报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价窄幅震荡，沪铝主力合约全周微跌，现货市场边际改善；贸易局势边际恶化对市场情绪形成压制，而降息概率仍大提供情绪支撑；产业上电解铝运行产能稳定，供给边际增量不大，需求端下游加工龙头开工率提升，铝棒加工费持续上涨有利于铝锭库存去化，铝价下方支撑较强；本周沪铝主力合约运行区间参考20500 - 20900元/吨，伦铝3M运行区间参考2610 - 2700美元/吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止8月底国内电解铝运行产能约4400万吨，部分项目投产使运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%，9月预计延续小幅提升，本周铝水比例抬升至76.4% [12] - 库存&现货：国内铝锭社会库存61.4万吨，较上周降2.3万吨；保税区库存8.9万吨，较上周降0.2万吨；铝棒库存13万吨，周环比降1.4万吨；LME铝库存51.8万吨，环比上升，处于往年同期低位；国内华东铝锭现货升水期货5元/吨，LME市场Cash/3M贴水4.7美元/吨 [12] - 进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比 -1%，维持年内偏高水平，本周铝锭现货进口亏损环比缩小 [12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周增加0.8%至63.0%，铝板带、铝线缆、铝箔开工率上升，铝型材开工率持平 [12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌0.05%至20745元/吨，伦铝周跌1.08%至2649美元/吨 [23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差平水 [28] - 现货基差：华东、中原地区转为升水，华南地区贴水扩大 [34] - 地区升贴水价差：中原现货相对走强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M转为贴水 [42] 利润库存 - 原铝冶炼利润：较上周增加，处于历史高位 [45] - 电解铝库存：周四库存61.4万吨，较周一下降2.3万吨，较上周四下降2.2万吨；本周保税区库存8.9万吨，较上周下降0.2万吨 [50] - 铝棒库存：周四铝棒库存合计13万吨，较周一减0.7万吨，较上周四减少1.4万吨 [55] - LME库存：LME全球铝库存51.8万吨，较上周增加0.4万吨，处于往年同期低位；8月LME铝锭库存中印度铝占比提升，超过俄铝占比 [60][64] 成本端 - 铝土矿价格：国内河南地区铝土矿价格较上周下降15元/吨 [71] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降38元/吨，进口价格下降2美元/吨 [74] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格较上周微增 [76] 供给端 - 氧化铝：8月氧化铝月度产量773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16% [83] - 电解铝：截止8月底国内电解铝运行产能约4400万吨，产量373.3万吨，同比增长1.22%，9月预计延续小幅提升 [86] - 铝水比例：铝棒加工费较上周上升，8月国内铝水比例回升1.3%，本周铝水比例抬升至76.4% [89] - 电解铝分省产量：8月各省产量较7月基本不变，山东产量减少1.87万吨，云南增加2.8万吨 [94] 需求端 - 铝材产量：8月中国铝材产量554.8万吨，同比下降4.2%；1 - 8月累计产量4379.0万吨，同比持平；截至9月22日，铝锭日度出库量为13万吨，环比上升 [98] - 下游开工率：8月铝棒产量153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%；8月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；原铝合金锭开工率环比下滑，铝杆开工率环比回升；再生铝合金开工偏弱；本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄45元/吨至278元/吨 [101][105][108][111] - 终端需求：2025年10月家用空调排产下降18.0%，冰箱排产下降5.8%，洗衣机排产下滑1.6%；地产数据偏弱，汽车产销尚可，9月光伏组件排产预计小幅反弹 [115] 进出口 - 原铝进口：2025年8月中国原铝进口量21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%；1 - 8月累计进口量171.4万吨，同比增长13.3%；近期铝锭现货进口亏损缩窄 [120] - 铝锭进口来源：7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，俄罗斯进口量19.08万吨，占比77% [124] - 铝材出口：2025年8月中国未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比 -1%；1 - 8月累计出口400万吨，同比下降8.2% [127] - 再生铝进口：2025年8月再生铝进口量17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%；1 - 8月进口量134.5万吨，同比增长10.3% [127] - 铝土矿进口：2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%；1 - 8月累计进口铝土矿14149万吨 [130] - 氧化铝出口：2025年8月中国氧化铝出口18.1万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%；1 - 8月氧化铝累计出口175.3万吨 [130]