鑫旭 (XXC) 公司概况 - 公司总部位于安徽芜湖，计划以每股4至5美元的价格发行150万股，募资范围在600万至750万美元之间 [1] - 公司从事铜及铜合金产品的研发、制造加工、销售和分销，核心产品包括T2红铜棒、T2镀锡铜棒、电解铜、铝棒等 [3] - 产品主要应用于电子电气元件、电信、汽车、空调、船舶等行业 [3] - 截至2024年12月31日的六个月，公司营收为6648万美元，上年同期为4926万美元 [3] - 截至2024年12月31日的六个月，公司净利润为150万美元，上年同期为净亏损29万美元 [3] - 公司上市注册申请已生效，并于今年2月24日完成备案 [3] EvoNexus (EVON) 公司概况 - 公司总部位于香港，计划以每股4美元的价格发行200万股，拟募资800万美元 [3] - 公司是一家手机应用开发商，专注于提供以社交和娱乐为重点的移动应用程序，以促进跨语言和文化的沟通 [5] - 截至2025年2月28日财年（未经审计），公司营收为1157万美元，上年为1101万美元 [5] - 截至2025年2月28日财年（未经审计），公司净利润为93万美元，上年为净亏损59万美元 [5]

公司原材料采购模式 - 主要原材料为铝棒 其市场价格主要受上游铝锭价格影响 铝锭作为大宗商品价格具有波动性 [1] - 铝棒采购价格执行“铝锭市场价格+加工费”模式 其中“铝锭市场价格”主要参考“长江有色A00铝”和“广东南储A00铝”的市场公开价格 与行业惯例一致 [1] 公司产品销售特点 - 电池盒箱体产品属于“一车一配”的非标准 定制化产品 [1] - 不同客户对产品的细分功能 材料类型 外观结构及其他参数要求各不相同 导致产品不存在标准市场价格 [1] 公司成本管理与经营策略 - 铝价波动是行业共同面临的情况 公司高度重视成本管理 [1] - 公司将密切关注铝价波动对业绩的影响 通过优化供应链 提升生产效率等方式控制成本 保持毛利率 [1] - 公司持续推进技术创新 拓展优质领域 以保障经营稳定与业绩提升 [1]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括黄金 铜 电解铝 以及钨 钴 碳酸锂 镁等小金属 同时提及钢铁行业[1][3][12] 核心观点与论据 黄金 * 黄金价格预计在3,900至4,000美元间形成强支撑 调整幅度在10个百分点以内 调整周期为2至4周 盘整或持续至明年年初[1][4] * 通胀抬头是黄金价格再次启动的动力[1][4] * 矿产金公司具备配置价值 26-29年产量年均复合增速达十几个百分点 部分高达20% PEG估值合理在15倍到20倍之间[1][5] * 金价下跌对其他有色金属影响有限 工业金属价格更多取决于自身供需基本面[6][14] 铜 * 铜价走势取决于供需基本面 预计2026年全球流动性宽松下铜价有望突破11,000美元甚至超过12,000美元[1][7][15] * 11,000美元是铜价重要分水岭[7] * 2025年多家矿山调降2026年产量指引 调降幅度超40万吨 或致明年铜元素供应短缺约两个百分点[1][8] * 当前铜价在10,500至11,000美元间波动 下游需求尚未显著高于供给[7][15] * 铜板块公司市盈率在10倍到13倍 合理估值在15倍到18倍 当前跌幅为未来上涨修复提供空间[8] 电解铝 * 电解铝板块近期表现超预期 国内产量达峰值 海外无明显增量 下游铝合金和铝棒产量持续改善 库存去化 供需双旺[1][9] * 以黄金为基准 相对估值水平处于低位数40分位数 明年整体板块估值为个位数[10] * 高分红能力增强 企业资产负债率改善明显 价格上行5%后利润弹性强 具备防守性与进攻性[1][10][16] 小金属 * 钨 碳酸锂 镁等小金属近期涨价 钨自2023年以来战略性短缺常态化 将维持高位震荡[1][11] * 钴短期内存在冲破40万元走向更高位置的概率[1][11] * 碳酸锂阶段性需求较好但供给暂时未能跟上 价格拐点已到但供需拐点尚未出现[11][17] 钢铁 * 钢铁市场短期内出口有压力 但不会崩塌式下滑导致国内供需格局极度恶化[3][13] * 钢铁企业盈利率维持在55%左右 但大多数企业处于微利状态 一些区域已开始主动减产保价[3][13] * 工信部新产能置换征求意见稿表明未来新增产能非常困难 总产能几乎不可能再有增量[13] 其他重要内容 * 市场对有色金属信心仍强 主要担忧为金价回调拖累其他金属以及电解铝供给超预期变动[2] * 海外供给侧新增量难实现 矿山受品位下降 地缘事件及自然气候变化影响减产频繁 冶炼侧最大增量在中国但受反内卷政策限制[3][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝市核心矛盾集中于国际供应端的突发扰动，海外供应减产加剧市场担忧，伦铝和沪铝价格上涨，内外价差扩大；国内华东地区现货转为贴水，LME现货升水同步收窄；当前国内库存不高，需求相对稳定，叠加供应扰动预期，铝价有望进一步震荡上行；本周沪铝主力合约运行区间参考21000 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2950美元/吨[12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，部分置换项目投产使运行产能小幅提升，9月产量同比增1.1%、环比减3.2%，10月预计延续小幅提升；9月铝水比例环比回升1.2%，铸锭量同比减8.7%、环比减7.9%至约85.7万吨[12] - 库存&现货：本周四库存60.7万吨，较上周四降0.8万吨；保税区库存7.4万吨，较上周降0.6万吨；铝棒库存15.7万吨，较上周四降0.4万吨；LME全球铝库存47.3万吨，较上周减1.4万吨；国内华东铝锭现货升水转贴水，LME市场Cash/3M升水3.2美元/吨[12] - 进出口：2025年9月中国原铝进口量24.7万吨，环比增13.5%，同比增80.0%；9月未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%[12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率62.4%，较上周微跌0.1%，部分开工率有升降；预计下周开工率延续平稳态势[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.39%至21225元/吨，伦铝周涨2.84%至2856.5美元/吨[21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差收窄[27] - 现货基差：华东地区转为贴水，华南地区平水，中原地区贴水扩大[33] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强[34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水缩窄[37] 利润库存 - 原铝冶炼利润：较上周增加，处于历史高位[42] - 电解铝库存：本周四库存60.7万吨，较上周四降0.8万吨；保税区库存7.4万吨，较上周降0.6万吨[49] - 铝棒库存：本周四铝棒库存15.7万吨，较上周四降0.4万吨[52] - LME库存：LME全球铝库存47.3万吨，较上周减1.4万吨，处于多年同期低位；9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降[56][63] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳[70] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降34元/吨，进口价格下降6美元/吨[73] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格较上周微增[75] 供给端 - 氧化铝：9月氧化铝月度产量774.6万吨，较8月减13.2万吨，同比增12.7%[82] - 电解铝：9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，运行产能环比小增，行业开工率环比小增，9月产量环比减3.2%，10月预计延续小幅提升；9月海外电解铝产量249.9万吨，较上月环比降3.4%[85] - 铝水比例：9月国内铝水比例回升1.2%，电解铝铸锭量同比减8.7%、环比减7.9%至约85.7万吨；铝棒加工费较上周下降[88] - 电解铝分省产量：9月各省电解铝产量较8月下降，山东产量减少3.84万吨[93] 需求端 - 铝材产量：9月中国铝材产量590万吨，同比降1.5%；1 - 8月累计产量4976.7万吨，同比持平；截至10月20日，铝锭日度出库量14.9万吨，环比上升[97] - 下游开工率：9月铝棒产量环比增1.5%，1 - 9月累计产量同比增4.4%，产能利用率环比提升0.4%；9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升；9月再生铝合金开工率回升；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大56元/吨至385元/吨[100][104][107][110] - 终端需求：2025年10月家用空调排产较去年同期实际产量下降18.0%，冰箱排产下降5.8%，洗衣机排产下滑1.6%；地产竣工数据略有改善，汽车产销尚可，光伏组件排产预计小幅反弹[114] 进出口 - 原铝进口：2025年9月中国原铝进口量24.7万吨，环比增13.5%，同比增80.0%；1 - 9月累计进口量196.2万吨，同比增长18.9%；本周铝锭现货进口亏损震荡走扩；9月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比71%[119][123] - 铝材出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%；1 - 9月累计出口451.6万吨，同比下降8.0%[126] - 再生铝进口：2025年9月再生铝进口量15.5万吨，环比减少1.7万吨，同比增长17.7%，1 - 9月进口量150.1万吨，同比增长10.9%[126] - 铝土矿进口：2025年9月中国铝土矿进口量1588.1万吨，进口矿占比74.2%，1 - 9月累计进口铝土矿15730.5万吨[129] - 氧化铝进出口：2025年9月中国氧化铝出口24.6万吨，环比增36.7%，同比增长82.2%，1 - 9月氧化铝累计出口199.9万吨[129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场因美政府持续停摆、中美贸易前景不确定性以及海外金融市场潜在风险而偏谨慎，金银走势大幅波动带动市场情绪偏弱，铜价短期难摆脱区间震荡态势，需关注宏观后续进展以及美联储降息市场反馈[1] - 氧化铝因亏损出现焙烧降负，但阶段改善难扭转过剩格局，叠加进口增量压力，下方支撑乏力，应逢高沽空、谨慎追跌；电解铝开启宏微共振模式，关税风波未定，美联储10月降息有加码预期，国内政策托底，铝锭去库，下游备货热情佳，铝价整体偏强运行，可择机逢低做多；废铝偏紧格局延续，再生铝税收返还终止制约供给，铝合金阶段相对电解铝更具韧性[2] - 镍一级镍库存压力趋显，LME库存突破25万吨对盘面造成较大压力，但需警惕宏观扰动，关注库存情况，镍价宽幅震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜价震荡走高，国内小幅上涨，精炼铜现货进口维系亏损；美俄在俄乌立场分歧大，美政府关门使美联储议息会议或“盲降”，引发市场担忧；国内发文促进消费升级；LME库存降300吨至136850吨，Comex库存增521吨至314341吨，SHFE铜仓单降1125吨至36553吨，BC铜维系12965吨[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2601收于2814元/吨，跌幅0.32%，持仓增6907手至36.3万手；沪铝震荡偏强，AL2510收于21105元/吨，涨幅0.45%，持仓增19050手至27.6万手；铝合金震荡偏强，主力AD2511收于20560元/吨，涨幅0.42%，持仓增31手至12867手；现货SMM氧化铝价格回落至2896元/吨，铝锭现货维持平水，佛山A00报价回涨至20890元/吨，对无锡A00报贴水70元/吨[1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.46%报15140美元/吨，沪镍涨0.03%报121190元/吨；LME库存增402吨至250878吨，国内SHFE仓单减73吨至26953吨；LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨；镍矿运行相对平稳；10月不锈钢粗钢产量基本持平，镍铁成交一般，高镍铁价格周度小幅下跌，库存小幅下降，终端低迷；新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求环比增加，但10月三元前驱体排产环比下降[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格从85705元/吨降至84935元/吨，升贴水从25降至10；废铜价格、精废价差、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均下降；粗炼TC持平；LME注册+注销库存持平，仓单降1125吨，总库存周度增加；COMEX库存降628吨；社会库存国内+保税区增1.3万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降540元/吨[3] - 铅：平均价、1铅锭升贴水、含税再生精铅和再生铅价格持平，含税还原铅价格降50元/吨；铅精矿到厂价持平；上期所仓单降3156吨，库存周度增1785吨；活跃合约进口盈亏降10元/吨[3] - 铝：无锡报价降10元/吨，南海报价涨20元/吨，南海 - 无锡价差升30元/吨，现货升水降10元/吨；山西铝土矿、氧化铝、预焙阳极价格持平，氧化铝FOB降2美元/吨，氧化铝内 - 外价差升14元/吨；下游加工费部分下降；铝合金ADC12价格持平；LME注册+注销库存持平，上期所仓单降2127吨，总库存周度降2749吨；社会库存电解铝降0.2万吨，氧化铝增2.9万吨；活跃合约进口盈亏升80元/吨[4] - 镍：金川镍板状价格降400元/吨，1进口镍 - 无锡价差降100元/吨；镍铁、镍矿部分价格持平，部分有变动；不锈钢价格持平；新能源部分产品价格下降；LME注册+注销库存持平，镍仓单降73吨，上期所镍库存周度增1300吨，不锈钢仓单降253吨；社会库存镍增4014吨，不锈钢增47吨；活跃合约进口盈亏降170元/吨[4] - 锌：主力结算价涨0.1%，LmeS3持平，沪伦比微变；近 - 远月价差降10元/吨；SMM0和1现货、锌合金、氧化锌价格下降；国内和进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨；周度TC持平；上期所周度库存增793吨，LME库存持平；社会库存周度增0.73万吨；注册仓单上期所降1059吨，LME持平；活跃合约进口盈亏从 - 6831元/吨变为0[6] - 锡：主力结算价涨0.1%，LmeS3降2.1%，沪伦比上升；近 - 远月价差升10元/吨；SMM现货、锡精矿价格下降；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium升56美元/吨；上期所周度库存降188吨，LME库存持平；注册仓单上期所升65吨，LME降25吨；活跃合约进口盈亏从 - 23874元/吨变为0，关税3%[6] 图表分析 - 包含现货升贴水、SHFE近远月价差、LME库存、SHFE库存、社会库存、冶炼利润等图表，展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡等有色金属从2019 - 2025年相关数据的变化情况[7][15][23][29][35][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究[50] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合[51]

沪铝期货价格表现 - 沪铝期货主力合约AL2511在10月10日盘中冲高至21205元/吨，创近11个月新高，但随后因驱动不足迅速回落 [1] - 预计后市沪铝将以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位为21130元/吨，下方支撑位为20650元/吨 [6] 电解铝供需基本面 - 9月电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比降低3.18% [3] - 9月底行业运行产能为4406万吨，实现环比增长，主要因山东、云南置换项目及广西技改项目投产 [3] - 10月上半月电解铝库存持稳于65万～68万吨，因铝水比例计划提升，铝锭供应压力较小，下半月库存有望转入去化通道 [4] - 截至10月13日，中国主要市场电解铝库存为64.2万吨，较10月9日增加0.8万吨，较去年同期低0.4万吨 [4] - 国庆长假期间，国内铝锭与铝棒共累库8.1万吨，增幅为11.5% [4] 电解铝成本与利润分析 - 9月国内电解铝行业含税完全成本平均值为16488元/吨，环比下跌1.37%，同比下跌6.58% [4] - 9月SMM国内电解铝行业平均利润为4340元/吨，环比增长8.63% [4] - 预计10月国内电解铝行业含税完全成本平均值在15800~16200元/吨区间，主要因氧化铝价格下行主导 [5] 电解铝产业结构变化 - 9月铝水比例环比提升1.2个百分点，至76.3%，导致铸锭量同比减少8.67%，至85.7万吨 [3] - 10月铝水比例预计回升1个百分点，至77.3%，得益于北方铝液直销计划增加 [3] 原铝进口情况 - 8月中国原铝进口量为217344.07吨，环比减少12.26%，同比上升33.12% [3] - 俄罗斯是第一大进口来源地，8月进口138114.07吨，环比减少27.39%，同比增加29.24%，在进口总量中占比为63.55% [3] - 今年中国与俄罗斯签署了220万吨电解铝进口长单 [3] 终端消费市场表现 - 9月汽车产销完成327.6万辆和322.6万辆，环比增长16.4%和12.9%，同比增长17.1%和14.9% [5] - 9月新能源汽车产销完成161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，环比增长16%和15%，新车销量占比达49.7% [5] - 中汽协预计2025年中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%，预计新能源汽车销量为1600万辆，同比增长24.4% [6] - 汽车行业四季度步入产销冲刺阶段，同时电网相关订单有望加速释放，对铝消费构成关键支撑 [6]

贵金属 - 贵金属本周继续强势，可继续提升对于黄金的配置比例 [1][2] - 白银现货出现溢价，但体现逼仓上行的动能不足 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金流入，看好板块表现，建议继续超配 [1][2] 铜 - 自由港和泰克资源下调产量指引，2026年全球电解铜平衡表逆转的确定性增强 [2] - 因关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张预期，回调预计给出较好买点 [2] 铝 - 铝价在关税影响下存在压力，等待回调后的买点 [2] - 2025年国庆节前后中国铝锭库存增5.7万吨（增幅9.6%），铝棒库存增2.4万吨（增幅20.9%），铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨（增幅11.5%），累库情况基本符合预期 [2] - 长期铝的天花板明确，在库存紧张局面下，电解铝仍有配置机会 [2] 钴 - 本周硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为11.31%/12.02%/12.67%/4.80% [3] - 政策落地后海外钴价走强带动中间品成本上升，预计配额制度下明年供需缺口可能达2-3万吨 [3] - 即便10月恢复出口，考虑船期库存基本消耗殆尽，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万，较当前价格仍有翻倍空间 [3] 稀土 - 商务部、海关总署对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土等实施出口管制 [3] - 短期管制加剧稀土供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期 [3][4] - 长期看管制将遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [3][4] 投资建议 - 建议关注北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度几矿雨季影响逐步淡化，长协议价或窄幅下调，氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛，整体运行重心随成本线承压，长线延续逢高沽空策略，警惕几内亚矿端政策收紧、以及采暖季环保或亏损引发不定期减产，出现阶段性超跌反弹 [4] - 四季度国内消费刺激政策持续发力叠加海外降息预期，电解铝两万大关上方延续易涨难跌态势，逢低做多为主，因金九消费整体稍显疲弱，去库拐点迟迟未现，市场已将旺季预期全面押注向银十，双节过后需求能否出现实质性改善，或决定年内铝价最终高点，重点关注需求兑现情况，以及年内美联储剩余两次降息动态 [4] - 四季度废铝税返取消叠加11月旺季需求复苏，铝合金相对电解铝走强，存在AD - AL套利机会，关注仓单注册和后续交割情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 三季度氧化铝期货震荡偏弱，截至9月25日主力收至2942元/吨，整体跌幅1.4%；沪铝震荡偏强，主力收至20765元/吨，整体涨幅0.9%；铝合金6月上市以来震荡偏强，主力收至20385元/吨，整体涨幅3% [6][8] - 三季度氧化铝现货升水129元/吨收至升水62元/吨，电解铝现货升水40元/吨转至贴水10元/吨，近远月价差升水185元/吨转至贴水15元/吨 [6] 供应 - 1 - 9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8% [4][6] - 1 - 9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升至96.3%，铝水比涨至76% [4][6] - 铝土矿方面，晋豫两地部分矿山先复产又经环保限采，国内矿石产量先增长后回落；三季度几内亚受雨季影响，矿石进口占比逐步回落 [29][32] 需求 - 旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51% [4][6] - 6 - 8月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI仍有增幅空间 [4][6] - 其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性 [4][6] 库存 - 交易所库存方面，三季度氧化铝累库9.6万吨至11.4万吨；沪铝累库3.34万吨至12.8万吨；LME累库17.2万吨至51.7万吨 [4][7] - 社会库存方面，三季度氧化铝去库1.3万吨至3万吨；铝锭累库13.9万吨至61.7万吨；铝棒去库3.65万吨至12.3万吨 [4][7] 产能 - 国内氧化铝新增待增量级大，过剩压力进一步增加；海外氧化铝新增规划量级有限，均为电解铝配套产能 [71][72] - 国内电解铝运行产能高位持稳，以现有产能优化置换和区域间产能指标转移为主；海外电解铝呈现区域分化与节奏迟滞的特征，新增端集中在东南亚等地 [74][75] 全球供需 - 海外氧化铝延续过剩；1 - 8月海外氧化铝及原铝产量3986/1966万吨，同比增长3.4%/下滑0.1% [91] - 预计四季度氧化铝转为过剩边际收窄；电解铝需求转为紧缺状态 [93] 期权 - 报告展示了氧化铝期权和沪铝期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等相关数据 [96][103][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价窄幅震荡，沪铝主力合约全周微跌，现货市场边际改善；贸易局势边际恶化对市场情绪形成压制，而降息概率仍大提供情绪支撑；产业上电解铝运行产能稳定，供给边际增量不大，需求端下游加工龙头开工率提升，铝棒加工费持续上涨有利于铝锭库存去化，铝价下方支撑较强；本周沪铝主力合约运行区间参考20500 - 20900元/吨，伦铝3M运行区间参考2610 - 2700美元/吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止8月底国内电解铝运行产能约4400万吨，部分项目投产使运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%，9月预计延续小幅提升，本周铝水比例抬升至76.4% [12] - 库存&现货：国内铝锭社会库存61.4万吨，较上周降2.3万吨；保税区库存8.9万吨，较上周降0.2万吨；铝棒库存13万吨，周环比降1.4万吨；LME铝库存51.8万吨，环比上升，处于往年同期低位；国内华东铝锭现货升水期货5元/吨，LME市场Cash/3M贴水4.7美元/吨 [12] - 进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比 -1%，维持年内偏高水平，本周铝锭现货进口亏损环比缩小 [12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周增加0.8%至63.0%，铝板带、铝线缆、铝箔开工率上升，铝型材开工率持平 [12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌0.05%至20745元/吨，伦铝周跌1.08%至2649美元/吨 [23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差平水 [28] - 现货基差：华东、中原地区转为升水，华南地区贴水扩大 [34] - 地区升贴水价差：中原现货相对走强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M转为贴水 [42] 利润库存 - 原铝冶炼利润：较上周增加，处于历史高位 [45] - 电解铝库存：周四库存61.4万吨，较周一下降2.3万吨，较上周四下降2.2万吨；本周保税区库存8.9万吨，较上周下降0.2万吨 [50] - 铝棒库存：周四铝棒库存合计13万吨，较周一减0.7万吨，较上周四减少1.4万吨 [55] - LME库存：LME全球铝库存51.8万吨，较上周增加0.4万吨，处于往年同期低位；8月LME铝锭库存中印度铝占比提升，超过俄铝占比 [60][64] 成本端 - 铝土矿价格：国内河南地区铝土矿价格较上周下降15元/吨 [71] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降38元/吨，进口价格下降2美元/吨 [74] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格较上周微增 [76] 供给端 - 氧化铝：8月氧化铝月度产量773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16% [83] - 电解铝：截止8月底国内电解铝运行产能约4400万吨，产量373.3万吨，同比增长1.22%，9月预计延续小幅提升 [86] - 铝水比例：铝棒加工费较上周上升，8月国内铝水比例回升1.3%，本周铝水比例抬升至76.4% [89] - 电解铝分省产量：8月各省产量较7月基本不变，山东产量减少1.87万吨，云南增加2.8万吨 [94] 需求端 - 铝材产量：8月中国铝材产量554.8万吨，同比下降4.2%；1 - 8月累计产量4379.0万吨，同比持平；截至9月22日，铝锭日度出库量为13万吨，环比上升 [98] - 下游开工率：8月铝棒产量153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%；8月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；原铝合金锭开工率环比下滑，铝杆开工率环比回升；再生铝合金开工偏弱；本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄45元/吨至278元/吨 [101][105][108][111] - 终端需求：2025年10月家用空调排产下降18.0%，冰箱排产下降5.8%，洗衣机排产下滑1.6%；地产数据偏弱，汽车产销尚可，9月光伏组件排产预计小幅反弹 [115] 进出口 - 原铝进口：2025年8月中国原铝进口量21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%；1 - 8月累计进口量171.4万吨，同比增长13.3%；近期铝锭现货进口亏损缩窄 [120] - 铝锭进口来源：7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，俄罗斯进口量19.08万吨，占比77% [124] - 铝材出口：2025年8月中国未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比 -1%；1 - 8月累计出口400万吨，同比下降8.2% [127] - 再生铝进口：2025年8月再生铝进口量17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%；1 - 8月进口量134.5万吨，同比增长10.3% [127] - 铝土矿进口：2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%；1 - 8月累计进口铝土矿14149万吨 [130] - 氧化铝出口：2025年8月中国氧化铝出口18.1万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%；1 - 8月氧化铝累计出口175.3万吨 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月消费旺季到来，沪铝价格预计震荡偏强，有望突破并站稳21000元/吨一线，但要关注旺季预期兑现及宏观政策变化 [12] - 9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，铝水比例增加，铸锭量下降，“金九银十”需求回暖预期强，下游加工厂订单和开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，9月中旬前后预计开始去库，9月供需稳中偏强 [5][12] - 当前消费端仅边际改善，库存有效去化需时间传导，9月传统旺季铝价易涨难跌，但顶部有压力 [14] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为大区间震荡，9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，铝水比例增加，铸锭量下降，“金九银十”需求回暖预期强，下游加工厂订单增加，开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，预计9月中旬前后开始去库，对价格形成支撑，9月供需层面稳中偏强 [5] - 中线策略建议在20000以下考虑持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000，观望为宜 [7] - 本周策略建议：未来一周沪铝2510支撑看20300，阻力看20900，短线交易为宜 [8] - 现货企业套期保值建议保持适当库存 [9] 总体观点 - 铝土矿市场：国内铝土矿库存高位，原料供应宽松 [10] - 氧化铝市场：截止9月5日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9520万吨，产能利用率约84.38%，上周85.58%，目前产能利用率处2022年来高位；冶炼利润仍存下，周产量持续高位，但本周现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高 [10] - 产量：目前国内电解铝建成产能约4545万吨，运行产能约4420万吨，产能利用率约97%，处于2023年来平均水平，9月随着少量置换产能投产，运行产能稳中小增，预计产量微幅增长，9月铝水比例存回升预期 [10] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1200元/吨，上周约亏损1300元/吨；今年3月来铝出口整体回升，目前整体处于近年区间偏高水平，但下半年出口增速预计大概率较上半年回落 [10] - 需求：本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率较上周升1个百分点至61.7%，“金九”效应逐步显现，预计9月中旬将迎来更广泛的开工率提升 [25][26] - 铝型材：本周龙头企业开工率较上周升1个百分点至53%，建筑型材下游房屋新开工及竣工面积仍处下行区间，光伏型材仍维持高开工率，主要系三季度出口抢装潮的延续，光伏组件退税取消的相关政策预计今年10月到明年1月会有正式通知，多数工业材企业反馈订单回暖迹象初现 [11] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率较上周升1.2个百分点至68.6%，部分企业反馈内贸外贸订单均有增长，企业原料及成品备库意愿增强，预计9月铝板带企业开工率将延续回升趋势；铝箔龙头企业开工率较上周升0.8个百分点至71.9%，中秋、国庆节前备货周期开启，带动装饰箔、包装箔等品类订单回升，预计后续铝箔龙头企业开工率仍将保持稳步攀升态势 [11] - 铝线缆：本周行业开工率较上周升1个百分点至64.8%，当前新增订单虽有限，但存量订单对产能形成稳定支撑，预计下周行业开工率将突破66% [11] - 合金：原生铝合金开工率较上周升0.2%至56.6%，政策托底向终端需求传导的时滞效应仍在显现，短期来看，行业暂无明确利好因素推动开工率大幅上行；再生铝龙头企业开工率较上周升1.8个百分点至55.3%，企业订单小幅增长但未达旺季预期水平，短期内再生铝行业开工率或维持缓步回升态势 [11] - 库存： - 电解铝锭社会库存62.8万吨，较上周增约1%，较上年同期低约21%，周度累库节奏放缓，尽管国内电解铝产量仍稳中爬坡中且铝水比例7月来回落，但近期铝锭出库也出现止跌回升，铝锭社库或进入持稳状态 [11][18] - 铝棒13.65万吨，较上周增约8%，较去年同期高约19%，铝棒加工厂全面复工及下游需求偏淡造成累库 [11][18] - LME铝库存基本持稳，此前6月底来持续小幅回升，目前仍处1990年以来的区间低位，考虑目前欧美制造业数据处于弱势区间且关税扰动持续，LME库存后续仍较大概率偏累库 [11][18] - 氧化铝利润：目前中国氧化铝行业完全成本平均值约2850元/吨，利润约270元/吨，上周约380元/吨 [12] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约17500元/吨，理论盈利约3200元/吨，上周盈利3100元/吨，利润处于较高水平 [12] - 市场预期：9月消费旺季到来，沪铝价格预计呈现震荡偏强走势，有望向上突破并尝试站稳21000元/吨一线，但需关注旺季预期的兑现情况以及宏观经济政策等方面的变化对沪铝价格的影响 [12] - 个人看法：9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，但铝水比例预计增加，铸锭量预计下降，“金九银十”需求回暖预期较强，下游加工厂订单预期增加，开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，预计9月中旬前后开始去库，对价格形成支撑，9月供需层面稳中偏强；周末OPEC + 原则同意10月再度扩产，或对周初铝价构成压力，未来一周沪铝2510支撑约20300，阻力约20900 [12] - 重点关注点：9月美联储降息幅度、国内社库累库情况、俄乌停战进展 [12] - 方向：大区间震荡 [12] 重要产业环节价格变化 |项目|上周|本周|上月同期|上年同期|周环比|月环比|年环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铝土矿SI2 - 3%几内亚（美元/干吨）|74.5|74.5|74|75|0.00%|0.68%|-0.67%| |铝土矿SI9 - 11%澳洲（美元/干吨）|63|63|63|62|0.00%|0.00%|1.61%| |铝土矿SI4 - 6%印尼（美元/干吨）|69|69|69|69|0.00%|0.00%|0.00%| |铝土矿AL58%A/S4.5河南（元/吨）|550|550|550|590|0.00%|0.00%|-6.78%| |氧化铝河南一级（元/吨）|3185|3120|3240|3940|-2.04%|-3.70%|-20.81%| |动力煤（Q5500平仓价）京唐港|695|684|676|845|-1.58%|1.18%|-19.05%| |预焙阳极河南（元/吨）|5400|5480|5450|4200|1.48%|0.55%|30.48%| |冰晶石均价（元/吨）|8520|8520|8520|6860|0.00%|0.00%|24.20%| |国内氧化铝完全成本均值|2848|2851|2848|2862|0.12%|0.13%|-0.35%| |国内电解铝生产成本|17552|17417|17646|18452|-0.77%|-1.30%|-5.61%| |沪铝主力合约收盘价|20740|20695|20560|19195|-0.22%|0.66%|7.81%| |电解铝A00佛山（元/吨）|20670|20590|20530|19200|-0.39%|0.29%|7.24%| |铝合金锭ADC12广东（元/吨）|22500|22550|22000|21900|0.22%|2.50%|2.97%| |铝棒6063佛山（元/吨）|19710|19690|19680|18330|-0.10%|0.05%|7.42%| |废铝（破碎生铝）广州（元/吨）|10230|10150|10150|11250|-0.78%|0.00%|-9.78%| 本周铝土矿散货成交小幅回升，总体维持清淡状态，预计近期价格持稳运行为主；煤价小幅回落，客户对当下煤价存抵触情绪，前期煤价连涨，超出预期范围，下游持续观望；本周氧化铝价格继续小幅回落，供需过剩 + 库存累库，现货价格承压，交仓存套利空间致使期货库存上行，基本面偏空 [13] 重要产业环节库存变化 |项目（万吨）|上周|本周|上月同期|上年同期|周环比|月环比|年环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铝土矿（进口）港口库存|2865|2803|2859|2198|-2.16%|-2%|28%| |钢联中国氧化铝库存|431.6|435.7|414.4|400.9|0.95%|5%|9%| |7城电解铝社会库存|62.2|62.8|56.6|79.3|0.96%|10.95%|-21%| |铝棒（6063）库存|12.65|13.65|13.82|11.46|7.91%|-1%|19%| |上期所铝库存（合计）|12.56|12.41|11.36|28.59|-1.19%|9%|-57%| |上期所铝剩余可用库容|93.75|93.65|95.26|79.51|-0.11%|-1.69%|18%| |LME铝库存|48.11|48.47|46.6|83.69|0.75%|4.01%|-42%| |LME铝注销仓单|1.23|1.09|1.42|48.81|-11.38%|-23.24%|-98%| 本周国内港口铝土矿库存小幅回落，近期港口已经有部分成交，或推动9月上旬铝土矿库存继续去化；氧化铝整体库存仍延续累库，增量主要来自电解铝厂和氧化铝厂库存，目前港口库存仍处于低位且在途库存从8月中来开始有所回落；本周国内主流消费地电解铝锭库存62.8万吨，较上周增约1%，较上年同期低约21%，周度累库节奏放缓，尽管国内电解铝产量仍稳中爬坡中且铝水比例7月来回落，但近期铝锭出库也出现止跌回升，铝锭社库或进入持稳状态；铝棒13.65万吨，较上周增约8%，较去年同期高约19%，铝棒加工厂全面复工及下游需求偏淡造成累库；海外方面，近三周LME铝库存基本走平，此前6月底来持续小幅回升，目前仍处1990年以来的区间低位，考虑目前欧美制造业数据处于弱势区间且美国加大铝材加征关税范围，LME库存后续仍较大概率偏累库 [18] 期现结构 当前沪铝期货价格结构维持中性，尽管近期库存累积，但近月对远月保持升水结构，期货端仍偏向抗跌 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1960元/吨，上周为 - 1830元/吨 [38] - 目前原铝与合金价差处于近年来的中轴水平，当前价差对电解铝影响偏中性 [39] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：最近三周海外基金净多头寸持稳，美联储极大降息频率预期升温，近期价格或偏强震荡 [41] - 上期所电解铝品种资金动向：本周主力净多持稳，多空阵营均延续7月来的减仓操作；以金融投机为主背景的资金净多头寸小幅回升，但阵营分化仍较明显；以中下游企业为主背景资金净多头寸持稳；从目前主力资金的表现来看，近期市场仍以宽幅震荡为主 [44]