公司股价与业绩表现 - 佳鑫国际资源股价涨超5%，盘中高见96.85港元，再创上市新高，截至发稿报96.05港元，成交额1.64亿港元 [1] - 公司预期2025年权益持有人应占利润净额约3亿港元至3.4亿港元，同比实现转亏为盈 [1] - 业绩转好主要因集团于2025年4月展开商业投产并首次录得收入，而2024年尚未投入营运故未产生收入并产生亏损 [1] 行业动态与价格趋势 - 崇义等钨企业发布新一轮长单价格，其中崇义某钨企业2月上半月55%钨精矿长单采购价格环比上调14.7万元/标吨至66.9-67万元/标吨 [1] - 仲钨酸铵长单采购价格环比上调30万元/标吨至97万元/标吨，长单价格大幅上调再度引爆市场 [1] - 中邮证券表示，预计钨价短期维持偏强走势，关注后续钨矿指标及再生钨政策变化 [1]

公司股价与业绩表现 - 佳鑫国际资源股价上涨超5%，最高触及96.85港元，再创上市新高，截至发稿报96.05港元，成交额1.64亿港元 [1] - 公司预期2025年权益持有人应占利润净额约为3亿港元至3.4亿港元，同比实现转亏为盈 [1] - 业绩转好主要因公司于2025年4月展开商业投产并首次录得收入，而2024年尚未投入营运，未产生任何收入 [1] 行业动态与价格趋势 - 崇义等钨企业发布新一轮长单价格，其中崇义某钨企业2月上半月55%钨精矿长单采购价格环比上调14.7万元/标吨至66.9-67万元/标吨 [1] - 仲钨酸铵长单价格环比上调30万元，执行97万元/标吨 [1] - 中邮证券表示，预计钨价短期维持偏强走势，关注后续钨矿指标及再生钨政策变化 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 钨行业（涵盖上游钨矿开采、中游冶炼加工及下游应用）[1] * 提及的公司包括：江钨集团、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、洛钼公司、昆明泛亚有色金属交易所、OKE公司等[3][9][11][12][18] 核心观点与论据 钨价上涨的根本原因：供需失衡加剧 * **需求侧持续强劲增长**：汽车、集成电路等传统行业快速发展，以及光伏金刚线、半导体材料、新能源汽车、工业机器人、无人机等新兴应用领域崛起，共同拉动钨需求急剧上升[2][5][13] * 论据：汽车产量从2000年的206万辆增至2017年的2，902万辆；集成电路从2000年的58.9亿块增至2017年的1，565亿块[6] * 论据：2020年至2024年，工业机器人产量从4.26万套增至39.9万套，无人机从178万套增至540万套，高品质合金从1，120吨增至1，929吨，多晶硅拉动硬质合金产量从2万吨增至5万多吨[13] * **供给侧增长乏力且受限**：国家开采配额限制、环保执法、矿山安全事故、资源枯竭及品位下降导致老旧矿山停产，使得原生钨精矿供应紧张[2][3][14] * 论据：2002年全国开采配额为43，435吨，但实际产量达69，952吨，显示配额管控效果有限[3] * 论据：2021年以来矿山处理能力下降，处理量从2020年的5，450万吨降至2024年的5，006万吨[14] * 论据：2026年1-9月，国内原生钨精矿减产3，657吨[15] * **其他因素影响有限**：出口管制增加了国内供应，但并非价格上涨主因；国家收储等措施仅暂时缓解了供过于求[3][5][12] 钨价未来走势判断：高位震荡，短期偏强，长期或缓解 * **短期（2026年上半年）**：预计价格继续上涨，主要因供应紧张，且废物回收填补缺口的潜力接近极限[15][16] * 论据：2026年1-9月，切削刀具用硬质合金同比增长8.12%，APT产量同比增长8.3%，但原生钨精矿减产，形成约12，500吨缺口[15] * **中期（2026年下半年）**：随着小型矿山产能逐步释放，涨势可能有所缓和，但不会显著下降[16][17] * 论据：赣州的莱克五矿和小东坑等小矿产能预计在下半年释放[16] * **长期（2027年及以后）**：大规模新产能（如香炉山、大武场项目）将在2027年底前后全面达产，总计新增3万至4万吨供给，有望缓解供需矛盾[16][17][21] 下游产业与价格传导 * 价格传导已较为顺畅，下游能够消化成本上涨[18] * 论据：厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业和中钨高新四家完整产业链企业的营收和净利润增长率，与硬质合金及刀具企业一致[18] * 论据：OKE公司在2026年预报实现亏损转盈，净利润超过1亿元[18] 其他重要内容 历史市场回顾（2000-2014年） * 供需同步增长，但供应过剩抑制了价格上涨[2][9][10] * 论据：2000年钨精矿产量6，200吨，2017年增至47，300吨；洛钼公司处理量从2000年的1，661万吨增至2014年的5，065万吨[9] * 论据：某大型钨企在2012-2013年低价收购约4万吨钨精矿；昆明泛亚交易所抬价收购APT未完成，导致市场供应过剩[11] 废物回收与进口禁令的影响 * 废物回收利用率提高（从2015年的18.46%提至2024年的36.56%），但存在上限，且进口禁令加剧了国内供应紧张[14][19] * 论据：2021年起全面禁止进口固体废物，导致过去五年约21万吨废物无法回收，每年减少42，000吨供应[19] * 论据：2026年前三季度，再生铝利用率同比下降9.99%，电解料同比下降30.19%[19] 海外供应情况 * 海外新增钨矿产量有限，且部分出口至中国，短期内难以显著增加全球供给[20] * 论据：巴库塔矿产品全部出口至中国；奥地利王岛矿约四分之一产量进入中国[20] 军工需求增长 * 2000年至2017年是中国军工装备发展的井喷期，海陆空装备显著提升，拉动了对钨的需求[2][8] * 论据：标志性事件包括航空母舰辽宁舰入列，以及歼45、052D驱逐舰、空警500预警机和99A主战坦克等装备服役[8] 消费结构 * 硬质合金是钨消费的主要领域，其中刀具消费占重要比例[4] * 论据：2000-2004年间，道具产品消费占整个硬质合金消费的52.04%，占整个钨消费的33.42%[4]

涉及的行业与公司 * **行业**：钨行业（涵盖上游钨精矿开采、中游APT/钨粉加工、下游硬质合金及刀具制造）[1] * **公司**：中钨高新、厦门钨业（头部企业）[1][5] 核心观点与论据 1. 钨价现状与驱动因素 * **价格创历史新高**：当前钨精矿价格达每标吨52万元，APT价格达每吨76万元，钨粉价格达120万至125万元每吨[2] * **核心驱动是供需矛盾**：2025年1-11月全国钨精矿产量为12.204万标吨，同比下降2.92%[3]，再生钨供应因高价位库存消耗殆尽而趋紧[1][3]，同时全球钨消费量每年增长1.5%-1.6%，预计2025年消费增长超过2%[1][3][4] * **2025年关键事件催化**：国家出口管控、打击走私、国土资源部减少配额（比去年少4000吨）、社会资金囤积、军备竞赛增加需求[5] 2. 2026年供需格局展望 * **供应持续偏紧**：国内原生钨供应不会显著增加（新采矿证难批，技改项目如中钨高新的需到2027年完成）[5]，再生钨供应依然紧张[5]，国外（如萨克斯坦）增产有限，全球增量预计不超过1万吨[7] * **需求稳健增长**：预计2026年全球钨需求增速为2.5%[3][16]，新能源和军工领域贡献最大[3][17] * **供需基本平衡**：预计2026年供需趋于相对平衡，总体供应略有压力[7] 3. 价格与利润走势判断 * **钨价将维持高位震荡**：因供需基本平衡，钨价将维持高位并小幅波动，但不会大幅下滑或无限制上涨[1][8] * **价格上涨存在制约**：价格过高可能导致替代材料（如钼）和合金替代品（如高速钢）的应用[8] * **全产业链利润均改善**：上游钨精矿生产商利润显著上升，中游APT和钨粉生产企业利润率从1%-2%提升至4%-5%以上，下游硬质合金企业同样实现利润增长[9][10] * **下游利润空间仍存**：产品质量过硬且能部分取代进口产品的下游企业仍有较大利润空间，因高端制造业中刀片成本占比较小[10] 4. 市场结构与库存情况 * **供应高度集中**：中国前五大头部企业产量占全国约一半，且基本自用，仅约25%产量流通到贸易商手中[11] * **库存极低**：矿商、贸易商及下游公司库存几乎接近于零，各方采取背靠背交易以快速周转资金、降低风险[11][12] * **低价库存已消化**：刀具厂商的低价库存已基本消耗殆尽[13] 5. 政策与产能约束 * **配额管理持续**：2026年肯定会继续实施配额管理制度[14] * **产能弹性极低**：钨矿供应受严格管控，新采矿证难批，技改扩能审批漫长，产量与价格正相关性有限，短期内难以因价格上涨而增加产量[15] 其他重要内容 * **历史波动罕见**：从2025年至今，钨价经历了一次200%的大波动，这是非常罕见的现象[18] * **涨价传导机制**：下游行业最终将接受原材料涨价并将成本转嫁给终端用户[3][19] * **中游利润改善原因**：供给偏紧使APT和粉末生产企业拥有更多谈判筹码[20] * **刀具价格预期**：预计2026年刀具仍有一定幅度上涨[20]

行业地位与资源禀赋 - 钨是中国优势金属资源 2023年中国钨精矿产量占全球80.77% 储量占全球52.27% 均位列世界第一 [4] - 钨与稀土是中国目前唯二实行开采总量指标控制的金属矿产 [4] - 行业集中度偏低 2024年中国钨矿产能CR4为43.94% CR6为55.87% 远低于稀土行业 小型企业遍布更易出现违规开采或超采现象 [4] 供应端趋势与逻辑 - 中国钨矿开采实行管控与指标配额制 2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% 长期看配额呈放缓趋势 [5] - 超采现象得到控制 超采钨占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [5] - 资源品位逐年下降 全国处理钨原矿品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28% [5] 需求端结构与应用 - 2024年国内钨需求结构为：硬质合金58.51% 钨材22.61% 钨特钢15.05% 钨化工3.83% [6] - 硬质合金需求保持平稳增长 是钨需求的根基 [6] - 军工用钨需求在全球武装冲突持续、大国军费提升背景下将持续增长 [6] - 光伏钨丝属于钨材 用量小但增速快 [6] 替代品影响分析 - 硬质合金刀具的替代品包括高速钢、超硬材料与陶瓷 光伏钨丝的替代品为钢丝线 [7] - 随着机床数字化进程加速、企业刀具管理使用更合理 硬质合金在刀具行业中的地位将十分稳固 [7] - 随着硅料价格上行恢复合理位置 钨丝金刚线的性价比将逐步体现 受影响的需求将随之修复 [7] - 此轮钨价上涨仅在短期对钨需求产生少量冲击 [7] 供需平衡与价格展望 - 预计未来中国及全球钨金属均将处于偏紧平衡格局 [8] - 2025/2026/2027年中国钨供需缺口占该年总需求量的-3.78%/-4.61%/-1.46% [8] - 2025/2026/2027年全球钨供需缺口占该年总需求量的-3.11%/-3.78%/-1.48% [8] - 叠加因环保等压力上升的采矿成本 钨价将在高位运行 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度单季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润4.84亿元，同比大幅增长310.54% [1] - 毛利率21.18%，同比增长5.03个百分点，净利率7.15%，同比增长8.07个百分点 [1] - 三费占营收比7.25%，同比下降5.33% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.24元，同比增长3.97% [1] - 每股净资产4.18元，同比增长1.44% [1] - 盈利能力显著提升，毛利率同比增幅42.06%，净利率同比增幅168.57% [1] - 历史ROIC中位数5.26%，2024年ROIC为9.73% [3] 现金流与资产负债状况 - 货币资金20.1亿元，同比增长188.93% [1] - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] - 投资活动现金流净额变动-240.4%，主要因支付股权收购款及项目建设支出 [4] - 筹资活动现金流净额变动203.53%，主要因完成重组配套募集资金 [4] - 现金及现金等价物净增加额变动1128.46%，主要因收到18亿元募集资金 [4] 费用与特殊项目 - 财务费用变动-42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元 [4] - 所得税费用变动45.63%，主要因当期所得税费用同比增加约0.5亿元 [4] 行业与经营策略 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，供需紧平衡格局长期存在 [7] - 公司资源端拥有优质矿山，直接受益于钨价上涨 [7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [7] - 部分刀具产品价格上调5-8%，覆盖超50%切削刀具销量 [8] - 产品调价策略基于成本构成、市场需求及竞争状况 [8] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [6] - 国泰金龙行业混合新进十大持仓，持有242.85万股 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [5] 关注事项 - 货币资金/流动负债比例为38.52% [5] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为11.63% [5] - 有息资产负债率达20.14% [9] - 应收账款/利润比例达378.49% [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润同比大幅增长310.54%，从1.18亿元增至4.84亿元 [1] - 货币资金同比增长188.93%，从6.96亿元增至20.1亿元 [1] - 毛利率同比提升5.03个百分点至21.18%，净利率同比提升8.07个百分点至7.15% [1] - 三费占营收比同比下降5.33个百分点至7.25% [1] - 每股收益0.24元，同比增长3.97%，每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] 盈利能力分析 - 毛利率同比增幅达42.06%，净利率同比增幅达168.57% [1] - 扣非净利润大幅增长310.54%，反映主营业务盈利能力显著增强 [1] - 财务费用同比下降42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元（上年同期0.04亿元） [3] 现金流与资本结构 - 投资活动现金流净额同比下降240.4%，因支付柿竹园公司股权价款及购建固定资产支出增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长203.53%，因完成重组配套募集资金导致现金流入增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长1128.46%，主要因收到募集资金约18亿元 [3] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 有息资产负债率达20.14% [4] 资产质量与运营效率 - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 应收账款/利润比率达378.49% [4] - 货币资金/流动负债比率为38.52% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比率为11.63% [4] 行业与市场动态 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，因供给端受开采配额、环保监管及资源品位下降影响 [6] - 公司对50%以上切削刀具产品提价5-8个百分点，以应对原材料成本上升 [6][7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [6] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [5] - 国泰金龙行业混合、银华瑞和灵活配置混合等基金新进十大持仓 [5] - 分析师普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [4] 历史业绩对比 - 公司近10年ROIC中位数为5.26%，2024年ROIC为9.73% [3][4] - 历史最差年份2015年ROIC为-6.81% [4] - 上市以来28份年报中出现5次亏损 [4]