行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告核心观点为：地缘政治影响铝供给扰动持续，铝价将呈现高波震荡运行，并关注板块机会[2] - 当前中东冲突加剧了海外铝供给的脆弱性，强化了全球原铝偏紧格局[3] - 铝作为“固态的电”，其供给刚性在中东冲突下持续强化，全球低库存对铝价形成强支撑，需打开价格想象力空间[5] - 看好国内电解铝的红利属性，因其电力成本处于全球低位，行业平均利润高且上市公司分红意愿强[5] - 中长期看好黄金、铝板块的表现，新能源金属及小金属中看好锂钴镍、稀土板块[12][13] 工业金属（铝）行业观点总结 - **供给扰动**：中东冲突导致卡塔尔铝业保持60%的开工率（即减产40%），其全面复产或需6-12个月，供给短期难以恢复[3] - **贸易与库存影响**：霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，影响中东氧化铝进口和铝锭出口；LME可实际动用库存已降至2025年5月以来最低，海外铝升水持续攀升[3] - **能源成本风险**：电力占电解铝成本30-40%，能源价格上涨可能压缩高成本地区企业利润，导致减产，类比2022年俄乌冲突导致欧美区域约150万吨以上产能受影响[4] - **需求修复**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，其中铝型材开工率环比大增7.3个百分点至51.8%[3] - **基本面与价格支撑**：未来几年供给相对刚性，全球原铝供需维持紧平衡；全球库存维持低位，海外维持去库态势，铝价支撑强[4] - **行业利润与红利属性**：本周电解铝行业平均利润在8800元/吨附近，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，上市公司具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性凸显[5] 公司观点总结 - **焦作万方 (2025年报)**：全年实现营业收入64.95亿元，同比增加0.46%；归母净利润10.71亿元，同比增加81.95%；第四季度归母净利润1.65亿元，同比增加172.09%[10]；业绩创历史新高，主要受益于氧化铝、电力等成本下行及铝价上涨，同时公司正推进收购以形成全产业链布局[11] - **藏格矿业 (2025年报)**：全年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%；归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%[13]；业绩靓眼，氯化钾产销率维持高位，碳酸锂业务于2025年10月复产后逐步爬坡；参股公司巨龙铜业贡献核心收益，2025年确认投资收益27.82亿元，占公司归母净利润的72.23%[13] 股票观点总结 - **推荐关注标的**： - **贵金属板块**：中金黄金、赤峰黄金、山金国际[12] - **铝板块**：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[12] - **新能源金属及小金属板块**：受益于锂钴镍价格弹性的大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[13] 本周行情回顾 - 主要金属价格周度涨跌：SHFE铝上涨1.44%至25070元/吨，SHFE锡下跌13.15%，SHFE白银下跌6.46%，碳酸锂上涨2.42%，氢氧化锂下跌6.98%[18] 行业重要数据追踪（摘要） - **铝行业数据**：报告包含大量图表追踪中国及全球电解铝的开工产能、日均产量、运行产能、社会库存、LME库存、吨铝利润、进出口、表观消费量、下游各板块开工率以及上游铝土矿、氧化铝的生产、进口与库存情况[19]至[85] - **铜行业数据**：报告追踪全球及中国铜矿产量、精炼铜产量、再生铜产量、LME及SHFE铜库存、下游铜加工各板块开工率、进出口数据及实际消费量等[86]至[131] - **小金属数据**：报告包含锡的LME及SHFE库存数据，以及光伏玻璃日产量和库存天数数据[132]至[136]