文章核心观点 - 光大证券认为 未来我国钨精矿供应将持续收紧 需求根基稳健并有军工、光伏等增长点 钨市场将维持偏紧平衡格局 叠加开采成本支撑 预计2026-2027年钨价将保持高位运行 钨相关上市公司有望受益 [1] 行业地位与结构 - 钨是我国优势资源 2023年我国钨精矿产量占全球80.77% 储量占全球52.27% 均位列世界第一 [1] - 钨与稀土是我国目前唯二实行开采总量指标控制的金属矿产 [1] - 行业集中度偏低 2024年我国钨矿产能CR4为43.94% CR6为55.87% 远低于稀土行业 小型钨矿企业遍布 更易出现违规或超采现象 [1] 供应端收紧逻辑 - 我国钨矿开采实行管控与指标配额制 2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% 长期看配额呈放缓趋势 [2] - 我国超采钨产量持续下降 超采钨占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [2] - 我国钨矿开采历史超百年 资源品位逐年下降 全国处理钨原矿品位从2004年的0.42%下降到2016年的0.28% [2] 需求端结构及增长点 - 2024年国内钨需求结构为 硬质合金58.51% 钨材22.61% 钨特钢15.05% 钨化工3.83% [3] - 硬质合金需求近年来保持平稳增长 [3] - 在全球武装冲突持续、大国军费支出提升背景下 军工用钨需求将持续增长 [3] - 光伏钨丝属于钨材 用量小但增速快 [3] 替代品影响分析 - 钨价上涨短期内会导致少量钨品被替代 硬质合金刀具的替代品包括高速钢、超硬材料与陶瓷 光伏钨丝的替代品为钢丝线 [4] - 长期看 随着机床数字化进程加速及企业刀具管理合理化 硬质合金在刀具行业地位将十分稳固 [4] - 随着硅料价格修复上行 钨丝金刚线的性价比将逐步体现 受影响的需求也将随之修复 此轮钨价上涨仅在短期对钨需求产生少量冲击 [4] 供需平衡与价格展望 - 测算显示 未来我国及全球钨金属均将处于偏紧平衡格局 [5] - 预计2025/2026/2027年我国钨供需缺口占该年总需求量的比例分别为-3.78%/-4.61%/-1.46% [5] - 预计2025/2026/2027年全球钨供需缺口占该年总需求量的比例分别为-3.11%/-3.78%/-1.48% [5] - 叠加因环保等压力上升的采矿成本 钨价将在高位运行 [5]

行业出口数据 - 2025年11月中国钨品出口数量为0.08万吨，同比下降45.6% [1] - 2025年11月中国钨品出口金额为0.62亿美元，同比下降6.8% [1] - 出口金额降幅远小于出口数量降幅，可能暗示钨品出口单价有所提升 [1] 相关上市公司 - 行业主要上市公司包括中钨高新（000657）、章源钨业（002378）、翔鹭钨业（002842）、厦门钨业（600549）及厦钨新能（688778） [1] 行业研究参考 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国钨矿行业市场全景调研及产业需求研判报告》 [1]

行业核心观点 - 钨价近期加速上涨，主要驱动因素为大型钨企长单采购价大幅上调，以及钨产业链关键环节企业减产停产消息发酵[1] - 供应端紧缩态势加剧，市场探高热度不减，推动钨产品价格整体延续抬升走势[1] - 中金公司认为，钨价短期有望继续偏强运行并持续创下新高，长期价格中枢或将升至45-50万元/吨，并延续到2028年[2] 价格表现与驱动因素 - 截至12月18日，钨粉（≥99.7%）报价已达101万元/吨，较年初上涨219.6%[1] - Wind采集的国产钨粉（≥99.7%）价格升至104.5万元/吨，且上涨速率较11月明显提升[1] - 近期加速上涨与临近年末的供给收缩及长单价格上调有关[2] 供需基本面分析 - 国内因品位下降、规范化要求趋严等影响，供给侧产量收缩压力加大[2] - 海外主要增量项目投产进度存在不确定性，叠加地缘冲突和通胀压力，全球钨供给增量需要更高的激励价格[2] - 预计2025年至2028年，全球原钨生产量从8.28万吨增加至8.99万吨，同期需求由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口持续存在[2] - 全球钨供需关系预计将维持紧缺，驱动钨价中枢持续上行[2] 长期需求展望 - 随着制造业转型升级加速，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将进一步释放，为钨价提供长期支撑[2] 相关公司动态 - 佳鑫国际资源 - 公司巴库塔钨矿项目已于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石[3] - 2025年上半年已处理矿石94.5万吨，实现钨精矿产量1205吨[3] - 2025年下半年目标矿石产量为165万吨，钨精矿产量3638吨，较上半年翻3倍[3] - 二期项目预计2027年一季度投产，届时目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨[3] - 招商证券预计，2026-2027年选矿量分别为380万吨和495万吨，对应钨精矿产量1.1万吨和1.37万吨[3] - 市场普遍预计钨精矿中长期价格中枢为45万-50万元/吨，公司2027年每吨精矿成本可低至4.9万元[3]

核心观点 - 钨产品价格近期加速上涨，主要受大型钨企长单采购价上调及产业链关键环节企业减停产消息驱动，供应端紧缩态势加剧，市场看涨情绪高涨 [1] - 行业分析认为，受国内供给收缩压力加大及海外增量项目不确定性等因素影响，全球钨供给增量需要更高激励价格，钨价短期有望继续偏强运行并创新高 [1] - 中长期看，全球钨供需关系预计维持紧缺，驱动价格中枢持续上行，新兴应用领域的需求将为钨价提供长期支撑 [2] 近期价格走势与驱动因素 - 截至12月18日，钨粉（≥99.7%）报价达到101万元/吨，较年初上涨219.6% [1] - 同期采集的国产钨粉（≥99.7%）价格升至104.5万元/吨，且12月上涨速率较11月明显提升 [1] - 价格上涨主要驱动因素包括：大型钨企新一轮长单采购价大幅上调，以及从钨矿到钨粉、碳化钨粉等关键原料生产企业的减停产消息发酵 [1] - 业内人士指出，钨价加速上涨与临近年末的供给收缩及长单价格上调有关 [1] 行业供需与价格展望 - 国内钨供给因品位下降、规范化要求趋严等因素，产量收缩压力加大 [1] - 海外主要增量项目的投产进度存在不确定性，叠加地缘冲突和通胀压力，全球钨供给增量需要更高的激励价格 [1] - 预计全球钨供需关系将维持紧缺，驱动钨价中枢持续上行，市场预期长期价格中枢或将升至45-50万元/吨，并延续到2028年 [2] - 2025年至2028年，全球原钨生产量预计从8.28万吨增加至8.99万吨，同期需求将由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口持续存在 [2] - 中长期随着制造业转型升级加速，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将进一步释放，为钨价提供长期支撑 [2] 相关公司动态（佳鑫国际资源） - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿项目已于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石 [3] - 2025年上半年，公司已处理矿石94.5万吨，实现钨精矿产量1205吨 [3] - 2025年下半年目标矿石产量为165万吨，钨精矿产量3638吨，较上半年翻3倍 [3] - 二期项目预计2027年一季度投产，届时目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨 [3] - 招商证券预计，公司2026-2027年选矿量分别为380万吨和495万吨，对应钨精矿产量1.1万吨和1.37万吨 [3] - 市场普遍预计钨精矿中长期价格中枢为45万-50万元/吨，公司2027年每吨精矿成本可低至4.9万元 [3]

钨价近期表现 - 中国黑钨精矿(≥65%国产)价格于12月22日攀升至44.96万元/吨，单日价格上涨1.99万元，涨幅约4.63%，较年初价格大涨214.87% [1] - 钨粉现货均价于12月22日报109万元/吨，单日大幅上涨7.25万元，涨幅约7.1%，价格区间攀升至108万元/吨至110万元/吨 [1] 钨行业供需与前景 - 2025年至2028年，全球原钨生产量预计从8.28万吨增加至8.99万吨，而同期需求将由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口将持续存在 [1] - 中长期来看，制造业转型升级加速，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将进一步释放，为钨价提供长期支撑 [1] 相关公司盈利预测 - 机构预测，在去年同期盈利基础上，厦门钨业、中钨高新2025年全年净利润同比增幅在40%以上 [1] - 机构预测，洛阳钼业、章源钨业2025年净利润同比增幅超过30% [1] - 机构预测，广晟有色2025年预计实现扭亏为盈 [1] 钨矿概念股市场表现与预测 - 中钨高新总市值675.38亿元，年内涨跌幅226.15%，机构预测2025年净利润增速40.06% [2] - 洛阳钼业总市值3932.62亿元，年内涨跌幅188.86%，机构预测2025年净利润增速38.28% [2] - 章源钨业总市值177.57亿元，年内涨跌幅130.38%，机构预测2025年净利润增速31.37% [2] - 翔鹭钨业总市值44.86亿元，年内涨跌幅120.77% [2] - 厦门钨业总市值656.31亿元，年内涨跌幅120.24%，机构预测2025年净利润增速40.73% [2] - 广晟有色总市值188.30亿元，年内涨跌幅101.26%，机构预测2025年净利润为扭亏 [2]

公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价涨幅扩大逾13%，报48.44港元，较招股价10.92港元已上涨近350% [1] - 截至发稿时成交额为9304.92万港元 [1] 钨产品价格动态 - 12月17日钨粉价格上涨1万元/吨，最新价格达到100万元/吨 [1] - 钨粉价格较年初上涨216.5% [1] - 市场普遍预计钨精矿中长期价格中枢为45万至50万元/吨 [1] 行业供给与价格展望 - 国内钨供给因品位下降、规范化要求趋严等因素面临产量收缩压力 [1] - 海外主要增量项目的投产进度存在不确定性 [1] - 地缘冲突持续和海外通胀压力抬升，全球钨供给增量需要更高的激励价格 [1] - 机构观点认为钨价短期有望继续偏强运行，并持续创下新高 [1] 公司生产与盈利预测 - 佳鑫国际2027年精矿石产量预计为1.37万吨 [1] - 公司2027年每吨精矿成本可低至4.9万元 [1] - 基于上述产量、价格及成本预测，公司2027年的毛利或可达55亿至60亿元 [1] - 若钨价格进一步超预期，可为公司带来更丰厚利润 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价涨幅扩大逾13%，截至发稿涨12.29%，报48.44港元 [1] - 公司当前股价较招股价10.92港元已上涨近350% [1] - 成交额为9304.92万港元 [1] 行业价格动态 - 12月17日，钨粉价格上涨1万元/吨，最新价格达到100万元/吨 [1] - 钨粉价格较年初上涨216.5% [1] - 中金公司认为钨价短期有望继续偏强运行，并持续创下新高 [1] 行业供给分析 - 国内钨供给因品位下降、规范化要求趋严等影响，产量收缩压力加大 [1] - 海外主要增量项目的投产进度存在不确定性 [1] - 地缘冲突持续和海外通胀压力抬升，全球钨供给增量需要更高的激励价格 [1] 公司生产与盈利前景 - 佳鑫国际2027年精矿石产量预计为1.37万吨 [1] - 市场普遍预计钨精矿中长期价格中枢为45万至50万元/吨 [1] - 公司2027年每吨精矿成本可低至4.9万元 [1] - 基于上述数据，公司2027年的毛利或可达55亿至60亿元 [1] - 若钨价格进一步超预期，可为公司带来更丰厚利润 [1]

港交所上市规则修订 - 香港联交所修订《上市规则》中有关持续公众持股量的规定，引入替代性门槛，为发行人资本管理提供更大灵活性 [1] - 新规对所有发行人施加新的公众持股量汇报责任，并对公众持股量不足的发行人施加额外披露规定，以提高市场透明度 [1] - 新的持续公众持股量规定将于2026年1月1日起全面生效 [1] 隔夜美股市场表现 - 隔夜美股三大指数全线下跌，道琼斯工业平均指数下跌228.29点，收于47885.97点，跌幅0.47%，标准普尔500指数下跌78.83点，跌幅1.16%，纳斯达克综合指数下跌418.14点，跌幅1.81% [2] - 大型科技股普遍下跌，特斯拉、博通跌幅超过4%，英伟达跌近4%，谷歌跌超3% [2] - 热门中概股多数下跌，理想汽车跌超3%，恒生指数ADR按比例计算收报25347.63点，较香港收市跌121.15点或0.48% [2] 大宗商品市场动态 - COMEX黄金期货当月连续合约上涨39.10美元，涨幅0.90%，报4371.4美元/盎司 [2] - 国际银价再创历史新高，现货白银涨3.86%，报66.22美元/盎司，COMEX白银期货涨4.92%，报66.440美元/盎司 [2] 金融政策与区域发展 - 中国人民银行宣布金融支持高标准建设海南自由贸易港，封关的金融准备工作已全部完成 [3] - 为支持跨境资金高水平自由便利流动，中国人民银行和国家外汇管理局于2024年5月推出海南自由贸易港多功能自由贸易账户，构建本外币合一账户体系 [3] 证券行业并购整合 - 中金公司、东兴证券及信达证券签订合并协议，拟以换股吸收合并的方式实施合并，秉持“优势互补、协同共赢”原则 [4] - 中金公司、东兴证券及信达证券的股票将于12月18日复牌 [4] 中国中免业务拓展 - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 [5] - 浦东机场项目月固定费用为3090元/平方米/月，提成比例8%-24%，虹桥机场项目月固定费用为2827元/平方米/月，提成比例8%-22% [5] - 经营权转让期限为5+3年，自2026年1月1日起至2033年12月31日止 [5] 理想汽车全球化布局 - 理想汽车正式进入埃及、哈萨克斯坦和阿塞拜疆市场，标志着品牌完成横跨中亚、高加索地区及非洲的核心市场布局 [6][7] - 公司在海外同步推出理想L9、理想L7、理想L6三款主力车型，并为海外用户提供官方质保、专业售后及OTA升级服务 [7] 赣锋锂业资产出售 - 赣锋锂业以4.43亿元人民币向万鑫绿能出售深圳易储29.5355%的股权 [8] - 交易完成后，万鑫绿能持股44.2361%，赣锋锂业持股40.0399% [8] - 本次交易有利于提升深圳易储资金实力，降低其资产负债率，优化股权结构 [8] 比亚迪海外订单 - 比亚迪获得比利时公共交通运营商De Lijn的268台电动大巴订单 [9] - 签约车型为电动大巴B12.b，搭载CTC刀片电池底盘一体化技术 [9] 钨行业价格与供给 - 钨市场价格加速上行，黑钨精矿（≥65%）报价攀升至41.5万元/吨，白钨精矿（≥65%）报价41.4万元/吨，钨粉报价990元/公斤，APT报价61万元/吨，钨精矿价格刷新历史纪录 [10] - 佳鑫国际资源在哈萨克斯坦的巴库塔钨矿已于2025年4月进入商业化生产，计划于2025年下半年、2026年、2027年分别生产3638吨、10900吨、13665吨钨精矿（65%WO3口径） [10] - 据测算，该矿占2025-2027年全球原钨供给的比重有望达到4%、7%、8% [10]

核心观点 - 东方财富证券研究员辛泽熙在社交媒体上表示，钨粉价格达到1000元/公斤，并认为“行业巨变即将到来”，其观点因前瞻性在投资圈受到关注 [3][6][11] - 2025年12月17日钨市场出现罕见强势上涨，主要钨制品价格均突破关键价位，较年初及年内低点涨幅巨大 [4][9] 钨市场价格变动 - **最新价格 (2025年12月17日)**：黑钨精矿(65%)报价42.00万元/标吨，白钨精矿(65%)报价41.90万元/标吨，仲钨酸铵(APT)价格涨至62.00万元/吨，钨粉价格突破百万大关至1000.00元/千克，碳化钨粉价格为960.00元/千克，70钨铁价格为57.00万元/吨 [5][10] - **较年初价格涨幅 (对比2025年1月2日)**：黑钨精矿上涨193.71%，白钨精矿上涨195.07%，仲钨酸铵上涨193.84%，钨粉上涨216.46%，碳化钨粉上涨208.68%，70钨铁上涨165.12% [5][10] - **较年内最低点涨幅 (对比2025年3月21日)**：黑钨精矿上涨200.00%，白钨精矿上涨201.44%，仲钨酸铵上涨199.52%，钨粉上涨220.51%，碳化钨粉上涨212.70%，70钨铁上涨165.12% [5][10] - **较2024年均价涨幅**：黑钨精矿上涨206.57%，白钨精矿上涨208.31%，仲钨酸铵上涨205.72%，钨粉上涨228.39%，碳化钨粉上涨220.16%，70钨铁上涨179.55% [5][10] 研究员背景 - 研究员辛泽熙曾任职于安信证券，于2025年2月加入东方财富证券，长期关注周期品与资源品行业走势 [6][11]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.22%，上涨55点，收报25291点 [1] - 恒生科技指数上涨0.02% [1] - 早盘成交额为848亿港元 [1] 锂矿行业 - 宜春市自然资源局发布公告，拟注销27个采矿权 [1] - 锂矿股大幅上涨，赣锋锂业股价上涨超过6%，天齐锂业股价上涨超过5% [1] 航空与机场行业 - 11月航空公司淡季客座率表现亮眼，机场客流量保持健康增长 [1] - 航空股早盘走高，南方航空股价上涨超过7%，东方航空股价上涨超过5%，中国国航股价上涨5% [1] 有色金属（钨） - 佳鑫国际资源股价再涨6% [1] - 钨市场价格加速上行，钨精矿价格刷新历史记录 [1] 光伏行业 - 钧达股份股价上涨超过6% [1] - 公司旗下滁州基地近期实现TOPCon电池的大规模量产 [1] 通信设备行业 - 长飞光纤光缆股价上涨近11% [2] - AI算力需求驱动公司光纤光缆主业增长 [2] 生物医药行业 - 药捷安康-B股价拉升18% [3] - 公司近日宣布在《柳叶刀》子刊发表替恩戈替尼的积极临床结果 [3] 体育用品行业 - 李宁股价再涨4% [4] - 公司全新龙店与荣耀金标产品系列落地，有望形成强大协同效应 [4] 教育行业 - 中教控股股价再涨6% [5] - 公司年度经调整EBITDA超预期，机构关注后续分类登记进展 [5] 潮玩产业 - 贪玩股价再涨超过4%，月内累计涨幅超过30% [6] - 公司携手COEXIST拓展潮玩产业布局 [6] 医药研发外包（CRO）行业 - 昭衍新药股价上涨超过10% [7] - 实验猴价格近期上行，机构预计供需偏紧状态或将维持 [7] 投资控股公司 - 亿都国际早盘股价下跌超过12%，回吐月内多数涨幅 [8] - 沐曦股份于今日在科创板上市 [8]