铝锭铝棒库存去库顺畅 重要数据 新能源及有色金属日报 | 2026-05-22 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价24390元/吨，较上一交易日变化130元/吨，华东铝现货升贴水-160元/ 吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价24330元/吨，现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至-220元/吨； 佛山A00铝价录24260元/吨，较上一交易日变化90元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-25元/吨至-285元/吨。 铝期货方面：2026-05-21日沪铝主力合约开于24475元/吨，收于24305元/吨，较上一交易日变化-120元/吨， 最高价达24620元/吨，最低价达到24285元/吨。全天交易日成交136040手，全天交易日持仓199105手。 库存方面，截止2026-05-21，SMM统计国内电解铝锭社会库存141.2万吨，较上一期变化-2.3万吨，仓单库存 481603吨，较上一交易日变化838吨，LME铝库存339475吨，较上一交易日变化0吨。 氧化铝现货价格：2026-05-21SMM氧化铝山西价格录得2665元/吨，山东价格录得2655元/吨，河南价格录得 2675元/吨， ...

铝出口还会继续增长吗？20260521 摘要 2026 年铝材出口预期乐观，总量预计达 635 万吨，较 2025 年增加约 80 万吨，主因中东产能恢复缓慢及海外需求缺口。 出口结算模式由"国内价+加工费"向"LME 基准+溢价"转型，LME 基准下出口利润达 1,000-3,000 元/吨，成为增长核心驱动力。 可退税铝制品出口强劲，部分大厂订单排至 2026 年 7 月，但面临重熔 规避关税引发的反倾销调查及国家管控风险。 东南亚、日韩及南美等发展中国家成为出口主要增量市场，欧美市场受 CBAM 及反倾销壁垒限制，增长预期有限。 中东积压库存正通过红海绕行释放，预计每月释放约 6 万吨，或在 6-7 月对不享受退税的一般贸易铝材出口增速构成压力。 国内库存去化受高产量（同比增长>3%）与地产需求疲软双重挤压，拐 点取决于冶炼厂产能利用率是否受政策限制。 Q&A 考虑到近期中东局势对全球电解铝供应的影响以及内外价差的扩大，2026 年 4 月铝及铝材出口量显著增长。如何评估当前铝材出口的增长态势，并预测未 来的出口量变化趋势？ 从产业及贸易端口的调研反馈来看，核心出口企业在 2026 年 5 月至 6 月 ...

行业与公司 * 涉及行业为有色金属行业，具体聚焦于铝产业链，包括上游的电解铝（原铝）冶炼和下游的铝材加工[1] * 核心讨论的上市公司包括：**天山铝业**、**神火股份**、**云铝股份**、**明泰铝业**、**创新新材**，同时提及**华通股份**、**中国铝业**、**宏桥集团**、**南山铝业**、**华峰铝业**、**鼎胜新材**、**亚太科技**、**立中集团**、**永杰新材**等[2][11] 核心观点与论据 **1 行情驱动力与投资主线** * 有色金属行情核心驱动力已从流动性转向地缘政治引发的供给扰动和战略性补库需求，流动性收紧的影响预计有限，更多是情绪扰动[3] * 能源安全是确定性最高的投资主线，在能源危机和滞胀范式下，相关品种供给或需求确定性较强[4] * 油价中枢预计将长期维持在80至100美元/桶，为新能源（锂、铜、铝）和传统能源（煤炭）产业链提供支撑[4] **2 铝材出口成为核心驱动** * 海外供给紧张（中东及非洲减产超全球供给3.5%[5]）导致伦铝价格高企（3,500至3,600美元/吨[5]），与国内铝价形成显著内外价差，达3,000-4,000元/吨[1][5] * 铝板带箔、型材等铝材产品出口无关税，驱动出口显著改善，4月出口量环比3月增长20%至25%，预计5-6月增速维持[1][6] * 历史类似价差下单月净出口量可达50万吨级别，若能恢复至此水平，将为国内市场带来约60万吨的边际需求改善，相当于单月产量的16%至17%，即使打对折也能贡献7%至8%的弹性[6] **3 供给格局长期偏紧** * **短期**（未来半年到一年）：海外复产需要时间，全球供给缺口确定性非常强[7] * **中期**（海外复产后）：国内部分产能可能恢复，叠加全球经济年增长1-2个百分点，供给端或面临压力，但可能被阶段性补库需求消化[7] * **长期**：在全球能源紧缺和电力短缺背景下，电解铝作为高耗能产业，供给将长期保持刚性和偏紧，逻辑更趋近于资源品[1][7] **4 区域性产能扩张风险** * **中东和非洲**：电力是核心制约因素，电解铝项目可能因电力短缺或谈判问题而受限甚至关停（如莫桑比克项目曾占全国用电量45%而关停[8]），非洲地缘扰动风险可能加剧[8] * **印尼**：民族资源主义倾向增强，对镍、煤、铝土矿等资源的配额管控力度加大，部分品种配额削减幅度高达20-30%[8]，政策不确定性对电解铝生产连续性构成威胁[8] * 将镍的火电产能转向铝的空间有限（200万吨火法镍用电量仅能支持约100万吨铝产能[9]），且中国禁止企业在海外新建火电[9] **5 成本端扰动有限** * 电解铝行业平均利润达6,000-7,000元/吨，为消化成本上涨提供充足缓冲[1][9] * 煤炭影响：煤价每上涨100元，平均影响电解铝利润约500元，影响可控[9] * 企业通过向新疆、内蒙（低成本煤）或四川、云南（水电）等地区转移产能，已弱化与市场煤价的关联度[1][9] * 氧化铝市场供给格局偏宽松，价格大幅上涨难度大；阳极在总成本中占比较小，油价上涨带来的成本压力有限[9][10] **6 库存结构优化，价格中枢有支撑** * 2026年电解铝库存总量虽高于2025年约50多万吨，但结构上，铝厂及铝棒铝材库存已处于低位或正常去化[6] * 市场关注度高的铝锭社会库存已开启边际去化[1][6] * 从全球全口径库存看，当前水平与2021年、2023年及2024年上半年基本相当，并未异常[6][7] * 结合出口强劲改善，预计铝价中枢在淡季也能维持在24,000元/吨[1][6][7] **7 板块估值处于历史极端低位** * 有色金属板块估值处于历史分位数的5%以下[1][10] * 部分一体化民营铝企估值已降至6-7倍PE[1][10]，例如天山铝业估值已降至7倍甚至以下[10] * 低估值隐含了市场风格偏向成长科技、担忧流动性收紧、高库存及远期供给等多重悲观预期[10] * 部分公司股息率接近8%，资产性价比凸显[1][10] * 随着出口改善、市场情绪企稳，估值修复弹性空间巨大[10] **8 产业链环节投资逻辑差异** * **电解铝板块**：投资逻辑在于高弹性和低估值，冶炼端盈利能力强劲[11] * **铝加工板块**：投资逻辑在于稳健性及受益于出口边际变化，内外价差可使加工企业盈利实现翻倍[11] 其他重要内容 * 投资策略建议：电解铝看高弹性（天山铝业、神火股份、云铝股份），铝加工看出口边际改善（明泰铝业、创新新材）[2] * 铝加工标的选择：明泰铝业因原有加工费低，在出口量价齐升背景下边际弹性最大，且估值仅为1.1倍PB[11]；创新新材拥有沙特电解铝项目投产预期及苹果供应链核心供应商地位[11] * 流动性影响评估：当前利率水平在3.75%左右，美国债务规模、财政支出及全球经济分化等因素限制了大幅加息空间，流动性扰动造成的市场调整可能为布局金属板块提供较好切入点[3]