投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [4][5] - 12个月目标价为15.84元，当前股价为13.40元（2025年10月28日） [4][5] - 总市值为8,324.64百万元，总股本为621.24百万股 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告认为公司业绩短期承压，但爆破工程收入实现高增长 [1][2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.67/4.09/5.04亿元，对应增速分别为47.9%/53.1%/23.2% [4] - 估值方面，给予公司2026年24倍市盈率 [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度营收16.01亿元，同比下降6.01%；归母净利润1.90亿元，同比下降13.06% [1] - 2025年第三季度营收5.43亿元，同比下降5.97%；归母净利润0.69亿元，同比下降16.24% [1] - 前三季度毛利率为34.91%，同比提升0.3个百分点；净利率为11.83%，同比下降2.73个百分点 [2] 分业务板块表现 - 工业炸药销售84,436.99吨，同比下降2.63%，实现营收5.21亿元，同比下降4.32% [2] - 电子雷管销售1,703.93万发，同比下降11.47%，实现营收2.18亿元，同比下降18.99% [2] - 工业导爆索销售318.7万米，同比下降20.5%，实现营收1,211.21万元，同比下降21.03% [2] - 爆破工程销售4,525.87万立方米，同比下降2.92%，但实现营收3.31亿元，同比大幅增长114.92% [2] 业绩波动原因分析 - 民爆业务业绩同比有所增长，但非民爆业务拖累整体表现 [3] - 子公司江西永宁科技、江西宏泰物流因行业竞争加剧导致业绩下降 [3] - 子公司江西澳科新材料科技股份有限公司上年同期冲回大额信用减值损失，本期业绩同比下滑 [3] - 计入当期损益的政府补助较上年同期减少（上年同期收到1,000万元） [3] 未来财务预测摘要 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为25.82/30.17/35.70亿元 [8] - 预计2025/2026/2027年净利润率分别为10.4%/13.6%/14.1% [8] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为7.9%/11.2%/12.6% [8] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.43/0.66/0.81元 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持） [5] - 报告核心观点：民爆主业利润在成本下行驱动下保持增长，但非民爆业务及政府补助减少对整体业绩形成拖累，未来业绩增量主要关注含能材料生产线 [5][7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.01亿元，同比下降6.01%，归母净利润1.9亿元，同比下降13.06% [7] - 2025年单三季度实现营业收入5.43亿元，同比下滑5.97%，归母净利润6869.19万元，同比下滑16.24% [7] 民爆主业经营分析 - 民爆业务前三季度业绩同比实现增长，主要驱动力为原料成本下降 [7] - 销量方面：包装炸药销量8.44万吨，同比下降2.63%；电子雷管销量1704万发，同比下降11.47%；爆破工程4526万立方米，同比下降2.92% [7] - 价格方面：包装炸药不含税均价6165元/吨，同比下降1.74%；电子雷管不含税均价12.78万元/万发，同比下降8.49% [7] - 成本方面：硝酸铵不含税均价1830元/吨，同比下降19.95%，成本降幅大于产品价格降幅 [7] 非民爆业务与整体财务表现 - 非民爆业务业绩下降是总体业绩下滑的主因，具体包括子公司永宁科技、宏泰物流因行业竞争加剧业绩下降，以及澳科新材信用减值损失冲回同比减少 [7] - 政府补助同比减少，上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元 [7] - 前三季度整体毛利率34.91%，同比小幅提高0.3个百分点 [7] - 期间费用率21.95%，同比上升1.32个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有小幅上升 [7] 未来展望与盈利预测 - 未来主要业绩关注点为含能材料业务，001号生产线已于2025年9月底开始试车 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元、3.37亿元、5.04亿元，同比增长率分别为41.18%、32.12%、49.53% [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.41元、0.54元、0.81元 [6] - 以2025年10月24日收盘价12.30元计算，对应2025-2027年市盈率分别为30倍、23倍、15倍 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月24日，公司收盘价12.30元，总市值76.41亿元，流通市值76.41亿元 [3] - 公司总股本6.2124亿股，资产负债率39.16%，每股净资产5.39元 [3]

业绩总结 - 2025年前三季度工业炸药产量88,419.15吨、销量84,436.99吨、营收52,052.99万元[1] - 2025年前三季度电子雷管产量1,811.38万发、销量1,703.93万发、营收21,776.15万元[1] - 2025年前三季度工业导爆索产量322.10万米、销量318.70万米、营收1,211.21万元[1] - 2025年前三季度爆破工程产销量均为4,525.87万立方米、营收33,122.73万元[1] 价格数据 - 2025年1 - 9月工业炸药均价6,164.71元/吨，较2024年降1.74%[3] - 2025年1 - 9月电子雷管均价127,799.47元/万发，较2024年降8.49%[4] - 2025年1 - 9月工业导爆索均价38,004.75元/万米，较2024年降0.66%[4] - 2025年1 - 9月高氯酸钾均价11,664.61元/吨，较2024年降12.50%[4] - 2025年1 - 9月硝酸铵均价1,829.77元/吨，较2024年降19.95%[5] 其他 - 报告期无重大影响公司生产经营事项[6]

证券日报网讯晓程科技10月22日在互动平台回答投资者提问时表示，关于公司电子雷管的相关业务情况 可参考公司已披露的定期报告。 （文章来源：证券日报） ...

行业概述 - 电子雷管是一种通过内置电子控制模块实现精准起爆控制的工业雷管，由雷管、编码器和起爆器组成，主要应用于矿山开采、隧道工程、建筑拆除等领域[4] - 相较于导爆管雷管和工业电雷管，电子雷管在安全性、使用便捷性和经济性方面具有明显优势，其延期精度高，可任意设置延期时间，且每发雷管芯片存储特定密码，需专用起爆器引爆，可防止社会安全问题[6] - 电子雷管可减少约5%-15%的炸药使用量，节约成本[6] 行业发展历程 - 电子雷管技术研发始于20世纪80年代初，80年代中期产品进入市场，1993年前后瑞典Dynamit Nobel公司和南非AECL公司分别公布第一代电子雷管技术[7] - 我国于2006年6月开始电子雷管的工程化应用，在三峡围堰拆除工程中使用Orica公司产品，2010年左右国产电子雷管逐步工程试用，2018年后国内发展速度进一步提升[8] - 目前国内已有30多家企业具备电子雷管批量生产能力，产品在大型露天矿山、城市地铁、交通隧道等工程中获得广泛应用[8] 政策环境 - 国家出台多项政策推动电子雷管置换进程，例如2024年4月工信部等七部门《推动工业领域设备更新实施方案》提出提升民爆行业本质安全水平[8] - 2025年2月工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》着力提升工业电子雷管在特殊场景的应用可靠性，要求到2026年底工业电子雷管质量显著提升[8] 市场规模与渗透率 - 中国电子雷管产量从2020年1.17亿发增长至2023年6.7亿发，年复合增长率78.91%，销量从2020年1.14亿发增长至2023年6.7亿发，年复合增长率80.46%[1][14] - 2024年电子雷管产量6.37亿发，同比下降4.93%，销量6.29亿发，同比下降6.12%，但渗透率从2020年12.24%提升至2024年94.79%[1][14] - 2025年上半年电子雷管产量2.91亿发，同比下降0.61%，销量2.89亿发，同比增长2.36%，占工业雷管总产量93.99%[1][13][14] 产业链结构 - 产业链上游为聚乙烯、铜/铝、炸药、控制芯片等原材料，中游为电子雷管生产制造，下游应用于矿山开采、地质勘探、隧道掘进等领域[10] - 工业雷管产销量呈下降趋势，2024年中国工业雷管产量6.72亿发，同比下降7.18%，销量6.58亿发，同比下降9.74%[12] - 2025年上半年工业雷管产量3.09亿发，同比下降0.84%，销量3.1亿发，同比增长1.87%[12] 区域市场格局 - 2025年上半年工业雷管产销量最高省市为辽宁省，产量0.39亿发，同比增长22.68%，销量0.37亿发，同比增长9.55%[15] - 四川省产量0.35亿发，同比下降2.73%，销量0.34亿发，同比下降4.24%，山西省产量0.24亿发，同比增长21.57%，销量0.27亿发，同比增长24.88%[15] 竞争格局 - 行业集中度较高，已形成由少数大型企业主导的竞争格局，前五家企业合计占据约50%市场份额[17] - 雅化集团拥有工业雷管许可产能近9000万发，2025年上半年电子雷管市占率超过11%，民爆行业营业收入14.65亿元，同比增长3.68%[17] - 保利联合2025年上半年民爆产品生产销售收入8.7亿元，同比增长6.88%[18] 发展趋势 - 智能化融合：电子雷管通过集成传感芯片与数据采集模块，实现实时监测和起爆时序自主优化，配合云端管理平台形成数字化闭环[19] - 环保化升级：行业在材料选择、结构设计和生产工艺等方面进行全面革新，推进可降解生物材料替代，降低重金属污染风险[20] - 无线化趋势：采用低功耗广域物联网和专用无线通信技术，实现从有线连接向无线控制转型，提升作业效率和安全水平[21]

纪要涉及的行业或公司 * 雅化集团 主营锂盐和民爆两大业务[4] * 锂行业 涉及锂矿开采、锂盐加工及新能源汽车产业链[5][9] * 民爆行业 包括工业炸药、电子雷管及工程爆破服务[3][15] 核心观点和论据 锂盐业务 * 锂盐产能9.9万吨（氢氧化锂6.3万吨 碳酸锂3.6万吨） 计划扩产至13-17万吨[5][14] * 原料自给率2025年超25% 目标50%以上[2][5] * 锁定国内外优质资源 包括李家沟锂矿28%股权及优先控制权 卡马蒂维锂矿60%以上股权[2][6][12] * 卡马蒂维锂矿一二期已投产 原矿处理量230万吨（折合35万吨金属量） 三期计划扩至330万吨原石（50万吨金属量）[12][13] * 与特斯拉、宁德时代等签订长期协议 如特斯拉氢氧化锂长协约30万吨[4][14] 民爆业务 * 通过并购重组快速扩张 2023年分拆成立雅化民爆集团[2][4] * 电子雷管产能连续四年行业第一 2024年电子雷管替代率达95%[3][15][18] * 受益于中西部基建需求及"一带一路"倡议 海外市场拓展至新西兰、澳大利亚[7][16][20] * 川藏铁路建设带来业务机遇 研发高寒高海拔专用乳化炸药[19] 财务与业绩 * 2025-2027年净利润预测：6亿元、10亿元、12.5亿元[2][8] * 股权激励解锁条件：2025年净利润不低于2024年300% 销量不低于150% 2026年净利润不低于2024年400% 销量不低于200%[8][11] * 2025-2027年民爆业务营收年增20% 毛利率35%[21] 行业趋势 * 锂价2025年触底反弹（6月底反弹至6万元/吨） 澳洲4家矿山产能出清（7-8万吨）[9][10] * 预计2026-2027年供需反转 锂价周期性反弹（2026年均价8万元 2027年8.5万元 有望超10万元）[10][21] * 民爆行业集中度提升 2025年目标60%以上[15] 其他重要内容 * 公司股权结构分散 郑戎女士持股10.2%[11] * 区位优势：民爆业务覆盖中西部 四个炸药生产点位于四川中轴线 节约运输成本[20] * 李家沟锂矿资源储量3881.2万吨 氧化锂51万吨（平均品位1.3%） 设计年处理原矿105万吨[12] * 估值水平：2025-2027年PE分别为22倍、13倍、10倍 维持推荐评级[22]

公司电子雷管业务 - 公司现有电子雷管产能为7550万发/年 位居行业前列 [2] - 公司开发的煤矿许用电子雷管及生产线综合技术总体达到国际先进水平 [2] - 公司未来将凭借技术、产能、产业链等综合优势提升电子雷管市场份额 [2] 行业发展趋势 - 公司积极响应行业高质量发展导向 推动工业数码电子雷管生产线进行少（无）人化升级改造 [2] - 传统雷管全面退出后 电子雷管市场存在发展机遇 [2]

核心观点 - 公司依托"民爆+锂业"双主业驱动战略 实现经营业绩跨越式增长 其中民爆业务提供稳定现金流 锂业务通过自控矿布局 产能扩张及头部客户深度绑定实现周期性突破 [1][3][5] 锂业务发展 - 锂盐综合产能从当前9.9万吨提升至2025年底13万吨 雅安基地三期3万吨高等级锂盐生产线试运行中 [5] - 建成全球最大单体锂盐工厂（雅安基地） 建筑面积超1300亩 采用自动化生产线及领先工艺技术 [2][5] - 自控矿资源布局：津巴布韦卡玛蒂维锂矿年处理锂矿石230万吨 参股李家沟锂矿年采选规模105万吨（2023年试生产） [4] - 长协锁定Pilbara Minerals等优质锂矿资源 保障锂精矿供应 [5] - 头部客户营收占比达90% 与特斯拉/宁德时代等签订长协（最长至2030年） [5] - 攻克电池级氢氧化锂制备等专利技术 填补国内空白 产品纯度优于行业标准 [2][6] 民爆业务优势 - 炸药许可产能26万吨 工业雷管近9000万发 导爆索/管超1亿米 产能规模行业前列 [7] - 电子雷管产销量连续多年行业第一 绵阳公司为国内最大电子雷管研发制造企业 [1][8] - 拥有行业唯一国家级企业技术中心 研发川藏铁路专用炸药等特殊环境产品 [7] - 海外布局非洲/大洋洲市场 通过并购红牛火药（新西兰）及设立澳洲子公司拓展矿服业务 [8][9] 经营业绩 - "十四五"期间营收总额超400亿元 净利润总额超59亿元 [3] - 民爆业务作为"压舱石"提供稳定现金流 锂业务贡献弹性增长空间 [3] 战略举措 - 分拆民爆业务成立雅化民爆集团 锂业务成立雅化锂业集团 促进双主业独立发展 [9] - 未来以"矿服一体化+并购整合"深化海外布局 聚焦信息化赋能与技术创新 [9]

财务与业绩表现 - 2025年上半年营业收入和利润总额同比增幅均超20% [9] - 2025年上半年境外收入同比下降 主要因客户排产计划波动 预计全年业绩不受不利影响 [2] - 2025年上半年研发投入同比增长22.83% 主要投向智能化装备、绿色技术及新一代信息技术应用 [3] - 截至2025年6月底 在手订单金额为79.91亿元人民币 [2] - 2025年上半年产能利用率为44.80% 较行业平均水平高10个百分点 时序产能释放率折算后接近90% [2] - 爆破服务业务同比增长28.49% 营收占比达75.36% 为民爆器材和爆破服务两大核心板块协同发力 [9] 产能与并购布局 - 在西藏布局3.0万吨工业炸药产能 [2] - 在湖北布局1.8万吨工业炸药产能 [9] - 2025年3月完成收购河南松光民爆51%股份 新增工业炸药产能6万吨/年 [6][7] - 公司工业炸药、电子雷管产能居行业前列 现场混装炸药产能占比领先 [4] - 业务覆盖全国21个省（自治区、直辖市） 具备跨省资源调配能力 [4] 战略发展与行业竞争 - 公司核心优势包括专业技术、一体化解决方案、产能规模、创新能力和央企赋能五大方面 [4] - 未来战略以打造国际一流民爆企业为目标 聚焦民爆一体化业务 延伸工程服务市场 [10] - 积极拓展海外业务 围绕全球战略性矿产资源布局 提升国际业务营收占比 [2] - 公司积极响应工信部要求 通过并购整合提升产业集中度 巩固行业第一梯队地位 [7] 技术与研发创新 - 研发重点包括智能化现场混装装备、安全生产管控平台、新能源矿卡、无人驾驶技术及智能钻机 [3] - 多项关键技术获突破 应用于大型水利水电、基建工程及矿山开采项目 [3] - 建立产学研用创新体系 拥有省级企业技术中心及国家级博士后科研工作站 [4] 重点项目与区域发展 - 深度融入西藏区域发展 服务雅下工程等重大基础设施建设项目 [8][9] - 跟踪三峡水运新通道等重点工程项目 依托水电施工领域经验和技术积累 [9] - 公司发轫于三峡工程 在水电施工领域具有丰富经验 [2][9] 公司治理与投资者关系 - 公司通过规范治理、业绩增长、投资者关系管理、信息披露、现金分红和ESG工作机制等措施坚定投资者信心 [2] - 已实施国有企业科技成果赋权等中长期激励机制 未来可能丰富激励方式 [10] - 目前未收到需披露的股份减持计划 [5]

财务与订单状况 - 火工品重大合同金额8.19亿元，已确认收入0.37亿元 [4] - 期末存货余额6.25亿元（其中发出商品4.03亿元，占比63%） [5][6] - 合同负债3.27亿元，主要因订单预付款增加 [6] - 存货和合同负债预计三四季度随订单验收显著下降 [6] 技术突破与产品进展 - 火工品领域“人、机、黑”技术体系突破防尘、防静电等核心技术壁垒 [2] - 防爆机器人（BAJ4/BAJ6系列）负载范围10-210kg，获气体/粉尘防爆认证 [4] - 精密点胶设备定位精度达±0.003mm，应用于手机组件生产线 [4] - 新能源储能电池外壳加工设备已进入客户试产阶段 [3] 市场与客户合作 - 火工品客户包括北化集团、特能集团、江南化工等行业龙头 [2] - 消费电子领域与鸿海集团、鸿腾精密、工业富联合作超10年 [3] - 火工品及含能材料设备可应用于国防、航天、能源等九大行业 [2] 业务布局与战略方向 - 利润主要来自消费电子、新能源汽车、火工品、含能材料四大板块 [6] - 积极调研人形机器人产业链市场机会 [4] - 密切关注雅下水电站等国家重大能源项目的配套产业链机会 [6]