报告投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告核心观点 - 钾肥与碳酸锂两大主营业务景气共同上行，推动公司2025年业绩大幅增长，净利润同比增长81.76%，未来在钾肥高景气延续及碳酸锂业务扩产巩固下，业绩有望持续增长 [1][4][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43% [6] - 实现归属母公司净利润84.76亿元，同比增长81.76%，扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13% [4][6] - 基本每股收益1.60元 [6] - 综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点 [1][4] - 净资产收益率（摊薄）18.85% [1] 钾肥业务分析 - 公司拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场约35% [6] - 2025年氯化钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%，销量381.47万吨，同比下降18.36% [6] - 氯化钾业务实现收入102.58亿元，同比增长1.67%，带动钾产品总收入120.30亿元，同比增长2.71% [6] - 钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点 [4] - 全球钾肥产能集中度高，2025年以来因需求复苏及海外巨头检修减产，价格进一步上行，全球产能增速低，供应增量有限，叠加全球粮价上涨，行业景气度有望保持高位 [4][6] - 2026年中国钾肥进口大合同价348美元/吨，同比提升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑 [7] 碳酸锂业务分析 - 公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂，现有碳酸锂产能4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目 [6] - 2025年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56万吨，同比增长9.74% [6] - 碳酸锂业务实现收入29.12亿元，同比下降5.28% [6] - 碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点 [4] - 2025年9月公司4万吨锂盐一体化项目投产，2026年1月完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨等，巩固龙头地位 [8] - 公司碳酸锂业务依托优质盐湖资源，成本优势显著，未来随储能等领域增长，锂盐业务景气有望复苏，推动盈利回升 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年营业收入分别为242.88亿元、273.72亿元，同比增长56.68%、12.70% [8][19] - 预计公司2026年、2027年归属母公司净利润分别为110.45亿元、128.87亿元，同比增长30.32%、16.67% [8][19] - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.09元、2.44元 [8] - 以2026年4月8日收盘价37.25元计算，2026年、2027年预测市盈率（PE）分别为17.85倍和15.30倍 [8]