在美以伊战事持续升级、全球能源市场动荡的背景下，中国能源体系的韧性如何凸显，汽车和储能行业面临哪些挑战与机遇，成为市场关注 焦点。 中国能源体系展现强缓冲能力 面对美以伊战事升级及霍尔木兹海峡航运受阻带来的冲击，惠誉评级认为，中国能源体系展现出显著韧性。 惠誉评级亚太区企业评级高级董事黄筱婷明确指出："中国能源体系与大部分亚洲经济体相比具备更强的缓冲能力。" 她解释称，这主要得益于两点：一是中国原油进口来源相对多元，降低了对单一地区和运输通道的依赖；二是商业库存与战略储备规模较大，可 有效对冲突发性供给扰动。此外，上游大型国有能源企业在高油价环境下承担着保障供应与稳定市场的职责，也减少了供给波动的风险。综合来 看，中国整体能源体系在应对短期供给冲击方面展现出较强韧性，实物供应中断风险相对可控。 在价格层面，尽管国际油价中枢上移趋势明确，但国内传导相对温和。黄筱婷指出，在成品油价格管理机制调控下，国际油价向国内居民端的传 导速度和幅度整体较为温和，缓冲了对居民购买力的冲击。相比之下，工业端价格传导更为市场化，中下游企业面临成本转嫁压力。 她对油价走势进行了情景分析："若冲突较快缓和，预计2026年油价或维持在每 ...

行业与公司 * 涉及的行业：锂电产业链（包括上游碳酸锂、中游电解液/溶剂/磷酸铁锂正极、下游动力电池/储能）、铝、黄金、钽金属[1] * 涉及的公司：海科新源、天赐材料、德方纳米、湖南裕能、富临精工、龙蟠科技、永兴材料、天山铝业、天齐锂业、中矿资源、雅化集团、盛新锂能、大中矿业、荣捷股份、盐湖股份[1][3][4][10][11][12][14] 核心观点与论据 锂电产业链整体供需与需求驱动 * 锂电池产业链正走出下行周期，供需回归紧平衡[2] * 需求端超预期，主要驱动因素包括： * **储能需求爆发**：2025年下半年开始大规模爆发，2026年第一季度延续爆发式增长[2]；海外（欧洲、中东）因能源自主可控诉求增强，推动户储、工商业储能及大型储能订单显著增长，部分集成商第一季度排产与订单同比增长一倍甚至更高[2]；国内在“136号文”发布后，储能投资态势更为积极[2] * **动力电池需求超预期**：欧洲市场2026年电动车需求呈现爆发式增长[2]；近期石油价格走高拉大油电用车成本差距，刺激新能源车需求[2]；国内市场3月第三周订单数据显示电动车销量开始逐步回暖[2] 锂电中游材料投资机会排序与标的 * **电解液环节推荐优先级最高**：价格自2025年第四季度已开始大幅上涨并成功向下游传导[3]；龙头企业2026年年报及一季报预计将展现爆发式业绩增长[3]；例如天赐材料2025年第四季度业绩已超预期，单位盈利快速修复[3] * **磷酸铁锂正极环节预计将率先释放业绩**：正极企业通常受益于碳酸锂价格上涨[4]；自2025年下半年开始的碳酸锂价格回升，将对德方纳米、湖南裕能等龙头企业以及富临精工、龙蟠科技等市场份额增长迅速且在上游矿端有布局的企业产生积极影响[4] 锂电池溶剂市场变化 * **价格走势**：自2025年9、10月份起底部快速上涨[4]；2026年3月中旬后，受原油价格上涨影响，溶剂价格再次显著上行[4]；以EC（碳酸乙烯酯）为例，价格从3月初的5,200元/吨上涨至近期的6,700元/吨，产业内实际涨幅可能接近2000元/吨[4]；上游原材料如环氧乙烷、环氧丙烷、甲醇等价格涨幅已超过50%至60%[4]；VC添加剂价格在第一季度维持在约15万元/吨的高位，远高于2025年4.5-5万元的低点[5]；丙二醇价格从6,000元/吨涨至9,500元/吨，涨幅超过50%[5] * **供需格局**：行业产能利用率大幅提升[4]；供给端前三家企业市场占有率达八成，其中海科新源占比四成，产能已处于较高位置[4] * **盈利预期**：原材料价格上涨叠加高产能利用率，为溶剂企业向下游传导成本提供强劲动力[4]；预计溶剂环节单吨盈利有望从前期的数百元大幅修复至1,500元左右，甚至更高[4]；参考2021年高点，当时单吨毛利可达4,500元左右[4] 碳酸锂市场分析 * **近期行情驱动与情绪**：价格自2025年低点回升主要由下游需求拉动，而非产能出清[5]；2025年12月快速上涨受检修或复产延期、市场对2026年全年紧平衡预期提前定价推动，期货价格从10万元最高拉升至18-19万元[5]；2026年节后短暂调整原因包括：一、二月份动力电池需求季节性偏弱、市场对高价锂敏感度增加并传出储能需求负反馈、市场预期4月初出口退税率可能从9%下调至6%导致对4月份需求悲观[5]；3月中旬后，随着周度新能源车销量数据回暖及原油价格高企提振海外新能源车消费景气度，市场情绪修复，盘面价格稳定在15万元中枢之上[5]；近期行情更多开始交易供给端扰动[5] * **2026年Q1供需与4月展望**： * **供给**：Q1新增产能体现在供给上的量不多[6]；3月份产量修复主要来自2025年锂辉石产线年度检修后复产，预计月度产量可达10万吨以上[6]；澳大利亚矿企财报显示，2026年新增供给预计要到第三季度才能逐步放量，已停产产能中仅一家表达复产意愿[6] * **需求**：下游主要是磷酸铁锂和三元材料，其中磷酸铁锂在动力电池领域占比超过五分之四，在储能领域几乎全部采用[6]；市场预期4月份需求排产将环比3月份继续微增[6] * **库存**：截至3月份，去库速度相比第二季度有所收窄，上周SMM数据显示库存首次出现累积[6] * **近期供给扰动事件**： * **津巴布韦**：自2026年2月25日起，该国矿业部宣布禁止锂精矿出口，至今未恢复[6]；考虑到约45天海运时间，对国内供给影响预计在4月中旬后显现[6]；若按历史出口高峰计算，可能影响每月约1万吨碳酸锂产量[6]；若禁令为推动当地建设高附加值产业，供给扰动可能持续整个第二季度甚至更长时间，或将推动碳酸锂价格突破前期18-19万元的高点[6] * **澳大利亚**：美伊冲突导致柴油船期被大量取消，当地锂矿开采严重依赖进口柴油发电[7]；目前澳大利亚柴油库存约有30天水平，正处于消耗库存阶段[7]；若霍尔木兹海峡持续关闭，柴油短缺问题将加剧[7]；澳大利亚锂矿占全球碳酸锂供给约30%，潜在供给影响量巨大[7] * **国内**：部分锂矿存在5月份换证停产预期[7]；已停产的“碱沙窝”矿区最早也要到6月份才可能恢复生产[7] * **2026年Q2短期格局与价格**：供给侧不确定性远大于需求侧[8]；需求侧，在高油价背景下，全年新能源汽车销量及带电量预计将进一步上升，同时储能领域在2026年有望实现满产满销，支撑第二季度价格难以大幅下跌[8]；预计价格相对低位在15-16万元/吨[8]；后续市场走势取决于相关部委政策落地情况以及美伊冲突对柴油价格的影响[8] * **2026年全年预期**：预计第三季度呈现供需双增格局[9]；供给端，新增产能将在三季度逐步放量[9]；需求端，储能行业新投产能逐步释放，并叠加第四季度传统新能源汽车销售旺季[9]；下半年供需矛盾相较于第二季度预计将有所缓解[9] 锂电板块关注点与投资方向 * **行情演变逻辑**：当前市场对碳酸锂关注更多集中在供给侧，但锂电行情核心驱动力应是消费拉动[10]；未来市场行情将从关注供给短缺，逐步演变为发现并接受消费超预期的事实，最终由消费主导[10]；由供给催化的市场行情有其上限，而由消费催化的市场则没有[10] * **标的选择方向**： * 从市值产量比较低、利润弹性大角度，可关注天齐锂业、中矿资源、雅化集团、盛新锂能以及大中矿业[10] * 近期因供给扰动事件而被错杀的标的，特别是与江西和津巴布韦相关的企业，例如永兴材料、中矿资源和雅化集团[10] * 边际变化较大的公司，如荣捷股份和盐湖股份[10]；荣捷股份产能规划有显著变化，通过取消委外加工落地，产能有望从45万吨提升至105万吨，另有60万吨可通过委外形式实现，对应碳酸锂年产量可达2.5万吨[11]；盐湖股份具备业绩支撑，且五矿集团承诺在未来三年内完成相关资产注入或重组，成长性可靠[11] 永兴材料采矿证更换影响 * 公司正处于将采矿证从300万吨更换至900万吨的过程中，同时涉及环评证更换[12] * 若如预期在5月份完成换证后停产，考虑到其为露天开采，理论上可以在2026年前5个月内完成全年开采计划，因此2026年产量预计不会受到太大影响[12] * 公司若从2027年开始启动新产能建设，至2028年达产900万吨，那么2027年工程建设也能贡献一部分进展[12] * 总体来看，公司在2026、2027、2028年的成长性依然可靠[12]；900万吨原矿产能若计入权益，可支持满产5万吨锂盐[12] 铝市场受中东冲突影响 * **具体影响**：伊朗对巴林和阿联酋两家合计产能超过300万吨的铝厂进行了打击，潜在规模巨大[12]；此前市场已确认的减产规模约为七八十万吨[12]；袭击造成的减产影响远大于有计划的减产，可能导致电解槽和生产线报废，重建周期极长[13]；中东地区氧化铝自给率仅30%，高度依赖进口[13]；霍尔木兹海峡封锁已近一个月，当地铝厂库存预计已处低位，未来一两周内因原料短缺而被迫进行计划性停产的概率正在增加[13] * **供需格局与价格**：2026年全球铝的供需本就非常紧张[13]；海外升水自3月份以来持续飙升，显示海外市场供应紧张[13] 铝板块与黄金板块投资价值 * **铝板块**：天山铝业发布的业绩预告显示，2026年第一季度预计实现利润22亿元，折合单吨利润约7,000元，环比大幅增长[14]；预计国内铝企一季度业绩环比增幅普遍在30%-50%之间[14]；按当前价格计算，许多铝业公司的股息率已超过5%[14] * **黄金板块**：当前市场基本处于第二阶段（震荡调整）末期，即将进入交易滞胀的第三阶段上涨期[14]；相关股票估值已非常便宜，2026年的估值普遍在10-15倍之间，部分为个位数[14] 钽金属市场 * **供需基本面**：需求端受益于军工、半导体和AI产业发展，消费增速能维持在4%-5%的水平[15]；供给端高度集中且极其脆弱，全球第一大产区刚果（金）的矿产主要集中在北基伍省和南基伍省，且开采方式以手抓矿为主，供应扰动非常明显[15]；2026年第一季度，该地区已连续发生三起安全事故[15]

行业与公司 * 行业为全球储能行业，涵盖户用储能、大型储能及AI数据中心配储[1] * 会议内容涉及全球储能产业链的供需状况、竞争格局、区域市场动态及政策影响[2] 核心观点与论据 1. 全球需求高速增长，景气度上行 * **整体增速**：2026年海外储能需求预计整体增速达30%-40%+[2] * **驱动因素**：美国受AIDC配储驱动，欧洲受补贴及能源独立驱动，中东受能源转型及冲突影响[2] * **近期需求变化**：近期区域冲突导致天然气价格上涨，对新能源行业形成阶段性正面影响，户储与大储需求均出现增长[4] * **行业景气度**：自2025年Q4起行业已明显回暖，2026年1月进一步确认高速增长状态，当前国内供应链处于满产状态[15][11] 2. 区域市场分析 * **美国市场**： * 大储保持高速增长，核心由AIDC配储需求驱动[2][5] * 2025年大储基数约50GWh，2026年仅AIDC配储预计带来额外20-30GWh增量[2][12] * 市场门槛高，认证周期长约1年[2][12] * 同类户储产品单价较欧洲高20%-30%[13] * **欧洲市场**： * 预计有30%-40%+增量[9] * 去库存于2025年基本完成，目前库存处于约3个月正常水位[2][10] * 户储需求受匈牙利补贴等政策刺激，同比增量达20%-30%+，Q1呈现淡季不淡特征[2][4] * 市场以中国品牌主导，性价比优势显著[2][13] * **中东市场**： * 是增速最快区域之一，受能源转型迫切性及近期冲突影响，询盘激增[2][5][20] * 近期询盘强度远超此前，若冲突延续，4月需求可能较3月增长100%以上[20] * 以大储项目为主，有吉瓦时量级项目在洽谈[5] * **东南亚/澳洲市场**： * 泰国成为东南亚数据中心重要节点，AIDC配储有潜在几百MWh需求[5][12] * 澳大利亚自2025年7月1日政策推出后，户储与大储持续高速增长[5][7] * **新兴市场**： * 非洲、南美等地增长较快，但市场以低端离网机需求为主[2][9][13] * 非洲因缺电少电，能源转型需求上升，对产品性价比接受度高[9] * 南美整体优先级不高，智利、秘鲁的矿用储能场景更具落地性[21] 3. 产品与技术趋势 * **AIDC配储**： * 成为核心增量，产品溢价较传统大储高10%-20%[2][14] * 对瞬时响应要求更高，需满足UPS不间断保障属性[12][15] * 配储时长向8小时以上演进[2][15][19] * **价格走势**： * 整体价格以稳定为主，但短期存在小幅上行压力[6] * 驱动因素来自需求端走强及供给端电芯、原材料价格上涨[6] * **产品差异**： * 非洲市场质保通常1-2年，欧洲为5年标准保并可延保至10年甚至更长[13] * 非洲部分离网机型价格可能较欧洲/美国出现“拦腰斩”[13] 4. 供应链与产能 * **供需状态**：全球供应链处于满产及动态紧平衡状态，电芯及原材料价格存在小幅上行压力[2][11] * **产能布局**：为应对欧洲未来30%产能本土化要求，国内头部企业已在波兰、匈牙利等地提前布局[2][11] * **电芯供应**：选择供应商的核心考量是配合度与质量，强调价格上下行周期的风险共担[22] * **主要供应商**：以S开头的供应商相对更大，R、E表现不错，C开头的供应商目前相对少一些[23] 5. 政策与成本影响 * **补贴政策**：匈牙利、澳大利亚等国的补贴政策显著刺激了户储需求[2][7][8] * **出口退税**：政策调整已提前与客户沟通，成本由多环节共同承担，存在理性“抢出口”但未造成明显二次库存积压[3][22] 6. 公司业务预期 * **出货量**：户储业务方面，已拿到多个“几个GWh”的项目，全年大致为“几个GWh”的量级，台数口径初步判断可能是“几万台”[24] * **集团目标**：集团层面全年目标为“60个计划师”（非户储口径）[24] 其他重要内容 * **认证差异**：AIDC配储认证较户储更长、更难，美国市场以UL认证为主，欧洲涉及IEC、CE等认证[12] * **询单节奏**：2026年1-2月中东询单较多，当前增量询单集中在欧洲及东南亚，询单到下单周期通常几天到1-2周[17] * **价格波动**：近期呈现“一天一个价”特征，航运航线成本与原材料价格均处于波动状态[17]

行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 行业：锂、镍、钴等新能源金属行业，以及下游储能、新能源汽车行业 [1] * 公司：**永兴材料**、**融捷股份**、国城大通、盐湖股份、川能动力 [8]；**华友钴业**、**格林美**、中伟股份、伟明环保、力勤资源 [9][11] 二、 锂行业核心观点 1 近期价格走势与驱动因素 * 近期碳酸锂价格从13万元/吨快速上行至18-19万元/吨，主因情绪推动，而非基本面显著变化 [2] * 价格上涨过快后，市场担忧监管风险及需求反噬，叠加中东局势升级引发避险情绪，导致资金撤离和价格回调 [2] * 短期价格大概率宽幅波动，但去库预期仍对价格形成支撑 [2] 2 供需基本面与库存趋势 * 3月碳酸锂排产环比增长20%以上，显著强于季节性（约10%），单月消费量约13-14万吨 [1][3] * 供应端增量有限，3月仍处于可预期的去库状态，支撑价格 [3] * 月度供应需重点跟踪智利出口约2万吨到港的影响节奏 [3] 3 供给端与矿端紧张情况 * 海外项目产出对锂价反应滞后，兑现通常需至二季度下半段至三季度 [1][6] * 近期澳洲、非洲发运数据同比下降（尤其澳洲），反映矿端仍偏紧，冶炼端短期难以显著放量 [6] * 矿价对锂盐价格反应迅速，也表明矿端紧张 [6] 4 海外政策风险（津巴布韦） * 津巴布韦存在明确法定节点：自2027年1月起可能不再允许锂矿出口 [1][7] * 津巴布韦总统公开表态倾向将产业链向下游延伸，政策存在强硬执行风险 [1][7] * 企业在硫酸锂环节的建设进度不快，整体可能要到2027年三季度才能建成 [7] * 当前倾向于事件将以相对平缓方式解决，预计约1个月左右，但仍需观察 [7] 5 国内锂矿资产配置思路 * 在津巴布韦不确定性背景下，配置重心可适度向国内锂矿资产转移 [8] * **永兴材料**：通过提前开采规避换证停产风险，预计2026-2028年产量分别为3/4/5万吨 [1][8]；在手现金80多亿元且无负债，资金用途具备稀缺性（收并购/分红） [8] * **融捷股份**：2026年采矿目标105万吨，对应约2.5万吨碳酸锂当量，成本约4万多元/吨，当前估值为板块最低之一 [1][8] 三、 镍行业核心观点 1 印尼供给与价格判断 * 印尼2026年镍矿实际产量目标为2.1亿吨，与此前2.6-2.7亿吨的配额量存在缺口 [1][9] * 历史上实际兑现通常约为配额的八折左右 [9] * 即便考虑菲律宾矿补充，全年供需仍有很大缺口 [9] * 斋月期间行政审批偏慢，3月31日前配额可能批不完，部分未拿到新配额的镍矿可能被迫停产 [9] * 印尼政府对资源价格诉求更强，倾向通过管控使价格更有利于本国，镍价“涨上去再跌下来”难度上升 [9] * 全年镍价中枢有望维持在2万美元/吨 [1][9]；在此水平下，相关标的（如华友、格林美）理论测算约8倍估值 [9] 四、 钴行业核心观点 1 刚果（金）供给约束与价格展望 * 刚果（金）钴矿检验流程复杂化导致出口受阻，当前仅将2025年10月配额矿发运，后续月份配额仍处于采样送检流程 [10] * 推断2026年上半年对国内可补充的原料将非常少，处于原料持续紧缺阶段 [10] * 需求端每月消耗约1.4-1.5万吨，供给补充存在持续缺口，国内库存将被持续消耗 [10] * 钴价“必涨无疑”，目前约40万多元/吨，距离历史最高价约90万元/吨仍有一倍空间 [1][10] * 当前钴价尚未充分反映后续原料紧缺预期 [10] 五、 下游需求判断 1 储能需求 * 进入4月后，西北地区开工、气温转暖及各省容量电价落地，将驱动储能需求增长 [1][5] * 2026年储能需求判断不构成问题 [5] * 中东局势对储能需求影响有限：需求量级约50GWh，更多体现为装运递延，而非需求消失或供应链断裂 [4] 2 新能源汽车需求 * 需求增量核心在海外及国内商用车，以及储能（国内储能、欧美大储） [5] * 乘用车需求判断是“不掉”，不认同市场偏悲观的同比下降预期 [5] * 乘用车边际贡献预期约800GWh，若全年总需求约3TWh，则占比为百分之二十多一些 [5] * 销量节奏存在不确定性，政策端会观察销量情况，若3月自发购车未明显增长，后续可期待政策扶持 [5] 六、 其他重要内容与催化剂 1 板块配置逻辑 * 镍与钴板块可合并理解，标的高度重合 [11] * 镍端有印尼政府托底，钴端有刚果（金）供给约束，板块整体安全性相对更高，可作为偏“安全牌”的配置方向 [11][12] 2 关键时间节点与催化剂 * **3月20日**：海关进口数据披露，将成为镍钴板块价格修复的关键催化剂 [1][10] * **4月**：西北开工及容量电价落地，驱动储能需求增长 [1][5] * **2027年1月**：津巴布韦可能执行锂矿出口禁令的关键时间节点 [1][7]

纪要涉及的公司/行业 * **公司**: 安克创新 [1][2] * **行业**: 家电（消费电子）、储能（特别是家用/户用储能） [1][3] 核心观点与论据 * **估值处于历史低位，26年有望迎来双击** * 公司当前25年业绩对应估值低于19x，26年业绩对应估值仅16x，已低于历史估值下限（16.6x）[2] * 上市5年共3次触及16-17x的估值下限 [1] * 短期关税边际改善与焦点业务（储能）需求大年，可能推动26年实现双击 [1][2] * **短期关税扰动边际改善，对估值压制减弱** * 春节期间特朗普IEEPA败诉，关税因素边际改善 [2] * 事件导致安克面临的有效关税率净下降约5个百分点 [2] * 从规则层面降低了关税大幅波动的可能性，系统性缓和了估值风险溢价 [2] * 关税扰动是此前影响公司估值的重要因素，但多在利空落地后快速修复 [1] * **中长期关税影响降低，公司基本面逻辑稳固** * 公司对美直接出口占比已大幅下降至45% [2] * 叠加全球化产能布局，关税对估值端的影响会进一步降低 [2] * 公司的中长期逻辑未受关税扰动影响，包括全球化的强大品牌与渠道、高效的需求挖掘与品类拓展能力 [1] * **26年家用储能需求有望超预期，成为增长大年** * **地缘冲突与能源价格因素**: 霍尔木兹海峡封锁、卡塔尔能源设施遭袭导致天然气价格暴涨，叠加AI电力需求挤压，可能复刻22年电价大幅上涨的情况 [2] * **政策助力**: 欧洲、澳洲多国开启户用储能设备补贴，在政策端形成助力 [3] * 公司作为全球光储龙头，其储能业务此前受行业高基数与竞争影响拖累业绩，26年有望受益于储能需求增长红利 [4] 其他重要内容 * 历史上影响公司估值的关税事件包括：24年2月被排除豁免清单、24年8月关税复审反复推迟、25年4月全球对等关税 [1] * 公司焦点业务为大充储能 [1]

青海储能容量电价政策落地 - 青海省发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》，这是国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》(即“114号文”)后首个出台容量电价的省份，对发电侧系统容量按贡献予以补偿[2] - 该机制适用于全省合规在运的公用燃煤发电、燃气发电、特定光热发电以及未参与配储的电网侧独立新型储能电站，补偿资金由全体工商业用户公平承担[2] 1月装机数据亮眼，看好26年储能需求 据中关村储能产业技术联盟公众号，1月新增装机3.8GW/10.9GWh，yoy+62%/106%。据中国动力 （600482）电池产业创新联盟公众号，1月，储能电池销量为46.1GWh，yoy+164.0%。2026年开年以 来，储能需求强势，该行认为，在全国性容量电价出台后，随着各省细则出台，全国性跑通可期，储能 需求高增的确定性强，全球来看，该行预计2026年储能增速达50%。</doc> <doc id='5'>风险：储能政策不及预期，原材料涨价超过预期。</doc> --------- [注意事项] 1) 使用中文,不要出现句号 2) 采用markdown格式 3) 不使用第一人称, 以"公司"、"行业"代替 4) 只输出关于公司和行业的内容 5) 在每一个关键点后用[序号]形式引用原文档id 6) 一个[序号]只应该包含一个数字，不能包含多个，如果多个就用[序号][序号]分开写 7) 每个关键要点后边的 [序号] 不要超过 3 个 [输出示例] 话题1 - 关键要点1 [2][3] - 关键要点2 [8] - 关键要点3 [29] 话题2 - 关键要点1 [33] - 关键要点2 [37] - 关键要点3 [56] ```markdown 核心观点 - 青海省落地“114号文”后全国首个储能容量电价政策，标志着储能商业模式和经济性取得关键突破，随着未来各省细则出台，全国范围内储能经济性走通可期，2026年储能需求有望高速增长[1][2] - 行业建议增持储能板块，重点关注受益于需求释放的储能系统与电池环节，以及后续可能迎来量价齐升的锂电材料环节[1] 政策进展与影响 - 青海容量电价政策自2026年2月25日起征求意见，拟建立发电侧容量补偿机制，对包括未参与配储的电网侧独立新型储能电站在内的多种电源按贡献予以补偿[2] - 容量电价计算方法为：容量电费=机组申报容量×容量供需系数×容量补偿标准，其中2026年容量补偿标准为165元/(千瓦·年)，再乘以小时数除以4，该计算方式（除以4）相较于部分省份的除以6，对主流2-4小时储能系统更为有利[3] - 按公式测算，2026年全省容量供需系数为1.04，考虑10.39%的厂用电率后，一个4小时储能电站每千瓦年度补偿价格可达153.77元/(kW·年)[3] - 结合2026年1月青海独立储能参与现货市场实现的0.38元/度充放电价差，若以0.35元/度电价差测算，4小时储能系统的资本金内部收益率可达9%，表明其经济性已走通[3] 行业需求与市场表现 - 2026年1月国内新型储能新增装机规模达3.8吉瓦/10.9吉瓦时，同比大幅增长62%/106%[4] - 同期，储能电池销量达到46.1吉瓦时，同比增长高达164.0%[4] - 基于强劲的开年数据和全国性容量电价政策推进的预期，行业认为2026年储能需求高增长的确定性增强，预计全球储能增速将达到50%[4] 投资关注方向 - 直接受益于储能需求大规模释放的储能系统和电池环节[1] - 随着储能需求大幅增长，锂电材料环节可能迎来销量与价格同步提升的局面[1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长，并驱动其价格自2025年下半年以来步入上行通道 [4] - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [4] - 磷酸铁需求提升将带动磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等上游产业链产品景气度改善，由于能耗、资源属性及环保政策约束新增产能，具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益 [4] 行业需求与产能分析 - 2025年国内磷酸铁行业有效产能为482万吨，同比增长5.7%，产量约为296万吨，同比增长56% [4] - 参考华泰电新团队预测，2026-2027年国内磷酸铁锂需求预计为595万吨和767万吨，同比分别增长49%和29%，预计磷酸铁需求亦将持续增长 [4] - 据百川盈孚数据，2026-2027年国内规划新增磷酸铁产能分别为188万吨和258万吨，头部企业保持积极扩产节奏 [4] - 2026年1月国内磷酸铁月产量为34万吨，同比增长52%，环比增长2.5%，行业开工率达78%，同比提升20个百分点，环比提升2个百分点 [6] 产品价格与成本驱动 - 截至2026年2月6日，磷酸铁价格为11630元/吨，较2025年9月低位价格10500元/吨上涨11% [5] - 价格上涨除需求带动外，硫酸亚铁、磷酸等原料涨价亦是重要推手 [5] - 硫酸亚铁价格自2024年11月前的150元/吨大幅上涨至当前的600-700元/吨，主要因钛白粉企业副产硫酸亚铁产出有限及硫磺、硫酸涨价所致 [5] 生产工艺与盈利差异 - 磷酸铁生产工艺主要分为铵法、钠法和铁法，2025年国内三种工艺占比分别约为76%、4%和20% [5] - 铵法和钠法均使用硫酸亚铁作为关键原料，而铁法工艺直接使用铁粉为原料，无需采购硫酸亚铁 [5] - 在硫酸亚铁价格大幅上涨的背景下，铁法工艺由于原料成本优势，预计受益将更为显著 [4][5] 上游产业链影响 - 磷酸铁产销增长有望带动上游磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品需求 [6] - 磷矿石、黄磷、磷酸和工业级一铵等产品因能耗较高、资源属性或磷石膏处理受限等因素，属于新增产能受限品种 [4][6] - 供需改善下，预计相关产品景气有望得到提振，具备磷矿石-黄磷/磷酸/工业级一铵-磷酸铁一体化布局的企业有望充分受益 [4][6] 主要企业产能布局 - 报告列举了多家主要磷化工企业的产能布局，包括磷矿、工铵、磷酸、黄磷及磷酸铁产能，并标注了其采用的磷酸铁生产工艺（铵法或铁法） [22] - 例如，川恒股份、兴发集团、云天化采用铵法工艺；湖北宜化、云图控股采用铁法工艺 [22] - 各企业均披露了截至2025年12月的名义产能及2026年2月11日的市值数据 [22]

核心观点 - 国内大储迎来电改机遇，海外储能需求受益于AI有望快速增长 [1] 国内市场分析 - 多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点 [1] - 内蒙、甘肃、宁夏等地储能配套政策延续稳定储能预期 [1] - 容量电价政策对储能经济性影响较大，以甘肃为例，测算甘肃独立储能资本金内部收益率有望达9.9% [1] - 随着多省份出台容量电价机制，预计2025-2027年国内储能需求达154/254/337吉瓦时，同比+40.2%/65.2%/32.5% [1] 美国市场分析 - 数据中心建设带动储能需求快速增长 [1] - 根据Trend Force，2025年是AI数据中心配储“需求元年”，2026年进入“交付大年” [1] - 美国新增13吉瓦数据中心将拉动10.7-25吉瓦时配储需求 [1] 欧洲市场分析 - 灵活性资源需求迫切、商业模式完善、补贴转向，欧洲各国大储发展明显提速 [1] - 欧洲大停电催生构网型储能新需求，竞争格局有望优化 [1] 全球市场展望 - 预计2025-2027年全球储能新增装机约279/423/563吉瓦时，同比+44%/52%/33% [1]

碳酸锂价格近期波动与市场观点 - 2026年1月14日，碳酸锂期货主力合约lc2605价格出现回调，报收16.19万元/吨，跌幅为3.53%，当日最高触及17.34万元/吨，成交额达974.1亿元 [1] - 现货价格同步下调，当日电池级碳酸锂晚盘市场价格为16.13万元/吨，较上一工作日下调2600元/吨 [2] - 碳酸锂价格在2025年经历剧烈波动，6月跌至年内最低点5.90万元/吨，随后持续上涨，2026年初冲高至17.41万元/吨 [2] 价格上涨的驱动因素与分歧观点 - 上游锂矿企业对需求保持乐观，天齐锂业董事长预测2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量 [2] - 赣锋锂业董事长给出更激进预测，若2026年需求增速超30%甚至达40%，碳酸锂价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [3] - 行业专家持谨慎观点，认为短期上涨主因是阶段性供需错配，包括采矿证续期等消息扰动导致供给收紧，以及储能等领域需求超预期 [3] - 从基本面看，2025年全球碳酸锂市场仍处于小幅过剩状态，供需差为4.7万吨LCE，2026年预计维持略宽松格局 [3] - 截至2025年末，碳酸锂国内社会库存总量为10.96万吨，绝对量仍不低，且去库存动能减弱，难以支撑价格持续单边上涨 [3] 上游锂矿市场动态 - 2026年1月8日，雅保锂辉石精矿拍卖成交价为1.50万元/吨，较2025年低位已有显著回升 [2] 中游正极材料行业应对与扩张 - 碳酸锂价格上涨推高磷酸铁锂生产成本，按碳酸锂涨价1万元/吨计算，生产1吨磷酸铁锂的成本将增加2550元 [4] - 成本压力下，多家磷酸铁锂头部企业在2025年底选择提价或停产检修，同时加速扩产以抢占市场份额 [4] - 湖南裕能定增计划过会，拟募资39亿元用于包括年产32万吨磷酸锰铁锂在内的三大产能建设项目 [4] - 万华化学计划在山东莱州建设年产65万吨磷酸铁锂项目 [4] - 龙蟠科技将三期磷酸铁锂项目产能由6.25万吨/年提升至10万吨/年，并计划投资不超过20亿元建设年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地 [4] - 容百科技拟收购贵州新仁新能源54.97%股权，后者已建成6万吨/年磷酸铁锂产能 [5] - 2026年1月，容百科技披露与宁德时代签订为期数年、供应305万吨磷酸铁锂正极材料的协议，引发市场关注及监管问询 [5] 下游储能市场需求与成本传导 - 随着容量补贴政策落地及用电峰谷价差扩大，储能项目投资经济性提升，需求有望保持高增长 [6] - 研报预测，储能有望接力新能源车成为锂需求第二增长极，假设2026至2028年储能出货同比增速分别为60%、40%、30%，对应锂需求为60.5万吨、84.6万吨、110.0万吨LCE [6] - 叠加新能源车需求，预计全球锂需求整体同比增速在2026至2028年分别达29%、24%、18% [6] - 2025年四季度，构网型储能系统中标价格已企稳反弹，从三季度的557.52元/kWh回升至588.10元/kWh，成本压力向终端传导信号明显 [7] - 碳酸锂涨价直接导致以磷酸铁锂为主的储能电芯与系统成本攀升，据计算，生产1kWh电芯因碳酸锂每吨涨价1万元而增加的成本为5.7375元/kWh [7] - 据瑞银报告测算，碳酸锂等核心原材料合计占储能电池成本的26%，电池成本每上涨10%，将导致储能系统EPC成本上升3%，项目内部收益率下降0.66个百分点 [7] 政策与海外竞争影响 - 2026年1月8日，财政部、国家税务总局公告，自4月1日起至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，自2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [6] - 若2026年韩国LG新能源、SK、三星等企业在美国的磷酸铁锂电池项目投产，预计产能超过50GWh，可能对中国企业出口美国市场带来更大压力 [5]

市场表现与产品概况 - 1月15日上午，锂电板块震荡拉升，电池ETF（561910）上涨1.41%，盘中一度涨1.70% [1] - 电池ETF（561910）跟踪的标的指数中，“固态电池”相关概念含量约45%，“储能”相关概念含量约56% [6][7] - ETF成份股中，中伟新材大涨超9%，厦钨新能、璞泰来涨超4%，富临精工、天赐材料、格林美、当升科技、先导智能、国轩高科等多股涨超3% [1] 行业驱动因素：储能需求 - 美国数据中心自建电厂推升储能刚需，EIA数据显示，2025年美国11个地区批发电价均值预计较2024年上涨23%，2026年预计再涨8.5% [3] - 美国电价上涨的需求增长源于数据中心及加密货币挖矿，与高层“降电价一半”的承诺相悖，中期选举临近使得降低电价的紧迫性加剧 [3] 行业驱动因素：固态电池技术突破 - 节能与新能源汽车产业发展部际联席会议于1月13日提出，要加快突破全固态电池等技术 [3] - 清研纳科表示，NASA在近期报告中提到，其开发的无溶剂干法加工高性能固态电池，计划于2028年在空间站/火星探测器等关键项目中应用 [3] - 在航空电池领域，清研纳科的干法电极设备已经成功出货交付给太空电源相关院所 [3] 固态电池产业趋势与展望 - 固态电池产业趋势不断加强，2026年的主基调是产线建设与供应链确立，为2027年的规模化生产做准备 [4] - 与头部大厂密切合作的设备企业有望在2026年产线建设投产期中率先受益 [4] - 供应链中，设备端的核心增量（如干法/等静压）和材料端的核心增量（如硫化锂/硫化物电解质/负极集流体）格局尚未确定，伴随2026年规模化采购，头部企业有望脱颖而出 [4] - 全球固态电池竞争主要集中在中国、日韩和美国，今明两年全固态电池或将在这些地区率先实现小批量装车 [4] - 目前固态电池核心标的股价较高点已回调20%-30%，风险释放相对充分，头部大厂后续产线搭建快速推进，设备企业订单与产业化节奏有望更加明朗 [6] 锂电池需求与投资策略 - 天风证券预计，2025年动力与储能电池需求合计达1872 GWh，同比增长45%；2026年需求达2236 GWh，同比增长25% [5] - 具体来看，预计2025年动力电池出货为1292 GWh，储能电芯出货为580 GWh；2026年动力电池出货为1524 GWh，储能电芯出货为812 GWh [5] - 在投资配置方面，主产业链首选电池赛道 [5] - 电池ETF（561910）因其指数高比例的固态电池与储能含量，或将同时受益于固态技术突破、量产红利和储能需求爆发 [7]