报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 对铝产业链日度数据进行跟踪，包含氧化铝、电解铝、铝合金相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 2月12日国产矿价格491元/吨，环比不变；几内亚进口矿价格61美元/干吨，环比不变 [1] - 2月12日现货价格指数2646元/吨，环比不变 [1] - 2月12日期货库存276825吨，环比增加14094吨 [1] 电解铝 - 2月12日现货均价23991元/吨，环比增加86元/吨；升贴水-160元/吨，环比增加30元/吨 [1] - 2月12日期货库存200654吨，环比增加33088吨 [1] - 2月12日铝棒加工费94元/吨，环比增加30元/吨 [1] 铝合金 - 2月12日生铝价格17250元/吨，环比不变；熟铝价格17650元/吨，环比不变 [1] - 2月12日ADC12价格23100元/吨，环比不变 [1] - 2月12日期货库存66638吨，环比减少210吨 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 2月10日国产矿价格为491元/吨，环比0元/吨；几内亚进口矿价格61美元/干吨，环比0美元/吨 [1] - 2月10日现货价格指数为2646元/吨，环比0元/吨 [1] - 2月10日期货库存为251010吨，环比+8384吨 [1] 电解铝 - 2月10日电解铝现货均价为23325元/吨，环比-91元/吨；升贴水为-190元/吨，环比-25元/吨 [1] - 2月10日期货库存为166516吨，环比+2004吨 [1] - 2月10日铝棒加工费为54元/吨，环比+10元/吨 [1] 铝合金 - 2月10日生铝价格为17250元/吨，环比0元/吨；熟铝价格为17650元/吨，环比0元/吨 [1] - 2月10日ADC12价格为23100元/吨，环比0元/吨 [1] - 2月10日期货库存为67300吨，环比-1235吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

报告行业投资评级 - 铝震荡走弱，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 提供铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新，包含期货市场和现货市场多方面数据及不同时间维度对比 [1] - 给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度，分别为 0、 -1、0 [3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价 23955，较 T - 1 涨 145，LME 铝 3M 收盘价 3059，较 T - 1 跌 40 等多组期货价格、成交量、持仓量、价差、套利成本数据更新 [1] 现货市场 - 包含上海保税区 Premium、欧盟鹿特丹铝锭 Premium 等多项现货升贴水、加工费、企业盈亏、库存等数据更新 [1] 综合快讯 - 贝森特听证相关言论，涉及关税、通胀、美元、美联储等问题 [3] - 美国恢复原定于 6 日举行的美伊谈判 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜：海外宏观氛围走弱致铜价高位下挫 后市呈短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 短期铜价高位回落、波动上升 [4] - 铝：海外宏观氛围走弱使铝价高位下挫 铝金融属性弱于铜 涨跌波动不及铜 高铝价令下游观望 短期铝价大跌后产业支撑或上升 可关注2.4万关口支撑 [5] 各目录内容总结 1 宏观因素 - 上半周美元指数大幅下挫利好有色板块 铜价表现强势 下半周特朗普提名“鹰派”候选人被视为流动性收紧信号 美元走强 白银抛售回调 情绪传导至基本金属市场 铜价从高位回落 [9] 2 铜 2.1 量价走势 - 未提及除图表外的具体内容 2.2 铜矿紧缺 - 1月30日铜矿港口库存为52.30万吨 周度降4.60万吨 较去年同期降18.70万吨 [25] 2.3 电解铜持续累库 - 1月29日Mysteel电解铜社库为33.58万吨 周度升0.06万吨；1月29日COMEX+LME库存为75.12万吨 周度升2.36万吨 海外电解铜持续累库 国内累库放缓 [27] 2.4 下游初端 - 1月29日报道 国内主要精铜杆企业1月23日 - 1月29日开工率为69.54% 环比增1.57个百分点 同比增54.9个百分点 [29] 3 铝 3.1 量价走势 - 未提及除图表外的具体内容 3.2 上游产业链 - 1月30日铝土矿港口库存为2419.07万吨 较上周降30.93万吨 较2025年同期升649.07万吨 [42] 3.3 电解铝库存低位 - 1月29日Mysteel电解铝社库为80.00万吨 较上周升3.20万吨；1月29日海外电解铝库存为50.19万吨 较上周降1.28万吨 [46] 3.4 下游初端 - 上周铝价冲高 多数地区加工费下降 反映下游观望情绪升温 1月29日铝棒库存为14.05万吨 较上周升1.72万吨 铝棒库存进入季节性累库 高铝价或压制下游需求 可关注累库速度 [52][54] 4 结论 - 铜：近期铜价走势受宏观情绪驱动 经贵金属市场传导 后半周情绪逆转 铜价从高位回落 后市呈短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 短期波动上升 [58] - 铝：上周铝价冲高回落 金融属性弱于铜 涨跌波动小 高铝价使下游观望 短期铝价大跌产业支撑或上升 可关注2.4万关口支撑 [59]

公司IPO计划更新 - 公司将其即将进行的IPO拟发行规模提高至300万股，发行价区间为每股5至6美元，计划募集资金1700万美元 [1] - 公司此前提交的IPO申请为发行150万股，发行价区间为每股4至5美元，按修订后发行价区间中值计算，募集资金将比此前预期增加144% [1] - 按修订后的发行价区间中值计算，公司市值预计将达到1.27亿美元 [1] 公司业务与财务概况 - 公司是一家中国铜及铜合金产品生产商，总部位于中国芜湖，通过运营子公司安徽鑫旭开展业务 [1] - 公司主要从事铜及铜合金产品的研发、制造、加工、销售和分销，产品包括T2红铜棒、T2镀锡铜棒、T2铜棒、电解铜、铝棒等 [1] - 公司截至2024年12月31日的12个月收入为1.23亿美元 [1] 上市与承销安排 - 公司计划在美国纳斯达克交易所上市，股票代码为XXC [1] - 此次IPO交易的联合账簿管理人为Craft Capital Management和R.F. Lafferty & Co [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观回暖，铜价或维持高位偏强运行，上周铜价先在10万关口震荡，周五增仓反弹，宏观上美元指数走弱、格陵兰岛事件转机、贵金属上行带动多头氛围，产业上铜价下挫时下游补库意愿回升但反弹后或下降，等待产业跟进[5] - 宏观回暖，铝价或维持震荡运行，上周铝价在2.4万关口偏强震荡，宏观上周五氛围回暖、贵金属带动有色企稳，但铝金融属性弱涨幅有限，产业上上游铝矿累库、氧化铝弱势、下游补库意愿弱、电解铝累库、月差弱势，等待产业跟进[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周美元指数大幅下挫，利好有色板块，其下挫和黄金上涨反映“去美元化”资产配置意图[10] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，持仓量持续下降，多头了结意愿较强，回落因宏观氛围冷却，短期资金了结意愿上升，宏观上海外美元反弹、国内两融保证金比例上调，产业上近月月差走弱、电解铜累库、下游观望，铜价下挫至10万关口部分产业补库意愿上升，关注10万关口多空博弈[60] 铜矿紧缺 - 西藏巨龙铜业二期建成投产，2024年改扩建工程开工，2025年底建成，达产后年采选矿石超1亿吨、年矿产铜30 - 35万吨，SMM预计2025年产量16.5万吨、2026年25万吨[24] 电解铜持续累库 - 1月22日，Mysteel电解铜社库33.52万吨，周度上升0.77万吨；COMEX + LME库存72.76万吨，周度上升4.78万吨，海外持续累库、国内累库放缓[27] 下游初端 - 1月23日消息，本周精铜杆行业开工率环比回升10.51个百分点至67.98%，受春节备货及铜价回调提振，下游订单回暖带动成品去库，企业加速排产，SMM预计下周开工率进一步攀升3.23个百分点至71.2%[29] 铝 量价走势 - 上周铝价在2.4万关口震荡运行，下游产业补库意愿有所上升，部分地区铝棒加工费小幅上升[54] 上游产业链 - 1月23日，铝土矿港口库存2450万吨，较上周上升39.24万吨，较2025年同期上升717万吨[44] 电解铝库存低位 - 1月22日，Mysteel电解铝社库76.80万吨，较上周上升0.40万吨；海外电解铝库存51.47万吨，较上周上升1.83万吨[48] 下游初端 - 铝棒库存即将进入季节性累库，但高铝价或压制下游需求，可持续关注累库速度，1月22日铝棒库存12.33万吨，较上周上升0.17万吨[57] 结论 - 铜价或维持高位震荡运行，铝价在2.4万关口有较强技术支撑，均需等待产业跟进[5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝供应端本周未增减产，开工产能稳定；需求端铝棒、铝板理论产量减少，现货铝价重心下移，行业利润收窄，社会库存或因下游放假累积；海外宏观局势或持续支撑铝价，盘面高位偏强震荡 [3] - 氧化铝供应方面本周检修增多，供方挺价情绪增加，但整体仍过剩，基本面利空仍存；需求端电解铝开工产能短期小幅增长且平稳，氧化铝需求高位运行；本周现货交投氛围尚可，但厂库增加；短期供给扰动仍存，价格底部或逐步显现 [4] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 国内电解铝产能政策限制明确，全球供应弹性不足；成本端废铝紧缺与电力支撑 [4] - 短期供给扰动，市场存在挺价氛围；电解铝需求维持韧性 [9] 利空因素 - 氧化铝供应仍旧过剩，基本面利空仍存；依然有电解铝企业投产，行业理论开工产能继续增加；下游有一定减产，加工企业采购意愿低迷 [4][8] - 氧化铝综合供给减量有限，供应仍然过剩；下游电解铝增速放缓，抑制氧化铝需求 [9] 上游供给 - 展示中国铝土矿全国月度产量、分省份月度产量、月度进口量、港口库存，中国氧化铝月度产量、主要产地月度产量、全国及分省份周度开工率、月度进口量、进口盈亏，中国及全球电解铝月度产量、中国电解铝周度产量、铝锭及铝棒周度出库量、中国电解铝月度净进口、铝现货进口盈亏等数据的季节性图表 [20][21][22][24][26][27][29][33][36][37][40] 下游需求 - 展示铝棒、铝型材、铝杆、铝板、铝箔、原铝铝合金锭产量及行业平均、铝型材、铝板带、铝箔、铝线缆、原生铝合金周度开工率，建筑、工业铝型材、铝板带、铝箔、铝杆、原生铝合金月度开工率，未锻造的铝及铝材当月出口量、中国铝材出口利润，房屋开竣工面积和固定资产投资完成额累计同比、房屋竣工面积当月值，汽车及新能源汽车产量当月值，电网及电源工程投资完成额、光伏新增装机量等数据的季节性图表 [40][41][52][54][58][60][63][66] 库存 - 展示中国铝土矿月度库存及分地区库存、氧化铝企业厂内库存及库存天数、SHFE氧化铝仓单总量、LME铝库存、SHFE铝仓单数量、中国电解铝社会库存及库存天数、铝棒现货库存、铝锭 + 铝棒现货库存等数据的季节性图表 [67][70][71][72][73] 成本利润 - 展示国内铝土矿、进口铝土矿、32%离子膜液碱、氧化铝成本及现货、预焙阳极、动力煤、荷兰天然气TTF、欧洲部分国家电价、中国电解铝成本利润等数据的价格图表 [74][75][76]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][2][4][68] - 合理估值区间为32.5-40.7元人民币（对应675-844亿元市值）或36.30-45.40港元 [2][4][66][68] - 相较当前26.28港元收盘价有24%-55%的溢价空间 [2][4][66][68] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是一家稀缺的成长型电解铝企业，其核心优势在于低成本电力与优越的地理位置，并通过国内绿电项目与海外产能扩张实现降本与增长 [1][2][38][66] - 公司国内电解铝产能位于蒙东霍林河，利用低成本褐煤自备发电，近期自发电成本仅0.3元/度含税，且靠近氧化铝产地与消费地，物流成本低于新疆等主要产区 [1][22][23][27] - 公司正在建设1750MW风电光伏项目，预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，全部并网后年发电量超55亿度，占电解铝用电量50%，综合电费将降至0.25元/度含税价以下，成本优势将进一步扩大 [2][30][31][32] - 公司计划在沙特建设一体化铝产业园，一期50万吨电解铝产能预计2027年左右投产，沙特高耗能行业电费仅3.2美分/度，成本优势显著，该项目将使公司总产能从79万吨增至129万吨，成为行业稀缺的成长标的 [2][33][38][66] - 公司盈利能力行业领先，预计2025-2027年归母净利润分别为31.0/50.3/67.4亿元，年增速分别为51%/63%/34%，每股收益分别为1.49/2.43/3.25元 [2][3][56][58] 公司概况与业务分析 - 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%，于2025年11月在港交所上市 [1][11] - 公司在蒙东霍林河拥有78.8万吨电解铝产能和6*330MW燃煤自备电机组，在山东滨州拥有300万吨氧化铝产能 [1][11][13] - 氧化铝业务具备显著区位优势，工厂靠近滨州港和黄骅港，进口铝土矿内陆运费仅20元/吨，相比河南、山西等内陆产区有超过200元/吨的成本优势 [1][19] - 电解铝业务具备电费与区位双重优势，自备电厂褐煤发电成本低廉且稳定，同时地理位置使氧化铝进厂和铝产品外运的运费均低于新疆基地 [1][22][23][32] - 公司实控人同时控制全球最大铝棒铝杆生产商创新新材，完整的铝产业链上下游一体化优势是其海外项目得以落地的核心竞争力之一 [11][35] 财务分析与盈利预测 - 公司净利率、毛利率处于行业领先水平，但资产负债率和财务费用率也高于同行，主因过去高速扩张及购买产能指标所致 [1][47][51][57] - 关键财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为140.38亿元、164.24亿元、241.46亿元，同比增长-7.4%、17.0%、47.0% [3][56][58] - 关键盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为30.95亿元、50.33亿元、67.39亿元，对应每股收益1.49元、2.43元、3.25元 [2][3][56][58] - 盈利能力指标预测：预计2025-2027年EBIT Margin分别为31.5%、40.6%、42.7%，净资产收益率（ROE）分别为90.5%、72.5%、57.8% [3][58] - 估值水平：基于2026年盈利预测，报告给予12-15倍PE估值，当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为16.0倍、9.9倍、7.4倍 [2][3][66][67] 估值分析 - 绝对估值：采用FCFF估值法，在WACC为10.04%、永续增长率1%等假设下，得到公司合理价值区间为30.5-41.0元人民币 [60][61][63] - 相对估值：选取中国铝业、中国宏桥、天山铝业等5家可比公司，其2026年平均PE约为14倍，考虑到报告研究的具体公司的高成长性，给予其2026年12-15倍PE估值 [64][66][67] - 综合绝对估值与相对估值结果，得出公司股票合理估值区间在32-40元人民币之间 [66][68]

公司原材料采购与定价机制 - 公司产品主要原材料为铝棒 [1] - 铝棒采购价格以上海长江有色金属市场现货平均价或上海有色网"SMM A00铝"均价为基础，加上一定的加工费确定 [1] - 公司采用"铝价+加工费"的调价机制 [1] - 原材料价格波动对公司整体影响可控 [1]