报告行业投资评级 - 铂金中性、钯金中性 [3] 报告的核心观点 - 铂钯板块悲观情绪或暂时出清、震荡修复进行时，本周一至周三市场情绪修复良好，贵金属板块集体上扬，但铂钯跟随黄金白银修复的力度较弱 [3] - 市场或在交易美国政府对钯金加征关税的预期，短期铂钯比价策略建议观望 [3] - 钯金在伦敦市场的结构已全面切换为升水结构，与美国市场呈现分化；铂金的租赁利率和伦敦市场的远期结构也逐渐宽松 [3] - ETF持仓数据本周持续流出，但力度较上周大幅减弱，显示市场对风险资产的信心重新回归，但ETF持仓持续流出的大趋势已然明确，暂不作ETF重新大幅流入的场景预设 [3] - 基本面逐步重新获得铂钯定价主导权 [3] - 交易节奏上，周度级别一般上半周市场情绪能得到较好缓和和修复，临近周末资金会集体逃离风险资产；日度级别上，美盘释放利好风险资产信息，隔日亚盘立即反转 [3] - 铂钯均缺乏明确的驱动，从供需基本面出发偏向悲观，但技术面维度下方空间有限，单边空头的持仓体验亦不够好，建议铂钯结合价格走势的节奏配置短线头寸为主，期权表达为辅 [3] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 截至本周收盘，广铂持仓合计21724手，本周成交量35281手；广钯持仓合计8497手，本周成交量16556手。本周铂持仓量小幅上升，成交量有所下降；钯的持仓与成交量较上周均收缩 [6] - 目前主力合约成交及持仓量显著大于非主力合约 [6] - 从结算价看，除2702合约外，铂金B结构变得十分明确；钯金则比较缺乏规律，轻微C结构 [6] 铂钯比价 - 本周钯金在贵金属板块下杀之际表现出更强的韧性，周四外盘收盘时，铂钯比价1.32；广期所周五收盘铂钯比价1.33，修复力度还未到位，目前铂钯比价策略建议观望为主 [10] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差大多数时候为负数，说明伦敦铂金现货边际宽松；纽约铂连续 - 纽约铂主力价差波动较上周基本持平，周度平均值为 -41.17美元/盎司 [12][13] - 钯海外期现价差：伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差大体为负，伦敦钯金现货持续宽松；纽约钯连续 - 纽约钯主力价差波动扩大，周度平均值为 -47.13美元/盎司 [12][15] 套利成本 - 铂期现正套成本：买现货卖2606，成本为3.3元/克，价差在 -0.7元/克，套利窗口未打开 [17][18] - 钯期现正套成本：买现货卖2606，成本为2.5元/克，价差在18.5元/克，存在16.0元/克利润窗口 [19][20] - 铂近远月跨月正套交割成本：买2606卖2610，成本为6.7元/克，价差 -1.6元/克，套利窗口未打开 [21][22] - 钯近远月跨月正套交割成本：买2606卖2610，成本为5.1元/克，价差2.1元/克，套利窗口未打开 [23][24] - 铂内外套利成本：买NYMEX主力卖2606（建议配置虚盘），成本为55.6元/克，价差66.5元/克，存在10.9元/克利润窗口 [25][26] - 钯内外套利成本：买NYMEX主力卖2606（建议配置虚盘），成本为42.5元/克，价差42.6元/克，没有套利空间 [27][28] - 进口平价测算：买伦敦铂远期卖2606，成本55.9元/克，价差69.2元/克，存在13.3元/克利润窗口 [29][30] - 进口平价测算：买伦敦钯远期卖2606，成本42.9元/克，价差42.9元/克，没有套利空间 [31][32] 回收端价差 - 本周铂金回收贴水变深，维持在80元/克的水平，钯金回收贴水维持在50元/克上下 [33] ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓流出0.63吨（约2.04万盎司），钯金ETF持仓减少0.29吨（约0.92万盎司） [35] - 较本轮持仓高点，铂金已流出10%，钯金已流出15% [35] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 铂金远期贴水深度收敛，总体落在3% - 4%范围；钯金本周远期结构继续宽松，全期限远期维持在升水状态 [38] 库存及注册仓单比 - 铂库存及注册仓单比：本周NYMEX铂库存进一步流出至53.61万盎司，约合16.67吨；注册仓单占比基本维持在56.4% [40] - 钯库存及注册仓单比：本周NYMEX钯库小幅下降至24.76万盎司，约合7.70吨；注册仓单占比回落至82.3% [43] 中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入有所分化，2020年1月以来累计净流入561.2吨。2026年1、2月进口量较2025年12月有所下降，1月进口4.62吨，2月进口4.4吨；1月出口数量较多，1月净流入3.29吨，2月净流入4.03吨 [50] - 2020年以来钯金几乎没有出口量，为纯进口状态，并且累计净流入177.9吨。2026年1月进口2.76吨，净流入2.76吨；2月进口量有显著提升，达到4.4吨，净流入4.4吨 [50] 伦敦定盘供需平衡 - 本周伦敦铂定盘供需仅有1个交易日为负数，周平均值95.3KG [52] - 本周伦敦钯定盘供需平衡均为正数，周平均值为129.6KG [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价高波或成常态，市场预期抢跑且打满，操作上宜采取箱体策略，及时高抛低吸 [4] - 意外减产、停产对供应的冲击大于高利润刺激的新增产量，平衡表缺口进一步扩大 [4] - 下调俄铝流入规模预期，国内净进口有望缓解 [4] - 年初汽车产销节奏与2024年类似，年内政策有望发力 [4] - 单边策略上，二季度或是铝价整理期，可适时提前配置和增持铝资产 [4] - 套利策略上，能源扰动预期来临时，建议首先关注内外套利机会、其次是内盘有色品种间的套利机会 [4] - 跨品种套利方面，长期铜铝比价上行，锌铝比价下行；短期冲突预期回落，可关注比价逆势机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 今年交易需要注意什么 - 大宗商品高波或成常态，市场预期抢跑且打满，投资者需做好沪铝波动幅度显著加剧的准备，今年交易中需关注市场预期而非仅看现实情况 [7][10] 注意宏观的阶段性逆势 - 去年年底提到助推铝价的宏观变量为流动性与科技，今年3月铝价下杀受美元走强、市场交易经济衰退、降息周期推迟甚至再度加息的预期升温影响 [13] - 在平衡表趋紧、弱美元的长期背景下，铝的上行驱动逻辑未变，但需警惕短期美元上行对铝金融属性的压制以及市场一致性预期过高导致的价格回撤 [13] 供给：意外减产>刺激复产 - 开年至今，海外多家铝厂出现意外减产、停产和新投产延期情况，同时也有部分铝厂复产或提前新投产，但意外停产规模远超利润刺激的提前复产，导致全球及海外电解铝平衡表缺口进一步扩大 [15][19][21] - 铝对能源供应稳定性极为敏感，近年铝价对供给端的敏感性远大于需求端，能源冲击窗口期里铝是弹性最大的金属 [24] 海外铝厂电力合约最新进展 - 多家海外铝厂电力合约有续签、延期等情况，如美国Lista铝厂电力协议延期至2035年，部分铝厂因能源成本、停电等问题有减产、停产及复产计划 [26] 海外铝厂投产 - 海外有新建、扩产、复产等投产情况，涉及印尼、印度、越南、安哥拉等多个国家，但也有部分铝厂有减产、停产情况，年度合计净增产能可观 [28] 国内铝厂投产 - 2026年国内电解铝有置换、扩产、复产等项目，新增产能主要集中在内蒙古、新疆、广西等地，合计新增产能较多 [31] 跨品种套利 - 长期来看，铜铝比价有望上行，锌铝比价将下行；能源冲击事件窗口期里，铜铝比价趋势将阶段性逆转；市场预期能源危机升温阶段，锌铝比价会加速下行，预期落地后存在逆势修复空间 [33][36] 内外套利 - 海外短缺、国内过剩的供需格局下，海外电解铝厂发生供应扰动时，外盘表现往往优于内盘，内外套利是最优策略，历史上欧洲天然气暴涨时内外比价曾跌破7 [40] 平衡表：缺口进一步扩大 - 美伊冲突导致意外减产，下修今年海外电解铝产量增量预期，根据25年度数据修正25 - 26年需求，全球以及海外的电解铝平衡表缺口进一步扩大 [42] - 海内外上半年完成投产高峰期，下半年投产增速放缓，叠加需求季节性发力，看好下半年铝价表现 [44] 成本：二季度抬升 - 预计氧化铝价格因新投产能释放回落，但受矿价企稳回升影响，价格底部高于一季度，二季度几内亚铝土矿CIF均价主要运行区间在65 - 75美元/吨，氧化铝现货价格主要运行区间在2600 - 3000元/吨，电解铝二季度成本将上升 [48] 进口：下调俄铝流入预期 - 今年铝锭累库高位达2021年以来最高，不排除部分隐形库存释放可能 [52] - 俄罗斯是我国主要铝锭进口来源国，今年2月起俄铝流入量同比减少，预计Q2仍维持该态势，下调全年俄铝进口规模预期；印尼投产落地，我国自印尼铝锭进口量将增长，但无法完全弥补俄铝减少量级，下调今年铝锭净进口规模预期 [54] 需求：上调铝材出口 - 汽车方面，维持全年增速5%左右的判断，2026年1 - 2月汽车出口累计135.3万辆，同比增速48.52%，高增速有望延续；今年汽车产量节奏与2024年类似，若市场出现超预期下行压力，新的托底政策有望出台 [59][65] - 出口方面，年初铝材出口表现亮眼，1 - 2月铝材累计净出口68.98万吨，同比增长近23%，铝制品累计净出口68.94万吨，同比增长28.13%；出口结构呈现铝制品增速反超铝材、轮毂等终端产品出口稳健的特征，上调铝材净出口增速至15% [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月8日，受前期获利盘回吐、美元小幅走强以及上海期货交易所调整白银相关交易规则等因素影响，贵金属板块整体回落，铂钯价格承压下行，GFEX铂主力合约收盘价575元/克，跌幅-6.72%；GFEX钯主力合约收盘价460.7元/克，跌幅-3.57% [2] - 铂价因获利回吐与美元走强承压，地缘政治风险或加剧波动，内外价差大幅收敛，建议等待价差扩大后关注内外正套机会；供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价震荡偏强，短期或宽幅波动，投资者谨慎交易，可关注低吸做多机会，套利策略暂且观望 [3] - 钯价受俄罗斯地缘问题影响供应阶段性收紧，需求有结构性压力，虽长期供需趋松但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，底部有支撑；预计钯金价格震荡偏强，短期波动加剧，投资者谨慎交易，可关注低吸做多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂分析 - 主要逻辑：受获利回吐与美元小幅走强影响，贵金属板块回落使铂金走势承压，地缘政治风险或加剧价格波动；1月8日广期所铂金主力合约国内收盘时点与NYMEX铂金（含税）溢价18.5元/克，内外价差大幅收敛；供给上南非有电力供应及极端天气风险，需求上铂金市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业是增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合放大远期价格弹性 [3] - 展望：供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价震荡偏强，短期或宽幅波动，投资者谨慎交易，可关注调整充分后的低吸做多机会，套利策略暂且观望 [3] 钯分析 - 主要逻辑：俄罗斯地缘问题是供应关键扰动因素，美国商务部调查未发布报告致其他地区钯金供应阶段性收紧，需求有结构性压力，虽长期供需趋松但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑 [4] - 展望：现货紧缺叠加宏观环境偏好，预计钯金价格震荡偏强，短期波动加剧，投资者谨慎交易，可关注调整充分后的低吸做多机会 [4] 中信期货商品指数 - 2026年1月8日综合指数情况：商品指数2380.19，-1.06%；商品20指数2717.76，-1.00%；工业品指数2317.04，-1.19% [48] 有色金属指数 - 2026年1月8日有色金属指数2773.31，今日涨跌幅-2.56%，近5日涨跌幅+3.25%，近1月涨跌幅+9.49%，年初至今涨跌幅+3.25% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面现实偏强，宏观扰动带来不确定性，可逢低进行期限正套，单边需寻找阶段性交易机会，若关税政策缓和企业可逢低买货 [7][8] - 关注单边逢低买货、期限正套，等待内外套利机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 四个市场铜波动率回落，COMEX价格波动率回落到20%附近，LME铜价波动率回落至13%附近 [13] - 沪铜期限B结构走强，沪铜05 - 06价差从230元/吨扩大至510元/吨；LME铜现货升水扩大，LME0 - 3价差从20.23美元/吨上升至升水49.19美元/吨；COMEX铜持续处于C结构，05和06合约价差从 - 52.19美元/吨扩大至 - 57.31美元/吨 [18] - 四个市场铜持仓均增加，沪铜持仓增加3.3万手，达到55万手 [19] - LME商业空头净持仓从4月25日5.42万手扩大至6.00万手；CFTC非商业多头净持仓从4月29日1.94万手回升至5月6日2.17万手 [25] - 国内铜现货升水回落，从4月30日的升水230元/吨回落至5月9日的升水80元/吨；洋山港铜溢价走高，从4月30日的95美元/吨上升至103美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至180美元/吨；东南亚铜溢价从5月2日的105美元/吨上升至110美元/吨 [31] - 全球铜总库存回落，4月30日全球库存为53.14万吨，5月8日为52.44万吨；国内社会库存持续回落，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至5月8日的12.01万吨；保税区库存连续减少，从4月24日的8.51万吨下降至5月8日的6.6万吨；COMEX库存增加，处于历史同期高位，从5月2日的14.93万短吨升至5月9日的16.02万短吨；LME铜库存回落，从5月2日的19.73万吨小幅回落至5月9日的19.18万吨 [36] - 沪铜06合约持仓库存比处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，但处于历史偏低位置 [37] 供应端 - 铜精矿供应紧张，3月进口量为239.40万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%；港口库存从3月14日的46万吨上升至5月9日的79.9万吨；加工费持续走弱，5月9日当周现货TC为 - 43.11美元/吨，冶炼厂亏损为3538元/吨左右 [42] - 再生铜进口下降，3月进口18.97万吨，同比下降13.07%；3月国产再生铜产量8.75万吨，同比下降22.50% [44] - 再生铜精废价差走弱，低于盈亏平衡点；进口盈利扩大，进口再生铜扣减收窄，但COMEX铜价格调整幅度较大 [49] - 粗铜供应紧张，3月进口5.02万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1150元/吨，进口95美元/吨 [54] - 国内精铜产量持续增加，3月产量112.21万吨，同比增长12.27%，预计4月产量111.63万吨，同比增长13.32%；进口量增加，3月进口30.88万吨，同比增长4.50%；当前进口处于盈亏平衡点附近，预计进口盈利时吸引海外货源 [56] 需求端 - 4月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔处于历史同期中性位置，5月8日当周电线电缆开工率边际回落 [60] - 铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置，截至4月30日，华东地区电力行业用铜加工费为625元/吨；铜管加工费回落，处于历史同期偏低水平，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5053.5元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费走稳 [66] - 4月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，4月铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [67] - 4月铜杆成品库存处于历史同期中性，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [70] 消费端 - 国内铜实际消费表现良好，1 - 3月累计消费量358.27万吨，同比增长7.34%；1 - 3月表观消费量383.34万吨，同比增长1.40%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 3月电网累计投资956亿元，同比增长24.80% [74] - 3月国内空调产量2484.8万台，同比增长13.94%；3月国内新能源汽车产量127.7万辆，同比增长47.97% [76]