投资评级与核心观点 - 报告给予中国铀业“优于大市”的投资评级 [1][4] - 报告核心观点认为，公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，是国内天然铀产业的稀缺标的 [1][12] - 通过多角度估值，预计公司合理估值区间为108.3元至120.9元，相对于报告发布时92.59元的收盘价，有17%至31%的溢价空间 [2][4][127] 公司业务概况 - 公司是中核集团旗下天然铀矿产平台，于2025年12月在深交所主板上市，股票代码001280.SZ，IPO实际募资规模为44.4亿元 [1][13][18] - 公司专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，毛利近9成来自天然铀产品 [1] - 2024年，公司境外自产天然铀2659吨U3O8（折金属铀2255吨），结合国内估算产量1700吨，合计自产3955吨金属铀，占当年全球总产量61615吨的6.4% [1][13] - 公司拥有25家控股子公司，业务由不同子公司负责，如天山铀业、内蒙矿业、罗辛铀业主营铀矿采冶，沽源铀业主营铀钼综合利用，湘核新材主营独居石回收，中核华中主营钽铌回收 [13][28] 天然铀业务分析 - 天然铀业务划分为自产天然铀销售、外购天然铀销售和国际天然铀贸易三部分 [1] - **自产天然铀是核心利润来源**：2024年该业务收入占比23.5%，但毛利占比高达60.5%，毛利率为41.3% [55] - **国内主导地位**：公司在国内天然铀生产中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权 [1][59] - **海外重要资产**：公司间接持股68.62%的纳米比亚罗辛铀矿，年产能为4500吨U3O8（折金属铀3816吨），开采计划已延长至2036年 [61][62] - **募投方向**：IPO募资净额43.6亿元中，规划21.8亿元用于天然铀产能项目 [22][25] 放射性共伴生矿产资源综合利用业务 - 该业务聚焦独居石、铀钼和钽铌的处理，产品包括氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等 [2][27] - 2024年该业务实现营业收入11.33亿元，占营收比6.6%；实现毛利3.1亿元，毛利率为27.59% [77] - **独居石综合利用**：由湘核新材负责，原材料外购，产出氯化稀土及副产品，2024年氯化稀土业务收入6.6亿元，毛利率9.4% [82] - **铀钼伴生矿综合利用**：由沽源铀业负责，原材料来自自有矿山，产出四钼酸铵，2024年该业务收入4.5亿元，毛利率高达51.1% [87] - **钽铌矿综合利用**：由中核华中负责，为2025年新开展业务，原材料外购 [89] - **募投方向**：规划6.9亿元用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目 [2][22] 行业前景与供需格局 - **需求稳增**：核电是铀金属近乎100%的需求来源，考虑核电建设周期，铀需求将在2027年加速释放 [1][44] - **供给受限**：一次供应（矿山直接生产）因福岛事故后长期投资不足而增长有限；二次供应（如商业库存）呈衰减态势，UxC数据显示其占比从2021年的29%下降至2024年的9% [45][49] - **价格长牛**：供需矛盾下，天然铀长协价格持续攀升，行业预期价格有望迎来上涨趋势 [1][53][112] 财务与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入172.79亿元，同比增长16.7%；归母净利润14.58亿元，同比增长15.6% [3][31] - **收入与毛利结构**：2024年，天然铀产品销售（自产+外购）营收占比65.3%，毛利占比83.6%；国际天然铀贸易营收占比26.7%，毛利占比3.1% [34] - **未来三年预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为16.6亿元、34.9亿元、48.7亿元，同比增长14%、110%、40%；对应每股收益（EPS）分别为0.91元、1.92元、2.68元 [2][3][117] - **关键预测假设**：预计2025-2027年自产天然铀销量分别为3755吨、4255吨、5255吨金属铀，销售价格假设分别为120万元/吨、180万元/吨、200万元/吨 [112]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为80.00元 [5] - 核心观点：中国铀业是实控人中核集团的天然铀产品独家供应商，承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长 [2] - 基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值给予目标价 [11][15][17] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.62亿元、33.09亿元、44.28亿元，对应EPS分别为0.85元、1.60元、2.14元 [4][11][15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为199.30亿元、258.56亿元、314.22亿元，同比增长率分别为15.3%、29.7%、21.5% [4] - 2024年公司实现营业收入172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [11] - 2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元，同比增长23.17%，归母净利润为12.00亿元，同比增长26.03% [11][28] - 2022-2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，归母净利润分别为13.34亿元、12.62亿元、14.58亿元 [28] - 预计2026年销售毛利率将提升至24.2%，销售净利率提升至15.1% [12] 业务结构与客户分析 - 公司90%以上收入来自于天然铀业务，该业务收入比重多年维持在90%以上 [2][11] - 公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025年上半年公司67%的收入来自于中核集团 [11][23] - 2025年上半年，公司来自前五大客户的收入为84.18亿元，占总收入的88% [23][27] - 公司已同中国核电签署了供应天然铀的长贸协议 [11][23] - 除天然铀产品销售外，公司业务还包括放射性共伴生矿产资源业务，预计该业务2025-2027年营收增速分别为40%、38%、23% [15][16] 资源与技术优势 - 公司掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗 [11] - 核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域 [11][33] - 公司目前有6座在产铀矿山，旗下罗辛铀业是全球第六大铀矿山 [24][33][42] - 公司掌握以CO2+O2中性地浸工艺为代表的第三代地浸采铀技术，并拥有放射性共伴生矿产资源综合利用技术 [19][37] - 根据WNA统计，公司常年位列全球前十大天然铀生产商，控制的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位 [33] 行业供需与市场前景 - 供给端：全球铀资源供给刚性且分布集中，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚三国产量合计占全球约75% [11][39] - 2024年全球天然铀产量回升至60213吨，主要源于现有矿山复产而非新矿投产 [11][40] - 需求端：全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，2024年全球反应堆天然铀需求量为67515吨 [11][45] - 根据WNA预测，中性情景下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万吨，天然铀供需缺口预计长期存在 [11][50] - 中国是全球第二大铀需求国，2024年铀需求量为1.31万吨，占全球总量的19.45% [45] - 国内核电产业迅速发展，2022-2025年国务院常务会议分别核准10台、10台、11台、10台核电机组开工建设，下游需求持续扩张 [57] - 2024年中国进口天然铀及其化合物数量为17841吨，2025年前11个月进口量已超2024年全年，显示国内需求旺盛 [58][59] - 供给刚性叠加需求增长，预计铀价有望持续上行 [63]

公司产品应用领域 - 公司生产的五氧化二钽和五氧化二铌是钽铌深加工产品的重要中间产品 [2] - 上述产品主要应用于钢铁、电子、航空航天、医疗、超导等多个领域 [2] 产品财务贡献 - 氧化钽铌及其副产品销售收入占公司主营业务收入比例较小 [2] - 2025年1-6月，该部分销售收入占公司主营业务收入比例为1.04% [2]

公司业务构成 - 公司天然铀业务涵盖国内外采冶、销售和贸易业务 [1] - 天然铀产品形态为重铀酸盐和八氧化三铀两种 [1] - 公司拥有放射性共伴生矿产资源综合利用业务 [1] - 放射性共伴生矿产资源综合利用业务产品包括氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽和五氧化二铌 [1] 产品应用领域 - 天然铀是保障核能事业发展的重要物质基础，应用于核电及国防等领域 [1] - 氯化稀土是稀土氧化物的主要原料，应用于稀土冶炼领域 [1] - 四钼酸铵是钼深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、冶金、化工等行业 [1] - 五氧化二钽和五氧化二铌作为钽铌深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、电子、航空航天、医疗、超导等多个领域 [1]

公司业务与产品 - 公司湿法冶金分厂主要生产氟钽酸钾、五氧化二铌、五氧化二钽等产品 [2] - 公司拟使用募集资金建设钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目 [2] - 新建设项目拟新建氟钽酸钾、五氧化二铌、高纯五氧化二铌、高纯五氧化二钽和钽铌化合物及副产品锡精矿的生产线 [2] 行业与市场关注点 - 投资者关注铌酸锂调制器作为CPO高速光互连的关键器件 [2] - 投资者询问公司是否可供应氧化铌（铌酸锂晶体的上游原料）或已批量制造“氧化铌” [2]

市场整体表现 - 沪指午盘微跌0.09%报3894.22点，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.5%，北证50指数逆势上涨0.59% [1] - 沪深北三市合计成交10756亿元，场内超3500只个股下跌 [1] - 港股走势疲弱，恒生指数与恒生科技指数盘中均下跌超过1% [1] 资源板块表现 - 煤炭板块强势拉升，大有能源、安泰集团、新大洲A涨停，云煤能源上涨约6% [4] - 开源证券指出动力煤和炼焦煤价格处于历史低位，为反弹提供空间，供需基本面有望持续改善 [6] - 有色板块走强，华阳新材、鑫科材料涨停，天山铝业、云铝股份上涨超过5%，中国铝业上涨超过4% [7] - 银河证券认为供应链扰动及美联储降息周期等因素使有色金属行业进入新一轮上行周期，2026年有望延续景气行情 [7] 培育钻石概念表现 - 培育钻石概念大幅走高，四方达上涨近15%，惠丰钻石上涨超过10%，黄河旋风上涨超过9% [9] - 国机精工表示金刚石产业功能化应用因人工智能发展带来的高散热需求受到关注，公司2025年相关收入有望超过1000万元 [11] 个股表现 - 中国铀业首日上市盘中大涨347%最高至80元/股，午盘上涨281.5%报68.25元/股，市值超1400亿元 [2][13] - 海欣食品与道明光学分别斩获6连板和5连板，海王生物斩获6连板 [1]

上市信息 - 公司股票于2025年12月3日在深交所主板上市，证券简称为“中国铀业”，代码为“001280”[3][43] - 发行后总股本为2068181818股，发行股票数量为248181818股，无限售条件流通股为158087259股，占比7.64%[9][43][44] - 首次公开发行并在主板上市的股票上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为10%[7] - 主板股票上市首日即可作为融资融券标的[10] 发行情况 - 本次发行价格17.89元/股，对应发行人2024年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为27.06倍，低于同行业可比上市公司平均静态市盈率33.12倍和同行业最近一个月静态平均市盈率27.57倍[14] - 初始战略配售发行数量为7445.4545万股，占本次发行数量的30%，最终战略配售股数与初始一致[79] - 网上初步有效申购倍数为5377.16088倍，启动回拨机制后，网下最终发行数量占扣除战略配售数量后公开发行数量的30.00%，网上占70.00%[80] - 网上定价发行中签率为0.0433935265%，申购倍数为2304.49120倍[80] - 网上、网下投资者放弃认购股数共487545股，保荐人及联席主承销商包销，占本次发行数量的0.20%[81][82] - 本次发行募集资金总额为443997.27万元，净额为436262.54万元，发行费用（不含增值税）合计7734.73万元[83][84] 业绩情况 - 2022 - 2024年经审计的营业收入分别为1053537.74万元、1480086.64万元和1727877.83万元[52] - 2022 - 2024年扣非前后归母净利润孰低者分别为125916.99万元、126192.45万元及136733.10万元[52] - 最近三年扣非前后归母净利润孰低者累计为388842.54万元，最近三年营业收入累计为4261502.22万元[52] - 报告期内公司天然铀业务收入分别为919448.47万元、1323490.35万元、1589758.98万元和868952.90万元，占主营业务收入比重分别为89.22%、91.92%、93.35%和92.08%[18] - 2022 - 2024年国际天然铀市场年度平均价格上涨，2025年1 - 6月价格回落并高位波动，2025年一季度公司天然铀业务综合毛利率及利润水平同比下滑[20] 客户与关联交易 - 报告期各期公司向前五大客户销售金额分别为823683.23万元、1197903.23万元、1333973.65万元和841789.79万元，占营业收入比例分别为78.18%、80.93%、77.20%和88.13%[23] - 报告期各期公司对中核集团销售金额占营业收入比例分别为48.02%、53.54%、47.13%和67.42%[23] - 报告期各期公司向中核集团及下属单位关联销售金额分别为505941.73万元、792471.10万元、814275.97万元和643968.19万元，占营业收入比例分别为48.02%、53.54%、47.13%和67.42%[26] - 报告期各期公司向中核集团及下属单位采购商品、接受劳务金额分别为177602.19万元、143097.77万元、347919.23万元和101925.08万元，占营业成本比例分别为21.91%、11.90%、23.97%和13.21%[26] 业务与资产情况 - 2022 - 2024年公司自产及外购天然铀产品销售业务综合毛利率持续下降，分别为26.79%、23.38%和20.48%，2025年1 - 6月回升至23.02%[30] - 报告期内境外收入分别为407026.67万元、537655.43万元、735967.00万元和226047.87万元，占主营业务收入的比例分别为39.50%、37.34%、43.22%和23.95%[34] - 截至上市公告书签署日，公司拥有6宗铀矿探矿权、19宗天然铀或铀钼矿采矿权[32] - 2023年公司启动罗辛铀矿四期开发项目，2024年决定建设“中核内蒙古矿业有限公司纳岭沟铀矿床原地浸出采铀工程”等项目[33] - 截至2025年6月30日，公司存在面积共计45164.35平方米的境内建筑物尚未取得权属证书[37] 股东情况 - 本次发行后中核铀业持股1197043120股，占比57.88%，限售36个月[49][50][67] - 发行前惠核投资持股186886700股，占比10.27%；发行后持股数量不变，占比9.04%，限售12个月[67] - 发行前国新投资持股140165480股，占比7.70%；发行后持股152574570股，占比7.38%，限售12个月[67] - 发行前旭核基金持股124591740股，占比6.85%；发行后持股数量不变，占比6.02%，限售36个月[67] - 发行前中国核电持股77870520股，占比4.28%；发行后持股数量不变，占比3.77%，限售36个月[68] 未来展望与策略 - 公司将依托现有优势，加快募投项目投资进度，探索外延机会[144] - 公司将制定并执行上市后三年内股东分红回报规划[146] - 公司将遵循法规完善治理结构，保障股东权利[147]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对中国铀业（001280.SZ）的投资评级 [1][2][3][4] - 报告核心观点认为中国铀业是国内天然铀产业龙头，是唯一开展境内天然铀采冶业务的企业，在国内天然铀产业中具有主导地位 [1][4][5] - 公司背靠规模巨大的核电市场，产业发展空间广阔，是中核集团核电天然铀产品独家供应商 [4][6] 公司主营业务分析 - 公司主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及放射性共伴生矿产资源综合利用 [4][7] - 2022年至2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，复合年增长率达28.07% [7] - 天然铀业务是公司主要收入来源，2022年至2024年该业务销售收入分别为91.94亿元、132.35亿元和158.98亿元 [7] - 公司毛利率有所波动，2022年至2024年整体毛利率分别为23.07%、18.73%和15.99% [10] - 公司期间费用金额整体稳定，2022年至2024年期间费用占营业收入的比例分别为6.62%、4.90%和4.81% [11] - 2025年1-6月，公司前五大客户销售额占比达88.13%，其中对中核集团的销售占比为67.42% [18] 行业发展与竞争格局 - 全球天然铀行业发展前景广阔，世界核协会预测到2040年全球核电装机容量在参考情景下将达到746GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU [20] - 全球铀资源分布集中度高，前三大铀资源国（澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大）资源量占比超50% [20] - 全球天然铀行业集中度较高，2022年全球前十大生产商占据90%以上产量 [22] - 国内核电天然铀供应主要有中国铀业、中广核铀业和国核铀业三家 [22] - 中国铀业在国内天然铀产业中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权 [5][24] IPO发行与募投项目 - 本次公开发行股票数量为24818.1818万股，发行后总股本为206818.1818万股，公开发行股份占比12% [4][26] - 公司募投项目拟投入募集资金总额41.10亿元，用于扩展天然铀产能及提升技术水平 [26] - 募投项目包括8个项目，涵盖内蒙古、新疆、江西等地的铀矿开采扩建及综合利用工程 [27] 可比公司及行业估值 - 公司所在行业"B09 有色金属矿采选业"近一个月静态市盈率为27.73倍 [28] - 可比公司对应2024年平均PE为26.21倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为18.96倍和15.75倍 [1][28] - 2024年中国铀业实现营收172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [1][29]

本周新股申购安排 - 本周（11月17日—11月21日）A股市场有两只新股申购 [1] - 北交所精创电气于周二申购 深市主板中国铀业于周五申购 [1] 精创电气公司概况 - 精创电气是冷链物联网解决方案提供商 覆盖冷链全流程的一体化服务 [1] - 公司主营业务为冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪等产品的研发、生产和销售 [2] - 提供物联网和基于云的系统解决方案 产品应用于制冷暖通、医药、食品和环境检测等领域 [2] - 在中国深圳、南京、上海、徐州及美国、英国、巴西、泰国设有分子公司 业务遍及全球 [2] - 2022年至2024年营业收入分别为3.96亿元、4.35亿元、4.99亿元 呈增长趋势 [2] - 2022年至2024年归属于母公司所有者的净利润分别为0.49亿元、0.55亿元、0.59亿元 [2] - 发行价为12.1元/股 单一账户申购上限为65.07万股 [2] - 本次募集资金将投资于核心产线智能化升级改造项目和智能仪表研发中心及冷云平台建设项目 [3] 中国铀业公司概况 - 中国铀业是A股市场"铀业第一股" 在国内天然铀开发产业中占主导地位 [1] - 公司是中核集团的重要子企业 是我国天然铀保障供应的国家队、主力军 [3] - 专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务 [3] - 形成以CO2+O2第三代地浸采铀技术为标志的复杂砂岩铀矿地浸开发技术体系 [3] - 具备国内天然铀产能布局 并积极在非洲、亚洲等主要产铀区开展海外业务 [4] - 位于纳米比亚的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位 [4] - 公司是推动放射性共伴生矿产资源开发利用的领军企业 [4] - 2022年至2024年营业收入分别为105.35亿元、148.01亿元、172.79亿元 [4] - 2022年至2024年归属于母公司所有者的净利润分别为13.34亿元、12.62亿元、14.58亿元 [4] - 本次公开发行总量为2.48亿股 在今年以来发行的新股中发行量位居前列 [3] - 单一账户申购上限为52000股 顶格申购需持深市市值52万元 [3] - 本次募集资金将投资于多个铀矿床采铀工程、资源综合利用项目及补充流动资金 [5]

行业地位与产业链优势 - 公司拥有钽铌矿石湿法冶炼到深加工的全产业链，具备国际先进水平的研发能力，专注于钽铌金属及合金制品的生产与销售 [1] - 作为国内最早从事钽铌生产的高新技术企业，经过60年发展，在技术研发、高纯化冶炼和规模化应用领域占据行业主导地位 [1] 产能扩张与产销表现 - 2024年建成钽铌板带制品和年产100支铌超导腔生产线，新开工4个项目包括火法冶金熔铸产品线、400支铌超导腔智能生产线等 [1] - 受益产能释放，2024年产量达702吨（同比+61%），销量703吨（同比+49%） [1] 激励机制与股东回报 - 实施第二期限制性股票激励，11年来首次派发现金红利2777万元，员工持股平台及骨干员工分红总额达82.79万元，人均分红3.76万元 [1] 产品结构与市场需求 - 钽铌下游需求增长显著，高频通讯、AI芯片、大科学工程等领域推动电子、半导体、超导等应用发展 [2] - 2024年高温合金和半导体领域产品增长明显，截至5月7日五氧化二钽价格2175元/千克（较年初+4.8%），五氧化二铌465元/千克（较年初+5.7%） [2] 战略投资与协同效应 - 持有西材院28%股权，该院为全国唯一铍加工基地，拥有国家重点实验室，2024年净利润2.3亿元，产品应用于航天航空、核工业等领域 [2] 财务表现与增长动能 - 2024年营收12.8亿元（同比+15.6%），归母净利2.1亿元（同比+13.9%） [3] - 2025年Q1营收3.4亿元（同比+30.8%），归母净利5650万元（同比+13.6%，环比-1.1%），高温合金产品销量增长为主要驱动力 [3]