报告行业投资评级 - 铂金中性、钯金中性 [3] 报告的核心观点 - 铂钯板块悲观情绪或暂时出清、震荡修复进行时，本周一至周三市场情绪修复良好，贵金属板块集体上扬，但铂钯跟随黄金白银修复的力度较弱 [3] - 市场或在交易美国政府对钯金加征关税的预期，短期铂钯比价策略建议观望 [3] - 钯金在伦敦市场的结构已全面切换为升水结构，与美国市场呈现分化；铂金的租赁利率和伦敦市场的远期结构也逐渐宽松 [3] - ETF持仓数据本周持续流出，但力度较上周大幅减弱，显示市场对风险资产的信心重新回归，但ETF持仓持续流出的大趋势已然明确，暂不作ETF重新大幅流入的场景预设 [3] - 基本面逐步重新获得铂钯定价主导权 [3] - 交易节奏上，周度级别一般上半周市场情绪能得到较好缓和和修复，临近周末资金会集体逃离风险资产；日度级别上，美盘释放利好风险资产信息，隔日亚盘立即反转 [3] - 铂钯均缺乏明确的驱动，从供需基本面出发偏向悲观，但技术面维度下方空间有限，单边空头的持仓体验亦不够好，建议铂钯结合价格走势的节奏配置短线头寸为主，期权表达为辅 [3] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 截至本周收盘，广铂持仓合计21724手，本周成交量35281手；广钯持仓合计8497手，本周成交量16556手。本周铂持仓量小幅上升，成交量有所下降；钯的持仓与成交量较上周均收缩 [6] - 目前主力合约成交及持仓量显著大于非主力合约 [6] - 从结算价看，除2702合约外，铂金B结构变得十分明确；钯金则比较缺乏规律，轻微C结构 [6] 铂钯比价 - 本周钯金在贵金属板块下杀之际表现出更强的韧性，周四外盘收盘时，铂钯比价1.32；广期所周五收盘铂钯比价1.33，修复力度还未到位，目前铂钯比价策略建议观望为主 [10] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差大多数时候为负数，说明伦敦铂金现货边际宽松；纽约铂连续 - 纽约铂主力价差波动较上周基本持平，周度平均值为 -41.17美元/盎司 [12][13] - 钯海外期现价差：伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差大体为负，伦敦钯金现货持续宽松；纽约钯连续 - 纽约钯主力价差波动扩大，周度平均值为 -47.13美元/盎司 [12][15] 套利成本 - 铂期现正套成本：买现货卖2606，成本为3.3元/克，价差在 -0.7元/克，套利窗口未打开 [17][18] - 钯期现正套成本：买现货卖2606，成本为2.5元/克，价差在18.5元/克，存在16.0元/克利润窗口 [19][20] - 铂近远月跨月正套交割成本：买2606卖2610，成本为6.7元/克，价差 -1.6元/克，套利窗口未打开 [21][22] - 钯近远月跨月正套交割成本：买2606卖2610，成本为5.1元/克，价差2.1元/克，套利窗口未打开 [23][24] - 铂内外套利成本：买NYMEX主力卖2606（建议配置虚盘），成本为55.6元/克，价差66.5元/克，存在10.9元/克利润窗口 [25][26] - 钯内外套利成本：买NYMEX主力卖2606（建议配置虚盘），成本为42.5元/克，价差42.6元/克，没有套利空间 [27][28] - 进口平价测算：买伦敦铂远期卖2606，成本55.9元/克，价差69.2元/克，存在13.3元/克利润窗口 [29][30] - 进口平价测算：买伦敦钯远期卖2606，成本42.9元/克，价差42.9元/克，没有套利空间 [31][32] 回收端价差 - 本周铂金回收贴水变深，维持在80元/克的水平，钯金回收贴水维持在50元/克上下 [33] ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓流出0.63吨（约2.04万盎司），钯金ETF持仓减少0.29吨（约0.92万盎司） [35] - 较本轮持仓高点，铂金已流出10%，钯金已流出15% [35] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 铂金远期贴水深度收敛，总体落在3% - 4%范围；钯金本周远期结构继续宽松，全期限远期维持在升水状态 [38] 库存及注册仓单比 - 铂库存及注册仓单比：本周NYMEX铂库存进一步流出至53.61万盎司，约合16.67吨；注册仓单占比基本维持在56.4% [40] - 钯库存及注册仓单比：本周NYMEX钯库小幅下降至24.76万盎司，约合7.70吨；注册仓单占比回落至82.3% [43] 中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入有所分化，2020年1月以来累计净流入561.2吨。2026年1、2月进口量较2025年12月有所下降，1月进口4.62吨，2月进口4.4吨；1月出口数量较多，1月净流入3.29吨，2月净流入4.03吨 [50] - 2020年以来钯金几乎没有出口量，为纯进口状态，并且累计净流入177.9吨。2026年1月进口2.76吨，净流入2.76吨；2月进口量有显著提升，达到4.4吨，净流入4.4吨 [50] 伦敦定盘供需平衡 - 本周伦敦铂定盘供需仅有1个交易日为负数，周平均值95.3KG [52] - 本周伦敦钯定盘供需平衡均为正数，周平均值为129.6KG [53][54]