报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 短期来看，美联储进一步降息预期较强，但关税风险仍存 [11] - 需求旺季深入，去库趋势较好，铝水转化率仍有进一步提升预期，随着库存进一步下降，铝价或有更强表现 [11] - 氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多，据CME数据显示，美联储10月底进行两次降息的概率高达83.4% [6] - 9月中国核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1% [6] - 9月中国制造业PMI录得49.8%，低于荣枯线，但环比继续回升 [6] - 最近一年有色金属行业指数上涨65.0%，显著跑赢沪深300指数（上涨19.2%）[4] - 本周（10月13日-10月17日）铝板块下跌0.4%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[99] - 本周铝板块个股中，中孚实业、宏创控股、神火股份涨幅居前，分别为13.1%、4.1%、3.8% [105] 电解铝市场 - 供应：10月份置换与技改项目投产复产预计带来铝锭产量进一步增长，日均产量预计上涨 [7] - 成本与利润：截至10月16日，全国电解铝平均成本周环比下跌约118元/吨至16151元/吨，电解铝即时理论利润周环比上涨108元/吨至4798元/吨 [7] - 库存：截至10月16日，国内主流消费地电解铝锭库存为62.7万吨，周环比去库2.2万吨，预计10月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势 [7] - 需求：国庆节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，光伏边框需求下滑，其余下游板块开工表现维稳 [7] - 价格：截至10月17日，LME三个月铝收盘价为2778.5美元/吨，周环比上涨1.2%；沪铝活跃合约收盘价为20910.0元/吨，周环比下降0.3% [24] 铝加工行业 - 铝加工开工率：截至10月16日，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平于62.5%，较去年同期下降1.4个百分点 [7] - 细分领域开工率：铝板带龙头企业开工率稳定在68%；铝线缆行业开工率维持64%；铝型材行业开工率微降至53.5%；铝箔龙头企业开工率72.3%维持稳定；再生铝龙头企业开工率微降至58.6% [7] - 铝棒库存：截至10月16日，国内铝棒库存增至14.8万吨，周环比增加0.9万吨 [7] - 加工费：铝棒加工费(广东)周环比增加23.8%至260.0元/吨；铝杆加工费(山东)周环比下降20.0%至200.0元/吨；铝板带加工费持平；锂电铝箔加工费为15000.0元/吨，年同比下降9.1% [52] 上游原料市场 - 铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，进口方面，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑 [9] - 铝土矿库存：周期内氧化铝厂铝土矿库存较前一周小幅去库49万吨至5170.8万吨，库存绝对量仍处于高位 [9] - 氧化铝：截至10月16日，全国冶金级氧化铝运行总产能9108.41万吨/年，周度开工率较上周下跌0.85个百分点至82.56% [9] - 氧化铝价格：截至10月17日，氧化铝均价为2921.2元/吨，周环比下降1.5%，年同比下降35.1% [34] - 预焙阳极与石油焦：预焙阳极均价周环比持平；中硫石油焦均价周环比持平 [9][34] 生产与供应数据 - 电解铝产量：2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [56] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [56] - 铝土矿产量：2025年9月铝土矿产量为488.2万吨，月环比下降3.0%，年同比下降4.1% [63] - 废铝产量：2025年9月废铝产量为79.8万吨，月环比增加8.2%，年同比增加31.7% [63] 进出口情况 - 原铝进出口：2025年8月原铝进口量为21.7万吨，月环比下降12.2%；出口量为2.6万吨，月环比下降37.5% [71] - 氧化铝进出口：2025年8月氧化铝进口量为9.4万吨，月环比下降25.0%；出口量为18.0万吨，月环比下降21.7% [71] - 铝土矿到港：截至10月10日，铝土矿周度到港量为286.5万吨，周环比下降15.1% [71] - 铝材出口：2025年8月铝板带出口量为26.5万吨，月环比增加2.4%；铝箔出口量为10.7万吨，月环比下降2.0% [81] 库存数据 - 全球交易所库存：LME铝库存周环比下降3.5%至49.1万吨；SHFE铝库存周环比下降2.2%至12.2万吨 [92] - 社会库存：铝锭社会库存周环比下降3.4%至62.7万吨；铝棒社会库存周环比增加6.5%至14.8万吨 [92] - 原料库存：氧化铝港口库存周环比下降10.0%至1.8万吨；氧化铝厂内库存月环比增加4.7%至111.3万吨；铝土矿库存月环比下降1.9%至5226.5万吨 [97] - 出库量与库存天数：铝锭周度出库量年同比增加56.9%；电解铝库存天数为4.93天，周环比下降3.3% [95]