报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝土矿供应预计过剩300 - 500万吨，需警惕海外地缘政治不确定性[6] - 电解铝供应稳定，运行产能峰值预计4430万吨左右，预计2025年铝材出口同比下滑10%，汽车产量累计同比增长4%左右带动铝消费增量70万吨左右[6] - 1 - 5月中国光伏装机同比增长1.5倍，预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，全年装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右，电网建设预计拉动铝消费增量30 - 35万吨[7][8] - 铝合金废铝供应偏紧，消费淡季成本支撑有效，供应减少，旺季合约对铝价差有望走强[5] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - Axis扰动下铝土矿供应依旧不缺：2025年铝土矿价格单边下跌后触底反弹但乏力，国产矿价格相对坚挺；1 - 5月中国铝土矿累计进口同比增长33.1%，国产矿产量累计同比增长10.7%；预计全年铝土矿供应过剩300 - 500万吨，但需警惕海外地缘政治不确定性；6月几内亚矿产量和发运量回落，预计8月中国进口量回落，运费或上涨但价格涨幅有限[15][16][17] - 新增产能如期投放，氧化铝供应从偏紧转为过剩：2024年11月氧化铝价格回落，2025年初盘面价格下跌后因检修和矿山消息扰动反弹，6月产量回升价格下滑；海外氧化铝表现强于国内，中国氧化铝进口市场关闭；2025年1 - 5月中国冶金级氧化铝产量累计同比增长8.9%，净出口累计同比增长1倍；预计全年产量8800万吨左右，同比增长7.4%，国内过剩超300万吨，海外也将转为过剩；当前现货市场博弈，需警惕低仓单量交割风险和中东局势扰动[28][31][32] 电解铝 - 国内供应稳定，消费表现强势：1 - 5月中国电解铝产量累计同比增长2.6%，开工率97%左右，运行产能4410万吨左右，2025年净新增产能10 - 20万吨，预计运行产能峰值4430万吨左右；1 - 5月累计净进口同比减少8.1%，自俄罗斯进口量占比91.2%且同比增长43.7%；消费强势，铝锭社会库存降至45万吨且未累库，消费有季节性淡季迹象但同比正增长，淡季不累库概率大，跨期正套适合长期关注；当前行业加权利润3700元/吨，成本端氧化铝有下滑空间，但需警惕宏观扰动，做空利润欠妥[57][58] - 中东危机影响跟踪即可，讲能源危机为时尚早：中东地缘危机使原油价格激涨，但判断能源危机造成电解铝减产为时尚早，欧洲天然气库存处于累库周期，价格底部震荡；需持续跟踪中东危机对原材料运输和产能的影响[71] 下游消费 - 季节性淡季消费边际走弱确定：铝锭社会库存去库，铝水比例有望创新高，但消费有边际走弱趋势，铝棒库存累库，铝板带箔产量回落；夏季传统消费淡季铝锭库存或低位盘整，铝棒累库[77] - 出口强于预期，消费存在前置的可能：1 - 5月铝材累计净出口同比减少6%，降幅收窄，预测2025年出口同比下滑10%，实际好于预期或因抢出口，海外消费可能提前透支；1 - 5月汽车累计产量同比增长12.7%，但产量大于实际消费，存在消费前置可能，预测全年汽车产量同比增长4%左右，带动铝消费增量70万吨左右[83] - 光伏至暗时刻或以结束，下半年无聊需求不易过分悲观：1 - 5月组件产量累计同比增长2.6%，5月产量和开工率下滑，6月预计继续下降；1 - 5月光伏装机同比增长1.5倍，抢装透支后期消费，但组件产量环比走弱、库存减少，后期或兑现实际消费；预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右；1 - 5月电网建设累计投资同比增长19.8%，预计全年拉动铝消费增量30 - 35万吨[91][92] - 国补带动家电，地产仍有拖累：1 - 5月空调产量同比增长5.9%，彩电产量同比下滑4.9%，家用冰箱产量同比下滑1.5%，家用洗衣机产量同比增长9.3%，整体边际下滑；地产开工、竣工、施工数据同比负增长，仍是消费拖累项[98] 铝合金相对铝价偏低估 - 1 - 5月国内废铝产量累计同比增长3.3%，废铝进口累计同比增长5.8%，但废铝供应偏紧问题短期难解决；铝合金厂采购困难，行业冶炼成本亏损超200元/吨，成本支撑显现；供应开始减少，11合约正值消费旺季，ADC12价格相较A00偏低估，关注二者套利机会[103][105]