行业与公司 * 行业为钨行业，涉及钨精矿开采、硬质合金及刀具制造等全产业链[1] * 公司提及厦门钨业、中钨高新、章源钨业、华锐、新锐股份、厦钨新能、嘉鑫国际资源（港股）[2][6][13] 核心观点与论据 价格走势与目标 * 钨精矿价格近期持续上涨至接近78万~80万元/吨[1][3] * 价格第一目标为100万元/吨，且该目标并非本轮上限[1][3] * 达到100万元/吨目标的时间可能从原预期的2026年年中至下半年提前至“近期”[1][3][4] 供给端：政策收紧与影响 * 赣州市打击非法采矿行动预计对钨精矿供给产量影响年化超过5%[1][5] * 该影响预计将持续，合规化趋势将延续[1][5] 需求端：民用需求强劲 * 节后多家刀具企业（如华锐、厦门钨业）上调硬质合金产品价格10%-20%，表明涨价向下游传导顺畅[1][6] * 顺价后相关刀具企业毛利率仍可维持在接近30%左右[1][6] * 预计2026、2027年民用需求年化增速至少在6%~7%以上[1][8] * 全球钨矿总供应增速约在4%左右，综合考虑回收后总供给增速约3%~4%[8] * 民用需求增速高于供给增速，供需存在缺口[8] 需求端：军工与战略储备 * 钨的直接军工消费占比约15%[1][9] * 美国“25亿美金的战略韧性储备”及“100亿美金的金库计划”提升钨的储备优先级[9] * 钨处于出口管制框架内，海外备库需求动力强劲，2026年仍值得预期[1][9] 出口管制影响 * 对日本加强两用物项及涉军企业出口管制，短期情绪层面构成利好[3][10] * 基本面判断并非利空，若日本原料获取受阻，可能导致订单向国内转移，利好国内钨产业链[3][11] 板块估值与推荐逻辑 * 钨板块处于供需共振、流通库存偏低、估值相对低位的阶段[2] * 钨板块估值低于稀土板块（厦门钨业约十来倍，中钨高新约二十多倍，稀土板块普遍二十多倍至30倍）[12] * 相关标的具备矿注入、矿山扩产等阿尔法，同时具备商品上行的贝塔，估值向上修复空间大[3][12] * 核心推荐逻辑为阿尔法与贝塔具备较强共振基础[2] 其他重要内容 下游传导与行业盈利 * 硬质合金产量增速与刀具企业毛利率显著相关，复盘显示全球PMI景气阶段硬质合金年化产量增速大多在10%~20%[7] * 假设硬质合金（约占下游60%）实现10%的产量增长，其需求增量有能力覆盖全球钨精矿投产带来的供给增速[8] 具体标的与空间判断 * 首推中钨高新、厦门钨业[3][13] * A股层面重点关注厦门钨业、章源钨业[13] * 港股嘉鑫国际资源即将入通，值得重点关注，按现价测算存在至少50%以上的空间[2][13] * 相关标的（厦钨新能、中钨高新、章源钨业）的普遍空间判断为50%~100%[2]