报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多；套利评级为暂缓；期权策略为卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 随着油价回落，市场对美联储加息的定价或将逐渐纠正，美债规模高企加息较难推进，有套保需求的企业建议逢低买入套保，套保量在1个月左右 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年3月23日，沪铜主力合约开于94510元/吨，收于92100元/吨，较前一交易日收盘跌2.79%；夜盘开于95010元/吨，收于94840元/吨，较午后收盘涨2.98% [1] 现货情况 - 昨日早盘沪期铜2604合约跳空低开，探低91890元/吨后回升至92800元/吨附近，随后在92600 - 93100元/吨区间窄幅整理，收于92620元/吨；隔月月差在Contango30元/吨至Backward20元/吨间波动，进口盈利区间为240 - 320元/吨；上海电解铜销售和采购情绪环比双双下降；早间平水铜贴水100 - 50元/吨，好铜升水10 - 20元/吨，部分品牌下调贴水成交；日内铜价下跌带动补库意愿，但实际采购有限；社会库存大幅去化4.16万吨，持货商积极出货压制升贴水，部分已启动下月票据报价；预计今日现货升贴水延续当前博弈格局 [2] 重要资讯汇总 - 特朗普称美国与伊朗进行“强有力”对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，正就达成更广泛协议磋商，“可能在5天内甚至更短时间内”达成协议，但伊朗方面多次否认同美国对话，称特朗普表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间；芝加哥联储主席古尔斯比表示通胀是美国经济主要风险，不排除加息可能，若伊朗冲突迅速解决，今年晚些时候仍可能降息 [3] 行业供需情况 矿端方面 - Power Metal Resources公司于3月20日宣布对Next Minerals进行100万美元战略投资，获2.6%股权，得以接触可立即投产的地下铜项目；双方合计承诺出资300万美元，共获7.9%股份；筹集资金将用于推进Comahue地下铜项目及支持Next Minerals增长计划，该公司在智利沿海铜带拥有超1.4万公顷土地，有扩大资源基础、延长矿山服务年限潜力 [4] 冶炼及进口方面 - 中国2026年2月废铜进口量为167937.84吨，环比降27.72%，同比降13.13%；日本是第一大进口来源地，当月进口26555.77吨，环比降14.90%，同比增13.93%；泰国是第二大进口来源地，当月进口26357.16吨，环比降23.78%，同比增27.53% [4] 消费方面 - 终端需求整体“旺季不淡但观望渐起”；铜线缆企业开工率70.52%，环比增3.93个百分点，电力和新能源汽车领域订单增长较好，但部分终端客户畏跌观望抑制订单释放，原料库存环比增6.68%，成品库存环比降4.44%；漆包线行业表现亮眼，机台开机率88.93%，环比回升3.8个百分点，新增订单环比暴涨24.97个百分点，铜价下行刺激下游需求释放，周尾采购积极性提升，成品库存天数降至7.28天，家电等领域需求向好；周尾铜价跌破关键心理关口后，终端企业观望情绪升温，采购节奏趋于谨慎，部分领域出现“补库即停手”短周期行为；展望下周，铜线缆开工率预计环比增1.54个百分点至72.06%，同比仍降0.8个百分点，漆包线开机率或继续回升至89.98%，整体终端需求维持韧性，但需警惕价格走弱引发的观望情绪蔓延，订单持续性取决于铜价能否企稳及终端库存消化进度 [4][5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化5125.00吨至347475吨；SHFE仓单较前一交易日变化 - 13737吨至274115吨；3月23日国内市场电解铜现货库存46.77万吨，较此前一周变化 - 5.54万吨 [6] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 03 - 24）|昨日（2026 - 03 - 23）|上周（2026 - 03 - 17）|一个月（2026 - 02 - 22）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水铜（升贴水）|- 50 - 15|- 45 - 15|110 150|0 25| |平水铜（升贴水）|- 80|- 65|85|- 25| |湿法铜（升贴水）|- 115|- 110|35|- 70| |洋山溢价|53|47|45|35| |LME（0 - 3）|- 95|- 100|- 103|- 83| |LME库存|347475|342350|311600|241825| |SHFE库存|411121|/|433458|/| |COMEX库存|534063|534154|536731|543133| |SHFE仓单|274115|287852|322998|196680| |LME注销仓单占比|13.09%|13.34%|13.58%|4.35%| |CU06 - CU04连三 - 近月|- 40|40|330|990| |CU05 - CU04主力 - 近月|- 20|- 40|120|510| |CU05/AL05|3.91|3.94|3.96|4.33| |CU05/ZN05|4.04|4.13|4.17|4.15| |进口盈利|596|469|243|- 509| |沪伦比（主力）|7.54|8.01|7.72|7.76| [25][27][28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜价预计在102000 - 104000元/吨区间高位震荡，供给端刚果出口中断或引发短期紧缺，但冶炼厂库存高位和国内供应稳定提供缓冲；需求端全球增长支撑但现货复苏缓慢，铜价高企抑制消费；宏观情绪受供给问题提振紧缺预期，但库存累积和需求疲软限制上行空间 [3] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：2026年03月02日主力合约SHFE铜价为103300元/吨，较2月27日涨210元，涨幅0.2%；升水铜、平水铜和湿法铜贴水分别收窄110元、45元和50元；LME(0 - 3)基差为 - 49.47美元/吨，现货市场压力缓解 [1] - **持仓与成交**：数据未提供持仓和成交数据，2026年03月02日沪铜主连早盘24分钟内跌幅达1.10%，显示市场波动性增加，成交可能扩大 [39] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：2026年洪水致刚果民主共和国桥梁坍塌，切断赞比亚边境铜出口通道，影响全球第二大生产国1/3的电解铜出口运输，或引发供应紧张；2026年2月冶炼厂阳极铜库存天数环比降0.33天至7.92天，仍处相对高位；东南铜业1月完成原料采购任务，国内供应稳定；全球矿山劳工和环境停产问题持续，支撑价格高位 [2] - **需求端**：全球层面受电气化、可再生能源和AI数据中心拉动，铜需求强劲；但现货市场需求复苏偏缓，复工推进节奏慢，铜价高企抑制消费；美国精炼铜进口激增反映战略性库存积累，废铜出口增长近10%，高端原料未完全留住 [2] - **库存端**：2026年03月02日LME库存增至295881吨，增幅1.82%；SHFE库存为253700吨，微增100吨；COMEX库存同期增至601541短吨，增加493短吨 [2] 价格走势判断 未来一到两周铜价预计高位震荡，变动区间在102000 - 104000元/吨，供给端刚果出口中断或引发短期紧缺，但冶炼厂库存高位和国内供应稳定提供缓冲；需求端全球增长支撑但现货复苏缓慢，铜价高企抑制消费；宏观情绪受供给问题提振紧缺预期，但库存累积和需求疲软限制上行空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，美国停止征收部分关税同时加征部分商品进口关税，伊美冲突爆发且霍尔木兹海峡封锁 [6] - 供给方面，2月中国电解铜产量环比降3.69万吨、降幅3.13%，同比升7.96%，预计3月环比增5.28万吨、同比升6.51%或创历史新高，因铜精矿短缺国内废铜需求预计增多，供给缺口靠海外进口弥补 [6] - 需求方面，铜价上行下游抵触情绪严重，行业淡季叠加高铜价，下游铜材预计继续承压，2026年1月中国铜杆、再生铜杆、铜箔、铜板带企业开工率分别为61%、20%、88.5%、约70% [6] - 综合来看，沪铜月内窄幅波动，受消息刺激、关税扰动、地缘冲突等影响，全球资产避险，高价铜影响下游拿货，虽铜精矿紧缺但国内产量高位，3月或更高，实际供需过剩，终端数据低迷，后续或靠3月国内重大会议政策预期，近期铜价受宏观金融属性影响，中东地缘冲突下美元走强或压制铜价，情绪缓和后短期承压震荡，中长期偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 本月沪铜表现 - 本月沪铜震荡偏弱，当月最高价105810元/吨，最低价97920元/吨，当月振幅7.61%，区间涨跌幅+0.16% [8] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增7%，同比增7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增7.8% [14] - 2月6日加拿大矿业巨头旗下智利铜金矿最大工会批准新劳动合同，结束1月2日开始的罢工 [14] 冶炼厂费用 - 截止2月28日，我国现货粗炼费（TC） - 50.96美元/干吨，RC费用 - 5.01美分/磅，TC/RC费用下行，硫酸价格上涨，贵金属受地缘冲突影响冲高，冶炼厂副产品盈利维持 [18] - 中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年“归零” [18] 废铜供给 - 本周再生铜杆开工率为2.15%，环比升2.15个百分点，同比降31.52个百分点，工厂复工推迟或影响成品产量 [22] - 2025年12月中国再生铜原料进口量达23.90万吨，各海关进口量分化，因铜精矿短缺国内废铜需求预计增多，供给缺口靠海外进口弥补 [22] 精炼铜供给 - 2月SMM中国电解铜产量环比降3.69万吨、降幅3.13%，同比升7.96%，比预期值低0.11万吨，预计3月环比增5.28万吨、同比升6.51%，或创历史新高 [26] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减6.4% [26] 铜需求状况 表观需求 - 铜价上行下游抵触情绪严重，行业淡季叠加高铜价，下游铜材预计继续承压 [33] - 2026年1月中国铜杆、再生铜杆、铜箔、铜板带企业开工率分别为61%、20%、88.5%、约70% [33] 电网工程数据 - 2025年我国全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增5.0%，预计2026年用电量10.9 - 11万亿千瓦时，同比增5% - 6%；统调最高用电负荷15.7 - 16.3亿千瓦；新增发电装机超4亿千瓦，新增新能源发电装机超3亿千瓦；太阳能发电装机规模将超煤电，年底风电和太阳能发电装机达总装机一半，煤电占比降至31%左右 [37] 家电需求 - 2025年12月中国空调产量2162.9万台，同比降9.6%；冰箱产量1001.1万台，同比增5.7%；洗衣机产量1197.5万台，同比降4.4%；彩电产量1952.1万台，同比降1.2%，年末促销消费增量有限 [41] 房地产基建数据 - 1月30大中城市商品房成交面积同比降20.08%，降幅较上月收窄2.08个百分点，房地产仍拖累 [46] - 2月26日上海施行“沪七条” [46] - 12月新建商品房销售面积9399万平方米，环比涨39.87%，同比降16.58%；销售额8807亿元，环比涨44.07%，同比降24.24% [46] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2月1 - 8日，全国乘用车市场新能源零售渗透率36.4%，厂商新能源批发渗透率43.9%，厂商新能源批发12.5万辆，同比增39%，较上月增3%，今年累计批发98.9万辆，同比增1% [50] - 1月汽车产销分别为245万辆和234.6万辆，产量同比增0.01%，销量同比降3.2%；新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆，同比分别增2.5%和0.1%；商用车产销同比两位数增长；汽车出口增长，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍 [50] - 2026年1月1日起车辆购置税减半征收，重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴变为比例补贴，补贴上限不变，低价车补贴额缩减 [50] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2月27日，LME铜库存25.37万吨，环比+45.87%，同比 - 3.77%，COMEX铜库存60.15万短吨，环比+5.11%，同比+525.19%，C - L价差收敛后LME铜库存仓单增加，全球整体累库压制铜价，美国精炼铜关税暂无短期发布预期，虹吸效应边际减弱 [56] - 截至2月27日，上期所电解期货铜库存29.06万吨，环比+90.36%，同比+87.87%，过年下游停工停产，供应端减量有限致库存大幅累库 [61] - 2月26日上海、广东两地保税区铜现货库存累计9.93万吨，周内保税区库存增加，因前期部分冶炼厂出口货源到货入库，累库幅度有限 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货贴水，基差走弱；原料端矿紧预期为铜价提供支撑；供给端国内铜供给量收减；需求端行业整体预期向好；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上 60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱收敛；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 102,670.00 元/吨，环比 +210.00；LME3 个月铜 13,275.00 美元/吨，环比 -47.50 [2] - 主力合约隔月价差 -260.00 元/吨，环比 0.00；主力合约持仓量 184,703.00 手，环比 +74655.00 [2] - 期货前 20 名持仓 -67,640.00 手，环比 +2750.00；LME 铜库存 249,650.00 吨，环比 +6475.00 [2] - 上期所库存阴极铜 272,475.00 吨，环比 +23564.00；LME 铜注销仓单 12,525.00 吨，环比 +1600.00 [2] - 上期所仓单阴极铜 289,219.00 吨，环比 -2856.00；COMEX 铜库存 601,037.00 短吨，环比 -528.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货 101,795.00 元/吨，环比 -270.00；长江有色市场 1铜现货 102,045.00 元/吨，环比 -100.00 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）47.50 美元/吨，环比 0.00；洋山铜均溢价 50.50 美元/吨，环比 -0.50 [2] - CU 主力合约基差 -875.00 元/吨，环比 -480.00；LME 铜升贴水(0 - 3) -76.52 美元/吨，环比 +11.68 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 270.43 万吨，环比 +17.80；国铜冶炼厂粗炼费(TC) -50.53 美元/千吨，环比 +1.84 [2] - 铜精矿江西 92,340.00 元/金属吨，环比 -100.00；铜精矿云南 93,040.00 元/金属吨，环比 -100.00 [2] - 粗铜南方加工费 2,300.00 元/吨，环比 0.00；粗铜北方加工费 1,800.00 元/吨，环比 0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 132.60 万吨，环比 +9.00；未锻轧铜及铜材进口量 440,000.00 吨，环比 +10000.00 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43；废铜 1光亮铜线上海 68,290.00 元/吨，环比 +200.00 [2] 下游及应用 - 硫酸(98%)江西铜业出厂价 1,030.00 元/吨，环比 0.00；废铜 2铜(94 - 96%)上海 82,200.00 元/吨，环比 +150.00 [2] - 铜材产量 222.91 万吨，环比 +0.31；电网基本建设投资完成额累计值 6,395.02 亿元，环比 +791.13 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 82,788.14 亿元，环比 +4197.24；集成电路当月值 4,807,345.50 万块，环比 +415345.50 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 44.09%，环比 +0.00；40 日历史波动率 36.53%，环比 -0.09 [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 26%，环比 +0.0047；平值期权购沽比 1.72，环比 -0.0062 [2] 行业消息 - 美国贸易代表将推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况 301 调查，可能采取关税措施 [2] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿加强与德方合作，拓展新兴领域合作 [2] - 中德强调深化经贸合作，愿通过对话解决彼此关切 [2] - 1 月末全国乘用车行业库存 357 万辆，环比降 8 万辆，同比增 58 万辆，库存压力较大 [2] - 福建省印发汽车以旧换新实施细则，对换购新能源和燃油乘用车给予补贴 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席提名沃什后市场对美联储信心走强，对降息缩表预期改变，美元上涨使有色承压，上周铜价震荡下行；国内有色金属协会提出完善铜资源储备体系，将铜精矿纳入储备范围，铜价止跌回稳；近期有色金属贵金属波动率放大，市场风险加深，国内收储预期提振未来信心，而近期进入铜传统消费淡季阶段，库存高位压制价格，短期多空博弈，窄幅震荡为主，长期看好铜价 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观上，沃什提名美联储主席，其降息缩表预期提振美元信心；美国1月ISM制造业PMI创2022年8月后最高，1月ADP新增就业岗位低于预期，劳动力市场动能减弱，后续需关注沃什降息路径 [3] - 供给上，1月产量较预期多1.57万吨，2月预计产量环比降3.58万吨、降幅3.04%、同比升8.06%；再生铜企业提前进入假期，本周开工率下滑，成交极少；协会表示完善铜资源储备体系，扩大战略储备规模并探索商业储备机制，可将铜精矿纳入储备范围 [3] - 需求上，截至2025年12月，铜表观消费量环比上月增长4.00%；节前铜回调后下游补原料，临近春节下游多进入假期，采购拿货减少 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡偏弱，当周最高价105810元/吨，最低价97920元/吨，振幅7.61%，区间涨跌幅 -3.45% [5] 沪铜现货行情 截至2月9日，华东现货平均升贴水 -10元/吨，华南平均升水 -115元/吨，铜价回调使下游采购情绪增加，现货贴水幅度收窄 [11] 伦铜价差结构 截至2月6日，LME铜周内下跌4.02%，报收于12900美元/吨，现货升水 -60美元/吨 [16] 铜精矿供给 - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增7%，同比增7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增7.8% [20] - 协会表示完善铜资源储备体系，扩大战略储备规模并探索商业储备机制，可将铜精矿纳入储备范围 [20] 废铜供给 - 2025年12月，我国进口铜废料及碎料23.9万实物吨，环比增14.81%，同比增9.88% [25] - 再生铜企业提前进入假期，本周开工率下滑，成交极少 [25] 冶炼厂费用 - 截至2月6日，我国现货粗炼费（TC） -51.23美元/干吨，RC费用 -5.21美分/磅，TC/RC费用继续下探，铜矿端问题未扭转 [30] - 协会表示推进铜冶炼产能治理，已叫停200多万吨项目，未来将管控新增项目 [30] - CSPT宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费“归零” [30] 精炼铜供给 - 1月产量较预期多1.57万吨，2月预计产量环比降3.58万吨、降幅3.04%、同比升8.06% [34] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减6.4% [34] 表观需求 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00% [38] 下游需求 - 1月国内精铜杆产能利用率为54.44%，环比增3.35%，同比增5.93%；2月为34.62%，环比降19.82%，同比降17.76%；部分铜管企业本周末起停产 [42] - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增16.1%；太阳能、风电装机容量同比分别增35.4%、22.9%；2025年发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [47] - 12月新建商品房销售面积环比涨39.87%、同比降16.58%，销售额环比涨44.07%、同比降24.24% [53] - 2026年1月全国乘用车厂商新能源批发预估90万辆，同比增长1%；车辆购置税政策调整，“以旧换新”补贴延续但乘用车补贴有变化 [59] 全球各主要交易所铜库存 - 截至2月6日，LME铜库存周度增8300吨至17.17万吨，环比+4.74%，同比偏低26.48%；COMEX铜库存58.91万吨，环比+1.97%，同比偏高488.28%，comex - lme期货铜价差收敛为负，LME铜库存1月中旬以来增加 [64] - 2月5日上海、广东两地保税区铜现货库存累计12.06万吨，库存周内增加；截至2月6日，上海期货铜库存16.02万吨，周度环比减0.32%；阴极铜库存24.89万吨，周环比增6.83%，年前进入累库趋势 [69]

行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向[104] - 供给端，自由港削减2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行[104] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场更新总结 - **铜价与股价**：截至2026年2月6日，SHFE铜收盘价100100元/吨，环比1月30日下跌3.45%；LME铜收盘价13060美元/吨，环比微跌0.08%[1][17] 本周铜行业股票多数下跌，涨跌幅靠后的三只股票为铜陵有色（-14.0%）、云南铜业（-14.7%）、北方铜业（-16.9%）[14] - **库存情况**：全球电解铜库存上升。截至2月6日，全球三大交易所库存合计102.1万吨，环比增加3.6%[2][24] 其中，LME铜全球库存18.3万吨，环比增加4.9%；SMM铜社会库存33.6万吨，环比增加4.0%；COMEX铜库存58.9万吨，环比增加2.0%，续创历史新高[2][24] - **期货市场**：市场交投活跃度下降。截至2月6日，SHFE铜活跃合约持仓量17.5万手，环比上周大幅减少21.4%[4][32] 截至2月3日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比微降1.2%[4][32] - **宏观环境**：截至2月7日，市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为23.2%[37] 美国2025年12月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4%[37] 供给端分析总结 - **铜精矿供应紧张**：截至2026年2月6日，国内主流港口铜精矿库存为63.8万吨，环比上周下降5.2%，库存处于2022年5月有统计以来的14%分位数低位[2][46] 全球产量方面，2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6%[2][49] - **冶炼端压力显著**：TC（粗炼费）现货价续创历史新低。截至2月6日，TC现货价为-51.23美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][57] 同期，铜精矿现货冶炼测算盈利为-2600元/吨（亏损）[57] - **电解铜产量与进出口**：2026年1月，SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3%[3][62] 进出口方面，2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比下降29.8%；出口9.6万吨，同比激增473.4%[3][65] 2025年全年累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国[65] - **废铜供应趋紧**：截至2月6日，精废价差为3127元/吨，环比下降504元/吨[2][52] 报告认为，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高，彰显出废铜原料后续将趋紧，2025年废铜同比或难以维持高增长[55] 需求端分析总结 - **电力需求（占比约31%）**：线缆企业开工率小幅回升。截至2026年2月5日当周，线缆企业开工率为60.15%，环比上周上升0.69个百分点[4][71] 2026年1月月度开工率为70.1%，环比上升1.21个百分点[71] 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为490元/吨，环比上周上涨230元/吨[76] - **家电需求（空调用铜占比约13%）**：空调排产数据呈现分化。据产业在线数据，2026年2-4月家用空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][87] 同期冰箱排产计划同比变化分别为-17%、-1.9%、+2%[87] 2026年1月铜管企业（约80%用于家电）月度开工率为72.87%，环比上升4.03个百分点[92] - **建筑地产需求（占比约4.2%）**：黄铜棒开工率显示需求偏弱。2026年1月，SMM黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，仍处于近6年同期低位[4][98] 截至2月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6080元/吨，环比上升7.5%[103] 投资建议总结 - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[4][104] - 关注标的：铜陵有色[4][104] - 重点公司估值（截至2026年2月6日）： - 西部矿业：股价31.64元，对应2025/2026年预测PE为18/16倍，评级增持[5][105] - 紫金矿业：股价37.19元，对应2025/2026年预测PE为19/13倍，评级增持[5][105] - 洛阳钼业：股价21.99元，对应2025/2026年预测PE为25/23倍，评级增持[5][105] - 金诚信：股价72.32元，对应2025/2026年预测PE为20/16倍，评级增持[5][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [5][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高，服务业PMI小幅回落至53.8但好于预期，ADP就业人数2.2万人低于预估，劳动力市场待更多指引，叠加白银杠杆ETF抛售致市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪 [5][12] - 中国有色金属工业协会表示将完善铜储备体系，扩大国家战略储备规模，探索商业储备机制，可研究将铜精矿纳入储备范围，当前供应紧张，国内冶炼厂调整原料结构，后续需关注铜储备动作 [5][25] - 全球铜矿产品位下降、新项目投产慢等问题短期难解决，全年产量增速不及预期，铜精矿供应紧张持续，冶炼端利润承压 [5] 多空焦点 - 多方因素为铜矿紧张格局未变 [8] - 空方因素为精铜产量维持高位、精炼铜库存持续累积、贵金属持续下挫、市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 2025年全球铜矿供应受事故和危机影响，主要矿企下调产量预期，铜精矿供应有缺口且未来或扩大，2027年开始转向宽松 [20] - 铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，智利下调产量预期 [23] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4%，1月有冶炼厂检修和投产计划受影响 [25] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国为主要输送国，冶炼厂加强采购 [29] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%，2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，但增产有限 [33] - 截至2月5日，精废价差3380元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [36] - 全球电解铜库存明显累积，上周伦铜、纽铜库存增加，1月30日当周沪铜库存增加3.13%，2月5日国内市场电解铜现货库存较2日增1.15万吨 [44][45] - 2月5日，上海物贸1铜现货升水基本在-105元/吨左右，贴水幅度缩小，LME0-3现货贴水在77.58美元/吨左右，贴水幅度缩小 [49] 后市研判 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [52]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但行业仍看好2026年铜价上行，主要基于供需偏紧的矛盾未变 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价为103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31% [4] - 截至2026年1月30日，LME铜收盘价为13,071美元/吨，环比1月23日下跌0.44% [4] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品整体情绪 [4] 库存情况 - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存为67.3万吨，环比上周下降6.8% [5] - 截至2026年1月30日，全球三大交易所电解铜库存合计98.6万吨，环比1月23日增加2.8% [5] - 截至1月29日，LME铜全球库存为17.5万吨，环比增加2.6% [5] - 截至1月23日，SMM铜社会库存为32.3万吨，环比下降2.2% [5] - 截至1月30日，COMEX铜库存为57.8万吨，环比1月23日增加2.7% [5] 供给端 - 铜矿方面，2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6% [6] - 废铜方面，截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比1月23日扩大765元/吨 [6] - 冶炼方面，2026年1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3% [7] - 截至2026年1月30日，TC（加工费）现货价为-50.30美元/吨，环比下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位，显示铜精矿现货采购紧张 [4][7] - 进出口方面，2025年12月电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月29日当周线缆企业开工率为59.46%，环比上周提升0.75个百分点 [8] - 空调约占国内铜需求13%，据产业在线数据，2026年2月至4月空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0% [8] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.6个百分点，同比下降3.4个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量为22.3万手，环比上周下降2.6%，持仓量处于1995年至今的67%分位数 [9] - 截至1月27日，COMEX非商业净多头持仓为4.8万手，环比上周下降8.0%，持仓量处于1990年以来的77%分位数 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品情绪[1] - 供需层面，TC现货价续创新低显示铜精矿现货采购紧张，但临近春节下游需求或整体偏弱[1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，预计随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[1][4][108] 本周市场表现 - **价格表现**：截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31%；LME铜收盘价13,071美元/吨，环比下跌0.44%[1][17] - **股票表现**：铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前为铜陵有色(+20.6%)、北方铜业(+17.7%)、云南铜业(+12.8%)[16] - **库存变化**：截至1月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计98.6万吨，环比+2.8%[2][25]；其中LME全球库存17.5万吨，环比+2.6%；SMM中国电解铜社会库存32.3万吨，环比-2.2%[2][25] - **期货持仓**：截至1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量22.3万手，环比-2.6%[4][32]；截至1月27日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比-8.0%[4][32] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%[2][46] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6%[2][51] - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存67.3万吨，环比-6.8%[2][46] - **废铜**： - 截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比+765元/吨[2][54] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%[58] - **冶炼与产量**： - 2026年1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比+0.1%，同比+16.3%，创月度产量新高[3][65] - 截至1月30日，TC现货价为-50.30美元/吨，环比-0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位[3][60] - **进出口**： - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%[3][68] - 2025年1-12月电解铜累计净进口256.1万吨，同比-22.0%[68] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月29日当周，电线电缆企业开工率为59.46%，环比+0.75个百分点[4][74] - 2026年1月电线电缆企业月度开工率为70.1%，环比+1.21个百分点，同比+14.85个百分点[74] - 2025年1-11月电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比+5.9%[81] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线，2026年2-4月家用空调排产同比分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][92] - 2025年12月铜管企业月度开工率为68.84%，环比+5.02个百分点，同比-14.10个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.4个百分点[4][102] 投资建议 - 继续看好2026年铜价上涨，因宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓[108] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][108] - 重点公司估值（截至2026年1月30日）： - 西部矿业：股价35.60元，25E/26E PE为21X/18X，评级增持[5][109] - 紫金矿业：股价40.14元，25E/26E PE为21X/14X，评级增持[5][109] - 洛阳钼业：股价24.33元，25E/26E PE为27X/26X，评级增持[5][109] - 金诚信：股价79.02元，25E/26E PE为22X/18X，评级增持[5][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供给充足、需求暂稳阶段，社会库存季节性累库 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价103,060元/吨，环比涨460元；LME3个月铜收盘价13,169美元/吨，环比涨162.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-260元/吨，环比涨20元；主力合约持仓量227,447手，环比降2310手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-66,045手，环比涨3756手；LME铜库存172,350吨，环比涨1825吨 [2] - 上期所阴极铜库存225,937吨，环比涨12422吨；LME铜注销仓单45,075吨，环比涨350吨 [2] - 上期所阴极铜仓单148,038吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价101,660元/吨，环比涨290元；长江有色市场1铜现货价101,580元/吨，环比降820元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）23美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价19.5美元/吨，环比降2.5美元 [2] - CU主力合约基差-1400元/吨，环比降170元；LME铜升贴水（0 - 3）-93.8美元/吨，环比降22.73美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量270.43万吨，环比涨17.8万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-49.79美元/千吨，环比降3.26美元 [2] - 江西铜精矿91,870元/金属吨，环比降30元；云南铜精矿92,570元/金属吨，环比降30元 [2] - 南方粗铜加工费2000元/吨，环比持平；北方粗铜加工费1200元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量132.6万吨，环比涨9万吨；未锻轧铜及铜材进口量44万吨，环比涨1万吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比涨0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价69,040元/吨，环比降550元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1030元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价83,100元/吨，环比降850元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比涨0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值5603.9亿元，环比涨779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比涨4197.24亿元；集成电路当月产量4807345.5万块，环比涨415345.5万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率25.86%，环比涨0.01%；40日历史波动率22.97%，环比降0.41% [2] - 当月平值IV隐含波动率25.33%，环比降0.0169%；平值期权购沽比1.62，环比降0.0942 [2] 行业消息 - 美国1月消费者信心指数环比降9.7点，降至84.5，创2014年以来新低 [2] - 截至2025年7月1日，美国人口仅增加180万人，增幅0.5%，为2021年以来最慢增速 [2] - 美联储预计将暂停降息，恢复降息路径尚不明确 [2] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额7.4万亿元，同比涨0.6%，12月利润由降转涨 [2] - 2025年四季度末人民币房地产贷款余额减少9636亿元，开发贷款余额减少3575亿元，个人住房贷款余额减少6768亿元 [2] 观点总结 - 沪铜基本面或处于供给充足、需求暂稳阶段，社会库存季节性累库 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2]