投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1公司实现营收34.23亿元（同比-13.04%），归母净利润1.36亿元（同比+32.87%）[5] - Q2单季度营收18.86亿元（同比-9.50%，环比+22.70%），归母净利润0.53亿元（同比-38.90%，环比-35.36%）[5] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.80亿元（下调2.23亿）、8.70亿元（下调2.68亿）、12.02亿元（下调4.07亿）[5] - 当前股价对应2025-2027年PE为27.8/18.5/13.4倍，EPS为0.50/0.75/1.04元[5][9] - 长期看好锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升及民爆海外市场开拓带来的业绩弹性[5][6][7] 业务分项总结 民爆业务 - 2025H1营收14.65亿元（同比+3.7%），归母净利润2.53亿元（同比+2.4%）[6] - 工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率超11%[6] - 核心产区覆盖内蒙（全国第二）、山西（第三）、四川（第四），并向西藏供应产品[6] - 通过并购布局新西兰、澳大利亚及津巴布韦市场，海外业务贡献长期增量[6] 锂盐业务 - 2025H1营收17.64亿元，归母净利润亏损1.27亿元（主因锂价处于低位）[7] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计产量28万吨，2026年达35万吨[7] - 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段，将保障国理公司原料供应[7] - 未来随锂价回升及自给率提升，盈利中枢有望显著改善[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收85.59/108.72/137.41亿元（同比+10.9%/+27.0%/+26.4%）[9] - 毛利率预计15.5%/18.9%/20.1%，净利率6.8%/8.0%/8.7%[9] - ROE逐步提升至4.9%/6.7%/8.4%[9] - 当前P/B为1.5/1.4/1.3倍，EV/EBITDA为17.6/13.2/10.5倍[9][11]