投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩维持增长，再创历史新高，依托铝电一体化全产业链优势，核心盈利能力持续稳固 [7] - 随着氧化铝价格触底企稳，电解铝盈利持续高位，预计公司业绩将继续增长 [7] - 公司维持高分红政策，积极回报股东，看好未来分红继续上行 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为1，623.54亿元，同比增长4.0% [7]；归母净利润为226.36亿元，同比增长1.2% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点 [7]；净利率为13.9% [10]；ROE（TTM）为17.1% [4] - **财务健康度**：2025年资产负债率为42.25%，较2024年末下降5.99个百分点，显示财务结构进一步优化 [7] - **未来预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为328.84亿元、337.97亿元、350.61亿元，同比增长45%、3%、4% [3]；对应每股收益（EPS）分别为3.30元、3.39元、3.51元 [3][7] - **估值水平**：基于2026-2028年预测，市盈率（PE）分别为15.0倍、14.6倍、14.1倍 [3][7] 业务运营分析 - **铝合金业务**：2025年销量约582.4万吨，与去年同期基本持平；平均销售价格同比上升约3.8%至约18，216元/吨（不含增值税）；毛利率为28.5%，同比提高3.9个百分点 [7] - **氧化铝业务**：2025年销量约1，339.7万吨，同比增加约22.7%；平均销售价格同比下降约15.2%至约2，899元/吨（不含增值税）；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点，主要系2025年氧化铝价格下行 [7] - **铝加工业务**：2025年深加工产品销量约71.6万吨，较去年76.6万吨有所下降；平均销售价格同比增加约3.1%至约20，874元/吨（不含增值税）；毛利率为19.2%，同比下降6.7个百分点，主要系产能利用率下降及出口退税取消所致 [7] - **费用控制**：2025年期间费用率为5.24%，同比下降0.53个百分点，内部运营管理有效 [7] 资本开支与项目进展 - **项目投产**：2025年，云南宏合投产全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线；云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 [7] - **资源布局**：2025年11月，西芒杜铁矿投产，将强化公司的资源属性，增厚盈利能力 [7] 股东回报 - **高分红政策**：公司派发2025年末期股息每股165港仙，2025年现金分红总额达144.75亿港元，股利支付率为57.76% [7] - **股息率**：2025年股息率为5.06% [7] 股价表现 - **绝对表现**：过去12个月股价上涨146%，过去6个月上涨42%，过去1个月下跌6% [6] - **相对表现**：过去12个月相对基准指数上涨142%，过去6个月上涨47%，过去1个月下跌1% [6]