行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告核心观点为：地缘政治影响铝供给扰动持续，铝价将呈现高波震荡运行，并关注板块机会[2] - 当前中东冲突加剧了海外铝供给的脆弱性，强化了全球原铝偏紧格局[3] - 铝作为“固态的电”，其供给刚性在中东冲突下持续强化，全球低库存对铝价形成强支撑，需打开价格想象力空间[5] - 看好国内电解铝的红利属性，因其电力成本处于全球低位，行业平均利润高且上市公司分红意愿强[5] - 中长期看好黄金、铝板块的表现，新能源金属及小金属中看好锂钴镍、稀土板块[12][13] 工业金属（铝）行业观点总结 - **供给扰动**：中东冲突导致卡塔尔铝业保持60%的开工率（即减产40%），其全面复产或需6-12个月，供给短期难以恢复[3] - **贸易与库存影响**：霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，影响中东氧化铝进口和铝锭出口；LME可实际动用库存已降至2025年5月以来最低，海外铝升水持续攀升[3] - **能源成本风险**：电力占电解铝成本30-40%，能源价格上涨可能压缩高成本地区企业利润，导致减产，类比2022年俄乌冲突导致欧美区域约150万吨以上产能受影响[4] - **需求修复**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，其中铝型材开工率环比大增7.3个百分点至51.8%[3] - **基本面与价格支撑**：未来几年供给相对刚性，全球原铝供需维持紧平衡；全球库存维持低位，海外维持去库态势，铝价支撑强[4] - **行业利润与红利属性**：本周电解铝行业平均利润在8800元/吨附近，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，上市公司具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性凸显[5] 公司观点总结 - **焦作万方 (2025年报)**：全年实现营业收入64.95亿元，同比增加0.46%；归母净利润10.71亿元，同比增加81.95%；第四季度归母净利润1.65亿元，同比增加172.09%[10]；业绩创历史新高，主要受益于氧化铝、电力等成本下行及铝价上涨，同时公司正推进收购以形成全产业链布局[11] - **藏格矿业 (2025年报)**：全年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%；归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%[13]；业绩靓眼，氯化钾产销率维持高位，碳酸锂业务于2025年10月复产后逐步爬坡；参股公司巨龙铜业贡献核心收益，2025年确认投资收益27.82亿元，占公司归母净利润的72.23%[13] 股票观点总结 - **推荐关注标的**： - **贵金属板块**：中金黄金、赤峰黄金、山金国际[12] - **铝板块**：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[12] - **新能源金属及小金属板块**：受益于锂钴镍价格弹性的大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[13] 本周行情回顾 - 主要金属价格周度涨跌：SHFE铝上涨1.44%至25070元/吨，SHFE锡下跌13.15%，SHFE白银下跌6.46%，碳酸锂上涨2.42%，氢氧化锂下跌6.98%[18] 行业重要数据追踪（摘要） - **铝行业数据**：报告包含大量图表追踪中国及全球电解铝的开工产能、日均产量、运行产能、社会库存、LME库存、吨铝利润、进出口、表观消费量、下游各板块开工率以及上游铝土矿、氧化铝的生产、进口与库存情况[19]至[85] - **铜行业数据**：报告追踪全球及中国铜矿产量、精炼铜产量、再生铜产量、LME及SHFE铜库存、下游铜加工各板块开工率、进出口数据及实际消费量等[86]至[131] - **小金属数据**：报告包含锡的LME及SHFE库存数据，以及光伏玻璃日产量和库存天数数据[132]至[136]

核心观点 - 报告长期研判认为中国优势资产将“春水长流”，长牛根基未动摇，短期情绪平缓后将继续向好 [3][7][11] - 报告中期节奏判断准确，2025年11月提示年底震荡，12月提示筑底，2026年1月行情强势上涨验证了其判断 [3][10] - 市场若转入震荡，参考2025年7-8月经验，景气主线将延续，行业内部可能出现高低切换，并有望出现新主线承接资金 [7][12][14] 市场环境与资金面分析 - 市场情绪高涨，融资余额占全A自由流通市值比重接近十年新高，成交额一度接近四万亿元 [7][11][16] - 为呵护市场健康运行，融资保证金最低比例从80%提高至100% [7][16] - 市场波动率升至2025年8月以来高位，宽基ETF出现大额赎回，但行业与主题ETF仍持续获得申购 [9][18][20][21] 配置方向：“三驾马车” - **成长核心资产：恒生互联网** 胜率受益于平台经济支持、企业放权、AI潜在催化、中美关系改善及人民币升值带来的被动外资流入 [5][13] - **全球竞争优势：奔马资产（奔马50）** 胜率受益于全球景气复苏、政策支持及机构资金流入，赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链（中美缓和+出海优势）；4）中游资源品（供给侧反内卷+外需回升）[5][13] - **成长新兴赛道：马斯克链映射** 产业端催化叠加边际资金轮动，短期重点关注AI应用、地下交通；底部布局思路关注地下交通、算力、人形机器人；情绪趋势上行思路关注脑机接口、AI应用 [5][13] 行业与风格展望 - 景气逻辑未变的方向在震荡期仍将维持强势，例如2025年7-8月的科技和周期风格在主升段和震荡期均为表现最优风格（成长风格主升段涨23%，震荡期涨4%；周期风格主升段涨15%，震荡期涨3%）[7][14][23] - 前期领涨行业（通信、电子、有色金属）仍是核心主线，但行业内部存在高低切换诉求，例如：有色金属从稀土、贵金属切换至工业金属、锂钴镍；电子从消费电子切换至存储、半导体设备 [4][14][23] - 新主线（如电新）有望承接新资金及部分高低切换流出的资金 [4][14] 主题拥挤度跟踪 - 截至2026年1月12-16日当周，马斯克产业链映射主题中，商业航天和卫星互联网拥挤度高达317%，但较上周分别回落50%和62%，处于高位回落状态 [26] - AI应用主题拥挤度为122%，较上周上升21%，连续上升周数待确认，近五年历史分位数为78%，处于中高位上行状态 [26] - 算力主题拥挤度为110%，较上周上升8%，近五年历史分位数为17%，处于低位企稳状态 [26] - 地下交通主题拥挤度为47%，较上周上升5%，近五年历史分位数为17%，处于低位 [26]