1 报告行业投资评级 - 铜价短期走势评级为宽幅震荡[1] - 铜价中期走势评级为偏空回落[1] 2 报告核心观点 - 2026年10月19日智利Centinela铜矿两大工会与安托法加斯塔矿业公司达成新集体谈判协议 94.49%参与投票工人批准该方案 持续逾一周的罢工正式结束[1] - 10月19日沪铜主力合约收盘价109560元/吨 涨跌幅-0.19% 成交量28830手 较之前减少36801手[1] - 当下原料供应释放受到限制 但因关税预期溢价熄火 叠加宏观加息叙事 铜价单边大幅上涨行情暂且结束[3] - 10月后随着部分矿山逐步恢复 国内传统需求旺季兑现边际趋弱 铜价支撑逐渐减弱[3] - 长期来看全球铜矿资本开支不足 老矿品位下行使未来1-2年供给弹性仍偏低 而电网 储能 新能源及配套基础设施 AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期 需求的结构性调整将重新塑造铜的边际定价格局[3] - 期货单边及套利在中期选举落地前暂不参与 待中期选举落地后再多单入场 期权关注卖虚值Call[4] 3 分目录内容总结 供应相关内容 - 全球铜精矿供应扰动趋于频繁 矿端方面南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降 Cobre Panama虽然审计合规率接近88% 但产量指引尚未明显体现复产[2] - 智利安托法加斯塔旗下Centinela公司的部分铜矿劳工纠纷罢工虽短期受影响 但仍不改安托法加斯塔产量指引预期[2] - 10月后南美扰动因素逐步消退的预期在安托法加斯塔公告中已被部分提前计入 Grasberg Kamoa-Kakula扰动矿山进入爬坡恢复阶段 后续供应释放逐步增强 前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱[2] - 废铜方面部分回收企业反向开票额度刷新 废铜供应出现边际改善 但在合规票额约束下增量仍较有限 再生铜票点持续抬高[2] - 冶炼端原料短缺造成冶炼厂被动减产 铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压 但长单利润仍具一定韧性 短期主动大规模减产概率较低[2] 需求相关内容 - 国内传统用铜环节电解铜杆 再生铜杆 铜管和黄铜棒等表现偏弱 电力和地产等需求更多体现为季节性兑现 而非趋势性扩张[3] - 铜板带和铜箔表现更强 新能源 储能 电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑[3] - 美国短期内由于中期选举有意控制当前通胀 关税预期大幅升温概率较小 但关税最终目的是为了保护本土产业 关税手段或许只是暂时被推迟 待通胀水平被压缩至目标区间 COMEX-LME价差将重新抬升[3] 库存相关内容 - 较10月18日 10月19日全球铜显性库存变动为-0.63万吨 国内社会库存变动为-0.63万吨 LME铜库存变动为0万吨 COMEX铜库存变动为0万吨[3] 比价目录相关内容 - 覆盖铜金比 铜铝比两类比价指标 统计时间跨度从2012年6月至2026年6月 数据来源为iFinD 信达期货研究所[5][6] 上游冶炼利润目录相关内容 - 覆盖铜精矿现货TC及冶炼利润 铜精矿长单TC及冶炼利润 2铜含税精废价差 中国粗铜加工费四类指标 统计时间跨度覆盖2023年至2026年 数据来源为SMM 信达期货研究所[7][8][9][10][11] 价差目录相关内容 - 覆盖长江1电解铜升贴水 LME现货/三个月铜升贴水 洋山铜仓单溢价平均价 美国中西部DDP电解铜溢价平均价 鹿特丹电解铜溢价平均价 东南亚美金铜CIF提单溢价平均价 COMEX-LME当月合约收盘价价差 1光亮铜含税精废价差共8类价差指标 数据来源为SMM 信达期货研究所[12][13] 下游铜材加工费目录相关内容 - 覆盖中国电解铜杆加工费 中国铜管加工费 中国铜板带加工费 中国铜箔加工费四类指标 统计时间跨度覆盖2023年至2026年 数据来源为SMM 信达期货研究所[15][16][17][18][19][20] 库存及持仓目录相关内容 - 覆盖沪铜持仓量 LME铜持仓量 COMEX铜持仓量 LME铜商业风险对冲持仓 LME铜其他用途持仓 COMEX铜商业持仓 COMEX铜非商业持仓 全球电解铜显性库存 国内电解铜社会总库存 LME电解铜库存 COMEX电解铜库存 MCX电解铜库存共12类指标 统计时间跨度覆盖2021年至2026年 数据来源为iFinD SMM 信达期货研究所[21][22][23][24][25][26][27][28]

报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级表述 报告核心观点 - 受美国通胀数据超预期推升美联储加息预期影响 铜价上涨承压 铜相比其他有色金属具备一定抗跌性 短期铜价以高位震荡为主 后续宏观经济数据会影响短期盘面波动 中长期铜价偏强运行[3] - 国内10月电解铜产量预计降至2026年内最低水平 叠加进口货源仅小幅补足 国内铜供需紧平衡局面未扭转 库存难出现大幅攀升[3] 各目录内容总结 行情分析 - 宏观面 美国9月CPI同比上涨3.7% 为五个月来最大涨幅 高于市场预期的3.6% 较前值3.4%进一步扩大 核心CPI同比上涨2.6% 超出预期的2.5% 创五个月来最快涨幅 通胀压力持续性超出市场此前预判 数据公布后美国10年期国债收益率上涨 交易员上调美联储10月加息押注 10月加息概率飙升至50% 同时预计到2027年底美联储还将累计再加息三次[3] - 供应端 连续下行的现货加工费使部分中小冶炼厂开始检修停工 10月 11月多家冶炼厂有检修计划 除四季度正常年度计划性检修外 还有部分工厂主动停产 假期过后废铜市场焦灼 反向开票政策日趋严格 再生铜杆企业被迫加大含税废铜采购 但国内含税废铜数量紧缺 海外进口含税废铜成本高 原料紧缺导致废铜制杆企业出现减产停产状况 SMM预计10月国内电解铜产量为108.47万吨 或降至2026年内最低水平[3] - 需求端 整体需求以刚性支撑为主 新能源汽车终端受出口政策影响有所收缩 但电网及算力方面对铜需求仍呈强势增长格局 截至10月16日 上海期货铜库存3.64万吨 阴极铜库存7.40万吨 本周因进口清关至国内数量增多 市场货源紧缺状况有所好转 库存低位小幅反弹 但10月国内产量减少 供需紧平衡局面未扭转 预计库存难有继续累库趋势[3] - 智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿罢工事件刺激市场对未来供应紧张的预期 国内铜货源相对紧缺 库存低位小幅累库 累库主要来自进口铜补足[3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡偏弱 当周最高价110150元/吨 最低价108600元/吨 当周涨跌幅-0.23% 区间振幅2.63%[7] 沪铜现货行情 - 截至10月19日 华东现货平均升贴水790元/吨 华南平均升贴水535元/吨 周内现货升水先抑后扬 上半周进口货源到港增加 持货商降价抛售 后续下游低价拿货情绪增加 市场挺价情绪加持下升水走强 后续国内产量减少 预计升水高位震荡为主[10] 铜精矿供给 - 据海关总署最新数据 9月中国进口铜矿砂及其精矿248万吨 同比降3.7% 1-9月累计进口2197万吨 同比降2.9% 全球铜矿事故多发 叠加套利驱使大量铜矿资源进入美国 国内铜矿进口量及港口库存均偏低运行[15] - 10月17日 智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿的两个罢工工会已就新的集体劳动合同达成初步协议 结束了持续逾一周的罢工[15] 冶炼厂费用 - 截至10月16日 我国现货粗炼费（TC）-240.93美元/干吨 RC费用-24.28美分/磅 连续下行的现货加工费使部分中小冶炼厂开始检修停工 10月 11月多家冶炼厂有检修计划 除四季度正常年度计划性检修外 还有部分工厂主动停产[20] - 截至2026年9月份 国内铜冶炼厂开工81.4% 环比增加2.77%[20] 废铜供给 - 中国2026年8月废铜进口量为177413.44吨 环比下降19.04% 同比下降1.05%[25] - 假期过后废铜市场焦灼 反向开票政策日趋严格 再生铜杆企业被迫加大含税废铜采购 但国内含税废铜数量紧缺 海外进口含税废铜成本高 原料紧缺导致废铜制杆企业出现减产停产状况[25] 精炼铜供给 - 受冶炼厂集中检修及再生铜政策困局影响 冶炼厂主动检修意愿增强 SMM预计10月国内电解铜产量为108.47万吨 或降至2026年内最低水平 9月 10月有两家精炼产能为30万吨的冶炼厂投产 但投产初期处于产能爬坡阶段 对当月产量贡献相对有限 十月过后 停产装置陆续复产 预计产量有所回升[29] - 2026年9月 中国出口未锻轧铜及铜材150503吨 同比增57.1% 1-9月累计出口1291298吨 同比增13% 9月中国进口未锻轧铜及铜材46万吨 同比降4.9% 1-9月累计进口376万吨 同比降6.5%[29] 表观需求 - 截至2026年8月 铜表观消费量为130.29万吨 环比上月减少2.33% 国家统计局最新数据显示 2026年7月中国铜材产量207.2万吨 同比下降2.8% 1-7月累计产量1401.8万吨 同比下降0.8%[34] 电网工程数据 - 截至8月底 全国累计发电装机容量41.03亿千瓦 同比增长11.1% 其中太阳能发电装机12.99亿千瓦 同比增长16.3% 风电装机6.93亿千瓦 同比增长19.6% 风光合计约19.9亿千瓦 占全国总装机近一半[39] 汽车/新能源汽车产业数据 - 9月新能源汽车产销分别完成181.4万辆和182.3万辆 环比分别增长9.7%和10.9% 同比分别增长12.2%和13.6% 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的61.6% 1-9月新能源汽车产销累计完成1248.3万辆和1247.2万辆 同比分别增长11%和11.1% 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.6%[45] - 中国财政部宣布 自2027年4月1日起新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%[45] - 欧盟计划采取保障措施 将中国混动汽车年进口量从2026年预估约80万辆削减约一半 首年上限约35万辆 从第二年起每年上调6% 措施为期4年 超出配额部分可能加征额外关税[45] 房地产基建数据 - 1—9月份 全国房地产开发投资53364亿元 同比下降20.6% 其中住宅投资41125亿元 下降20.5%[50] - 1—9月份 房地产开发企业房屋施工面积565221万平方米 同比下降12.8% 其中住宅施工面积392558万平方米 下降13.2% 房屋新开工面积34031万平方米 下降24.9% 其中住宅新开工面积24774万平方米 下降25.4% 房屋竣工面积23271万平方米 下降25.1% 其中住宅竣工面积16301万平方米 下降26.6%[50] 全球各主要交易所铜库存 - 截至10月16日 上海期货铜库存3.64万吨 阴极铜库存7.40万吨 本周因进口清关至国内数量增多 市场货源紧缺状况有所好转 库存低位小幅反弹 但10月国内产量减少 供需紧平衡局面未扭转 预计库存难有继续累库趋势[55] - 10月15日上海 广东两地保税区铜现货库存累计2.98万吨 保税区库存继续小幅累库 周内仍有抵港到船货源入库 不过个别仓库亦有少量出库进口至国内 整体增加幅度较小[55] - 截至10月16日 LME铜库存22.54万吨 环比上周-3.26% 同比偏高64.01% COMEX铜库存录得79.04万吨 环比上周+0.48% 同比偏高130.19% 美国铜关税政策没有如期落地 但市场对于后续关税的征收预期未停止 LME铜注册仓单有所减少 但仍然同比偏高 预计后续铜关税依然有发酵预期 美国铜虹吸并未结束[60]