中国铀业电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与定位 * 公司为中国铀业，是中核集团旗下定位于天然铀矿产的平台公司[4] * 公司于2025年上市，IPO发行股本12%，募集资金净额43.6亿元[4] * 公司历史可追溯至1989年，2009年至2018年主要从事境外天然铀资源开发，2019年后陆续注入国内外铀业资产[10] * 控股股东为中核铀业，最终控制人为国资委，IPO后中核集团控股权稀释至69.92%[12] 二、 业务结构与核心利润 * 业务分为天然铀业务与放射性共伴生矿产资源综合利用业务两大板块[7] * 天然铀业务为核心，2025年上半年营收占比65%，毛利占比84%[2][14] * 天然铀业务由自产、外购及国际贸易三部分构成，其中自产天然铀毛利占比超六成[2][7] * 放射性共伴生矿产资源综合利用业务为附属板块，2024年营收占比6.6%，毛利占比11.3%，毛利率约25%-30%[3][15] * 放射性共伴生业务聚焦独居石、铀钼与钽铌等品类，产出氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽与五氧化二铌等产品[2][7] 三、 产量与资源储备 * 2024年天然铀总产量接近4,000吨铀，其中境外自产量约2,200吨铀，国内产量约1,700吨铀[2] * 公司整体资产矿总量占全球总产量约6.4%[2] * 拥有国内17宗天然铀或铀钼矿采矿权，并在海外持有单体较大的"螺旋铀矿"[6] * 目前海内外铀矿年权益量约3,000吨左右[8] 四、 产能扩张与项目进展 * 国内"国铀1号"（木头项目）建成后，预计权益量将增加约1,500吨，总权益量达到约4,500吨左右[2][8] * 预计2027年铀矿自产量将实现翻倍[2] * 木头项目建设周期预计较招股书所述"三年"更短[8] * 公司体系内"中核海外"平台仍存在未开发矿权，后续可能孵化并注入上市公司[13] 五、 行业供需与价格展望 * 需求端受益于中国机组落地、美国核电投资及日本重启核电，需求增速预计4%-5%[2][9] * 供给端受前十年铀价偏低导致资本开支不足影响，新增量主要来自老矿复产，新矿较少[9] * 供需矛盾推动铀价上涨，短期目标价位看前高106美元/磅，长期看涨至历史高点136美元/磅[2][9] * 报告发布时点，长协价格为89美元/磅，现货价格为88美元/磅[9] 六、 财务表现与预测 * 2025年上半年营收96亿元，净利7.6亿元；预计全年净利将近17亿元[2][14] * 预测2025-2027年营收分别为187亿元、231亿元、273亿元[5][16] * 预测2025-2027年净利分别为16.6亿元、34.9亿元、48.7亿元，增速为14%、110%、40%[5][16] * 预测2025-2027年毛利率由15.83%提升至28%[16] * 关键假设：2027年天然铀销量预计达到5,255吨铀，商用产品销售价格预计达200万元/吨[5][16] 七、 估值与投资评级 * 采用自由现金流折现法测算目标价为63.2~120.9元/股[5][17] * 相对估值法下，参考北方稀土、洛阳钼业、中广核矿业、Cameco等可比公司，目标价区间为108.3~152.3元/股[17] * 综合两种方法，单股合理区间为108.3~120.9元/股[5][17] * 估值偏高原因包括流通盘仅约8%、国内矿山部分细节不披露、国内铀矿控股权基本垄断等[18] * 首次覆盖给予中国铀业"优于大市"评级[19] 八、 其他重要信息 * IPO募资用途：近22亿元用于天然铀产能项目，6.9亿元用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目，12亿元用于补充流动资金[4] * 公司拥有25家控股子公司、9家参股公司，"中核国际"为港股上市的孙公司，定位为国际贸易平台[13] * 后续催化因素包括降息节奏带动北美商业购买融资成本下降、现货采购更为活跃等[19]