2026 年二季度 铝 策略报告 2026 年 4 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 铝：蓄势待发，上下分化 p 2 铝：蓄势待发，上下分化 | 总 | 结 | | --- | --- | | 1、供给：氧化铝方面，内矿稍有缓解，进口矿持续出现增量。广西新产能投放在即，山西及贵州降负，河南厂家结束检修复产。电解铝 | | | 方面，中东冲突持续，伊朗预防性减产，卡塔尔铝业停产40%，巴林铝业由暂停供货转为关停三条产线。莫桑比克铝厂58万吨产能因电力 | | | 合同未谈拢停产，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝 | | | 日产延续高位提升。据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2138万吨，同比下滑3.1%，运行产能降至8624万吨，开工率降至78.2%。一季 | | | 度国内电解铝产量1110万吨，同比上涨3.5%，运行产能升至4430万吨，开工率升至96.6%，铝水比降至64.4%。 | | | 2、需求：金三订单受到春节长 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观偏空，沪铝偏弱；铝土矿存缩减预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪铝盘面重心明显走低 [8] - 沪铝04 - 05月差周环比略有抬升；本周LME铝0 - 3M升水有所走强 [11] - 沪铝偏弱，下游采购情绪较好，但社库高，贴水承压 [15] 基本面数据 - 成本推动进口矿价抬升 [18] - 几内亚正与矿业公司讨论控制矿石供应量 [23] - 氧化铝月差承压 [24] - 国内氧化铝库存仍累 [27] - 据钢联，国内氧化铝产量周环比减0.5万吨至178万吨 [29] - 氧化铝进口窗口打开 [30] - 国内氧化铝库存环比增6.4万吨至583.4万吨 [34] - 国内电解铝产能利用率提升空间有限 [38] - 据钢联，国内电解铝本周产量环比持平于85.97万吨 [39] - 铝进口倒挂 [41] - 本周电解铝现货仍累库、同比高位，铝棒现货去库 [44] - LME铝库存周环比减 [47] - 本周国内铝材整体开工率环比增加 [51] - 金三传统消费旺季，下游需求有所释放 [56] - 中国1 - 2月全国房地产开发投资同比下降11.1% [57] - 上周10个重点城市新房、二手房成交面积均环比增、同比减 [61] - 3月家用空调排产2334万台，较去年同期实绩减6.1% [62] - 3月冰箱排产843万台，较去年同期实绩增1.6% [65] - 3月洗衣机排产734万台，较去年同期实绩减3.4% [66] - 3月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比减28% [69] - 本周国内组件库存小幅增加，中东冲突影响运输、需求受影响 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东战事持续，霍尔木兹海峡通行不确定，叠加莫桑比克铝冶炼厂检修，海外铝供应威胁大，低库存与现货强势有望延续；国内下游开工率回升，铝水比例正常，铝价回调和进口亏损扩大，库存有望回落；短期铝价有望偏强运行，沪铝主力合约运行区间24500 - 25800元/吨，伦铝3M运行区间3350 - 3580美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增2.1%、环比减8.9%，预计3月回升；2月海外产量237.2万吨，同比增约2.5%，3月中东战事使海外产量增速或下行 [11] - 库存&现货：3月12日铝锭库存131万吨，周环比增4.0万吨；保税区库存4.8万吨，环比增0.1万吨；铝棒库存38.6万吨，环比减1.2万吨；3月13日LME铝库存44.5万吨，周环比减1.2万吨；国内华东铝锭现货贴水震荡，LME市场Cash/3M维持升水 [11] - 进出口：2026年1 - 2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增10.4%和16.1%，累计出口97.1万吨，同比增12.9%；本周沪铝现货进口亏损扩大 [11] - 需求端：节后首周国内铝下游龙头企业开工率环比升2.4%至61.9%，铝型材、铝杆开工率回升大，铝箔开工持稳；近期地产高频成交数据跌幅收窄，光伏排产预期稍好 [11] 期现市场 - 期货盘面：铝价冲高回落，沪铝周内涨0.99%至24960元/吨，伦铝周涨0.23%至3439美元/吨 [21] - 期限价差：近月合约表现偏强，连一 - 连三贴水缩窄 [25] - 现货基差：各地区铝锭现货贴水震荡缩窄，华东地区现货基差抬升 [29] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M维持升水 [39] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润高位运行，维持历史高位 [46] - 电解铝库存：3月12日铝锭库存131万吨，周环比增4.0万吨；保税区库存4.8万吨，周环比增0.1万吨；3月12日铝棒库存38.6万吨，周环比减1.2万吨；3月13日LME全球铝库存44.5万吨，周环比减1.2万吨，处于数年低位 [49][53][56] - LME库存：2026年2月LME铝锭库存中来自印度的铝占比升至36.2%，来自俄罗斯的铝占比升至59.8% [59] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿价格平稳，海外铝土矿价格反弹 [64] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格震荡回升，进口氧化铝价格小幅反弹 [69] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持稳，动力煤价格回落 [74] 供给端 - 氧化铝：2026年2月氧化铝运行产能环比下降，月度产量环比减10.5%，同比微降0.7% [79] - 电解铝：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增2.1%、环比减8.9%，预计3月回升，同比增幅约2.8%；2月海外产量237.2万吨，同比增约2.5%，3月产量增速或下降 [82] - 铝水比例：铝棒加工费走低，本周铝水比例继续提升；2月国内铝水比例环比降7.7个百分点至64.4%，2月电解铝铸锭量同比增25.8%、环比增16.2%，3月预计环比提升9.2个百分点 [85] - 电解铝分省产量：2026年2月各省电解铝产量较1月环比减少 [88] 需求端 - 下游开工率：2026年2月中国铝棒产量109.2万吨，前2月累计产量同比减约4.5%，2月开工率41.4%，低于去年同期；2月铝型材开工率偏弱，铝板带箔开工率下滑，较去年同期降幅小；2月原铝合金锭开工率环比下滑、同比略升，2月铝杆开工率季节性走弱；2月再生铝合金开工率同环比走弱，铝锭与铝合金价差环比缩窄 [95][99][103][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产高频成交数据较去年跌幅收窄，3月光伏组件排产环比提升 [111] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%；铝锭现货进口亏损扩大 [116] - 铝锭进口来源：2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [120] - 铝材与再生铝进出口：2026年1 - 2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增10.4%和16.1%，1 - 2月累计出口97.1万吨，同比增12.9%；2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1% [123] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铝价先抑后扬，3月初受中东战事影响波动加大；当前中东战事对该地区供应风险未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧，海外供应紧张预期更强；国内下游陆续复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强运行；沪铝主力合约运行区间参考23800 - 26000元/吨，伦铝3M运行区间参考3200 - 3500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点，3月预计回升9.2个百分点；2月海外电解铝产量同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [12] - 库存&现货：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨；铝棒库存39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨；国内华东铝锭现货贴水震荡缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走强 [12] - 进出口：2月以来沪铝现货进口亏损震荡扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0% [12] - 需求端：2月铝初端加工企业开工率季节性走弱，3月开工率回升但有分化；3月光伏组件排产提升，地产、汽车高频数据偏弱，三大白电排产降幅收窄，空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4% [12] 期现市场 - 期货盘面：2月铝价先抑后扬，沪铝主力合约月内跌2.95%至23835元/吨，伦铝3M微涨0.19%至3141美元/吨；3月初中东战事爆发，铝供应扰动加大，铝价冲高 [22] - 期限价差：2月铝价先抑后扬，传统淡季背景下月差走弱 [27] - 现货基差：国内华东、华南、中原地区现货贴水较2月初收窄，华东现货升贴水稍弱于往年 [30] - 地区升贴水价差：2月华东现货相对走强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水走强，3月初现货与3月合约接近持平 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：2月原铝冶炼利润下滑，3月初走高，处于历史高位 [48] - 电解铝库存：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨 [51] - 铝棒库存：3月5日铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；加总铝锭和铝棒库存，较2月初增加约53.8万吨 [54] - LME库存：LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨，仍处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少 [57][60] 成本端 - 铝土矿价格：2月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格稳中下滑 [65] - 氧化铝价格：2月国内氧化铝价格企稳，进口氧化铝价格延续偏弱 [70] - 电解铝冶炼成本：2月阳极价格下滑，动力煤价格环比回升 [75] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量录得同环比增长，开工率维持在81%左右 [81] - 电解铝：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [84] - 铝水比例：2月铝棒加工费震荡抬升，3月初铝价大幅冲高一度导致铝棒加工费转负；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至64.4%，电解铝铸锭量同比增加25.8%、环比增加16.2%；3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点 [87] - 电解铝分省产量：2026年1月各省电解铝产量环比相对平稳 [90] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；2月以来铝锭出库量季节性震荡走弱 [94] - 下游开工率：2026年2月中国铝棒产量109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%，2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平；1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2月开工率表现偏弱，1月铝板带箔开工率同环比提高，2月开工率维持偏高；1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，2月开工率延续高于去年同期的表现，1月铝杆开工率环比提升、同比下降，2月开工情况相对较好；1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，2月开工率季节性走低，预估3月基本回到正常水平；2月铝锭与铝合金价差环比缩窄 [97][101][105][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升 [112] 进出口 - 铝锭进口：2月国内铝现货进口亏损震荡，3月初进口亏损扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [117][121] - 铝材出口与再生铝进口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增长13.1% [124] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [127]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **公司**：创新新材 [1] * **行业**：铝加工行业，涉及3C消费电子、汽车轻量化、电力线缆（铝杆线缆）、铝棒、板带箔、结构件、机器人及再生铝等细分领域 [2][3][4][5][6][8][9][11][12][13][17] 二、 核心观点与论据 1. 2025年经营回顾与2026-2027年展望 * **2025年整体表现**：总体可圈可点，但受宏观经济影响，利润较2024、2023、2022年存在一定下滑 [3] * **2026-2027年战略重点**： * **全球化战略**：重点推进沙特50万吨铝产业一体化项目，计划2026年下半年组织投资者实地调研 [4] * **板块盈利改善**：汽车轻量化板块（苏州创泰工厂）预计2026年盈利，内蒙古项目2027年有望大幅减亏；结构件业务预计2026年盈利 [3][4] * **机器人业务**：处于初期阶段，2025年与清华大学深圳相关方成立联合研究中心，并与另一家机器人公司成立合资公司 [3][4] 2. 各业务板块表现与展望 * **3C消费型材**： * 2025年产量、销量与利润端较2024年实现较好增长，主要受益于iPhone 17销量表现较好，2025年三、四季度产销量同比往年更佳 [2][3] * 2026年发货量预计较2025年增长10%以上，维持高景气度预期 [2][3][8] * 竞争壁垒：是苹果三大核心供应商之一，在手机端供货占比约25%；材料研发与制造能力突出；绿色化与循环能力是关键竞争力（协助苹果建立全球第一条再生铝回收生产线）[8] * 美国关税变化对苹果相关业务影响有限，因产业链主要在境内，公司并非直接对美出口 [15] * **汽车轻量化型材**： * 2025年较2024年实现减亏，苏州创泰工厂减亏幅度较大，预计2026年实现盈利 [2][3] * 内蒙古项目（主要配套宝马）因车型销量一般仍亏损，2026年仍有压力，2027年有望大幅减亏 [2][3] * 产品主要为门槛梁、防撞梁、电池托盘等，加工费在5,000-6,000元/吨 [2][5] * **铝杆线缆**： * 2025年增长低于此前预计的20%-30%，主要因下半年铝价上涨影响下游提货节奏 [2][3][9] * 2026年一季度（1-2月）提货状态良好，预计全年表现优于2025年 [2][4] * 加工费为数百元/吨，波动不大 [2][5] * **中期增长动力**：来自电网侧投资强度与远距离电力输送需求，特高压相关规划投资额在2025、2026年均处于较高水平，景气度预计至少维持约两三年 [2][11] * **铝棒**： * 2026年产量预计较2025年小幅下降，主要因山东产能向云南转移，对应预计减产约10万吨（2025年下半年已减产）[2][4] * 加工费存在结构性差异：光伏用铝棒约300多元/吨；汽车轻量化相关铝棒由400元/吨提升至600元/吨 [2][5] * 高端化路径体现在增加3C棒材、汽车轻量化棒材等供给，加工费更高 [5] * **板带箔**： * 2025年因处置热轧资产表现不佳，产量不到30万吨，较2022年高位的60万吨显著下降 [4] * 2026年一季度已有提升，2月产能基本满产，出口退税政策影响预计已基本消纳 [2][4] * 全年平均加工费大致在2023元/吨水平 [2][5] * **结构件业务**：2025年亏损但亏损幅度已大幅收窄，预计2026年盈利，受益于订单获取、客户拓展和质量控制优化 [3][4] * **机器人业务**：处于初期阶段，2025年与清华大学深圳相关方成立工业具身机器人联合研究中心 [3][4] 3. 产能与扩产规划 * **国内产能**：总体能满足未来发展需求，短期内新增产能规划有限 [6] * 铝杆线缆：2025年新增50万吨产能后，总产能达150万吨 [6] * 3C型材与汽车轻量化型材：合计产能30多万吨，若订单提升仍较充裕 [6] * **海外产能**： * 越南产能持续建设 [6] * **沙特50万吨铝产业一体化项目**（参股红海铝业）[3][6][7] * 构成：50万吨电解铝，配套35万吨铝棒及15万吨板带箔 [7] * 进展：施工推进较快，前期基础工程已完成，2026年具备全面施工条件 [7] * 投产节奏：预计2027年上半年产出铝水，2027年年底铝水端满产；铝后加工需2-3年爬产周期 [3][7] * 成本与盈利测算： * 电解铝税前单吨成本约1,940美元（测算假设：LME 2,625美元/吨，氧化铝成本440美元/吨）[3][7] * 铝棒加工费预计约560美元/吨，对应单吨利润约260美元 [3][7] * 板带箔加工费预计约1,300美元/吨，对应税前单吨利润约400多美元、不到500美元 [3][7] 4. 再生铝业务 * **用量与规划**：2025年再生铝用量约121万吨，2026年预计进一步增长；当前总产能160万吨，未来计划扩至220万吨 [8][12] * **废铝来源**：1/3来自铝棒铸造过程“掐头去尾”的新废铝；1/3来自下游挤压客户回收废料（回收价约原铝价格的92折-93折）；1/3来自市场化回收 [12][13] * **盈利贡献**：大致可贡献“几百元/吨”的利润空间，是公司在铝棒量减少的情况下利润仍能增长的重要原因之一 [13] 5. 股东回报 * **分红**：自2022年上市以来，现金分红比例由22%逐步提升至30%，未来可能进一步提高 [14] * **回购**：2025年实施了二级市场回购（回购注销方案视同股东回馈），未来将综合运用现金分红与回购提升股东回报 [14] 三、 其他重要信息 1. 行业与市场环境 * **铝价影响**：铝价快速上涨（如2026年1月上冲至2.6万元/吨）会导致下游减少拿货、等待价格企稳；价格稳定性对下游采购节奏更为关键 [19] * **2026年行业需求判断**：预计延续“紧平衡、微增长”特征，存在结构性分化：房地产需求难明显回升；汽车轻量化、3C等方向预计逐步走强 [18] * **春节后订单与开工**（2026年 vs 2025年同期）： * 铝杆线缆板块优于2025年同期 [17] * 板带箔板块较2025年同期改善，基本满产 [17] * 结构件业务出现较大幅度销售增长 [17] * 3C与汽车轻量化业务与往年差异不大 [17] 2. 财务与运营细节 * **加工费水平**：已在前文各板块中详述，此处不重复。 * **数据披露限制**：3C消费型材具体数据受保密协议限制未披露 [2][5] * **季节性因素**：2026年一季度因春节因素处于季节性淡季，与往年相比变化不大 [4]；春节铝锭累库属于季节性规律 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 2月26日国产矿价格491元/吨，环比0元/吨；几内亚进口矿价格61美元/干吨，环比-1美元/干吨 [4][41] - 2月26日现货价格指数为2654元/吨，环比+5元/吨 [41] 电解铝 - 2月26日电解铝现货均价为23555元/吨，环比+117元/吨；升贴水为-175元/吨，环比+25元/吨 [3] - 2月26日期货库存为288287吨，环比+3112吨 [3] - 2月26日铝棒加工费为106元/吨，环比-10元/吨 [3] 铝合金 - 2月26日生铝价格为17250元/吨，环比0元/吨；熟铝价格为17650元/吨，环比0元/吨 [4] - 2月26日ADC12价格为23200元/吨，环比0元/吨 [4] - 2月26日期货库存为66174吨，环比-907吨 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 对铝产业链日度数据进行跟踪，包含氧化铝、电解铝、铝合金相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 2月12日国产矿价格491元/吨，环比不变；几内亚进口矿价格61美元/干吨，环比不变 [1] - 2月12日现货价格指数2646元/吨，环比不变 [1] - 2月12日期货库存276825吨，环比增加14094吨 [1] 电解铝 - 2月12日现货均价23991元/吨，环比增加86元/吨；升贴水-160元/吨，环比增加30元/吨 [1] - 2月12日期货库存200654吨，环比增加33088吨 [1] - 2月12日铝棒加工费94元/吨，环比增加30元/吨 [1] 铝合金 - 2月12日生铝价格17250元/吨，环比不变；熟铝价格17650元/吨，环比不变 [1] - 2月12日ADC12价格23100元/吨，环比不变 [1] - 2月12日期货库存66638吨，环比减少210吨 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 2月10日国产矿价格为491元/吨，环比0元/吨；几内亚进口矿价格61美元/干吨，环比0美元/吨 [1] - 2月10日现货价格指数为2646元/吨，环比0元/吨 [1] - 2月10日期货库存为251010吨，环比+8384吨 [1] 电解铝 - 2月10日电解铝现货均价为23325元/吨，环比-91元/吨；升贴水为-190元/吨，环比-25元/吨 [1] - 2月10日期货库存为166516吨，环比+2004吨 [1] - 2月10日铝棒加工费为54元/吨，环比+10元/吨 [1] 铝合金 - 2月10日生铝价格为17250元/吨，环比0元/吨；熟铝价格为17650元/吨，环比0元/吨 [1] - 2月10日ADC12价格为23100元/吨，环比0元/吨 [1] - 2月10日期货库存为67300吨，环比-1235吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

报告行业投资评级 - 铝震荡走弱，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 提供铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新，包含期货市场和现货市场多方面数据及不同时间维度对比 [1] - 给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度，分别为 0、 -1、0 [3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价 23955，较 T - 1 涨 145，LME 铝 3M 收盘价 3059，较 T - 1 跌 40 等多组期货价格、成交量、持仓量、价差、套利成本数据更新 [1] 现货市场 - 包含上海保税区 Premium、欧盟鹿特丹铝锭 Premium 等多项现货升贴水、加工费、企业盈亏、库存等数据更新 [1] 综合快讯 - 贝森特听证相关言论，涉及关税、通胀、美元、美联储等问题 [3] - 美国恢复原定于 6 日举行的美伊谈判 [3]