吨，价格持平 [1] - 海绵钛（≥97-98%）报价为45-46元/千克，价格持平 [1] - 海绵锆（≥99%）报价为166-171元/千克，价格持平 [1] 矿产品市场报价 - 铜精矿（18-20%）报价为76050-80001元/金属吨 [1] - 铅精矿（50%）河南报价为16650-16750元/金属吨，云南报价为16750-16850元/金属吨 [1] - 锌精矿（50%）云南报价为19092-19192元/金属吨，湖南报价为19042-19142元/金属吨 [1] - 钼精矿（45%）报价为3621-3651元/吨度 [1] - 黑钨精矿（65%）报价为342100-343100元/吨 [1] - 白钨精矿（65%）报价为341100-342100元/吨 [1] - 锡精矿（60%）广西报价为295800-297800元/金属吨 [1] - 钛精矿（TiO2≥46%）报价为1631-1681元/吨 [1] - 碳酸稀土报价为48105-48405元/吨 [1] - 红土镍矿（1.8%）FOB报价为72-75美元/湿吨 [1] 非金属市场报价 - 521硅华东报价为9600-9800元/吨 [1] - 硼砂（十水95%）东北报价为5000元/吨 [1] - 硼砂（含量95%）山东出厂价为4500元/吨 [2] - 滑石（食品级Si02≥50%，粒度93 800目）综合出厂价未列明具体数值 [2] - 硅藻土（含硅86%）河南市场价为3000元/吨 [2]