二月下旬，特朗普命令商务部启动安全审查，瞄准进口铜对美国经济的隐患，大家都猜这是为加税铺 路。七月底公告落地，八月起半成品铜和相关产品一律50%关税。 贸易商赶紧把货转向美国港口，避免多掏腰包。托克和嘉能可这些大户带头行动，原计划去亚洲的船队 改道新奥尔良和巴尔的摩。 短短几个月，五十万吨铜堆积如山，比平时月均进口多出七倍。仓库紧急扩容，企业主抢着囤货，生怕 价格再上窜。 美国本土铜业本就疲软，产量跟不上消费，依赖智利和加拿大六成多。这关税本想护着自家产业复苏， 可现实是库存爆棚，供需彻底乱套。 本土供应商被迫甩卖，矿场减产，工人日子难过。铜价在纽约交易所比伦敦高出一千四百美元一吨，套 利机会吸引更多货流进来。 全球链条跟着受影响，原本均衡的供应被抽走，其他地区开始闹荒。中国作为头号买家，首当其冲，新 能源和电网项目用铜本就紧，这下采购成本直线上窜。 中国八成五铜矿靠进口，电动车和太阳能设备年需求还在涨。可铜价从年初八千多美元一吨窜到纪录高 位，工厂主们咬牙扛着，中小企业先顶不住，生产线慢下来。 废铜渠道也堵塞，美国出口几乎枯竭，本该缓冲市场的环节失效。上海期货交易所逆价差拉大，现货比 远期贵，显示供应吃紧。 ...

行业与公司 * 行业：全球铜市场，涉及铜矿开采、冶炼、加工及贸易[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但内容涉及全球矿业项目（如奥尤陶拉盖、阿梅亚克、巨龙、卢姆瓦纳）及交易所（LME, COMEX, SHFE）[11][12] 核心观点与论据 * **核心驱动因素**：近期铜市场主要受美国关税政策、库存流动与投机情绪驱动[3] 美国计划对精炼铜加征关税（2027年15%，2028年30%），引发国际抢购[1][3] 关税预期导致跨市套利，美国锁定超额库存（72万吨，占其消费量47%），加剧非美地区供应短缺[1][6][7] * **长期基本面**：铜价长期上涨的核心支撑是资本开支不足导致的供给短缺[1][4] 预计到2028年，满足供需平衡所需的激励价格将决定长期均衡价在每吨1万美元以上，实际价格可能更高[1][4] * **短期市场情绪**：短期内，关税驱动的库存流动和贸易商囤货导致交易所交割紧张，短缺预期超越现货实际影响，流动性与基本面共同推高投机情绪和铜价[1][5] * **宏观与库存结构**：美国降息预期带来宏观利好[1] 美铜“虹吸效应”导致全球库存错配，美国锁定大量库存（72万吨，达其消费量50%）缓解了精炼铜过剩压力，奠定了全球库存结构性失衡的基础，支撑铜价[1][6] 2025年美国地区过剩81万吨，非美地区短缺45万吨；预计2026年美国过剩62万吨，非美短缺54万吨[14] * **套利交易机制**：套利交易源于美国对精炼铜加征关税的预期[1][7] 跨市价差抬升至4%-5%，COMEX维持陡峭的contango结构，支撑向美国运送精炼铜的套利行为[7] 这导致三大交易所库存走势分化：SHFE和LME库存大幅走低，而COMEX库存持续上升至40万吨左右[7] * **逼仓风险有限**：实质性逼仓风险较为有限[8] 原因包括：中国冶炼厂出口意愿高，提供了大量可交割货源；LME对逼仓风险管控严格（如2025年6月推出临时规定限制大额多头持仓）[8][9] 高额常态溢价促使下游买家囤货，加剧现货抢购，但未构成实质性逼仓威胁[8] * **美国市场挑战**：美国冶炼和加工产能不足，依赖进口[2][10] 2024年，美国净进口精炼铜和铜材约29万吨，对外依存度不足20%，但冶炼环节是瓶颈[10] 即使实施232关税扶持本土产能，内生增长仍困难，新建项目面临冗长的环保和审批流程限制[2][10] * **美国应对高关税需求**：若2026年底关税（15%-30%）提前落地，美国需储备160至180万吨超额库存，目前仅约73万吨[11] 应对策略包括：继续出口铜精矿；减少20至30万吨废铜出口，转为国内生产；基本关闭精炼铜进口，仅维持高技术门槛产品进口[11] 预计到2027-28年，对非美地区可能释放约50万吨额外供给，但冲击不大[11] * **未来供给项目**：2028年前，大型项目增量主要来自现有矿山的扩展，新绿地项目稀缺[11] 现存项目面临资源民族主义干扰上升、品位下降及设施老化等问题[11] 需要长期维持高价才能刺激稳定供给以弥补缺口[11] * **矿业再均衡趋势**：预计2026年全球冶炼厂计划投产150万吨，将加剧原料紧缺[12] 叠加更低的精矿库存和更紧张的废铜供给，年度长单TC（加工费）可能进一步走低至0~-5美元/吨区间[12] 在低迷的冶炼费用下，部分企业可能亏损，从而形成矿业再均衡起点，全球供应增速将缓慢向矿端供给增速收敛[12][13] * **价格预测**：基于美国虹吸效应及宏观利好，上调未来6个月LME铜价预测至11,750美元/吨及12,500美元/吨[14] 下半年随着关税兑现期到来及交割紧张缓解，可能带来回调压力[14] 长期来看，在约11,000美元/吨的激励价格下，价格下行后仍会再次企稳回升[14] 其他重要内容 * **风险管控措施**：LME在2025年6月推出临时规定，要求交割月及次月合约的大额多头持仓总量不得超过可用库存总量，否则需零成本出借[9] 2025年10月，LME发布征求意见稿，拟在库存偏低时限制会员持有大额头寸[9] * **美国贸易数据**：2024年，美国出口32万吨铜精矿和95.9万吨废铜，进口81万吨精炼铜和75.7万吨铜材[10]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-16 加工费谈判仍在拉锯中 铜价暂陷震荡格局 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-15，沪铜主力合约开于 93500元/吨，收于 92400元/吨，较前一交易日收盘-1.79%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 93,500元/吨，收于 92,250 元/吨，较昨日午后收盘下降0.01%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货报价贴水30至升水150元/吨，均价升水60元/吨，较前一日上涨80元。现货价 格区间为92070-92460元/吨。今日为当月合约2512的最后交易日，报价继续沿用当月合约标准。盘面主力合约基本 运行于92090-92330元/吨，次月2601合约区间为92200-92510元/吨，跨月价差在C200至C100之间。由于最后交易日 与年度长单基本结束重叠，市场交易情绪整体平淡，贸易活跃度下降。尽管铜价日内下跌近千元，但绝对价格仍 高于92000元/吨，下游采购意愿较弱。持货商早间对次月报价平水铜贴水100元/吨、好铜贴水50元/吨左右，午后进 一步走扩至贴水130元和80元。今日，上海地区库存仅小幅累积，反映国产与进口补 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 宏观情绪改善，看好铜价继续上行 [1] - 美联储12月如期降息，国内政策优化利好铜消费 [1] - 供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [4] - 看好2025年第四季度至2026年铜价上涨 [10][107] 本周市场表现总结 - 铜价内涨外跌：截至2025年12月12日，SHFE铜收盘价94080元/吨，环比12月5日上涨1.40%；LME铜收盘价11553美元/吨，环比下跌0.96% [1][18] - 铜行业股票涨跌分化：涨幅靠前为精艺股份(+1.6%)、楚江新材(+1.5%)、海亮股份(+1.3%)；跌幅靠后为云南铜业(-4.5%)、洛阳钼业(-4.6%)、铜陵有色(-6.7%) [16] - 期货持仓变化：SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降18.0% [4][34] 库存情况 - 全球交易所库存上升：截至2025年12月8日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计69.0万吨，环比12月1日增加2.1% [2][26] - LME库存：截至2025年12月11日，LME铜全球库存16.6万吨，环比增加0.8% [2][26] - COMEX库存续创新高：截至12月12日，COMEX铜库存45.1万吨，环比12月5日增加3.2% [2][26] - 国内社会库存：截至2025年12月11日，SMM电解铜社会库存16.3万吨，环比12月4日增加2.6%，较2025年初库存增加4.9万吨 [2][26] - 产业链库存：截至2025年11月底，中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨，环比增加3.3%；消费商电解铜月度库存112779吨，环比增加0.1% [31] 供给端分析 - **铜精矿**： - 国内产量：2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 港口库存：截至2025年12月12日，国内主流港口铜精矿库存76.4万吨，环比上周增加1.8% [2][48] - 全球产量：2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨，环比下降0.3%；2025年1-9月累计产量1723.2万吨，同比增长2.6% [51] - **废铜**： - 精废价差：截至2025年12月12日，精废价差为4797元/吨，环比12月5日下降714元/吨 [2][54] - 国内旧废铜产量：2025年9月为9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 废铜进口：2025年10月进口17.1万金属吨，环比增长7.0%，同比增长17.0%；1-10月累计进口158.9万金属吨，同比增长6.8% [57] - **冶炼**： - 加工费（TC）：截至2025年12月12日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.33美元/吨，环比12月5日下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][60] - 冶炼盈利：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，均处于2011年3月以来的低位 [60] - 电解铜产量：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增长1.1%，同比增长9.8% [3][64] - 冶炼厂开工率：2025年11月SMM中国铜冶炼厂开工率为82.29%，环比上升0.64个百分点 [64] - **进出口**： - 2025年10月电解铜进口28.2万吨，环比下降15.6%，同比下降21.5%；1-10月累计进口282.4万吨，同比下降6.1% [67] - 2025年10月电解铜出口6.6万吨，环比增长149.5%，同比增长541.9%；1-10月累计出口55.5万吨，同比增长29.4% [67] - 1-10月累计净进口226.8万吨，同比下降12.1% [67] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业开工率：2025年12月11日当周开工率为66.31%，环比上周下降0.81个百分点 [3][74] - 2025年11月电线电缆企业月度开工率为72.31%，环比上升4.45个百分点 [74] - 电力行业用铜杆加工费（华东）：截至2025年12月12日平均价为385元/吨，环比上周下降175元/吨 [77] - 投资额：2025年1-10月电源基本建设投资完成额累计7217.92亿元，累计同比增长0.5%；电网投资完成额累计4824.34亿元，累计同比增长7.2% [80] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 空调排产：据产业在线2025年11月26日更新，2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22.3%、+13.6%、-9.9% [3][91] - 冰箱排产：同期冰箱排产同比分别变化-8.2%、+3.6%、-12.2% [91] - **建筑地产领域（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 黄铜棒开工率：2025年11月开工率为50.18%，环比上升6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，处于近6年同期低位 [3][102] - 黄铜棒-铜价价差：截至2025年12月12日，宁波黄铜棒与电解铜价差为6252元/吨，环比12月5日上涨0.6% [105] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 [1] - 截至2025年12月13日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为24.4% [10][39] - 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，提出优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策 [1] - 截至2025年12月12日，美元指数为98.40，环比上周下跌0.59% [39] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 重点公司盈利预测与估值（股价时间为2025年12月12日）： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价25.50元，预计2025年EPS为1.72元，对应市盈率15倍，评级“增持” [5][108] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价31.70元，预计2025年EPS为1.94元，对应市盈率16倍，评级“增持” [5][108] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价17.58元，预计2025年EPS为0.89元，对应市盈率20倍，评级“增持” [5][108] - **金诚信 (603979.SH)**：股价69.60元，预计2025年EPS为3.61元，对应市盈率19倍，评级“增持” [5][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上美国经济数据疲软使市场对12月美联储降息预期增强至80%以上，美元下挫支撑金属价格，国内十五五规划释放铜需求乐观信号；供给端CSPT宣布2026年联合减产超10%，12月有4家冶炼厂检修预计影响产量0.5万吨，12月产量或因前期复产增加；需求端价格上行后下游承接不足；综合来看上周LME注销仓单及国内产业端因素推涨铜价，美联储12月降息基本确定，基本面供应偏紧下游有韧性，铜价有上行驱动力，但短期警惕回调，中长期偏强[3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观上美国经济数据疲软使市场对12月美联储降息预期增强至80%以上，美元下挫支撑金属价格，国内十五五规划将铜终端企业作为重点培育方向释放乐观需求信号支撑铜价上行[3] - 供给上CSPT宣布2026年联合减产超10%应对铜精矿加工费跌至历史低位，11月再生铜杆开工率23.84%高于预期但环比和同比下降，虽精废价差有优势但终端消费无起色，12月4家冶炼厂检修预计影响量0.5万吨，12月产量或因前期复产增加[3] - 需求上价格上行后下游承接力度不足，铜管企业增产受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库[3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡上涨，当周最高价92910元/吨，最低价87520元/吨，当周振幅6.16%，区间涨幅6.12%[6] 沪铜现货行情 - 截至12月5日，华东现货平均升贴水140元/吨，华南平均升水85元/吨，因铜价上涨且市场到货量少，铜升水走强，预计后续铜价上涨下游拿货意愿降低抑制升水[11] 伦铜价差结构 - 截至12月5日，LME铜周内上涨5.74%，报收于11616美元/吨，本周美联储预期及LME注销仓单问题拉涨铜价[16] 铜精矿供给 - 12月5日数据显示铜精矿港口数据为68.1万吨，周环比增加1.04%，库存连续增加但同比去年偏低，全球铜精矿紧缺且矿石品味下降，铜矿端偏紧[20] - 2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨；1 - 11月，进口2761.4万吨，同比增长8.0%[20] 废铜供给 - 2025年10月废铜进口量约196607吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，第一大进口国是日本[25] - 11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期但环比和同比下降，精废价差优势因终端消费无起色未体现[25] 冶炼厂费用 - 截止12月5日，我国现货粗炼费（TC） - 43.03美元/干吨，RC费用 - 4.38美分/磅，TC/RC费用保持弱稳[29] - CSPT宣布2026年联合减产超10%应对铜精矿加工费跌至历史低位，消息公布后沪铜价格连续大幅上行[29] 精炼铜供给 - 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；12月4家冶炼厂检修预计影响量0.5万吨[33] - 2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1 - 11月，进口488.3万吨，同比下降4.7%[33] 表观需求 - 截至2025年10月，铜表观消费量为132.18万吨，环比上月减少9.25%[37] 铜材 - 铜管企业增产受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库，若订单乏力将继续减缓生产节奏[42] - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%；1 - 10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%；铜价反弹制约生产，基本面偏弱势[42] 电网工程数据 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%；1 - 10月全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时[46] 房地产基建数据 - 1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%[53] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1日至30日，全国新能源乘用车批发销量达172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，新能源汽车累计批发销量达1378万辆，同比增长29%[57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至12月5日，LME铜库存增加3125吨至16.26万吨，COMEX铜库存43.69万吨，环比上周 + 4.33%，同比偏高372%，全球总体铜库存累库，但其他地方铜短缺；本周LME仓库注销仓单数量陡增增强市场对海外需求和供应短缺预期[62] - 12月4日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.15万吨，保税区库存小幅增加；11月中旬上期所库存累库后去化，随着铜价上行下游拿货放缓或小幅度累库，截至12月5日，上期所铜库存3.09万吨，环比上周减少12.22%[67]

核心观点 - 全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧 叠加流动性宽松预期 有望持续推动铜价上涨 建议关注国内铜矿龙头公司 [1] 铜价表现与库存异动 - 12月3日LME三个月期铜盘中触及11540美元/吨的历史新高 日内大涨近3% [1] - 12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨 盘中最高触及91450元/吨 收盘报90980元/吨 当日涨幅达2.3% [1] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨 同比减少32.3% 注销仓单56875吨 同比增加802.78% 提货指令创2013年以来新高 主要来自中国台湾、韩国仓库 [1] 全球铜矿供应紧缺 - 2025年全球铜矿产量预期持续下调 由年初预期的70多万吨增量下降至目前全年几乎没有增量 [1][3] - 2026年全球铜矿增量预期仅有50多万吨 [1][3] - 在大量在建/拟建冶炼产能待释放的情况下 预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大 [1][3] 区域性供应失衡风险 - 特朗普要求评估是否分阶段实施精炼铜进口税 美铜较其他地区大幅溢价 其“虹吸效应”导致全球库存分布异化 非美地区库存低位 或造成2026年非美地区铜的区域性短缺 [2] - 智利Codelco将2026年精炼铜供应溢价大幅上调 对中国报价335-350美元/吨 较2025年增长275% 对欧洲报价325-345美元/吨 较2025年增长39% 对韩国报价330美元/吨 较2025年增长288% 反映了2026年贸易流向与非美地区铜供应紧张预期 [2] - 12月LME亚洲仓库铜提货激增体现了非美地区对2026年铜供应紧张的提前抢货 [2] 矿冶矛盾激化与加工费博弈 - 2026年海外新增铜冶炼产能将与国内冶炼厂争抢铜精矿原料 [3] - 市场预期2026年国内TC/RC长单价格或将较2025年的21.25美元/吨大幅下降 甚至接近0或负数 [3] - 为增加谈判筹码 CSPT决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 以改善铜精矿供需基本面 [3] - 工信部或将释放十五五反内卷政策 限制国内缺少自主权益矿供应的新增冶炼产能 以帮助国内铜冶炼企业增加谈判筹码 [3] - 冶炼企业提出的减产可能 或将使2026年的精铜供需由紧平衡转为短缺 刺激铜价上涨 [3] 废铜供应补充有限 - 特朗普关税政策下 2025年1-10月中国自美进口废铜13.7万吨 同比骤降62% [4] - 废铜通过日本(累计+5.9万吨)、泰国(累计+11.7万吨)等国转口到国内 [4] - 国内政策不确定性下 部分依赖政策优惠获取低成本废铜原料的企业开始减停产 导致阳极板供应紧张 废铜很难弥补铜精矿的缺口 [4] 需求与宏观支撑 - 2025年国内电解铜消费增速表现较好 在国内经济复苏预期下后续需求将保持稳定 [5] - 中美贸易战缓和、美联储持续宽松下 海外发达国家制造业回流、再工业化、新能源与AI电力需求的发展 将使海外铜需求重新趋于增长 [5] - 美联储12月降息预期升温 且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席 增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 有利于铜价上涨 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走强，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价89,280.00元/吨，环比+1,850.00；LME3个月铜收盘价11,216.00美元/吨，环比+27.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40.00元/吨，环比-70.00；主力合约持仓量232,702.00手，环比+14,445.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-26,496.00手，环比+6,371.00；LME铜库存159,425.00吨，环比+2,250.00 [2] - 上期所阴极铜库存97,930.00吨，环比-12,673.00；LME铜注销仓单6,575.00吨，环比+500.00 [2] - 上期所阴极铜仓单31,495.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价89,275.00元/吨，环比+1,875.00；长江有色市场1铜现货价89,200.00元/吨，环比+1,815.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价30.00美元/吨，环比-1.50 [2] - CU主力合约基差-5.00元/吨，环比+25.00；LME铜升贴水（0 - 3）44.69美元/吨，环比+28.13 [2] - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.75美元/千吨，环比-0.43 [2] 上游情况 - 江西铜精矿79,460.00元/金属吨，环比+1,820.00；云南铜精矿80,160.00元/金属吨，环比+1,820.00 [2] - 南方粗铜加工费1,300.00元/吨，环比0.00；北方粗铜加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；未锻轧铜及铜材进口量440,000.00吨，环比-50,000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；上海1光亮铜线废铜价59,840.00元/吨，环比+100.00 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870.00元/吨，环比0.00；上海2铜（94 - 96%）废铜价73,350.00元/吨，环比+150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.00亿元，环比+445.93 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5,856.99；集成电路当月产量4,177,000.00万块，环比-194,236.10 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率12.93%，环比+2.27；40日历史波动率18.24%，环比+0.63 [2] - 当月平值IV隐含波动率14.37%，环比+0.0123；平值期权购沽比1.21，环比-0.0254 [2] 行业消息 - 高盛称美联储12月9 - 10日议息会议下调利率几无悬念 市场对25个基点降息定价概率达约85% - 86% [2] - 国家统计局数据显示11月我国制造业PMI为49.2% 比上月上升0.2个百分点 非制造业PMI为49.5% 比上月下降0.6个百分点 综合PMI产出指数为49.7% 比上月下降0.3个百分点 经济景气水平总体平稳 [2] - 中汽协副秘书长陈旭预计今年我国汽车销量超3400万辆 新能源汽车销量有望达1600万辆 汽车出口有望超680万辆 [2] - 中汽流通协会调查显示11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6% 同比上升3.8个百分点 环比上升3.0个百分点 位于荣枯线之上 汽车流通行业景气度下降 11月车市前低后高 预计乘用车终端销量约215万辆 [2] - 中国宏观经济论坛（CMF）报告认为2025年中国经济基本实现预期目标 2026年面临三大机遇 建议设定跨周期区间组合目标 [2] 观点总结 - 沪铜主力合约震荡偏强 持仓增加 现货贴水 基差走强 原料供给紧张支撑铜价 冶炼产能或释放但受限 需求受淡季和高价抑制 社会库存或积累 电力和新能源汽车行业托底需求 期权市场情绪偏多 隐含波动率略升 技术上60分钟MACD双线在0轴上方 红柱略收敛 建议轻仓震荡交易 注意控制节奏及风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 沪铜基本面或处于供给收敛、需求暂弱的局面，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,600.00元/吨，环比+520.00；LME3个月铜收盘价10,861.00美元/吨，环比+88.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差为0.00元/吨，环比+20.00；主力合约持仓量199,582.00手，环比+7190.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-27,472.00手，环比-5300.00；LME铜库存155,025.00吨，环比-2900.00 [2] - 上期所库存阴极铜110,603.00吨，环比+1196.00；LME铜注销仓单6,625.00吨，环比-2850.00 [2] - 上期所仓单阴极铜43,816.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,610.00元/吨，环比+375.00；长江有色市场1铜现货价86,595.00元/吨，环比+320.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50.50美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价31.50美元/吨，环比-3.50 [2] - CU主力合约基差10.00元/吨，环比-145.00；LME铜升贴水（0 - 3）24.88美元/吨，环比+23.82 [2] - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.32美元/千吨，环比-0.11 [2] 上游情况 - 江西铜精矿76,510.00元/金属吨，环比+330.00；云南铜精矿77,210.00元/金属吨，环比+330.00 [2] - 南方粗铜加工费1,300.00元/吨，环比0.00；北方粗铜加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；未锻轧铜及铜材进口量440,000.00吨，环比-50000.00 [2] 产业情况 - 社会铜库存41.82万吨，环比+0.43；上海1光亮铜线废铜58,990.00元/吨，环比+300.00 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870.00元/吨，环比0.00；上海2铜（94 - 96%）废铜72,800.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.00亿元，环比+445.93 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5856.99；集成电路当月产量4,177,000.00万块，环比-194236.10 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率13.57%，环比-0.86；40日历史波动率19.42%，环比+0.03 [2] - 当月平值IV隐含波动率12.14%，环比-0.0053；平值期权购沽比1.18，环比-0.0271 [2] 行业消息 - 美联储理事沃勒主张12月降息，1月决定或更棘手 [2] - 美国旧金山联储主席戴利支持下月降息，认为就业市场恶化可能性更大且难控制 [2] - 截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，太阳能和风电装机容量同比分别增长43.8%和21.4% [2] - 工信部聚焦新兴产业重点领域启动国家新兴产业发展示范基地创建工作 [2] - 今年前三季度我国全行业对外直接投资9236.8亿元，同比增长4.4%，投资规模稳居全球第三 [2] - 央行11月25日开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，连续九个月加量续作，展现适度宽松货币政策取向 [2]

行业供需风险 - 欧洲铜制品制造商警告面临严重废铜短缺风险 [1] - 大量精炼铜被投资者运往美国 受基于关税预期的更高价格吸引 [1] - 明年欧洲存在阴极铜短缺的高风险 [1] - 废铜和阴极铜短缺将对半成品制造商构成严重威胁 [1] 政策与行业呼吁 - 欧盟委员会宣布计划限制欧盟对废铝的出口 以防止金属大量流出欧盟区域 [1] - 行业呼吁欧盟采取行动限制废铜出口 类似限制废铝出口的措施 [1] - 欧盟对铜业采取与废铝相同的限制措施被认为是合乎逻辑的 [1] 产品与供应链 - 阴极铜是由精炼铜制成的薄板 用于生产电线、管材和棒材等半成品 [1]

进口量表现 - 10月废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35% [1] - 1-10月累计废铜进口量达189.56万吨，同比增加1.99% [1] - 10月进口量在利好条件下不降反增，表现再次超出市场预期 [1] 进口来源地 - 10月主要废铜进口来源国前四位保持不变，依次为日本、泰国、韩国、马来西亚 [1] 市场背景 - 进口条件呈现利好态势，同时国内需求有所增加 [1]