亚振家居股份有限公司（以下简称"公司"）根据上海证券交易所《上海证 券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：第十五号——家具制造》 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：第十六号——有 色金属》的要求，现将公司 2025 年前三季度主要经营情况披露如下： 一、报告期经营数据 （一）家居业务分产品情况 （二）家居业务分渠道情况 | | | | | | 单位：元 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 销售渠道 | 主营业务收入 | 主营业务成本 | 毛利率 | 主营业务收入比 | 主营业务成本 | 毛利率比同 | | | | | （%） | 同期增减（%） | 比同期增减（%） | 期增减（%） | | 门店合计 | 78,436,461.29 | 54,806,562.91 | 30.13 | -14.85 | -18.42 | 3.06 | | 直营店 | 39,484,142.56 | 18,883,226.44 | 52.18 | -28.86 | -47.04 | 16.42 | | 经销店 | 38,952 ...

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持"买入"评级[1] - 公司2025年第三季度业绩承压，但钛白粉价格基本见底，后续有望随需求企稳而反弹[1][2] - 公司正积极推进钛白粉业务的境外布局和上游矿山资源整合，以提升长期竞争力[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19451亿元，同比下降687%[1] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1674亿元，同比下降3468%[1] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司净利润289亿元，同比下降6566%，环比下降5864%[1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2088亿元（下调750亿元）、2817亿元（下调708亿元）、3587亿元（下调737亿元）[1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为088元（下调031元）、118元（下调030元）、150元（下调031元）[1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为214倍、159倍、125倍[1] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度钛白粉市场均价为13386元/吨，环比第二季度下降830%[2] - 2025年第三季度钛精矿（TiO2≥46%）市场均价为1707元/吨，环比第二季度下降68%[2] - 钛白粉盈利承压主要受行业产能扩张和下游需求淡季影响[2] - 展望未来，钛白粉价格被认为已基本见底，钛精矿价格因供需偏紧有望保持高位震荡[2] 公司战略与业务进展 - 公司正积极应对欧盟、巴西、印度等地的反倾销调查，推进产品和产能的境外布局[3] - 公司计划以现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产，并拟投资设立马来西亚和英国子公司[3] - 在矿山端，公司加强上游原材料保障，积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"两大核心项目[3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28308亿元、30076亿元、32231亿元，同比增长率分别为29%、62%、72%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为215%、245%、269%[4] - 预计2025-2027年净利率分别为78%、99%、117%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为79%、96%、109%[4] 公司基本信息 - 当前股价为1875元[1] - 总市值为44743亿元[5] - 总股本为2386亿股[5]

证券日报网讯安宁股份10月29日在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司产品为钛精矿和钒钛铁精 矿，对于伴生的钴、镍、铬、镓等金属的提取暂无计划。 （文章来源：证券日报） ...

分红方面，安宁股份A股上市后累计派现22.80亿元。近三年，累计派现10.37亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，安宁股份十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第八大流 通股东，持股226.67万股，相比上期增加76.98万股。南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之 列。 责任编辑：小浪快报 资料显示，四川安宁铁钛股份有限公司位于四川省攀枝花市米易县，成立日期1994年4月5日，上市日期 2020年4月17日，公司主营业务涉及从事钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售。主营业务收入构成为：钛精 矿48.20%，钒钛铁精矿45.05%，综合利用产品6.54%，其他0.21%。 安宁股份所属申万行业为：有色金属-小金属-其他小金属。所属概念板块包括：钛白粉、小金属、稀缺 资源、钒电池、中盘等。 截至9月30日，安宁股份股东户数2.46万，较上期增加42.10%；人均流通股15023股，较上期减少 12.92%。2025年1月-9月，安宁股份实现营业收入16.07亿元，同比增长18.19%；归母净利润6.33亿元， 同比减少7.28%。 10月29日，安宁股份盘中上涨2.01%，截至13:16 ...

粮食产量 ●全省粮食产量连续五年稳定在700亿斤以上 ●水稻、玉米、小麦合计增产21.3亿斤，对全省粮食增产的贡献率达98.2% 新型能源 ●建成投产全球最大水光互补电站柯拉光伏，今年新能源装机规模将达到3200万千瓦 ●天然气年产量从432亿立方米提升至562亿立方米，稳居全国第一位 矿种储量 ●新发现大型石墨矿3处，大、中型磷矿6处 ●钛精矿产量约占全国的80%、钒制品产量占全国的60% 10月28日，省政府新闻办举行"决胜'十四五'续写新篇章"系列主题新闻发布会第七场，介绍四川"十 四五"时期打造保障国家重要初级产品供给战略基地主要成就。 记者从发布会上获悉，"十四五"以来，四川加快建设新时代更高水平"天府粮仓"，科学规划建设新 型能源体系，提高战略性矿产资源综合开发水平，取得积极进展。 粮食产量持续增长 "十四五"以来，四川粮食产量持续增长、连创新高。全省粮食产量连续五年稳定在700亿斤以上， 去年达到726.8亿斤，创历史新高；预计今年粮食产量将突破730亿斤，再创历史新高。油菜种植面积增 加240.8万亩，增量占全国的13.1%。 粮食增产的贡献率达98.2%。 "单产提升"对全省粮食增产的贡献突 ...

3Q25 业绩低于我们预期 公司公布1-3Q25 业绩：收入194.4 亿元，同比下降6.9%；归母净利润16.74 亿元，对应每股盈利0.70 元，同比下降34.7%，低于我们预期，主要是由于3Q 钛白粉盈利环比大幅下降以及矿山检修等导致3Q 钛精矿产量减少。1-3Q 扣非净利润16.2 亿元，同比下降35.97%。 3Q25 营收61.1 亿元，同/环比下降13.7%/2.8%；毛利11.88 亿元，同/环比下降35%/23%；归母净利润 2.89 亿元，同/环比下降66%/59%， 3Q25 公司毛利率同/环比下降6.4/5.1ppt 至19.4%，主要是受钛白粉 价格下降以及硫酸成本上升等导致钛白粉价差下滑所致。 发展趋势 收购Venator 英国钛白粉资产及设立马来西亚子公司等，加快推进全球产业化布局。10 月16 日公司公告 拟收购Venator 位于英国的15 万吨/年氯化法钛白粉工厂及相关资产，不考虑税费的交易对价为6,990 万 美元，受欧盟对中国钛白粉加征反倾销税影响，2025 年我国出口至欧洲的氯化法钛白粉下降明显，我 们认为本次收购Venator UK 的钛白粉资产将助力公司加快全球化 ...

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收194.36亿元，同比下降7%，归母净利润16.74亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度公司实现营收61.05亿元，同比下降14%，归母净利润2.89亿元，同比下降66% [1] - 第三季度公司毛利率为19.4%，同比下降6个百分点，环比下降5个百分点，费用率为13.5%，同比及环比均上升1个百分点 [2] 钛白粉行业与市场状况 - 第三季度钛精矿/硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格分别为1707/13725/17492/50758元/吨，同比变动为-23%/-12%/-11%/+2%，环比变动为-7%/-9%/-3%/-5% [2] - 第三季度硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉对应价差为9629/10247元/吨，同比下降7%/2%，环比下降9%/1% [2] - 第三季度钛矿砂及其精矿进口近120万吨，同比下降12%，钛白粉出口近43万吨，同比下降8%，环比增长3% [2] 海外市场动态与战略 - 印度法院于9月宣布暂时取消反倾销税，加之泛能拓停产，为国内钛白粉出口带来短期利好 [2] - 公司子公司佰利联欧洲拟以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - Venator UK设计年产能达15万吨/年，是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，收购有助于公司丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [3]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司作为钛白粉行业龙头地位稳固，但受钛白粉及钛矿供需偏弱影响，盈利承压 [4][19] - 报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至21.79亿元、26.01亿元、29.20亿元（原预测值为29.98亿元、35.05亿元、38.10亿元） [4][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.9倍、17.5倍、15.6倍 [4][19] 三季度财务表现 - 2025年第三季度营收61.0亿元，同比下降13.7%，环比下降2.7% [1][10] - 2025年第三季度归母净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][10] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.7亿元，同比下降68.1%，环比下降60.5% [1][10] - 毛利率为19.4%，净利率为4.7%，均同环比下滑 [1][10] - 期间费用率为12.1%，同比增加0.8个百分点，环比增加1.2个百分点 [1][10] - 业绩下滑主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响 [1][10] 钛白粉市场分析 - 2025年第三季度国内金红石型钛白粉均价约12,997元/吨，同比下降14%，环比下降9% [2][14] - 供应端持续增加，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20% [2][14] - 主要下游涂料行业需求疲软，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比下降15% [2][14] - 2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨，同比增长6.5%，环比增长12.7%；但前三季度累计出口约134.6万吨，同比下降6.5% [2][14] - 累计出口下滑受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响 [2][14] - 8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格阶段性止跌，短期供需博弈偏宽松，行业集中度预计进一步提升 [2][14] 原材料市场分析 - 2025年第三季度攀枝花钛精矿（TiO₂≥46%）均价约1,707元/吨，同比下降23%，环比下降7%，受供应释放与需求疲软影响 [3][17] - 2025年第三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨，同比上升4%，环比上升10% [3][17] - 铁矿石价格回升受钢厂高炉开工率高位支撑，但终端用钢需求偏弱制约价格上行空间 [3][17] - 2025年第三季度0级海绵钛市场均价50,147元/吨，同比上升4%，环比下降2%，行业产能过剩及民品需求疲软导致价格环比下滑 [3][17] 公司项目与产能规划 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [3][17] - 项目完成后，未来钛精矿产能将达到248万吨，铁精矿产能将达到760万吨 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入258.31亿元，同比下降6.2% [5][22] - 预测2025年归母净利润21.79亿元，同比微增0.5% [5][22] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为26.01亿元（同比增长19.3%）、29.20亿元（同比增长12.3%） [5][22] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.09元、1.22元 [5][22] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.5%、11.5%、13.2% [5][22] - 预测2025-2027年毛利率分别为26%、27%、27% [22]

毛利率持续下滑，增收不增利 （图片系AI生成） Q3盈利骤降，带坏安宁股份（002978.SZ）业绩，前三季度增收不增利。 10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收16.07亿元，同比增长18.19%；归母净利润6.33亿元，同比下降7.28%；扣非净利润6.42亿元，同比减少 6.13%。其中，Q3单季实现营收4.99亿元、归母净利润1.92亿元、扣非净利润1.99亿元，同比减少2.81%、21.39%和18.67%。 观察君穿透财报发现，营业成本大幅增加，叠加管理费用等费用明显抬升蚕食公司利润；更为严峻的是，在65亿元屯矿及72亿元投资"年产6万吨能源级钛 （合金）材料全产业链项目"巨大的资本开支下，安宁股份的财务或将持续承压。 安宁股份位于四川攀西地区，于2020年上市。公司主营钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿，是下游钛白粉、海绵钛、特种钢 材等产业的重要原料。 实际上，在上游成本与下游市场价格的双重挤压下，近几年公司净利润增速就长期未能跑赢营收。2022年-2024年，公司分别实现营收19.96亿元、18.56亿 元、18.57亿元，同比变动-13.35%、-7.01% ...

投资评级与目标价 - 报告对安宁股份维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价为38.16元人民币，较前值38.60元略有下调 [4][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长18% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.33亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元，同比下降21%，环比下降8.8% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为1.99亿元，同比下降19%，环比下降5.7% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为62.6%，同比下降4.4个百分点 [2] - 2025年第三季度综合毛利率为67.9%，同比上升2.6个百分点，环比上升9.4个百分点 [2] 钛矿市场行情与公司运营 - 2025年第三季度国内钛精矿均价为1707元/吨，同比下降20%，环比下降6.7% [2] - 截至10月24日，钛精矿市场均价为1725元/吨，较年初下跌12% [3] - 公司已完成攀枝花经质矿产100%股权的收购，以增强在钛矿领域的规模优势 [3] - 2025年第三季度期间费用率为14.3%，同比上升7.5个百分点，环比上升6.2个百分点，主要因财务收入减少 [2] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、10.0亿元、10.7亿元，下调幅度分别为9.1%、5.8%、5.7% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.75元、2.12元、2.28元 [4] - 基于公司作为钛矿领域头部企业且掌握稀缺资源禀赋，给予2026年18倍市盈率（PE）估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为13倍 [4][11] 行业长期展望 - 长期来看，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，全球优质钛矿资源仍较为稀缺 [3] - 钛矿供给格局维持较好，看好中长期钛矿景气度或将迎来改善 [3]