报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锌价先受加息预期压制后回升 宏观影响压力暂缓 国内现货改善成反弹支撑 未来一周区间内修复、震荡偏强 预计未来一个月受终端订单偏弱约束 若节前采购结束后社库增加 反弹重心或难上移 近端交易逻辑从加息前价格回落转向节前补库支撑修复 远端交易预期关注精矿紧张向精炼减产传导速度及全球金属库存重新分布 年内趋势需实际产量收缩或终端需求扩张确认 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾梳理 1. **核心矛盾**：本周锌价先受加息预期压制后回升 宏观影响压力暂缓 国内现货改善成反弹支撑 七地社库降至21.35万吨 周降0.47万吨 镀锌开工升至54.49% 压铸订单略有恢复 但终端增量有限 原料补库快于最终消费改善 海外现货升水收窄削弱价格推动 矿加工费维持负值、硫酸收入下降使炼厂增产受限 凡口矿复产有助于后续原料补充 未来一周区间内修复、震荡偏强 预计未来一个月受终端订单偏弱约束 若节前采购结束后社库增加 反弹重心或难上移 [2] 2. **价格及价差预测** - **价格走势研判**：预计锌价短期有修复空间 但终端订单偏弱 反弹难顺畅延续 9月18日沪锌2611收于26,565元/吨 随着价格回升 低价补库吸引力减弱 节前剩余采购量或减少 预计下周震荡偏强 涨幅取决于企业反弹后是否继续接货 若新增采购放慢 价格重心上移动力不足 [10] - **现货与月差走势研判**：国内现货升水预计保持坚挺 但上调幅度有限 9月18日上海普通品牌对2610合约升水60 - 80元/吨 较前周转强 同期2610较2611低35元/吨 节前出库利于负月差收窄 随着补库接近尾声 现货升水可能先于期货价格转弱 海外近端供应较前期缓和 LME现货升水回落 国内升水走高体现节前采购和流通货源变化 尚不足以推动内外近月价格持续同步走强 [10] - **价差研判**：内外价差受出口流向影响 本周沪伦比值约6.8 锌锭进口窗口关闭 华东、华北有少量出口 出口分流有望减轻国内库存压力 海外现货升水下降后支撑可能减弱 预计下周沪伦比值窄幅波动 若海外交仓增加、出口吸引力下降 国内去库对下游实际用锌依赖可能提高 现货偏强持续时间可能缩短 [11] 本周重要信息及下周关注事件 1. **本周重要信息** - **利多信息**：美联储9月16日加息25基点至3.75% - 4.00% 9月17 - 18日价格回升反映压力消化 不能判断货币转松；SMM截至9月17日七地社库21.35万吨 前周21.82万吨、周一22.25万吨 9月18日上海普通品牌对2610升水60 - 80元/吨 前周贴水20 - 30元/吨 逢低提货增加 反弹获现货支持；SMM国产锌精矿周度TC为 -2,100元/金属吨、环比持平 进口TC为 -128.85美元/干吨 前值 -126.10 中金岭南9月16日公告凡口矿9月17日起恢复生产 后续矿量增加或缓解紧张 [15][16] - **利空信息**：SMM本周镀锌开工54.49% 前值52.49% 压铸47.41% 前周约45.77% 低价订单和补库促进生产 传统五金及镀锌终端需求未明显增强 限制反弹高度；LME数据 9月17日现货 - 三个月升水82.96美元/吨 9月11日为156.47美元/吨 升水收窄削弱海外结构性紧张上推作用 但仍处明显升水 不能判断近端供应宽松 [17] 2. **下周重要事件关注** - **国内**：9月21 - 24日关注七地库存、上海基差及出口提货 确认低价采购是否转化为连续出库 区分国内使用与出口分流；9月21 - 24日关注镀锌、压铸订单和中秋排产 SMM预计镀锌开工小幅回落至54.32% 观察企业放假与终端订单影响；9月24日夜盘及9月25日关注中秋交易安排 上期所公告24日晚无夜盘、25 - 27日休市 节前交易和提货窗口缩短可能使现货升水波动加大 [19] - **国际**：9月21 - 25日关注LME交仓与现货 - 三个月升水 比较交仓后升水是否继续收窄 判断海外近端紧张对锌价支撑强弱；9月25日关注美国密歇根大学9月消费者信心及通胀预期终值 影响后续利率与美元预期 国内休市期间先传导至伦锌 [20] 盘面解读 1. **价量及资金解读**：沪锌主力最新价26565元/吨 周涨跌 -4.22% 持仓129630 成交127761；LME锌最新价3920美元/吨 周涨跌 -3.27% 持仓395958.51 成交暂无 [21] 2. **内盘** - **单边走势和资金动向**：未提及具体内容 - **基差月差结构**：展示了沪锌期限结构、国内锌锭三地基差走势、沪锌连续 - 连一季节性、沪锌连一 - 连二季节性等图表 [24][25][27] 3. **外盘**：展示了LME锌收盘价和持仓、LME锌升贴水、LME锌投资公司和信贷机构持仓占比、LME锌投资基金持仓占比、LME锌商业企业持仓占比、LME锌其他金融机构持仓占比、LME锌席位数量、LME锌仓单持有席位数量等图表 [29][31][34] 4. **内外价差跟踪**：展示了锌沪伦比与一年均值对比、锌进口盈亏与一年均值对比等图表 [38] 估值和利润分析 1. **产业链上下游利润跟踪**：展示了精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性、中国精炼锌企业生产利润VS加工费等图表 [41] 2. **进出口利润跟踪**：展示了锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性等图表 [43][44][46] 供需及库存推演 1. **供需平衡表推演** - **锌精矿月度平衡**：展示了2026年2 - 7月锌精矿月度产量、进口量、实际消费量、平衡等数据 及7 - 8月预测数据 [48] - **精炼锌月度平衡（SMM）**：展示了2026年2 - 7月精炼锌月度产量、净进口、表观消费量、七地库存变化量、保税区库存变化量、实际消费量、实际消费量同比增速、月度供需平衡等数据 [49] 2. **供应端及推演**：展示了锌精矿港口库存和月度进口量、SMM七地锌锭周度库存、SMM精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME：库存：锌季节性、LME锌注册仓单占比、中国锌精矿供应季节性、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存（周）等图表 [50][51][58] 3. **需求端及推演**：展示了镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、锌合金企业月度开工率季节性、镀锌板卷周度库存 - 季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性、镀锌板卷：市场情绪指数（周）、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷：钢铁企业：产能利用率（周）季节性等图表 [66][68][70]