行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 行业：锂、镍、钴等新能源金属行业，以及下游储能、新能源汽车行业 [1] * 公司：**永兴材料**、**融捷股份**、国城大通、盐湖股份、川能动力 [8]；**华友钴业**、**格林美**、中伟股份、伟明环保、力勤资源 [9][11] 二、 锂行业核心观点 1 近期价格走势与驱动因素 * 近期碳酸锂价格从13万元/吨快速上行至18-19万元/吨，主因情绪推动，而非基本面显著变化 [2] * 价格上涨过快后，市场担忧监管风险及需求反噬，叠加中东局势升级引发避险情绪，导致资金撤离和价格回调 [2] * 短期价格大概率宽幅波动，但去库预期仍对价格形成支撑 [2] 2 供需基本面与库存趋势 * 3月碳酸锂排产环比增长20%以上，显著强于季节性（约10%），单月消费量约13-14万吨 [1][3] * 供应端增量有限，3月仍处于可预期的去库状态，支撑价格 [3] * 月度供应需重点跟踪智利出口约2万吨到港的影响节奏 [3] 3 供给端与矿端紧张情况 * 海外项目产出对锂价反应滞后，兑现通常需至二季度下半段至三季度 [1][6] * 近期澳洲、非洲发运数据同比下降（尤其澳洲），反映矿端仍偏紧，冶炼端短期难以显著放量 [6] * 矿价对锂盐价格反应迅速，也表明矿端紧张 [6] 4 海外政策风险（津巴布韦） * 津巴布韦存在明确法定节点：自2027年1月起可能不再允许锂矿出口 [1][7] * 津巴布韦总统公开表态倾向将产业链向下游延伸，政策存在强硬执行风险 [1][7] * 企业在硫酸锂环节的建设进度不快，整体可能要到2027年三季度才能建成 [7] * 当前倾向于事件将以相对平缓方式解决，预计约1个月左右，但仍需观察 [7] 5 国内锂矿资产配置思路 * 在津巴布韦不确定性背景下，配置重心可适度向国内锂矿资产转移 [8] * **永兴材料**：通过提前开采规避换证停产风险，预计2026-2028年产量分别为3/4/5万吨 [1][8]；在手现金80多亿元且无负债，资金用途具备稀缺性（收并购/分红） [8] * **融捷股份**：2026年采矿目标105万吨，对应约2.5万吨碳酸锂当量，成本约4万多元/吨，当前估值为板块最低之一 [1][8] 三、 镍行业核心观点 1 印尼供给与价格判断 * 印尼2026年镍矿实际产量目标为2.1亿吨，与此前2.6-2.7亿吨的配额量存在缺口 [1][9] * 历史上实际兑现通常约为配额的八折左右 [9] * 即便考虑菲律宾矿补充，全年供需仍有很大缺口 [9] * 斋月期间行政审批偏慢，3月31日前配额可能批不完，部分未拿到新配额的镍矿可能被迫停产 [9] * 印尼政府对资源价格诉求更强，倾向通过管控使价格更有利于本国，镍价“涨上去再跌下来”难度上升 [9] * 全年镍价中枢有望维持在2万美元/吨 [1][9]；在此水平下，相关标的（如华友、格林美）理论测算约8倍估值 [9] 四、 钴行业核心观点 1 刚果（金）供给约束与价格展望 * 刚果（金）钴矿检验流程复杂化导致出口受阻，当前仅将2025年10月配额矿发运，后续月份配额仍处于采样送检流程 [10] * 推断2026年上半年对国内可补充的原料将非常少，处于原料持续紧缺阶段 [10] * 需求端每月消耗约1.4-1.5万吨，供给补充存在持续缺口，国内库存将被持续消耗 [10] * 钴价“必涨无疑”，目前约40万多元/吨，距离历史最高价约90万元/吨仍有一倍空间 [1][10] * 当前钴价尚未充分反映后续原料紧缺预期 [10] 五、 下游需求判断 1 储能需求 * 进入4月后，西北地区开工、气温转暖及各省容量电价落地，将驱动储能需求增长 [1][5] * 2026年储能需求判断不构成问题 [5] * 中东局势对储能需求影响有限：需求量级约50GWh，更多体现为装运递延，而非需求消失或供应链断裂 [4] 2 新能源汽车需求 * 需求增量核心在海外及国内商用车，以及储能（国内储能、欧美大储） [5] * 乘用车需求判断是“不掉”，不认同市场偏悲观的同比下降预期 [5] * 乘用车边际贡献预期约800GWh，若全年总需求约3TWh，则占比为百分之二十多一些 [5] * 销量节奏存在不确定性，政策端会观察销量情况，若3月自发购车未明显增长，后续可期待政策扶持 [5] 六、 其他重要内容与催化剂 1 板块配置逻辑 * 镍与钴板块可合并理解，标的高度重合 [11] * 镍端有印尼政府托底，钴端有刚果（金）供给约束，板块整体安全性相对更高，可作为偏“安全牌”的配置方向 [11][12] 2 关键时间节点与催化剂 * **3月20日**：海关进口数据披露，将成为镍钴板块价格修复的关键催化剂 [1][10] * **4月**：西北开工及容量电价落地，驱动储能需求增长 [1][5] * **2027年1月**：津巴布韦可能执行锂矿出口禁令的关键时间节点 [1][7]

纪要涉及的公司/行业 * **公司**: 安克创新 [1][2] * **行业**: 家电（消费电子）、储能（特别是家用/户用储能） [1][3] 核心观点与论据 * **估值处于历史低位，26年有望迎来双击** * 公司当前25年业绩对应估值低于19x，26年业绩对应估值仅16x，已低于历史估值下限（16.6x）[2] * 上市5年共3次触及16-17x的估值下限 [1] * 短期关税边际改善与焦点业务（储能）需求大年，可能推动26年实现双击 [1][2] * **短期关税扰动边际改善，对估值压制减弱** * 春节期间特朗普IEEPA败诉，关税因素边际改善 [2] * 事件导致安克面临的有效关税率净下降约5个百分点 [2] * 从规则层面降低了关税大幅波动的可能性，系统性缓和了估值风险溢价 [2] * 关税扰动是此前影响公司估值的重要因素，但多在利空落地后快速修复 [1] * **中长期关税影响降低，公司基本面逻辑稳固** * 公司对美直接出口占比已大幅下降至45% [2] * 叠加全球化产能布局，关税对估值端的影响会进一步降低 [2] * 公司的中长期逻辑未受关税扰动影响，包括全球化的强大品牌与渠道、高效的需求挖掘与品类拓展能力 [1] * **26年家用储能需求有望超预期，成为增长大年** * **地缘冲突与能源价格因素**: 霍尔木兹海峡封锁、卡塔尔能源设施遭袭导致天然气价格暴涨，叠加AI电力需求挤压，可能复刻22年电价大幅上涨的情况 [2] * **政策助力**: 欧洲、澳洲多国开启户用储能设备补贴，在政策端形成助力 [3] * 公司作为全球光储龙头，其储能业务此前受行业高基数与竞争影响拖累业绩，26年有望受益于储能需求增长红利 [4] 其他重要内容 * 历史上影响公司估值的关税事件包括：24年2月被排除豁免清单、24年8月关税复审反复推迟、25年4月全球对等关税 [1] * 公司焦点业务为大充储能 [1]

青海储能容量电价政策落地 - 青海省发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》，这是国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》(即“114号文”)后首个出台容量电价的省份，对发电侧系统容量按贡献予以补偿[2] - 该机制适用于全省合规在运的公用燃煤发电、燃气发电、特定光热发电以及未参与配储的电网侧独立新型储能电站，补偿资金由全体工商业用户公平承担[2] 1月装机数据亮眼，看好26年储能需求 据中关村储能产业技术联盟公众号，1月新增装机3.8GW/10.9GWh，yoy+62%/106%。据中国动力 （600482）电池产业创新联盟公众号，1月，储能电池销量为46.1GWh，yoy+164.0%。2026年开年以 来，储能需求强势，该行认为，在全国性容量电价出台后，随着各省细则出台，全国性跑通可期，储能 需求高增的确定性强，全球来看，该行预计2026年储能增速达50%。</doc> <doc id='5'>风险：储能政策不及预期，原材料涨价超过预期。</doc> --------- [注意事项] 1) 使用中文,不要出现句号 2) 采用markdown格式 3) 不使用第一人称, 以"公司"、"行业"代替 4) 只输出关于公司和行业的内容 5) 在每一个关键点后用[序号]形式引用原文档id 6) 一个[序号]只应该包含一个数字，不能包含多个，如果多个就用[序号][序号]分开写 7) 每个关键要点后边的 [序号] 不要超过 3 个 [输出示例] 话题1 - 关键要点1 [2][3] - 关键要点2 [8] - 关键要点3 [29] 话题2 - 关键要点1 [33] - 关键要点2 [37] - 关键要点3 [56] ```markdown 核心观点 - 青海省落地“114号文”后全国首个储能容量电价政策，标志着储能商业模式和经济性取得关键突破，随着未来各省细则出台，全国范围内储能经济性走通可期，2026年储能需求有望高速增长[1][2] - 行业建议增持储能板块，重点关注受益于需求释放的储能系统与电池环节，以及后续可能迎来量价齐升的锂电材料环节[1] 政策进展与影响 - 青海容量电价政策自2026年2月25日起征求意见，拟建立发电侧容量补偿机制，对包括未参与配储的电网侧独立新型储能电站在内的多种电源按贡献予以补偿[2] - 容量电价计算方法为：容量电费=机组申报容量×容量供需系数×容量补偿标准，其中2026年容量补偿标准为165元/(千瓦·年)，再乘以小时数除以4，该计算方式（除以4）相较于部分省份的除以6，对主流2-4小时储能系统更为有利[3] - 按公式测算，2026年全省容量供需系数为1.04，考虑10.39%的厂用电率后，一个4小时储能电站每千瓦年度补偿价格可达153.77元/(kW·年)[3] - 结合2026年1月青海独立储能参与现货市场实现的0.38元/度充放电价差，若以0.35元/度电价差测算，4小时储能系统的资本金内部收益率可达9%，表明其经济性已走通[3] 行业需求与市场表现 - 2026年1月国内新型储能新增装机规模达3.8吉瓦/10.9吉瓦时，同比大幅增长62%/106%[4] - 同期，储能电池销量达到46.1吉瓦时，同比增长高达164.0%[4] - 基于强劲的开年数据和全国性容量电价政策推进的预期，行业认为2026年储能需求高增长的确定性增强，预计全球储能增速将达到50%[4] 投资关注方向 - 直接受益于储能需求大规模释放的储能系统和电池环节[1] - 随着储能需求大幅增长，锂电材料环节可能迎来销量与价格同步提升的局面[1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长，并驱动其价格自2025年下半年以来步入上行通道 [4] - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [4] - 磷酸铁需求提升将带动磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等上游产业链产品景气度改善，由于能耗、资源属性及环保政策约束新增产能，具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益 [4] 行业需求与产能分析 - 2025年国内磷酸铁行业有效产能为482万吨，同比增长5.7%，产量约为296万吨，同比增长56% [4] - 参考华泰电新团队预测，2026-2027年国内磷酸铁锂需求预计为595万吨和767万吨，同比分别增长49%和29%，预计磷酸铁需求亦将持续增长 [4] - 据百川盈孚数据，2026-2027年国内规划新增磷酸铁产能分别为188万吨和258万吨，头部企业保持积极扩产节奏 [4] - 2026年1月国内磷酸铁月产量为34万吨，同比增长52%，环比增长2.5%，行业开工率达78%，同比提升20个百分点，环比提升2个百分点 [6] 产品价格与成本驱动 - 截至2026年2月6日，磷酸铁价格为11630元/吨，较2025年9月低位价格10500元/吨上涨11% [5] - 价格上涨除需求带动外，硫酸亚铁、磷酸等原料涨价亦是重要推手 [5] - 硫酸亚铁价格自2024年11月前的150元/吨大幅上涨至当前的600-700元/吨，主要因钛白粉企业副产硫酸亚铁产出有限及硫磺、硫酸涨价所致 [5] 生产工艺与盈利差异 - 磷酸铁生产工艺主要分为铵法、钠法和铁法，2025年国内三种工艺占比分别约为76%、4%和20% [5] - 铵法和钠法均使用硫酸亚铁作为关键原料，而铁法工艺直接使用铁粉为原料，无需采购硫酸亚铁 [5] - 在硫酸亚铁价格大幅上涨的背景下，铁法工艺由于原料成本优势，预计受益将更为显著 [4][5] 上游产业链影响 - 磷酸铁产销增长有望带动上游磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品需求 [6] - 磷矿石、黄磷、磷酸和工业级一铵等产品因能耗较高、资源属性或磷石膏处理受限等因素，属于新增产能受限品种 [4][6] - 供需改善下，预计相关产品景气有望得到提振，具备磷矿石-黄磷/磷酸/工业级一铵-磷酸铁一体化布局的企业有望充分受益 [4][6] 主要企业产能布局 - 报告列举了多家主要磷化工企业的产能布局，包括磷矿、工铵、磷酸、黄磷及磷酸铁产能，并标注了其采用的磷酸铁生产工艺（铵法或铁法） [22] - 例如，川恒股份、兴发集团、云天化采用铵法工艺；湖北宜化、云图控股采用铁法工艺 [22] - 各企业均披露了截至2025年12月的名义产能及2026年2月11日的市值数据 [22]

核心观点 - 国内大储迎来电改机遇，海外储能需求受益于AI有望快速增长 [1] 国内市场分析 - 多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点 [1] - 内蒙、甘肃、宁夏等地储能配套政策延续稳定储能预期 [1] - 容量电价政策对储能经济性影响较大，以甘肃为例，测算甘肃独立储能资本金内部收益率有望达9.9% [1] - 随着多省份出台容量电价机制，预计2025-2027年国内储能需求达154/254/337吉瓦时，同比+40.2%/65.2%/32.5% [1] 美国市场分析 - 数据中心建设带动储能需求快速增长 [1] - 根据Trend Force，2025年是AI数据中心配储“需求元年”，2026年进入“交付大年” [1] - 美国新增13吉瓦数据中心将拉动10.7-25吉瓦时配储需求 [1] 欧洲市场分析 - 灵活性资源需求迫切、商业模式完善、补贴转向，欧洲各国大储发展明显提速 [1] - 欧洲大停电催生构网型储能新需求，竞争格局有望优化 [1] 全球市场展望 - 预计2025-2027年全球储能新增装机约279/423/563吉瓦时，同比+44%/52%/33% [1]

碳酸锂价格近期波动与市场观点 - 2026年1月14日，碳酸锂期货主力合约lc2605价格出现回调，报收16.19万元/吨，跌幅为3.53%，当日最高触及17.34万元/吨，成交额达974.1亿元 [1] - 现货价格同步下调，当日电池级碳酸锂晚盘市场价格为16.13万元/吨，较上一工作日下调2600元/吨 [2] - 碳酸锂价格在2025年经历剧烈波动，6月跌至年内最低点5.90万元/吨，随后持续上涨，2026年初冲高至17.41万元/吨 [2] 价格上涨的驱动因素与分歧观点 - 上游锂矿企业对需求保持乐观，天齐锂业董事长预测2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量 [2] - 赣锋锂业董事长给出更激进预测，若2026年需求增速超30%甚至达40%，碳酸锂价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [3] - 行业专家持谨慎观点，认为短期上涨主因是阶段性供需错配，包括采矿证续期等消息扰动导致供给收紧，以及储能等领域需求超预期 [3] - 从基本面看，2025年全球碳酸锂市场仍处于小幅过剩状态，供需差为4.7万吨LCE，2026年预计维持略宽松格局 [3] - 截至2025年末，碳酸锂国内社会库存总量为10.96万吨，绝对量仍不低，且去库存动能减弱，难以支撑价格持续单边上涨 [3] 上游锂矿市场动态 - 2026年1月8日，雅保锂辉石精矿拍卖成交价为1.50万元/吨，较2025年低位已有显著回升 [2] 中游正极材料行业应对与扩张 - 碳酸锂价格上涨推高磷酸铁锂生产成本，按碳酸锂涨价1万元/吨计算，生产1吨磷酸铁锂的成本将增加2550元 [4] - 成本压力下，多家磷酸铁锂头部企业在2025年底选择提价或停产检修，同时加速扩产以抢占市场份额 [4] - 湖南裕能定增计划过会，拟募资39亿元用于包括年产32万吨磷酸锰铁锂在内的三大产能建设项目 [4] - 万华化学计划在山东莱州建设年产65万吨磷酸铁锂项目 [4] - 龙蟠科技将三期磷酸铁锂项目产能由6.25万吨/年提升至10万吨/年，并计划投资不超过20亿元建设年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地 [4] - 容百科技拟收购贵州新仁新能源54.97%股权，后者已建成6万吨/年磷酸铁锂产能 [5] - 2026年1月，容百科技披露与宁德时代签订为期数年、供应305万吨磷酸铁锂正极材料的协议，引发市场关注及监管问询 [5] 下游储能市场需求与成本传导 - 随着容量补贴政策落地及用电峰谷价差扩大，储能项目投资经济性提升，需求有望保持高增长 [6] - 研报预测，储能有望接力新能源车成为锂需求第二增长极，假设2026至2028年储能出货同比增速分别为60%、40%、30%，对应锂需求为60.5万吨、84.6万吨、110.0万吨LCE [6] - 叠加新能源车需求，预计全球锂需求整体同比增速在2026至2028年分别达29%、24%、18% [6] - 2025年四季度，构网型储能系统中标价格已企稳反弹，从三季度的557.52元/kWh回升至588.10元/kWh，成本压力向终端传导信号明显 [7] - 碳酸锂涨价直接导致以磷酸铁锂为主的储能电芯与系统成本攀升，据计算，生产1kWh电芯因碳酸锂每吨涨价1万元而增加的成本为5.7375元/kWh [7] - 据瑞银报告测算，碳酸锂等核心原材料合计占储能电池成本的26%，电池成本每上涨10%，将导致储能系统EPC成本上升3%，项目内部收益率下降0.66个百分点 [7] 政策与海外竞争影响 - 2026年1月8日，财政部、国家税务总局公告，自4月1日起至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，自2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [6] - 若2026年韩国LG新能源、SK、三星等企业在美国的磷酸铁锂电池项目投产，预计产能超过50GWh，可能对中国企业出口美国市场带来更大压力 [5]

市场表现与产品概况 - 1月15日上午，锂电板块震荡拉升，电池ETF（561910）上涨1.41%，盘中一度涨1.70% [1] - 电池ETF（561910）跟踪的标的指数中，“固态电池”相关概念含量约45%，“储能”相关概念含量约56% [6][7] - ETF成份股中，中伟新材大涨超9%，厦钨新能、璞泰来涨超4%，富临精工、天赐材料、格林美、当升科技、先导智能、国轩高科等多股涨超3% [1] 行业驱动因素：储能需求 - 美国数据中心自建电厂推升储能刚需，EIA数据显示，2025年美国11个地区批发电价均值预计较2024年上涨23%，2026年预计再涨8.5% [3] - 美国电价上涨的需求增长源于数据中心及加密货币挖矿，与高层“降电价一半”的承诺相悖，中期选举临近使得降低电价的紧迫性加剧 [3] 行业驱动因素：固态电池技术突破 - 节能与新能源汽车产业发展部际联席会议于1月13日提出，要加快突破全固态电池等技术 [3] - 清研纳科表示，NASA在近期报告中提到，其开发的无溶剂干法加工高性能固态电池，计划于2028年在空间站/火星探测器等关键项目中应用 [3] - 在航空电池领域，清研纳科的干法电极设备已经成功出货交付给太空电源相关院所 [3] 固态电池产业趋势与展望 - 固态电池产业趋势不断加强，2026年的主基调是产线建设与供应链确立，为2027年的规模化生产做准备 [4] - 与头部大厂密切合作的设备企业有望在2026年产线建设投产期中率先受益 [4] - 供应链中，设备端的核心增量（如干法/等静压）和材料端的核心增量（如硫化锂/硫化物电解质/负极集流体）格局尚未确定，伴随2026年规模化采购，头部企业有望脱颖而出 [4] - 全球固态电池竞争主要集中在中国、日韩和美国，今明两年全固态电池或将在这些地区率先实现小批量装车 [4] - 目前固态电池核心标的股价较高点已回调20%-30%，风险释放相对充分，头部大厂后续产线搭建快速推进，设备企业订单与产业化节奏有望更加明朗 [6] 锂电池需求与投资策略 - 天风证券预计，2025年动力与储能电池需求合计达1872 GWh，同比增长45%；2026年需求达2236 GWh，同比增长25% [5] - 具体来看，预计2025年动力电池出货为1292 GWh，储能电芯出货为580 GWh；2026年动力电池出货为1524 GWh，储能电芯出货为812 GWh [5] - 在投资配置方面，主产业链首选电池赛道 [5] - 电池ETF（561910）因其指数高比例的固态电池与储能含量，或将同时受益于固态技术突破、量产红利和储能需求爆发 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 但通过对各细分环节的详细分析 指出了明确的供需改善与盈利修复趋势 整体观点积极 [1][2] 报告核心观点 * 全球储能电池需求爆发式增长 成为驱动锂电产业链增长的核心引擎 并进一步巩固了磷酸铁锂电池的主流地位 [3][10] * 2026年核心锂电材料供需格局将整体改善但走势分化 六氟磷酸锂与隔膜供需拐点明确 价格进入上行通道 盈利修复弹性大 磷酸铁锂、磷酸铁、PVDF等处于底部温和修复期 磷矿则有望延续高景气并可能出现结构性涨价 [4][5][7] * 碳酸锂行业预计在2027-2028年迎来关键供需拐点 价格中枢有望逐步上移 2026年市场底部支撑增强 [8] * 固态电池技术突破驱动产业爆发 材料创新定义竞争格局 硫化物电解质路线成为主流趋势 [9] 下游电池环节总结 * **储能电池高速增长**：预计2026年全球储能电池出货量达874GWh 同比增长46% 其中源网侧储能为主要增长动力（同比+41%） 工商业储能和户用储能预计同比增幅分别为61%和44% AIDC储能预计装机量大幅增长73% [3][13][15] * **动力+储能市场高景气**：预计2026年全球动力+储能电池总出货量达2313GWh 同比增长25% 动力电池增长主要驱动力来自新能源重卡 预计2026年销量突破40万辆 带来装机增量超100GWh [3][16][18] * **磷酸铁锂主导地位强化**：预计2026年磷酸铁锂电池市场份额将提升至82% 出货量达2016 GWh 储能市场的爆发性增长为其贡献了至关重要的增量空间 [3][16][18] 电解液链条材料总结 * **六氟磷酸锂供需拐点明确**：预计2026年总需求35.8万吨 总供给36.1万吨 市场延续紧平衡态势 价格自2025年9月以来快速上涨 散单报价已突破17万元/吨 累计涨幅达206% 行业集中度高 前五家企业占据全球71%的产能 [4][23][25][28] * **VC价格弹性充足**：预计2026年需求约9.6万吨 供给约10.3万吨 名义产能略显宽松 但供给端受环保与安全审批严格约束 有效产能释放缓慢 需求对价格相对不敏感（涨价至15万元/吨仅影响储能电池成本约1%）且缺乏成熟替代方案 价格仍具备高弹性 [5][31][35][39] 隔膜行业总结 * **行业步入复苏通道**：经历两年价格战后 2025年末价格处于历史低位但已初步回升 湿法隔膜普遍上涨约10% 头部企业发布提价函 [42][47] * **供需拐点已现**：预计2026年行业总供给443亿平方米 同比增长16% 需求增速约29% 供需关系由宽松转向紧平衡 供给端扩产显著谨慎 海外产能战略收缩 [4][40][49][51] * **盈利修复空间大**：若隔膜价格成功提涨20%-30% 行业盈利将迎来显著修复 目前头部厂商产能利用率高企、订单排期紧张 [4][52][53] 正极产业链（磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂）总结 * **磷矿供需紧平衡 景气延续**：需求端呈现“传统农业刚需+新能源增量爆发”双轮驱动 预计2026年磷酸铁锂将带动磷矿石近340万吨需求增量 占比提升至12% 供给端受环保、审批、开采难度制约 新增产能落地滞后 预计2025-2026年维持紧平衡 当前磷矿均价已连续两年稳定在900元/吨以上 新能源用高品位磷矿不排除结构性涨价 [7][60][62][71][74] * **磷酸铁锂和磷酸铁处于底部温和修复期**：2025年11月以来正极材料行业开工率回升至80%以上 需求回暖驱动企业涨价意愿增强 同时硫磺涨价传导至湿法磷酸等核心原料 成本支撑力度加大 产业链有望迎来价格和盈利修复 [5] * **磷酸铁工艺以铵法为主**：铵法工艺成本最低且最成熟 占比约60% 其副产物硫酸铵具备经济价值 钠法和铁法分别占比约25%和10% [87][89][90][96] 碳酸锂行业总结 * **预计2027-2028年迎关键拐点**：全球碳酸锂需求预计保持高速增长 2025-2028年复合年增长率为18% 2026年供给增速为21% 但2027年供给增速将骤降至10%左右 若需求端小幅超预期（动力/储能需求同向上波动10%/5%） 市场即可能转向紧缺 [8] * **2026年价格底部支撑增强**：自2025年第四季度起行业进入被动去库阶段 预计2026年第一季度延续去库趋势 边际现金成本已抬升至8.5-9.2万元/吨 构成坚实的成本支撑 [8] 固态电池材料总结 * **技术突破驱动产业爆发**：全固态电池已步入中试阶段 2025年头部企业陆续完成GWh级别中试线建设 预计2026年行业将启动车规级电芯模型制样 上游材料订单有望进入实质性兑现期 [9] * **硫化物电解质路线为主流**：技术路线逐步收敛至硫化物电解质路线 建议重点关注具备核心专利、组织架构灵活且创新意愿强烈的硫化锂及硫化物电解质企业 [9]

碳酸锂价格开年大涨 - 在供给收紧的预期下，碳酸锂价格开年便迎来大涨 [1] - 1月5日，碳酸锂连续主力期货合约当日涨幅达到7.74%，报收129980元/吨 [3] - 1月5日，电池级碳酸锂（晚盘）现货均价报124350元/吨，较1月4日大涨7100元，创下近一年来新高 [3] 现货价格详细数据 - 1月5日，优质电池级碳酸锂（晚盘，品位≥99.6%）中间价为125350元/吨，较前一日上涨7450元 [4] - 1月5日，电池级碳酸锂（晚盘，品位≥99.5%）中间价为124350元/吨，较前一日上涨7100元 [4] - 1月5日，工业级碳酸锂（晚盘，品位≥99.2%）中间价为120900元/吨，较前一日上涨6050元 [4] 价格上涨驱动因素：供给收缩与需求旺盛 - 市场观点认为价格上涨与碳酸锂本身供给收缩预期强相关 [4] - 江西锂矿复产不确定、储能需求增长、地缘政治不稳定都对碳酸锂价格波动带来影响 [5] - 储能高景气度带来的需求增长让碳酸锂市场逐步由“供大于求”走向“紧平衡”状态，“抢货潮”重现 [5] - 自2025年下半年以来，碳酸锂销售端持续回暖，下游需求较旺，企业库存几乎没有，客户托关系也不一定能拿到货 [5][6] - 碳酸锂周度样本库存已连续19周下降 [6] 产业链库存与供给前景 - 2025年12月调研17家外采矿锂盐厂锂矿库存为60.3万吨，环比上升6.7% [6] - 其中，锂盐厂在厂库存47.3万吨，后续在途库存为13万吨，样本企业平均锂矿库存天数为50.4天 [6] - 2026年，在国内盐湖产量放量、江西锂云母矿复产等背景下，有机构预测国内碳酸锂供应同比将增加近59% [6] - 海外如非洲锂辉石矿增产、南美盐湖扩产，将使得海外供应增加18% [6] - 预计2026年全球碳酸锂产量为213万吨，新增产量46万吨，同比增加28% [6] 需求前景：储能成为关键增长引擎 - 华金期货预计，2026年受新能源装机高速增长等影响，全球电化学储能需求将维持较高增速 [7] - 预计2026年储能电池需求新增25万吨，同比增长60% [7] - 预计动力电池需求新增23万吨，同比增长25% [7] - 储能新增需求将首次超过动力电池新增需求 [7] - 预计2026年全球碳酸锂需求202万吨，新增需求49.5万吨，同比增加32% [7] - 有锂盐企业表示，目前销售给储能客户的产品占比已经快到50%，储能需求大幅提升给产业公司“回血”带来动能 [7] 行业并购活动升温 - 随着碳酸锂行情火热，产业端的并购热情也随之高涨 [7] - 华联控股“跨界”收购海外盐湖资产、盐湖股份耗资超46亿元收购五矿盐湖51%股权、盛新锂能20.8亿元“加码”川西木绒锂矿等事宜让锂矿资源再度抢手 [7] - 以盐湖股份为例，控股五矿盐湖后，其碳酸锂产能有望达到9.5万吨/年，行业龙头地位将得到进一步稳固 [8]

行业周期回顾与现状 - 2023年至2025年上半年是锂行业的深度调整期，锂价从最高56.76万元/吨暴跌至6万元/吨，跌幅超过89%，行业整体开工率仅维持在50%左右[1] - 2025年下半年出现转机，碳酸锂周产量达2.2万吨，环比增长3%，样本库存合计11.8万吨，环比减少2052吨，处于历史低位[3] - 2025年全年碳酸锂价格呈先抑后扬格局，受关税风波影响从年初7.39万元/吨跌至5.9万元/吨，跌幅20.11%，下半年在储能需求爆发等因素推动下创年内新高至12.68万元/吨[4] 需求端分析 - 储能需求成为关键增长动力，2025年1-10月国内磷酸铁锂产量292.9万吨，同比增长65%，三元材料产量56.6万吨，同比增长7%[3] - 储能是需求增长的“第二曲线”，2025年储能对碳酸锂需求预计达34.5万吨，2026年有望超50万吨，相比2021年的5万吨增长10倍[6] - 2025年1-10月储能中标容量148GWh，同比增长39%，全年储能电芯出货量预计达580GWh，2026年有望增至850GWh，增速约50%[6] - 新能源汽车领域保持增长韧性，2025年1-10月中国新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比增长均超32%，占汽车新车总销量的46.7%[7] - 动力电池出货增速预计维持在25%左右，仍是锂需求的核心支柱[8] 供给端分析 - 2025年全球锂资源供应量约157万吨LCE，主要增量来自非洲矿、国内锂矿及盐湖[8] - 2026年资源端预计仍有放量，澳洲、非洲、阿根廷及国内项目均有增量，预计资源端供应量在200万吨LCE左右[8] - 随着锂价回升，加工利润改善，行业开工率有望提升，且氢氧化锂产线转碳酸锂增多，碳酸锂产能将有所提升[9] - 前期停产的矿山预计在2026年上半年逐步复产，可能导致上半年出现累库[9] 2026年供需格局展望 - 若2026年动力电池产量保持20%以上增长，储能需求增速50%以上，则碳酸锂总需求有望达195万吨，总供给约197.7万吨，过剩幅度收窄至3万吨左右，较2025年的14万吨过剩量大幅改善[8] - 行业周期正从过剩逐步转向紧平衡，2027年后甚至可能出现偏紧格局[8] - 2026年全行业预计仍将过剩，但呈现季节性特征，上半年累库、下半年有望去库[9] - 过剩量的收窄是确定性趋势，行业定价逻辑将从“过剩折价”转向“紧平衡溢价”，锂价中枢会逐步抬升[10] 价格与盈利展望 - 2026年碳酸锂价格预计将在7-13万元/吨区间运行，价格重心或出现抬升，但不会出现单边暴涨行情[11] - 价格支撑逻辑主要来自库存处于历史低位、需求端高增长确定性强以及矿端挺价意愿增强[11] - 锂价6万元/吨的底部区间已经确认，行业已逐步步入筑底复苏阶段[11] - 随着盈利预期改善，锂行业相关标的估值修复空间较大，目前龙头公司市净率处于历史低位[12]