报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告核心观点 - 联德股份是一家深耕高端精密铸件、具备“铸加一体化”能力的平台型供应商，其核心优势在于高壁垒的工艺技术、与全球头部客户的深度绑定以及前瞻性的全球化产能布局 [7] - 公司下游应用多点开花，受益于压缩机（AIDC液冷需求）、工程机械（行业复苏）及发电设备（AI数据中心缺电）等多个高景气行业的驱动，未来收入和利润有望保持快速增长 [5][7][8] - 公司凭借稳固的竞争护城河和持续扩张的产能，预计2026-2028年归母净利润将实现33.8%、30.6%、34.1%的高速增长，对应PE估值分别为46、35、26倍，低于可比公司平均 [7][8] 公司概况与发展历程 - 公司成立于2001年，从单一铸造厂商发展为集设计、精密铸造、机加工、总装于一体的全球化零部件解决方案提供商 [15] - 发展历经四个阶段：技术积累期（2001-2008）、大客户突破与全球化绑定期（2009-2017）、资本运作与全国布局期（2018-2021）、全球布局与多元化扩张期（2022年至今） [15][16] - 创始人孙袁博士拥有深厚技术背景，公司自成立起即定位高精度、高难度铸件市场，技术驱动基因显著 [20] - 2016-2025年，公司营收从3.96亿元增长至12.54亿元，年复合增速8.5% [7][33] 业务与产品结构 - 公司产品主要分为三大类：压缩机部件（2025年营收占比51.7%）、工程机械部件（营收占比37.7%）及其他部件（发电、农机等） [7][28][29] - 压缩机部件：主要为离心式和螺杆式压缩机核心零部件，客户包括江森自控、英格索兰、特灵科技等全球头部企业 [28][29] - 工程机械部件：主要为卡特彼勒配套供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴 [7][28][29] - 其他部件：覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，应用于发电设备、农业机械等领域 [7][28] 财务表现与盈利能力 - 2025年公司实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.5% [6] - 公司毛利率常年维持在30%以上，2025年为36.3%，显著高于普通铸造企业，主要得益于“铸加一体化”模式和高附加值产品结构 [6][7][40] - 2018-2025年，公司营业收入从7.07亿元增长至12.54亿元，归母净利润从1.61亿元增长至2.28亿元 [33] - 2024年因下游需求短期低迷及新产能爬坡影响，收入利润有所下滑，2025年随需求复苏及产能利用率提升重回增长轨道 [37] 行业壁垒与核心竞争力 - 高端铸件行业具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，整体呈现低端产能竞争激烈、高端产能稀缺的特点 [7][48][51] - 公司的核心竞争力在于“铸加一体化”构筑的高盈利护城河，以及通过领先研发、深度客户协同和全球产能布局构建的稳固竞争地位 [7][51] - 公司掌握从模具设计、精密铸造到复杂机加工的全套工艺，拥有113项授权专利（其中发明专利44项），研发实力是业务横向扩张的基础 [58] - 与江森自控、卡特彼勒等全球头部客户建立了深度绑定关系，客户粘性高，连续多年获得优秀供应商荣誉，前五大客户收入占比较高 [7][62][66][67] 下游行业驱动因素 - **压缩机**：下游应用广泛，行业天花板高；AIDC带来的液冷需求成为核心增量，公司主要客户正从传统压缩机供应商转型为AIDC液冷方案提供商，公司直接受益于此趋势 [7][80] - **工程机械**：全球工程机械销售额呈震荡上升趋势，2024年达2135亿美元，北美为最大单一市场（占比35%）[94][95]；公司深度绑定头部客户卡特彼勒，其2025年营收达676亿美元，未来增长预期乐观 [96][99] - **发电设备**：美国AI数据中心缺电导致发电设备需求爆发式增长 [7][103]；公司产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，其“精密铸造+精加工”能力实现跨行业延伸，直接受益于行业高景气 [7][103] 产能布局与扩张 - 公司产能稳步进行全球扩张，截至2025年底，年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心，相比2021年上市时产能翻倍 [69][72] - 产能布局包括国内（桐乡、杭州、海宁、湖州明德、南通力源金河）和海外（美国、墨西哥），以服务客户本地化需求 [69][70][71] - 墨西哥工厂于2025年建设完成，2026年投产，将更好地服务北美客户，缩短交付周期，提升竞争力 [70][102] - 产能扩张与下游需求增长（如北美数据中心制冷、卡特彼勒订单）相匹配，为未来收入增长奠定基础 [39][69] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为15.83亿元、19.94亿元、25.55亿元，同比增长26.2%、25.9%、28.1% [6] - 预计同期归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，同比增长33.8%、30.6%、34.1% [6][7] - 对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.65元、2.22元 [6] - 对应PE估值分别为46倍、35倍、26倍，报告认为该估值低于可比公司平均水平 [7][8]

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 2026 年 04 月 14 日 联德股份 (605060) ——高端铸件长坡厚雪，下游行业景气度向上（商发&燃机 系列报告之三） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） | 市场数据： | 2026 年 04 月 13 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 58.47 | | 一年内最高/最低（元） | 74.00/16.40 | | 市净率 | 5.7 | | 股息率%（分红/股价） | 0.60 | | 流通 A 股市值（百万元） | 13,971 | | 上证指数/深证成指 | 3,988.56/14,407.86 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 10.26 | | 资产负债率% | 17.17 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 241/239 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -200% 0% 200% 400% 04-1 ...