涉及的行业与公司 * **行业**：钨行业（涵盖上游钨精矿开采、中游APT/钨粉加工、下游硬质合金及刀具制造）[1] * **公司**：中钨高新、厦门钨业（头部企业）[1][5] 核心观点与论据 1. 钨价现状与驱动因素 * **价格创历史新高**：当前钨精矿价格达每标吨52万元，APT价格达每吨76万元，钨粉价格达120万至125万元每吨[2] * **核心驱动是供需矛盾**：2025年1-11月全国钨精矿产量为12.204万标吨，同比下降2.92%[3]，再生钨供应因高价位库存消耗殆尽而趋紧[1][3]，同时全球钨消费量每年增长1.5%-1.6%，预计2025年消费增长超过2%[1][3][4] * **2025年关键事件催化**：国家出口管控、打击走私、国土资源部减少配额（比去年少4000吨）、社会资金囤积、军备竞赛增加需求[5] 2. 2026年供需格局展望 * **供应持续偏紧**：国内原生钨供应不会显著增加（新采矿证难批，技改项目如中钨高新的需到2027年完成）[5]，再生钨供应依然紧张[5]，国外（如萨克斯坦）增产有限，全球增量预计不超过1万吨[7] * **需求稳健增长**：预计2026年全球钨需求增速为2.5%[3][16]，新能源和军工领域贡献最大[3][17] * **供需基本平衡**：预计2026年供需趋于相对平衡，总体供应略有压力[7] 3. 价格与利润走势判断 * **钨价将维持高位震荡**：因供需基本平衡，钨价将维持高位并小幅波动，但不会大幅下滑或无限制上涨[1][8] * **价格上涨存在制约**：价格过高可能导致替代材料（如钼）和合金替代品（如高速钢）的应用[8] * **全产业链利润均改善**：上游钨精矿生产商利润显著上升，中游APT和钨粉生产企业利润率从1%-2%提升至4%-5%以上，下游硬质合金企业同样实现利润增长[9][10] * **下游利润空间仍存**：产品质量过硬且能部分取代进口产品的下游企业仍有较大利润空间，因高端制造业中刀片成本占比较小[10] 4. 市场结构与库存情况 * **供应高度集中**：中国前五大头部企业产量占全国约一半，且基本自用，仅约25%产量流通到贸易商手中[11] * **库存极低**：矿商、贸易商及下游公司库存几乎接近于零，各方采取背靠背交易以快速周转资金、降低风险[11][12] * **低价库存已消化**：刀具厂商的低价库存已基本消耗殆尽[13] 5. 政策与产能约束 * **配额管理持续**：2026年肯定会继续实施配额管理制度[14] * **产能弹性极低**：钨矿供应受严格管控，新采矿证难批，技改扩能审批漫长，产量与价格正相关性有限，短期内难以因价格上涨而增加产量[15] 其他重要内容 * **历史波动罕见**：从2025年至今，钨价经历了一次200%的大波动，这是非常罕见的现象[18] * **涨价传导机制**：下游行业最终将接受原材料涨价并将成本转嫁给终端用户[3][19] * **中游利润改善原因**：供给偏紧使APT和粉末生产企业拥有更多谈判筹码[20] * **刀具价格预期**：预计2026年刀具仍有一定幅度上涨[20]