报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [5][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高，服务业PMI小幅回落至53.8但好于预期，ADP就业人数2.2万人低于预估，劳动力市场待更多指引，叠加白银杠杆ETF抛售致市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪 [5][12] - 中国有色金属工业协会表示将完善铜储备体系，扩大国家战略储备规模，探索商业储备机制，可研究将铜精矿纳入储备范围，当前供应紧张，国内冶炼厂调整原料结构，后续需关注铜储备动作 [5][25] - 全球铜矿产品位下降、新项目投产慢等问题短期难解决，全年产量增速不及预期，铜精矿供应紧张持续，冶炼端利润承压 [5] 多空焦点 - 多方因素为铜矿紧张格局未变 [8] - 空方因素为精铜产量维持高位、精炼铜库存持续累积、贵金属持续下挫、市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 2025年全球铜矿供应受事故和危机影响，主要矿企下调产量预期，铜精矿供应有缺口且未来或扩大，2027年开始转向宽松 [20] - 铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，智利下调产量预期 [23] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4%，1月有冶炼厂检修和投产计划受影响 [25] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国为主要输送国，冶炼厂加强采购 [29] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%，2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，但增产有限 [33] - 截至2月5日，精废价差3380元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [36] - 全球电解铜库存明显累积，上周伦铜、纽铜库存增加，1月30日当周沪铜库存增加3.13%，2月5日国内市场电解铜现货库存较2日增1.15万吨 [44][45] - 2月5日，上海物贸1铜现货升水基本在-105元/吨左右，贴水幅度缩小，LME0-3现货贴水在77.58美元/吨左右，贴水幅度缩小 [49] 后市研判 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [52]

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行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品情绪[1] - 供需层面，TC现货价续创新低显示铜精矿现货采购紧张，但临近春节下游需求或整体偏弱[1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，预计随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[1][4][108] 本周市场表现 - **价格表现**：截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31%；LME铜收盘价13,071美元/吨，环比下跌0.44%[1][17] - **股票表现**：铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前为铜陵有色(+20.6%)、北方铜业(+17.7%)、云南铜业(+12.8%)[16] - **库存变化**：截至1月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计98.6万吨，环比+2.8%[2][25]；其中LME全球库存17.5万吨，环比+2.6%；SMM中国电解铜社会库存32.3万吨，环比-2.2%[2][25] - **期货持仓**：截至1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量22.3万手，环比-2.6%[4][32]；截至1月27日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比-8.0%[4][32] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%[2][46] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6%[2][51] - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存67.3万吨，环比-6.8%[2][46] - **废铜**： - 截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比+765元/吨[2][54] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%[58] - **冶炼与产量**： - 2026年1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比+0.1%，同比+16.3%，创月度产量新高[3][65] - 截至1月30日，TC现货价为-50.30美元/吨，环比-0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位[3][60] - **进出口**： - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%[3][68] - 2025年1-12月电解铜累计净进口256.1万吨，同比-22.0%[68] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月29日当周，电线电缆企业开工率为59.46%，环比+0.75个百分点[4][74] - 2026年1月电线电缆企业月度开工率为70.1%，环比+1.21个百分点，同比+14.85个百分点[74] - 2025年1-11月电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比+5.9%[81] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线，2026年2-4月家用空调排产同比分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][92] - 2025年12月铜管企业月度开工率为68.84%，环比+5.02个百分点，同比-14.10个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.4个百分点[4][102] 投资建议 - 继续看好2026年铜价上涨，因宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓[108] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][108] - 重点公司估值（截至2026年1月30日）： - 西部矿业：股价35.60元，25E/26E PE为21X/18X，评级增持[5][109] - 紫金矿业：股价40.14元，25E/26E PE为21X/14X，评级增持[5][109] - 洛阳钼业：股价24.33元，25E/26E PE为27X/26X，评级增持[5][109] - 金诚信：股价79.02元，25E/26E PE为22X/18X，评级增持[5][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供给充足、需求暂稳阶段，社会库存季节性累库 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价103,060元/吨，环比涨460元；LME3个月铜收盘价13,169美元/吨，环比涨162.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-260元/吨，环比涨20元；主力合约持仓量227,447手，环比降2310手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-66,045手，环比涨3756手；LME铜库存172,350吨，环比涨1825吨 [2] - 上期所阴极铜库存225,937吨，环比涨12422吨；LME铜注销仓单45,075吨，环比涨350吨 [2] - 上期所阴极铜仓单148,038吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价101,660元/吨，环比涨290元；长江有色市场1铜现货价101,580元/吨，环比降820元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）23美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价19.5美元/吨，环比降2.5美元 [2] - CU主力合约基差-1400元/吨，环比降170元；LME铜升贴水（0 - 3）-93.8美元/吨，环比降22.73美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量270.43万吨，环比涨17.8万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-49.79美元/千吨，环比降3.26美元 [2] - 江西铜精矿91,870元/金属吨，环比降30元；云南铜精矿92,570元/金属吨，环比降30元 [2] - 南方粗铜加工费2000元/吨，环比持平；北方粗铜加工费1200元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量132.6万吨，环比涨9万吨；未锻轧铜及铜材进口量44万吨，环比涨1万吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比涨0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价69,040元/吨，环比降550元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1030元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价83,100元/吨，环比降850元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比涨0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值5603.9亿元，环比涨779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比涨4197.24亿元；集成电路当月产量4807345.5万块，环比涨415345.5万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率25.86%，环比涨0.01%；40日历史波动率22.97%，环比降0.41% [2] - 当月平值IV隐含波动率25.33%，环比降0.0169%；平值期权购沽比1.62，环比降0.0942 [2] 行业消息 - 美国1月消费者信心指数环比降9.7点，降至84.5，创2014年以来新低 [2] - 截至2025年7月1日，美国人口仅增加180万人，增幅0.5%，为2021年以来最慢增速 [2] - 美联储预计将暂停降息，恢复降息路径尚不明确 [2] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额7.4万亿元，同比涨0.6%，12月利润由降转涨 [2] - 2025年四季度末人民币房地产贷款余额减少9636亿元，开发贷款余额减少3575亿元，个人住房贷款余额减少6768亿元 [2] 观点总结 - 沪铜基本面或处于供给充足、需求暂稳阶段，社会库存季节性累库 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2]

核心观点 - 中国12月废铜进口量创2025年单月新高，环比增长14.81%至23.90万吨，表明在铜矿供应紧张背景下，国内冶炼厂正积极增加废铜采购以补充原料[1] 进口量表现 - 2025年12月废铜进口量为23.90万吨，环比增长14.81%，同比增长9.90%[1] - 进口量再创2025年以来的单月新高[1] 供应来源地分析 - 亚洲各国仍为主要输送国[1] - 日本输送量仍居榜首，但环比略有下滑[1] - 泰国供应量环比增加[1] - 韩国输送量下降偏多[1] 行业背景与动因 - 铜矿供应仍然紧张[1] - 国内冶炼厂因此加强对废铜的采购[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期多头情绪有所走弱，资金和情绪影响下，市场波动较大，但主要的多头逻辑并未转变，长期上涨趋势延续，建议控制好仓位，做好多头保护 [7] 各章节内容总结 综合分析及交易策略 - 宏观上，美国CPI低于预期提升降息预期，但鲍威尔遭刑事调查引发对美联储担忧，短期偏鹰，不过宽松货币政策不变 [7] - 铜矿方面，智利Mantoverde铜矿罢工持续，2025年产量7.4万吨；中国冶炼厂与antogagastat敲定2026年铜精矿长单加工费为0，与其他供应商谈判难度大且进程慢；各地检查企业“反向开票”合规性，企业新接原料订单以带票为主 [7] - 精铜产量上，12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增6.8%，同比升7.54%；1 - 12月累计产量1343.26万吨，同比增11.38%；预计1月产量116.36万吨，环比降1.23%，同比增14.78% [7] - 库存方面，截至1月15日，SMM全国主流地区铜库存增4.71万吨至32.09万吨，同比增21.28万吨；国内保税区铜库存环比增0.12万吨至8万吨；Lme库存增加到14.4万吨，后续将继续增加 [7] - 消费上，下半周价格回调后刚需采购增加；英伟达数据调整对AI用铜实际影响不大；“十四五”期间国网公司固定资产投资预计达4万亿元提供需求支撑 [7] - 价差与比值上，春节前国内价差维持c结构，lme阶段性逼仓风险下降；预计后期比值变差，国内出口窗口持续 [7] 内外盘价格走势 - 今年沪铜主力和LME3Month价格受多种事件影响波动，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格等 [9][10] 铜基本面分析及周度数据跟踪 铜现货市场 - 截至1月15日，SMM全国主流地区铜库存增加，国内保税区铜库存环比增加，lme库存增加，国内出口货源流出后lme交割风险下降 [16] - comex库存增加，comex - lme下滑，现货向美国流入速度或放缓，但进口长单仍会流向美国，国内出口窗口有望阶段性开启，比值或大幅波动 [23] 铜精矿市场 - 1月16日SMM进口铜精矿指数报 - 46.53美元/吨，较上期减少1.12美元/吨；港口库存增加到69.04万实物吨，较上期增加5万实物吨 [32] - 2025年12月，中国进口铜矿砂及其精矿270.4万吨；1 - 12月，进口3031.0万吨，同比增长7.9% [32] - 2025年10月全球铜精矿产量193.8万吨，同比减少2.37% [33] - 秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，2025年前9个月产量约204.8万吨，同比增长2.7%；智利11月铜产量同比下滑7.33% [37] 废铜市场 - 截至本周五精废价差3391元/吨，本周再生铜杆开工率为13.52%，比上周增加0.53个百分点，同比减少9.01个百分点 [44] - 2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；11月中国进口废铜20.81万吨，同比上涨19.99%，1 - 11月累计进口210.36万吨，同比上涨3.63% [44] 粗铜市场 - 1月16日，国内南方粗铜加工费均价2000元/吨，持平于上周 [50] - 2025年10月粗铜产量103.67万吨，同比增长17.62%，1 - 10月累计产量1010万吨，同比增长13.02% [50] - 2025年11月中国进口阳极铜5.83万吨，环比增加5.6%，同比减少16.47%；1 - 11月累计进口阳极铜69.23万吨，累计同比减少15.13% [50] 国内铜供应情况 - 12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，升幅为6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量为1343.26万吨，同比增加137.20万吨，增幅为11.38%；预计1月产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%；预计2月产量将重新走高 [56] - 2025年1 - 11月中国进口精炼铜共309.48万吨，累计同比减少8.12%；其中11月进口27.10万吨，同比下降24.67% [56] - 1 - 11月中国出口精炼铜共69.26万吨，累计同比增加57.68%；其中11月出口14.29万吨，同比增加1128.09% [56] 铜材开工率 - 1月15日铜杆开工率相较上周增加9.65个百分点至57.47%，远低于去年同期的70.46%；再生铜杆开工率反弹后再度下行；电线电缆周度开工率相较上周减少0.59个百分点到55.99%，相较去年同期减少4.95个百分点 [62] - 12月SMM铜板带企业开工率为68.21%，环比减少0.18个百分点，同比减少6.09个百分点；预计1月开工率为67.2%，环比减少1.01个百分点，同比增加8.86个百分点 [66] - 12月中国铜箔企业的开工率88.2%，环比上升1.9个百分点，同比上升12.56个百分点；预计1月整体开工率将攀升至88.72% [66] - 12月铜管企业开工率为68.84%，环比增加5.02个百分点，同比减少14.1个百分点；预计1月开工率66.66%，环比减少2.18个百分点，同比减少4.28个百分点 [66] - 12月黄铜棒企业综合开工率为52.74%，环比增加2.56个百分点，同比下降3.4个百分点；预计1月开工率51.31%，环比下降1.43个百分点，同比增加9.62个百分点 [66] 下游开工率 - 12月份精铜制杆企业开工率为61.33%，环比减少5.32个百分点，同比减少11.3个百分点；预计1月开工率65.01%，环比增加3.68个百分点，同比增加8.27个百分点 [76] - 12月漆包线行业综合开工率为66.28%，环比减少1.63个百分点，同比减少6.18个百分点；预计1月开工率为66.84%，环比增加0.56个百分点，同比增加5.37个百分点 [76] - 12月铜线缆企业开工率为68.89%，环比减少3.42个百分点，同比下降9.46个百分点；预计1月开工率将环比上升1.88个百分点至70.77%，同比增加15.52个百分点 [76] 空调消费 - 2025年11月中国家用空调生产1057.7万台，同比下滑36.7%，销售1049.2万台，同比下滑31.8%，内销405.2万台，同比下滑39.8%；出口644.0万台，同比下滑25.6% [81] - 2026年1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%；1月内销排产786万台，较2025年同期内销实绩增长8.9%；2月内销排产648万台，同比下滑12.0%；3月内销排产1220万台，同比下滑4.5%；1月出口排产1065万台，较去年同期出口实绩增长1.2%；2月出口排产839万台，同比下滑11.0%；3月出口排产1205万台，同比增长4.2% [81] 汽车消费 - 12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%；2025年，产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [83] - 2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%，较去年同期提高7个百分点 [83] - 预计2026年汽车总销量3475万辆，同比增长1%；新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%；汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3% [83] 电网投资完成额 - 2025年1 - 11月中国电网投资完成额累计5604亿元，同比增长5.9%，较1 - 10月7.2%的增速水平延续下降 [86] - 2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比减少1.8% [86] - “十四五”期间国网公司固定资产投资预计达4万亿元，提供需求支撑 [86] 房地产市场走弱 - 2025年1 - 11月全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8% [93] - 2025年1 - 11月份，全国房屋竣工面积为3.94亿平方米，同比下降18% [93] 海外数据 未提及具体分析内容 光伏及风电 - 2025年1 - 11月，中国光伏新增装机量274.98GW，同比增加68.59GW或33.24%，11月光伏单月新增装机22.02GW，同比减少11.92%，环比增长74.76%；中国光伏业协会将今年的新增装机量上调到270 - 300GW [102] - 2024年1 - 11月份风电新增装机量51.75GW，2025年1 - 11月份风电新增装机量82.5GW，同比增加30.75GW或59.42%；预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [102] 全球新能源汽车销售情况 - 2025年11月全球新能源汽车销售量为200万辆，同比增长8.53% [108] - 2025年1 - 11月，美国新能源汽车销售146.81万辆，同比增加0.71% [108] - 2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%，较去年同期提高7个百分点 [108] 行业新闻和宏观数据 - 美国12月非农增5万人不及预期，失业率降至4.4%，市场预计美联储2026年降息约50个基点，1月降息概率归零 [109] - 特朗普政府下令房利美和房地美购买2000亿美元MBS，MBS利差收窄，市场预计房贷利率或下降0.25% [109] - mantoverde铜矿罢工持续 [109] - 美国联邦检察官对鲍威尔展开刑事调查 [109] - 刚果（金）国家矿业公司Gécamines宣布采购TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量并计划发运至美国市场 [109] - Codelco预计2026年铜产量将达到134.4万吨，比去年增加约1万吨 [109] - 美国12月核心CPI同比增2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3% [109] - 2025年12月，中国进口未锻轧铜及铜材43.7万吨；1 - 12月，进口532.1万吨，同比下降6.4%；12月，进口铜矿砂及其精矿270.4万吨；1 - 12月，进口3031.0万吨，同比增长7.9% [109] - 美国11月零售销售环比增0.6%，11月PPI同比回升至3%，12月成屋销售创2023年以来最强 [109] - 美联储2026年票委卡什卡利力挺鲍威尔，主张1月维持利率不变，票委保尔森坚守谨慎立场，2025票委古尔斯比强调独立性对抗通胀至关重要，理事米兰找到降息新理由 [109] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [109] - 特朗普决定暂时不对关键矿产征收关税，若谈判不成功将考虑设定最低进口价格或采取其他措施 [109] - 特朗普暂无计划直接罢免鲍威尔，但仍对其持观望态度，继任者遴选加速 [109]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，可关注逢低做多机会 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，CPI同比涨2.7%、核心CPI涨2.6%均与前值持平；上周初请失业金人数降至19.8万人为去年11月以来最低 [5][12] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括服务业、个人消费、中小微企业贷款贴息等政策 [5] - 全球铜矿供应受事故和结构性挑战，2025年1 - 9月全球铜精矿总产量1723万吨，2025年缺口约 - 32.6万吨，2026年或扩至 - 38万吨 [5][21] - 国内电解铜库存累积，1月15日现货库存32.75万吨较12日增1.99万吨，上期所仓单库存突破14万吨 [5] 多空焦点 多方因素 - 铜矿紧张格局未变 [8] - LME注册仓单骤降 [8] 空方因素 - 美元指数反弹，有色金属压力增加 [8] - 宏观情绪有所转弱 [8] - 国内社会库存继续累积 [8] 数据分析 宏观面 - 美国就业数据支撑但降息路径不明，2025年12月就业和通胀数据受政府 “停摆” 影响参考价值可能减弱；部分官员倾向维持利率或晚些温和降息 [9][12] - 美国将对部分进口半导体等加征25%关税，此前已对几类铜进口征关税，本次暂缓加征关键矿产关税使铜价下方支撑减弱 [12] - 中国2025年12月CPI、PPI数据向好，社会融资规模增量、人民币存贷款增加，M2余额同比增长8.5%；国务院和央行出台稳增长政策，降准降息还有空间 [13][17] 铜矿情况 - 2025年全球铜矿供应受事故扰动，面临结构性挑战，高品位矿减少、开发难度成本增加，新增产能难释放，供应预计下滑 [21] 铜精矿TC - 截至1月9日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨，智利铜矿罢工加剧供应担忧 [24] 电解铜产量 - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨，升幅6.8%，同比升7.54%；1月预估产量116.36万吨，环比降1.2%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [28] 废铜进口 - 11月中国废铜进口量20.81万吨，环比增5.8%，同比增19.9%，为2025年单月新高，但2026年供应预计收紧 [32] 精铜杆情况 - 2025年12月国内精铜杆产量68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率51.10%，环比减12.22%，因铜价上涨、终端需求减弱 [36] - 2026年1月计划产量75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率53.97%，环比增2.88%，但增产有限 [36] 精废价差 - 截至1月15日，精废价差2950元/吨附近，有所缩小但仍处高位，不利于精铜消费 [39] 库存情况 - 上周伦铜库存小幅下跌至141125吨，纽铜库存累积至538717吨，沪铜库存周度增24.22%至180543吨，国内社会库存累积 [50] 现货升贴水 - 1月15日，上海物贸1铜现货贴水幅度扩大至 - 120元/吨左右，LME0 - 3现货升水幅度扩大至37.6美元/吨左右 [54] 基本面 房地产市场 - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房全跌，新房一线降、二三线降幅有收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制铜铝需求 [44] 汽车和新能源市场 - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆、出口740万辆 [47] - 截至11月底全国发电装机容量增长，2025年光伏新增装机受政策影响预计增速下滑，未来全球新增装机量或进入平台期 [47] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，关注逢低做多机会 [57]

核心观点 - 近期长三角地区废铜价格出现普遍且显著的上涨 安徽1号废铜价格突破九万 江苏光亮铜线价格紧贴九万 浙江台州和上海价格稳在九万出头 普遍涨幅在1500至2400元区间 这波上涨由国际铜价坚挺和国内制造业升级带来的强劲需求共同驱动 并非局部现象[1] 价格齐刷刷上涨的驱动因素 - **国际价格传导**：国内废铜报价很大程度上跟随国际铜价这一“指挥棒”的走势 国际铜价近期表现坚挺[1] - **国内需求旺盛**：安徽和江苏等地制造业升级红火 特别是新能源汽车和电子电器等行业对铜的需求“嗷嗷叫” 强劲需求托起了废铜价格[1] 各地区市场动态分析 - **安徽市场**：制造业底子好 消化废铜能力强 但市场竞争激烈 价格基本与江浙拉平 难以获得更多溢价 建议借助长三角一体化东风 将收货和销售渠道向周边省份拓展[3] - **江苏市场**：工业基础厚实 电子和汽车行业对铜料的需求稳定增长 支撑价格维持高位 但面临环保要求严格可能影响供应 以及高价导致下游厂家接单谨慎的“甜蜜的烦恼”[3] - **浙江台州市场**：民营经济活泛 小加工厂多经营灵活 报价对国际市场波动反应最快 此轮涨价与出口订单增加有关 适合短单和快单交易参考[5] - **上海市场**：作为金融中心 价格最“透明” 最能反映市场整体心态和发现价格 此轮涨幅略慢于内陆 可能因库存压力开始增大 这提示市场不应盲目乐观[5] 行业参与者应对策略 - **信息至关重要**：不应只关注本地价格 需将安徽、江苏、浙江、上海等地价格进行比对 摸清区域差价和流动趋势 货物流转可能创造利润[7] - **明确自身定位**：资金雄厚可做中长期布局的参与者 应多关注安徽、江苏等需求稳定的市场进行深耕 周转快擅长抓短线机会的参与者 可更多关注台州、上海等价格波动敏感的市场[7] - **保持风险意识**：市场高位运行时 下游接受程度、政策风向、国际局势等任何风吹草动都可能导致行情调头 建议不要将所有鸡蛋放在一个篮子里 应适当锁定利润并保持现金流健康[7]

废铜市场近期价格与交易动态 - 近期铜价高位横盘，废铜价格随之宽幅调整，日间波动幅度在1000元/吨左右 [1] - 预计下周废铜价格将维持高位震荡，光亮铜运行区间预计为88500-90500元/吨，均价89500元/吨 [1] 影响市场开工与交易的主要因素 - 市场开工情况因加工利润、长单交付、财税政策等因素表现各异 [1] - 财税政策正处于逐步扩散阶段，预计后续将影响更多地区企业对反向开票政策，从而影响整体开工率 [1]