报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年电解铜全年价格或呈倒"V"走势，上半年偏强震荡挑战新高，下半年偏弱震荡，预计铜价波动率收敛幅度有限，买权适配性依旧较高，主要影响因素为美联储货币政策、中美关系、铜精矿TC变化、储能需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年铜行情回顾 - 2025年铜价整体偏强震荡，截至12月10日沪铜主连合约年内涨近25%，期货运行分四阶段：1 - 3月第一轮行情爆发，基本面与宏观推高铜价；4 - 9月中下旬触底反弹后长时间盘整；9月下旬 - 11月中下旬第二轮行情爆发；11月中下旬起第三轮行情爆发，12月8日沪铜主连合约最高涨至93340元/吨 [7] 宏观环境展望 美联储政策或持续宽松 - 2025年美联储八次议息会议，12月进行扩表操作，内部分歧激烈，据12月点阵图预测2026和2027年仍各有一次降息，仅3位官员支持2026年维持现有利率，需关注后续是否继续扩表，鲍威尔任期2026年5月结束，市场担忧后鲍威尔时代美联储独立性 [11][12] 中美博弈仍将持续 - 2025年中美关税博弈历经全面升级、阶段性缓和、再度紧张后重回"休战"，美国用加征关税作筹码，采取"先加后取消"手段，自关税政策实施后美贸易逆差幅度逐步收窄，预计中美关税博弈将持续，美或围绕芬太尼、稀土出口等问题展开 [13][15] 需求端：新兴需求增量明显，2026年或迎来爆发 传统行业增长有限 - 房地产持续低迷，2025年1 - 11月我国房地产投资完成额、新开工面积、竣工面积同比增速下行，施工面积同比增速较去年有所回升但仍为负，拖累铜终端需求，2026年国内推进维稳政策，各项指标同比增速有望逐步回升 [16][17][19] - 政策加持下2025年白色家电产销先强后弱，"国补"使产销一季度表现强，后续因消费旺季结束和额度消耗，同比增速回落，2026年"以旧换新"或继续推出，叠加换新周期，产销同比增速有望高于今年，三大白色家电出口同比增速较去年整体下滑，对铜需求增量贡献边际走弱 [23][24][26] 新兴需求将逐步成为铜需求主力 - AI、算力等或将提振未来电源电网需求，2025年电源和电网基建投资完成额累计同比增速先增后减，仍有小幅增长，AI、算力发展将成电源和电网重要需求增量 [29] - 新能源汽车增速放缓但仍提供稳定增量，2025年1 - 11月新能源汽车产销累计同比增速维持偏高水平但逐月下行，2026年购置税补贴减半，市场认可度提升，预计产销同比增速仍可观 [32][34] - 光伏国内装机增量稳定，出口表现亮眼，2025年1 - 5月光伏装机"抢装"，1 - 10月累计新增装机量和累计装机量同比增速呈倒"V"走势但仍维持较高增速，出口累计同比增速由年初40.1%涨至73.6%，2026年装机同比增速或不如今年但仍较高，出口仍将高速增长 [35][37][40] - 储能需求或将爆发，2025年1 - 10月我国新增储能装机量86.8GWh，预计全年新增同比增23%，中标项目240.8GWh，2026年新增装机量预计达230GWh，同比增速近70%，2027年增速回落至35%左右，海外美欧新增装机量也将增长，2026年全球储能新增装机量预计480GWh，同比增60%，为铜需求提供可观增量 [44][47] 供应端：矿端紧缺持续，冶炼厂减产规模或将扩大 海外矿山事件频发，铜精矿TC持续下跌 - 2025年海外铜矿山事件频发致铜精矿供应紧缺加剧，铜精矿TC快速下跌且长时间维持历史最低位，CSPT呼吁国内冶炼厂联合减产，1 - 9月全球铜精矿产量维持近5年同期极高位，分国家看秘鲁产量整体较高，智利下半年产量下行，我国产量整体处于近5年同期低位，我国铜精矿港口库存波动大，整体供应紧缺，2026年全球铜精矿增量或为45 - 56万吨，增量主要集中在H2，H1紧缺格局持续，TC或维持极低水平，Q3有望缓解 [49][52][62] 铜矿紧缺，但冶炼端受到的影响有限 - 2025年虽铜精矿紧缺加剧、TC极低，但全球和中国电解铜产量基本维持近5年同期最高位，国内硫酸价格高弥补亏损，CSPT呼吁联合减产后四季度有减产但产量仍维持高位，2026年上半年铜精矿紧缺难缓解，国内或出现更大规模联合减产 [63] 美铜虹吸现象持续，沪伦铜现货偏紧 - 2025年我国电解铜进口盈亏长期亏损、出口量处于近5年同期极高位，COMEX铜较沪铜和伦铜溢价明显，全球铜贸易格局改变，COMEX铜库存持续上涨，伦铜和沪铜库存流出，沪铜和伦铜现货偏紧格局维持久，价格高企易涨难跌 [68][70] 铜价大涨下游承压，社库维持较高水平 - 2025年Q1电解铜社库累库幅度高于近5年同期，3 - 5月消费旺季去库至近5年同期极低位，6 - 8月震荡，9 - 11月铜价大涨下游承压，社库累库至近5年同期最高位，对铜价压力小 [77] 后市展望及供需平衡表 全球铜精矿供需平衡维持较为紧缺的状态 - 2025年预计全年产量2277.37万吨左右，供需平衡为 - 35万吨，2026年预计全球铜矿山理论增量45 - 56万吨，供需平衡为 - 40万吨左右，缺口较2025年扩大，节奏上Q1紧缺持续，Q2 - Q4缺口逐步收窄 [79][80] 电解铜供需平衡 - 全球：2025年原生和再生产量分别为2359.26万吨和496.27万吨，总供应量2855.53万吨，需求量2861万吨，供需平衡为 - 5万吨，处于紧平衡；2026年原生和再生产量维持较高增速，需求有较大增量，供需平衡预计为 - 21万吨，缺口扩大 [81] - 中国：2025年预计产量1358.83万吨，净进口量209.02万吨，需求1587.88万吨，供需平衡为 - 20.04万吨，缺口较2024年扩大近100%；2026年下调产量增速和出口量预期，上调需求量，供需平衡或小幅下行至 - 30万吨左右，缺口小幅扩大 [83]