小摩评级调整核心观点 - 小摩近期发布研究报告，承认此前对赣锋锂业和天齐锂业的判断失误，终止对两家公司的减持投资评级，并上调至中性评级 [1][2] - 小摩承认此前低估了阳光电源的盈利能力，储能需求的激增是更强的股价驱动因素 [2] - 锂电与储能板块迎来大涨，证明小摩及时纠错的正确性 [2] 锂业公司股价与锂价表现分析 - 2025年上半年，赣锋锂业和天齐锂业股价波动区间为-4%至+20%，而同期碳酸锂价格下跌19% [3] - 自7月以来，两家公司股价大幅上涨79%-137%，远超碳酸锂34%的涨幅 [3] - 股价跑赢锂价的主要原因包括储能系统需求前景强劲、中国采矿许可证续期问题导致供应中断、以及固态电池研发相关新闻的提振 [4] 锂市场供需与价格预测 - 小摩将2026财年锂价预测从7万元/吨上调至9万元/吨 [2] - 在将储能需求增长纳入考量后，小摩将中期锂供需预测调整为短缺状态 [5] - 尽管供需预测显示市场将处于短缺状态，但当碳酸锂价格达到约9万元/吨时，锂供应将开始逐步释放 [4] - 宁德时代江夏窝矿山预计将于2025年12月末/2026年1月重启，年产能约为4.5-5万吨，需支付2.47亿元追溯性特许权使用费 [4][5] - 即便考虑江夏窝矿山的新增供应，投资者仍预计2025年及2026年全球锂市场将维持短缺状态 [6] 储能系统需求前景 - 摩根大通电池行业分析师预计，2026年全球储能电池出货量将达到约770GWh，同比增长30% [5] - 自6月以来，储能已占全球电池产量的四分之一以上，占磷酸铁锂电池产量的40%以上，推动锂价及电池厂商利润率上升 [5] - 市场对2026年储能电池出货量的增速预期区间为20%至80% [5] - 赣锋锂业电池业务对营收的贡献从2025年上半年的36%提升至2025年三季度的40% [5] 采矿许可证与供应成本 - 江西省自然资源厅发布分类公告后，市场对宁德时代江夏窝矿山的产能释放节奏预期已转向逐步释放 [5] - 江西地区未来锂销售将征收7%的年度特许权使用费及资源税，这将推高国内锂云母的生产成本 [6] 赣锋锂业公司分析 - 核心优势为全球领先锂生产商，持有Mt Marion、Cauchari-Olaroz等关键资产，电池业务快速增长，2025年三季度营收占比已达40% [8] - 2026财年营收预计288.19亿元，调整后净利润17.94亿元，调整后每股收益0.87元，EBITDA利润率升至19.5% [9] - 小摩对赣锋锂业A股/H股的最新目标价分别为65元人民币/48元港币 [2] 天齐锂业公司分析 - 核心优势为持有全球成本最低的锂辉石矿山Greenbushes的26%股权，是中国唯一实现矿山自给自足的锂生产商，2025年三季度恢复盈利 [11] - 2026财年营收预计169.96亿元，调整后净利润21.61亿元，调整后每股收益1.32元，EBITDA利润率高达66.0% [11] - 小摩对天齐锂业A股/H股的最新目标价分别为54元人民币/50元港币 [2]