投资评级与核心观点 - 报告给予中国铀业“优于大市”的投资评级 [1][4] - 报告核心观点认为，公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，是国内天然铀产业的稀缺标的 [1][12] - 通过多角度估值，预计公司合理估值区间为108.3元至120.9元，相对于报告发布时92.59元的收盘价，有17%至31%的溢价空间 [2][4][127] 公司业务概况 - 公司是中核集团旗下天然铀矿产平台，于2025年12月在深交所主板上市，股票代码001280.SZ，IPO实际募资规模为44.4亿元 [1][13][18] - 公司专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，毛利近9成来自天然铀产品 [1] - 2024年，公司境外自产天然铀2659吨U3O8（折金属铀2255吨），结合国内估算产量1700吨，合计自产3955吨金属铀，占当年全球总产量61615吨的6.4% [1][13] - 公司拥有25家控股子公司，业务由不同子公司负责，如天山铀业、内蒙矿业、罗辛铀业主营铀矿采冶，沽源铀业主营铀钼综合利用，湘核新材主营独居石回收，中核华中主营钽铌回收 [13][28] 天然铀业务分析 - 天然铀业务划分为自产天然铀销售、外购天然铀销售和国际天然铀贸易三部分 [1] - **自产天然铀是核心利润来源**：2024年该业务收入占比23.5%，但毛利占比高达60.5%，毛利率为41.3% [55] - **国内主导地位**：公司在国内天然铀生产中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权 [1][59] - **海外重要资产**：公司间接持股68.62%的纳米比亚罗辛铀矿，年产能为4500吨U3O8（折金属铀3816吨），开采计划已延长至2036年 [61][62] - **募投方向**：IPO募资净额43.6亿元中，规划21.8亿元用于天然铀产能项目 [22][25] 放射性共伴生矿产资源综合利用业务 - 该业务聚焦独居石、铀钼和钽铌的处理，产品包括氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等 [2][27] - 2024年该业务实现营业收入11.33亿元，占营收比6.6%；实现毛利3.1亿元，毛利率为27.59% [77] - **独居石综合利用**：由湘核新材负责，原材料外购，产出氯化稀土及副产品，2024年氯化稀土业务收入6.6亿元，毛利率9.4% [82] - **铀钼伴生矿综合利用**：由沽源铀业负责，原材料来自自有矿山，产出四钼酸铵，2024年该业务收入4.5亿元，毛利率高达51.1% [87] - **钽铌矿综合利用**：由中核华中负责，为2025年新开展业务，原材料外购 [89] - **募投方向**：规划6.9亿元用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目 [2][22] 行业前景与供需格局 - **需求稳增**：核电是铀金属近乎100%的需求来源，考虑核电建设周期，铀需求将在2027年加速释放 [1][44] - **供给受限**：一次供应（矿山直接生产）因福岛事故后长期投资不足而增长有限；二次供应（如商业库存）呈衰减态势，UxC数据显示其占比从2021年的29%下降至2024年的9% [45][49] - **价格长牛**：供需矛盾下，天然铀长协价格持续攀升，行业预期价格有望迎来上涨趋势 [1][53][112] 财务与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入172.79亿元，同比增长16.7%；归母净利润14.58亿元，同比增长15.6% [3][31] - **收入与毛利结构**：2024年，天然铀产品销售（自产+外购）营收占比65.3%，毛利占比83.6%；国际天然铀贸易营收占比26.7%，毛利占比3.1% [34] - **未来三年预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为16.6亿元、34.9亿元、48.7亿元，同比增长14%、110%、40%；对应每股收益（EPS）分别为0.91元、1.92元、2.68元 [2][3][117] - **关键预测假设**：预计2025-2027年自产天然铀销量分别为3755吨、4255吨、5255吨金属铀，销售价格假设分别为120万元/吨、180万元/吨、200万元/吨 [112]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为80.00元 [5] - 核心观点：中国铀业是实控人中核集团的天然铀产品独家供应商，承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长 [2] - 基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值给予目标价 [11][15][17] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.62亿元、33.09亿元、44.28亿元，对应EPS分别为0.85元、1.60元、2.14元 [4][11][15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为199.30亿元、258.56亿元、314.22亿元，同比增长率分别为15.3%、29.7%、21.5% [4] - 2024年公司实现营业收入172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [11] - 2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元，同比增长23.17%，归母净利润为12.00亿元，同比增长26.03% [11][28] - 2022-2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，归母净利润分别为13.34亿元、12.62亿元、14.58亿元 [28] - 预计2026年销售毛利率将提升至24.2%，销售净利率提升至15.1% [12] 业务结构与客户分析 - 公司90%以上收入来自于天然铀业务，该业务收入比重多年维持在90%以上 [2][11] - 公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025年上半年公司67%的收入来自于中核集团 [11][23] - 2025年上半年，公司来自前五大客户的收入为84.18亿元，占总收入的88% [23][27] - 公司已同中国核电签署了供应天然铀的长贸协议 [11][23] - 除天然铀产品销售外，公司业务还包括放射性共伴生矿产资源业务，预计该业务2025-2027年营收增速分别为40%、38%、23% [15][16] 资源与技术优势 - 公司掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗 [11] - 核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域 [11][33] - 公司目前有6座在产铀矿山，旗下罗辛铀业是全球第六大铀矿山 [24][33][42] - 公司掌握以CO2+O2中性地浸工艺为代表的第三代地浸采铀技术，并拥有放射性共伴生矿产资源综合利用技术 [19][37] - 根据WNA统计，公司常年位列全球前十大天然铀生产商，控制的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位 [33] 行业供需与市场前景 - 供给端：全球铀资源供给刚性且分布集中，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚三国产量合计占全球约75% [11][39] - 2024年全球天然铀产量回升至60213吨，主要源于现有矿山复产而非新矿投产 [11][40] - 需求端：全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，2024年全球反应堆天然铀需求量为67515吨 [11][45] - 根据WNA预测，中性情景下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万吨，天然铀供需缺口预计长期存在 [11][50] - 中国是全球第二大铀需求国，2024年铀需求量为1.31万吨，占全球总量的19.45% [45] - 国内核电产业迅速发展，2022-2025年国务院常务会议分别核准10台、10台、11台、10台核电机组开工建设，下游需求持续扩张 [57] - 2024年中国进口天然铀及其化合物数量为17841吨，2025年前11个月进口量已超2024年全年，显示国内需求旺盛 [58][59] - 供给刚性叠加需求增长，预计铀价有望持续上行 [63]

国内钼市场行情 - 2026年1月14日，国内钼市整体呈现承压下降态势，主要原因是钢招量价齐降、供应商获利了结情绪增加、国际钼市行情偏弱以及业者对后市信心不足 [1][7] - 短期市场关注焦点在于春节前下游的询盘采购情况与钼矿山企业的出货动态 [1][7] 钼精矿市场 - 钼精矿（规格40-45%）报价为3,990元/吨度，价格下降130元/吨度 [1][6] - 价格下降主要由于下游询盘活跃度降低与海外钼价震荡走低，导致供应商报价趋于谨慎 [2][7] 钼铁市场 - 钼铁（Mo60）报价为260,000元/吨，价格下降3,000元/吨 [1][6] - 市场总体行情一般，因钢企压价情绪明显与钼矿山企业报价下调，动摇了钼铁厂商挺价信心，但仍有部分钢材企业愿意进场招标 [3][7] 钼化工及制品市场 - 四钼酸铵（级品）报价为249,000元/吨，价格下降3,000元/吨 [1][6] - 七钼酸铵（级品）报价为254,000元/吨，价格上涨3,000元/吨 [1][6] - 场内购销气氛偏淡，买卖双方基本维持刚性交易，产品价格主要跟随原料端波动而被动调整，当前钼酸盐价格约降3,000元/吨 [3][8] 其他钼产品价格 - 钼酸钠（≥98%）报价为184,000元/吨，价格上涨2,000元/吨 [6] - 钼粉（MP-1）报价为483元/千克，价格持平 [1][6] - 钼条（Mo-1）报价为485元/千克，价格持平 [1][6] - 氧化钼（≥51%）报价为4,060元/吨度，价格下降130元/吨度 [1][6] 钢材市场库存 - 2026年1月上旬，21个城市5大品种钢材社会库存为711万吨，环比减少10万吨，下降1.4%，库存下降幅度收窄 [3][8] - 库存比上年同期增加48万吨，上升7.2% [3][8] - 分地区看，七大区域库存环比各有升降，华东为减量最大地区，华中为降幅最大地区 [3][8] - 分品种看，5大品种社会库存环比各有升降，线材为增幅最大品种，螺纹钢为降幅最大品种 [3][8] - 同比来看，冷轧板卷为增量和增幅最大品种，螺纹钢库存有所下降 [3][8] 钢材产品报价 - 螺纹钢（HRB400E 18-25mm）报价为3,262元/吨，价格持平 [1][6] - 盘螺钢（HRB400E 8-10mm）报价为3,434元/吨，价格持平 [1][6] - 热轧板卷（Q235 4.75mm）报价为3,312元/吨，价格持平 [1][6] - 冷轧板卷（SPCC 1.0mm）报价为3,838元/吨，价格持平 [1][6] - 201/2B不锈钢卷（1.5-2.0mm）报价为8,410元/吨，价格下降20元/吨 [1][6] - 304/2B不锈钢卷（1.5-2.0mm）报价为13,855元/吨，价格下降10元/吨 [1][6] - 316/2B不锈钢卷（1.5-2.0mm）报价为25,870元/吨，价格持平 [1][6] - 430/2B不锈钢卷（1.5-2.0mm）报价为7,645元/吨，价格持平 [1][6]

钼产品市场价格动态 - 2025年12月22日，国内钼市整体维持偏弱运行，多数产品价格出现微幅下降，买卖双方操作积极性一般 [1][5] - 具体产品价格变动：钼铁(Mo60)报价为237,000元/吨，上涨1,000元/吨；四钼酸铵(一级品)报价为232,000元/吨，下降1,000元/吨；钼粉(MP-1)报价为450元/千克，下降13元/千克；钼条(Mo-1)报价为452元/千克，下降3元/千克 [1][4] - 市场偏弱原因：钢材招标价格上行阻力较大、市场现货供应量较多、国际钼价上涨幅度较小，共同导致供应商报价上调乏力 [1][5] - 价格支撑因素：受生产成本支撑，产品价格下降幅度较小 [1][5] 钢材市场价格动态 - 2025年12月22日，主要钢材品种价格基本稳定，部分不锈钢品种价格上涨 [1][4] - 具体钢材价格：螺纹钢(HRB400E 18-25mm)报价3,242元/吨；热轧板卷(Q235 4.75mm)报价3,302元/吨；冷轧板卷(SPCC 1.0mm)报价3,878元/吨 [1][4] - 不锈钢价格变动：304/2B不锈钢卷(1.5-2.0mm)报价12,865元/吨，上涨200元/吨；316/2B不锈钢卷(1.5-2.0mm)报价23,890元/吨，上涨100元/吨 [1][4] 洛阳钼业重大资产收购 - 2025年12月15日，洛阳钼业发布公告，其控股子公司CMOC Limited拟以10.15亿美元收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp旗下相关资产 [2][5] - 收购标的：通过收购Leagold LatAm Holdings B.V.和Luna Gold Corp. 100%股权，获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区的100%权益 [2][6] - 交易主体：收购方为洛阳钼业控股有限公司及其下属新设全资子公司17536682 Canada Inc [2][5]

公司业务构成 - 公司天然铀业务涵盖国内外采冶、销售和贸易业务 [1] - 天然铀产品形态为重铀酸盐和八氧化三铀两种 [1] - 公司拥有放射性共伴生矿产资源综合利用业务 [1] - 放射性共伴生矿产资源综合利用业务产品包括氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽和五氧化二铌 [1] 产品应用领域 - 天然铀是保障核能事业发展的重要物质基础，应用于核电及国防等领域 [1] - 氯化稀土是稀土氧化物的主要原料，应用于稀土冶炼领域 [1] - 四钼酸铵是钼深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、冶金、化工等行业 [1] - 五氧化二钽和五氧化二铌作为钽铌深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、电子、航空航天、医疗、超导等多个领域 [1]

上市表现与历程 - 公司于12月3日在深交所主板上市，首日股价盘中最高涨幅达346%，收盘涨幅为280%，报收67.99元/股，市值达到1406亿元 [1] - 公司IPO申请于2024年6月递交，是深市当年首家获受理的IPO企业，并于同年9月过会，是新“国九条”后首批获受理企业之一 [1] - 此次IPO共计发行2.48亿股，募集资金44.4亿元，为年内A股募资金额第三大的新股 [1] 业务与市场地位 - 公司是一家矿业公司，主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源的综合利用 [1] - 核心产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等，在国内铀资源领域占据绝对主导地位 [1] - 公司拥有境内外19宗采矿权和6宗探矿权，其控股的罗辛铀矿是全球产量第六大铀矿山、第二大露天铀矿山，天然铀产量连续多年稳居全球前列 [1] - 除自有铀矿开采外，公司还通过从哈原工、卡梅科、欧安诺等国际企业采购天然铀，向国内核电站供应 [1] 募资用途 - IPO募资净额将主要用于国内四大铀矿产能建设项目以及放射性共伴生矿产综合利用项目 [1] 行业前景 - 天然铀是国家重要的战略性矿产资源，全球核电复兴浪潮推动铀需求激增 [2] - 世界核协会预测，到2040年全球核电装机容量将达到746GWe，全球天然铀需求将最高上升到近20.46万tU，供需缺口预计长期存在 [2] 股权结构 - 上市后，中核铀业为公司控股股东，直接持有57.88%股份 [2] - 中核铀业是中核集团旗下主体，中核集团通过子公司合计间接控制公司70.52%的股份，是公司实际控制人 [2] 财务业绩 - 2023年至2025年上半年，公司营业收入分别为148.01亿元、172.79亿元和95.51亿元 [2] - 同期，天然铀业务收入分别为132.35亿元、158.98亿元和86.90亿元，占总营收比重高达九成 [2] - 2023年至2025年上半年，公司归母净利润分别为12.62亿元、14.58亿元和7.65亿元 [2]

公司核心事件 - 中核国际的控股母公司中国铀业股份有限公司于2025年12月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市 [1] - 中国铀业间接持有中核国际已发行股份约66.72% [1] 母公司业务概况 - 中国铀业主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易 [1] - 同时从事独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源的综合利用及产品销售 [1] - 主要产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等 [1] 对公司的潜在影响 - 董事局认为中国铀业成功上市彰显其资本市场地位提升 [1] - 上市有望进一步增强公司与母公司之间的协同效应 [1] - 将为公司未来发展提供更广阔的战略支持 [1] - 公司预计将受益于母公司在资本市场影响力的提升 [1] - 公司有望在品牌认知度、资源整合及战略拓展方面获得积极支持 [1] 公司运营状态 - 公司的业务运作将维持正常 [1]

市场整体表现 - 沪指午盘微跌0.09%报3894.22点，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.5%，北证50指数逆势上涨0.59% [1] - 沪深北三市合计成交10756亿元，场内超3500只个股下跌 [1] - 港股走势疲弱，恒生指数与恒生科技指数盘中均下跌超过1% [1] 资源板块表现 - 煤炭板块强势拉升，大有能源、安泰集团、新大洲A涨停，云煤能源上涨约6% [4] - 开源证券指出动力煤和炼焦煤价格处于历史低位，为反弹提供空间，供需基本面有望持续改善 [6] - 有色板块走强，华阳新材、鑫科材料涨停，天山铝业、云铝股份上涨超过5%，中国铝业上涨超过4% [7] - 银河证券认为供应链扰动及美联储降息周期等因素使有色金属行业进入新一轮上行周期，2026年有望延续景气行情 [7] 培育钻石概念表现 - 培育钻石概念大幅走高，四方达上涨近15%，惠丰钻石上涨超过10%，黄河旋风上涨超过9% [9] - 国机精工表示金刚石产业功能化应用因人工智能发展带来的高散热需求受到关注，公司2025年相关收入有望超过1000万元 [11] 个股表现 - 中国铀业首日上市盘中大涨347%最高至80元/股，午盘上涨281.5%报68.25元/股，市值超1400亿元 [2][13] - 海欣食品与道明光学分别斩获6连板和5连板，海王生物斩获6连板 [1]

公司核心事件 - 控股母公司中国铀业股份有限公司于2025年12月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市 [1] - 中国铀业间接持有中核国际已发行股份约66.72% [1] - 中国铀业上市事项属其独立经营及资本运作安排 [1] 母公司业务概况 - 主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易 [1] - 同时从事独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源的综合利用及产品销售 [1] - 主要产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等 [1] 对公司的潜在影响 - 中国铀业成功上市彰显其资本市场地位提升 [1] - 有望进一步增强公司与母公司之间的协同效应 [1] - 为公司未来发展提供更广阔的战略支持 [1] - 公司预计将受益于母公司在资本市场影响力的提升 [1] - 公司有望在品牌认知度、资源整合及战略拓展方面获得积极支持 [1]

公司核心事件 - 中核国际的控股母公司中国铀业股份有限公司已于2025年12月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市 [1] - 中国铀业间接持有中核国际已发行股份约66.72% [1] 母公司业务概况 - 中国铀业的主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易 [1] - 同时从事独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源的综合利用及产品销售 [1] - 主要产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等 [1] 上市影响与协同效应 - 中国铀业成功上市彰显其资本市场地位的提升 [1] - 上市有望进一步增强中核国际与母公司之间的协同效应 [1] - 为公司未来发展提供更广阔的战略支持 [1] - 公司业务运作将维持正常，并预计将受益于母公司在资本市场影响力的提升 [1] - 预计在品牌认知度、资源整合及战略拓展方面获得积极支持 [1]