证券研究报告 | 2026年04月25日 明泰铝业（601677.SH） 优于大市 铝板带产品量价齐增，将受益于铝材出口业务 2025 年公司归母净利润同比增加 12%。2025 年实现营收 351 亿元（+8.7%）， 归母净利润 19.6 亿元（+12.1%），扣非归母净利润 17.0 亿元（+17.5%）， 经营性净现金流 14.4 亿元。其中 2026Q1 营业收入 97.亿元（同比+20.2%， 环比+5.5%），归母净利润 7.0 亿元（同比+59.7%，环比+26.4%）。2026 年 一季度归母净利润同比增长明显，主因国内外价差扩大，铝材出口利润增加， 以及铝价上涨的库存收益。 产销量和吨利润均平稳增长。2025 年公司铝板带箔销量 155 万吨，同比增长 7%。2025 年单吨净利润 1264 元/吨，同比增加 70 元/吨。 2026 年出口业务有望带动公司盈利增长。今年 2 月底中东冲突以来，国外电 解铝减产接近 300 万吨，占全球运行产能 4%，且这些产能都是过去一二十年 稳定运行的低成本产能。造成国外铝锭现货紧俏，现货升水飙升，其中日本 铝现货升水从 2 月底 170 美元/吨涨至 ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][15] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，明泰铝业将受益于铝材出口业务，2026年出口业务有望带动公司盈利增长 [1][2] - 公司成本控制能力强，能在行业加工费承压下维持较高盈利水平，并构筑了再生铝保级利用优势，符合产品降碳趋势 [3][15] - 公司产品正在逐步升级，市场空间广阔 [3][15] 历史与近期财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入351亿元，同比增长8.7%；归母净利润19.6亿元，同比增长12.1%；扣非归母净利润17.0亿元，同比增长17.5%；经营性净现金流14.4亿元 [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入97亿元，同比增长20.2%，环比增长5.5%；归母净利润7.0亿元，同比增长59.7%，环比增长26.4% [1][7] - **产销量与盈利能力**：2025年铝板带箔销量155万吨，同比增长7%；单吨净利润为1264元/吨，同比增加70元/吨 [1][7] 出口业务驱动分析 - **外部事件影响**：自2025年2月底中东冲突以来，国外电解铝减产接近300万吨，占全球运行产能4% [2][8] - **价差变化**：国外铝现货升水飙升，日本铝现货升水从170美元/吨涨至290美元/吨，欧洲铝现货升水从370美元/吨涨至600美元/吨；LME期货0-3月差升至70美元/吨；国内铝锭进口盈亏从-2200元/吨跌至-5400元/吨 [2][8] - **对公司影响**：铝材出口利润显著扩大，公司铝材出口占比在20%-40%浮动，内外价差扩大有望提升外销订单占比和利润，从而提升公司盈利 [2][8] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为428亿元、430亿元、432亿元 [3][4][15] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.15亿元、24.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为18.1%、4.1%、4.4% [3][4][15] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.86元、1.94元、2.02元 [3][4][15] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）倍数分别为9.8倍、9.4倍、9.0倍 [3][4][15] 关键财务与估值指标 - **盈利能力指标**：预测EBIT Margin从2025年的4.5%逐步提升至2028年的5.6% [4] - **回报率指标**：预测净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为11.2%、10.7%、9.7% [4] - **估值倍数**：预测EV/EBITDA从2025年的13.1倍下降至2028年的9.6倍；市净率（PB）从2025年的1.19倍下降至2028年的0.87倍 [4][17]