投资评级 - 对洛阳钼业A股（603993 CH）和H股（3993 HK）均维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 洛阳钼业是具备成长性的龙头铜矿、小金属重点企业，并新增黄金板块，2026年将开启铜金发展新纪元 [2] - 2025年公司业绩与铜产量均创历史新高，归母净利润同比增长50.30% [2][3] - 公司通过收购金矿拓展布局，黄金业务或将成为新的业绩增长点 [4] - 考虑到钨供需格局好于预期，报告上调了2026-2027年的盈利预测 [5] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入2066.84亿元，同比下降2.98%；实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%，落在业绩预告区间内 [2] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收611.98亿元，同比增长5.02%，环比增长20.68%；归母净利润60.59亿元，同比增长15.21%，环比增长8.04% [2] - **产量与销量**：2025年所有产品产量均超越产量指引中值，其中铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商；铜销量73万吨，同比增长5.90% [3] - **四季度驱动因素**：Q4业绩环比增长主要因主产金属价格环比上涨及铜销量环比上升，其中LME铜价环比增长13.23% [2][3] 未来增长指引与产能扩张 - **铜产量指引**：公司指引2026年铜产量将进一步增长至76-82万吨 [3] - **产能扩张计划**：计划于2027年完成KFM二期建设，新增10万吨铜产能；同时稳步推进TFM新一轮产能扩张 [3] 黄金业务拓展 - **收购布局**：2025年公司接连收购，正式开启黄金业务板块 [4] - **具体收购**： - 6月以5.81亿加元收购厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，该矿计划于2029年建成投产 [4] - 12月以10.15亿元收购巴西四座在产金矿100%权益，预计2026年完整年产量为6-8吨 [4] - **产能展望**：至2029年，公司预计黄金产能有望达到20吨 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为352.08亿元、388.12亿元、435.52亿元；较前次预测值，2026年上调9%，2027年上调8% [5][10] - **估值方法**：采用PE估值法，A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12.0倍 [5][11] - **目标价设定**：考虑到公司是具备成长性的国内龙头铜矿企业并布局黄金业务，给予A股35%的溢价率，对应2026年PE为16.3倍；结合A/H股近一年平均溢价率15.57%，测算得出A股目标价为26.81元，H股目标价为26.26港元 [5] - **当前股价与目标空间**：截至2026年3月27日，A股收盘价17.58元，H股收盘价16.78港元 [7] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2026-2028年分别为2258.73亿元、2320.98亿元、2411.83亿元，同比增长率分别为9.28%、2.76%、3.91% [10] - **归母净利润**：预测2026-2028年分别为352.08亿元、388.12亿元、435.52亿元，同比增长率分别为73.11%、10.24%、12.21% [10] - **每股收益（EPS）**：预测2026-2028年分别为1.65元、1.81元、2.04元 [10] - **估值倍数**：对应2026年预测净利润，A股PE为10.68倍，PB为3.37倍 [10]