报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价震荡偏弱，关注中美贸易政策以及即将到来的重要会议，中期逢低买入策略不变，警惕宏观风险带来的冲击 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储褐皮书显示美国经济活动总体变化不大，近周总体消费支出尤其是零售品支出下降，就业水平基本保持稳定，各地区和行业对劳动力的需求低迷 [5] - 美国参议院推进临时拨款法案，为政府提供资金至11月，市场关注该法案进展 [5] - 美国政府停摆致重要经济数据发布延迟，市场对美联储降息预期较高，但中美贸易形势反复引发市场对需求预期的担忧 [5] - 基本面方面，精铜加工费持续低位，矿端紧张，10月电解铜产量预计延续下降，社库继续累积，铜价受需求抑制 [5] - 交易策略为关注中美贸易政策及重要会议，中期逢低买入，警惕宏观风险冲击 [5] 多空焦点 - 多方因素：现货加工费维持低位，矿端紧张犹存；精铜产量小幅下滑；美联储10月份降息预期升温 [8] - 空方因素：中美贸易摩擦升级，宏观市场存在不确定性；国内精铜社会库存累积 [8] 数据分析 - 铜矿供应：全球主要铜矿企业2025年上半年产量同比仅增1.28%，未达年初预期；Grasberg矿区9月停产，四季度预计减产约20万吨，2026年预计再减27万吨；2025年还出现多起大型铜矿供给扰动事件，市场对铜矿供应短缺担忧加剧 [18] - 铜精矿TC：截至10月11日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-40.53美元/干吨，较上周涨0.06美元/干吨，市场对未来加工费走势存在分歧，多数认为短期内难有显著反弹 [21] - 电解铜产量：2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰，再生铜政策影响延续，铜精矿缺口扩大，TC价格低位，且多数冶炼厂完成产值目标，冲量任务降低 [23] - 废铜进口：中国8月废铜进口量为17.94万吨，环比减少5.6%，同比增加5.8%；1 - 8月进口量151.49万吨，同比下滑0.3%；进口量回落因进口多数时间亏损、极端天气影响运输、海外废铜出口量减少 [27] - 铜板带产量：2025年9月国内铜板带产量环比增加2.35%至19.62万吨，终结四连降，但不及去年同期，同比降幅达8.7%，整体需求难言旺盛 [31] - 精铜杆产量：2025年9月国内精铜杆产量为84.93万吨，环比增0.18%；再生铜杆产量为17.08万吨，环比减1.04%；9月传统需求旺季，下游需求略有好转，精铜产量小幅增加 [35] - 精废价差：截至10月16日，精废价差470元/吨附近，有所扩大，不利于精铜消费 [39] - 库存情况：上周伦铜库存整体回落，最新为137450吨；10月10日当周，沪铜库存大幅累库，增至109690吨；纽铜库存继续累积，达344652吨，创2004年1月以来新高；10月16日国内市场电解铜现货库存18.31万吨，较13日增0.21万吨 [51] - 升贴水情况：10月16日，上海物贸1铜现货升水基本在35元/吨左右，升水幅度扩大；LME0 - 3现货贴水在-11.16美元/吨左右，贴水幅度缩小 [55] 基本面 - 房地产市场：2025年8月房地产销售、投资、新开工、竣工面积同比均下降，销售降幅扩大；一线城市出台楼市新政，9月38城新房成交面积同比增长2%；投资及开竣工仍承压，地产用铜需求仍在承压 [44] - 新能源汽车行业：9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，环比分别增长16%和15%；1 - 9月，产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，行业产销态势良好 [47] 后市研判 铜价震荡偏弱，关注中美贸易政策以及即将到来的重要会议，中期逢低买入策略不变，警惕宏观风险带来的冲击 [57]