投资评级 - 维持公司买入评级 [5][7] 核心观点 - 公司铯铷业务龙头地位稳固 铜矿业务持续推进 成长性明显 [5] - 铜冶炼业务拖累上半年业绩 但下半年压力有望缓解 [3] - 铜矿和镓锗冶炼项目稳步推进 有望逐步贡献利润 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收32.7亿元 同比+34.9% 归母净利0.9亿元 同比-81.2% 扣非归母净利0.1亿元 同比-98.3% [1] - 单季度看 25Q2营收17.3亿元 同比+33.6% 环比+12.6% 归母净利-0.5亿元 扣非归母净利-0.4亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元 13.2亿元 19.8亿元 EPS分别为0.73元/股 1.83元/股 2.74元/股 对应PE分别为57倍 23倍 15倍 [5][12] 业务板块分析 - 铯铷业务收入与毛利保持高速增长 2025H1铯铷板块营业收入7.1亿元 同比+50.4% 毛利5.1亿元 同比+50.2% [1] - 铯铷精细化工营收4.1亿元 同比+24.9% 毛利3.1亿元 同比+26.6% 甲酸铯营收3.0亿元 同比+107.6% 毛利2.0亿元 同比+110.6% [1] - 锂盐产销小幅增长 2025H1自供原料实现锂盐销量1.8万吨 同比+6.4% 对外销售锂辉石精矿3.5万吨 [2] - 锂业务受价格下跌影响显著 25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨 同比-32.5% 锂业务毛利率仅为10.9% 同比下滑24.7个百分点 [2] - 铜冶炼业务严重亏损 25H1纳米比亚冶炼业务亏损约2.0亿元 [3] 项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿资源量2790万吨 含铜61.4万吨 平均品位2.2% 设计规模350万吨/年原矿处理 6万吨/年阴极铜 [4] - 采矿 选矿工程分别于25年3月 7月开工建设 330KV输变电线路已完成EPC招标 规划26年投产并达产 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目2024年8月启动20万吨/年多金属综合循环回收项目 设计产能为锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] - 中报期间火法首条回转窑安装顺利推进 [4] 战略措施 - 公司通过优化锂辉石原料结构等措施持续降本 [2] - 已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线 [3] - 通过释放锗业务产能形成新的利润增长点 力争尽早实现纳米比亚Tsumeb子公司扭亏为盈 [3]