报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 海博思创是国内领先的电化学储能系统提供商，受益于行业增长，海外业务持续推进，盈利能力高于国内，预计未来业绩将增长，首次覆盖给予“买入”评级[2][5][6][7] 各部分总结 国内领先的储能系统提供商，受益行业增长 - 公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，为“源 - 网 - 荷”全链条客户提供一站式整体解决方案[5] - 公司毛利率高于行业平均，原因包括不以低价内卷为竞争策略、注重技术降本、采购有规模化集采优势、生产计划安排降低成本[5] - 136号文出台后，风电、光伏加装储能需求增加，储能规模长期呈增长趋势，公司将直接受益[5] 海外业务持续推进，盈利能力高于国内 - 公司在全球主要地区布局营销及售后网点，产品和解决方案获主要储能市场认证证书，2024年境外收入5.4亿元，占主营收入6.5%，毛利率42.14%，高于国内业务[6] - 产品及项目方面，公司拓展海外项目，自研PCS产品获欧美认证，2024年在欧洲交付超300MWh储能系统项目[6] - 业务进展方面，公司重点布局欧洲、北美、中东和亚太四个区域，预计欧洲市场将爆发式增长，东南亚市场拓展有初步成效[6] - 业绩贡献方面，2025年公司海外业绩预计约65%由欧洲贡献，35%由东南亚、澳大利亚等区域贡献，力争未来3 - 5年海外收入规模与国内持平[6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为103.41、123.89、142.33亿元，EPS分别为4.52、5.56、6.67元，当前股价对应PE分别为18.6、15.1、12.6倍[7] 财务数据 - 主营收入2024 - 2027年分别为82.7亿、103.41亿、123.89亿、142.33亿元，增长率分别为18.4%、25.0%、19.8%、14.9%[10][11] - 归母净利润2024 - 2027年分别为6.48亿、8.16亿、10.02亿、12.03亿元，增长率分别为12.1%、25.9%、22.9%、20.1%[10][11] - 摊薄每股收益2024 - 2027年分别为4.86、4.52、5.56、6.67元[10][11] - ROE2024 - 2027年分别为20.6%、20.7%、20.5%、19.9%[10][11]

储能电池行业现状 - 2025年1-5月全球储能电池出货量达196.5GWh 同比增长118% [5] - 头部五家电池厂产能基本打满 需外协满足客户需求 [5] - 预计上半年出货接近250GWh 全年有望达到500GWh [6] 主要需求来源 - 增量需求集中在特斯拉 阳光电源 比亚迪 中车株洲所 海博思创 中电装储能 晶科能源等企业 [8] - 主要需求区域为中国 美国 英国 沙特 智利 澳洲等国家 [8] 中国市场政策影响 - 136号文要求新能源项目上网电量原则上全部入市 终结"保障性收购+固定电价"模式 [11] - 394号文推动多地电力现货市场建设 2025年底前多个省份将启动连续结算试运行 [11] - 政策转变从强制配储转向通过电力市场改革倒逼企业装储能 [11] 美国市场动态 - 关税政策变动导致储能抢出口现象 老订单提前交付 [13] - IRA政策退坡时间提前至2026年开始 2028年结束 刺激储能项目提前开工和抢装 [13] 欧洲市场情况 - 德国 西班牙 英国 波兰推出储能补贴政策 [15] - 西班牙4月28日大停电进一步刺激欧洲储能需求 [15] 其他区域发展 - 特斯拉上海工厂投运后 亚太区域项目开始从上海工厂发货 [17] - 比亚迪与沙特电力签订12.5GWh大项目 4月开始大批量出货 [17] - 宁德时代 比亚迪与智利Grenergy合作项目5月开始大批量出货 [17] - 晶科能源智利1.6GWh项目5月大批量出货 [17] 行业驱动因素 - 新能源快速增长 火电 气电灵活性改造和退役 电网不稳定性问题凸显 [17] - 电力市场改革是催化剂 储能可优化电力市场出力结构 [17]