| 及37-40附近压力位,沪银8500-8700附近支撑位及9100-9500附近压力位。(观点评分:1) | | --- | | 免责声明：宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构、已具备期货交易咨询业务资格，本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料、本公司对这些信息的推 | | 哪些和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、钱论和建议仅供参考，不拘成任何投资建议。投 | | 资奢依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如 | | 引用、刊发，需注明出处书云源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。数据来源：SMM和WND。风险提示：期市有风险，投资需谨慎! | | 王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 | | 元用用版 | 贵金属日评20250806:美国7月服务业PMI低于预期前值,警惕财政部发债对流动性冲击 | | | | | | | | | | ...

G7汇率 美元指数：特朗普解雇鲍威尔可能性降低，缓解美元抛压。美国财政部TGA融资加速，美元流动性收紧或脉冲式推升美元。持仓分化度显示美元指 数仍在超卖水平。考虑到美国经济数据韧性，美元指数仍有进一步反弹的潜力，第一目标101附近。 欧元：短期内，在欧美达成贸易协议、美联储立场偏鹰派的背景下，欧美基本面分化拖累欧元兑美元。利差模型显示欧元兑美元已修复至中性水平 上方，中期理论高点为1.20。路径上欧元可能第三季度跌、第四季度涨。 英镑：经济数据韧性不足，但鉴于欧元区面对更大关税压力，同时欧元区基本面转弱，欧英基本面分化收窄将削弱欧元相对英镑优势。继续关注财 政风险。 日元：7月日元在多头减仓的推动下，如期贬值。在市场下一次交易日本央行加息预期前，日元预计维持贬值行情。美日达成贸易协议后，日本央 行年内重启加息的概率增加，预计在第四季度。 一、汇率市场相关性 | 1M相关性 | | | | 发达市场 | | | | | 新兴市场 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | EUR | ...

日本央行货币政策预期 - 日本央行本周预计维持利率0.5%不变，56位经济学家一致预期利率不变 [1] - 市场预计年底前加息概率达80%，10月成为下次加息热门时点 [2][9] - 隔夜指数掉期市场显示10月加息25基点概率65%，12月加息概率80%，2026年1月加息概率接近100% [5] 美日贸易协议影响 - 美日达成关税协议，美国对日本商品统一征收15%关税，汽车关税从25%降至15% [3][4] - 日本承诺设立5500亿美元基金用于对美直接投资 [3] - 贸易协议降低不确定性，推动市场加息预期反弹 [5][10] 通胀预测调整 - 日本央行可能上调2025财年核心CPI预测从2.2%至2.5% [15] - 食品价格涨幅超预期，春斗基本工资涨幅达3.7% [14] - 中期通胀路径或维持不变，2026财年通胀或放缓至2%以下 [16] 债券市场动态 - 政治不确定性推高长期日债收益率，收益率曲线变陡 [17] - 10年期日债持有收益约11基点，滚动收益约10基点 [18] - 政治溢价缓解后，财政和不确定性溢价可能回落 [17][18] 机构观点分歧 - 高盛认为基础通胀未达2%，央行无紧急加息必要，明年1月仍是基本情景 [9] - 美银认为市场对10月加息65%的定价可能过度 [8] - 野村指出终端利率预期涨幅温和，2y1y利率仅略超1.0% [11]

日本周二进行的两年期国债标售结果引发市场关注。此次拍卖创下自去年10月以来的最高需求水平，在短期债券收益率接近2008年 全球金融危机以来高位的背景下，投资者参与热情显著升温。 数据显示，本次标售平均投标倍数达到4.47倍，不仅高于上月的3.90倍，也超过过去12个月3.99倍的平均水平。另一个反映需求强度 的指标，尾部价差(即中标价与最低接受价的差距)收窄至0.005，较上次拍卖的0.012明显改善。 二级市场随即作出反应，两年期国债价格应声上涨，收益率小幅回落两个基点至0.82%。尽管此次收益率回调幅度有限，但与近期短 期及长期债券收益率整体上行趋势形成对比。 值得关注的是，此次标售恰逢日本央行即将召开政策会议之际，周三至周四的会议预计维持基准利率0.5%不变，但据知情人士透 露，央行官员认为年内存在再次加息的可能性。 Resona资产管理公司首席基金经理藤原隆指出："两年期国债拍卖结果反映出市场对日本央行加息预期的定价已较为充分。当前收益 率水平既体现了政策收紧预期，也为持有该债券提供了合理回报空间。"不过他同时强调，强劲的标售需求或难逆转收益率的整体上 行趋势。 市场定价显示，用于衡量未来短期利率预期 ...

近期日本市场异象 - 日经225指数6月以来大涨9.2%，逼近历史新高，外资加速流入日股合计51.1亿美元，同时日元兑美元贬值2.4%，呈现股汇背离现象 [9][13][18] - 日本股汇长期负相关（相关系数-0.49），因东证指数上市公司海外收入占比达42%，日元贬值利好出口和海外收入汇兑收益 [18][22] - 弱美元背景下（美元指数下跌1.8%），多数货币升值但日元逆势贬值2.4%，与欧元等非美货币走势分化 [26][32] 日元疲弱原因 - 日本核心CPI回升主要由输入型因素驱动，通胀粘性不足且低于预期，市场对日央行年内加息预期从0.66次降至0.59次 [32][34] - 美日贸易前7轮谈判未果，市场担忧高关税冲击，尤其汽车关税从27.5%降至15%的谈判陷入僵局 [37][38][50] - 参议院选举后执政联盟失去控制权，可能接受在野党燃油税减免等财政扩张方案，引发债务担忧 [41][43][47] 后续关注焦点 - 美日达成贸易协议后，日央行10月加息概率从42.1%升至68.1%，但通胀粘性不足仍制约加息幅度 [50][51][52] - 9月自民党总裁选举中，高市早苗若胜选可能推动财政扩张，引发"债汇双杀"风险 [58][61] - 美国滞胀交易若持续将压制日元，但失业率走弱可能重启放缓交易并推动日元走强 [62][63][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过且准许养老金等投资，特朗普政府施压使美联储9月降息预期概率升高，加上全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，贵金属价格下跌空间有限，建议投资者逢回调布局多单为主；并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 各品种数据情况 上海黄金 - 期货活跃合约收盘价777.32（2025 - 07 - 21）、778.74（2025 - 07 - 25）、781.70（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 4.38，较上周变化 - 1.42；成交量331217.00（2025 - 07 - 21）、190255.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 25933.00，较上周变化 - 140962.00；持仓量213456.00（2025 - 07 - 21）、211239.00（2025 - 07 - 25）、211851.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 1605.00，较上周变化612.00；库存（十克）29358.00（2025 - 07 - 21）、28857.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化1401.00，较上周变化900.00 [1] - 现货沪金T + D收盘价773.61（2025 - 07 - 21）、777.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 3.39，较上周变化 - 1.49；成交量40262.00（2025 - 07 - 21）、29664.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化46624.00，较上周变化 - 16960.00；持仓量210078.00（2025 - 07 - 21）、205042.00（2025 - 07 - 25）、209130.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 948.00，较上周变化4088.00 [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 2.50（2025 - 07 - 21）、 - 2.38（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 0.12，较上周变化 - 0.24；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格 - 3.71（2025 - 07 - 21）、 - 3.64（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 4.70，较上周变化 - 0.07 [1] 上海白银 - 期货活跃合约收盘价9392.00（2025 - 07 - 21）、121.00（2025 - 07 - 25）、9386.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化9271.00，较上周变化6.00；成交量1253182.00（2025 - 07 - 21），较昨日变化 - 511122.00，较上周变化742060.00；持仓量450827.00（2025 - 07 - 21），较昨日变化 - 16707.00，较上周变化 - 8657.00；库存（十克）1187254.00（2025 - 07 - 21）、1188721.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 17212.00，较上周变化 - 1467.00 [1] - 现货沪银T + D收盘价146.00（2025 - 07 - 21）、9372.00（2025 - 07 - 25）、9351.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化9226.00，较上周变化21.00；成交量300788.00（2025 - 07 - 21），较昨日变化 - 284386.00，较上周变化350054.00；持仓量3386660.00（2025 - 07 - 21）、3380200.00（2025 - 07 - 25）、3370304.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化9896.00，较上周变化 - 6460.00 [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 27.00（2025 - 07 - 21）、3.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化5.00，较上周变化 - 24.00；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格 - 35.00（2025 - 07 - 21）、25.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 20.00，较上周变化 - 45.00 [1] COMEX黄金期货 - 活跃合约收盘价3371.30（2025 - 07 - 21）、3338.50（2025 - 07 - 25）、3345.40（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 32.80，较上周变化 - 6.90；成交量34340.00（2025 - 07 - 21）、193190.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化206658.00，较上周变化158850.00；持仓量177138.00（2025 - 07 - 21）、139241.00（2025 - 07 - 25）、226886.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 37897.00，较上周变化 - 87645.00；库存（金衡盎司）37762393.92（2025 - 07 - 21）、37616678.62（2025 - 07 - 25），较昨日变化145715.30，较上周变化618509.63 [1] 国际黄金相关 - 伦敦黄金现货伦敦金现 - 22.35（2025 - 07 - 21）、3343.50（2025 - 07 - 25）、3365.85（2025 - 07 - 24），较昨日变化3318.50，较上周变化25.00（美元/盎司）；SPDR黄金ETF持有量8.59（2025 - 07 - 21）、957.09（2025 - 07 - 25）、957.09（2025 - 07 - 24），较昨日变化948.50，较上周变化0.00；iShare黄金ETF持有量3.52（2025 - 07 - 21）、449.60（2025 - 07 - 25）、446.08（2025 - 07 - 24），较昨日变化0.00，较上周变化449.60 [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 5.10（2025 - 07 - 21）、 - 9.40（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 4.30，较上周变化 - 4.80；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格5.00（2025 - 07 - 21）、31.90（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 5.45，较上周变化 - 26.90 [1] COMEX白银期货 - 活跃合约收盘价38.33（2025 - 07 - 21）、39.29（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 0.96，较上周变化 - 0.11；成交量23117.00（2025 - 07 - 21）、49802.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化44163.00，较上周变化17478.00；持仓量128633.00（2025 - 07 - 21）、128204.00（2025 - 07 - 25）、129276.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 1072.00，较上周变化 - 429.00；库存（金衡盎司）2516575.38（2025 - 07 - 21）、3632208.40（2025 - 07 - 25），较昨日变化500320749.28，较上周变化497804173.90 [1] 国际白银相关 - 伦敦白银现货伦敦银现38.74（2025 - 07 - 21）、39.03（2025 - 07 - 25）、37.76（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 0.29，较上周变化0.98（美元/盎司）；美国iShare白银ETF持有量22.60（2025 - 07 - 21）、15230.43（2025 - 07 - 25）、15207.82（2025 - 07 - 24），较昨日变化14694.95，较上周变化535.48；加拿大PSLV白银ETF持有量6040.98（2025 - 07 - 21）、6040.88（2025 - 07 - 25） [1] - 价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 0.29（2025 - 07 - 21）、 - 0.37（2025 - 07 - 25），较昨日变化0.08，较上周变化 - 0.05；基差（现货与期货）现货价格 - 期货价格 - 0.26（2025 - 07 - 21）、0.67（2025 - 07 - 25），较昨日变化1.09，较上周变化0.41 [1] 其他大宗商品及市场数据 - 上海期金/上海期银82.97（2025 - 07 - 21）、84.32（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 0.20，较上周变化 - 1.55；上海金现/上海银现 - 1.67（2025 - 07 - 21）、82.89（2025 - 07 - 25）、84.22（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 0.34，较上周变化82.54；纽约期金/纽约期银87.11（2025 - 07 - 21）、85.82（2025 - 07 - 25），较昨日变化1.29，较上周变化0.07；伦敦金现/伦敦银现86.32（2025 - 07 - 21）、86.25（2025 - 07 - 25）、87.90（2025 - 07 - 24），较昨日变化0.07，较上周变化 - 1.58 [1] - INE原油（元/桶）512.90（2025 - 07 - 21）、4.00（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 3.90，较上周变化508.90；ICE布油（美元/桶） - 2.05（2025 - 07 - 21）、68.53（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 0.93，较上周变化67.60；NYMEX原油（美元/桶）65.07（2025 - 07 - 21）、66.16（2025 - 07 - 25）、66.31（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 1.09，较上周变化 - 1.24 [1] - 上海期铜（元/吨）79250.00（2025 - 07 - 21）、79890.00（2025 - 07 - 25）、79700.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 450.00，较上周变化 - 640.00；LME现铜（美元/吨）9867.00（2025 - 07 - 21）、 - 58.50（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 71.00，较上周变化9796.00；上海螺纹钢（元/吨）3356.00（2025 - 07 - 21）、3294.00（2025 - 07 - 25）、3224.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化62.00，较上周变化132.00；大连铁矿石（元/吨）802.50（2025 - 07 - 21）、811.00（2025 - 07 - 25）、809.00（2025 - 07 - 24），较昨日变化 - 8.50，较上周变化 - 6.50 [1] 主要国家利率及汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.52（2025 - 07 - 21）、1.37（2025 - 07 - 25），较昨日变化 - 0.12，较上周变化1.64；上海银行间同业拆放利率SHIBOR一年1.63（2025 - 07 - 21）、1.62（2025 - 07 - 25

欧元兑日元汇率走势 - 欧元兑日元汇率持续攀升 逼近一年来的高点水平 日元的持续疲软为这一货币对提供了上涨动力 [1] - 欧元兑美元在2025年上半年累计涨幅达到13.86% 显示出强劲的上涨势头 [1] - 欧元兑日元汇率曾一度达到175.43 创下自1999年欧元推出以来的新高 [2] 日元疲软原因 - 日元对主要货币的疲软态势成为推动欧元兑日元上涨的关键因素 美元兑日元汇率已突破160关口 刷新1986年12月以来的最低纪录 [1] - 日本央行维持宽松的货币政策立场 基准利率保持在0至0.1%的区间 预计目前宽松的金融环境将继续 [1] - 日美货币政策的显著差异是推动日元持续贬值的根本原因 美联储官员透露出对降息的谨慎态度 日本央行6月会议公布的减少购买国债计划不及市场预期 [1] 货币政策影响 - 市场对欧洲央行进一步降息的预期与对美联储"不急于降息"的预期形成对比 货币政策的分化可能限制欧元继续走高的幅度 [1] - 进入四季度后 随着美联储开始下一次降息 而欧洲央行逐步接近其降息周期的终点 可能带动欧元展开新一轮反弹 [1] 日本当局干预预期 - 日本央行已对日元兑欧元进行汇率检查 通常表明当局已准备好干预外汇市场 [2] - 如果欧元兑日元汇率接近180的关口 日本当局很有可能会介入 通过出售欧元来进行干预汇率 [2] - 投资者正密切关注日本央行的政策会议 届时有关债券购买规模的变动以及是否提高利率的决策将在货币市场引发反响 [2]

日美贸易谈判僵局 - 美国总统特朗普威胁对日本征收30-35%关税，谈判进展停滞[1][2] - 市场认为关税威胁可能是谈判策略，但不确定性抑制风险偏好[2] - 谈判可能拖延至日本参议院选举后，最终解决方案可能是双方先升级再妥协[2] - 日本利用汇率政策作为让步的可能性很小[2] 政治风险 - 日本可能被迫增加国防预算作为对美国的让步，引发政府支出扩张担忧[5] - 执政的自民党可能因谈判失利在参议院选举中遭遇重大失败[5] 日本经济韧性 - 日本央行短观调查显示非制造业表现强劲，价格评估、盈利预期和资本支出展望均上调[3] - 非制造业复苏机制仍在发挥作用，可能维持"价格与工资的良性循环"[3] - 年内加息可能性存在，市场预期10月加息概率为40%[3] 日本股市展望 - 日本股市将继续承压，受强势日元和贸易谈判僵局打压[1][6] - 当前环境不利于买入股票，投资者应短期回避风险[1] 日本债市展望 - 疲软股市将支撑债市，资金可能流向长期和超长期债券[6] - 10年期国债拍卖表现强劲，长债和超长债价格走高[6] 外汇市场动态 - 美元兑日元汇率跌至143.5-144.0区间[6] - 日元交叉盘下跌，反映市场风险情绪恶化[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性和需求均承压，商品短期或震荡偏弱运行，短期市场风险偏好偏积极，等待新的内外政策信号的驱动 [1] - 贵金属短期波动加剧，但中长期支撑逻辑仍未改变 [2] - 有色金属整体延续上涨势头 [2] - 黑色价格重拾升势 [3] - 能源整体表现偏弱 [3] - 化工整体延续疲软态势 [3] - 农产品整体走势偏弱，油脂油料跌幅居前 [4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收跌2.00%，能化跌幅4.23%，农产品和贵金属分别下跌1.31%和0.36%，黑色和有色金属分别上涨1.29%和2.71% [1][6] - 涨幅居前品种为工业硅、焦煤和锌，涨幅分别为8.66%、6.60%和3.39%；跌幅较大品种为原油、燃料油和LU，跌幅分别为12.02%、10.73%和8.09% [1][6] - 资金有小幅流出，整体变化不大 [1][6] 展望 - 伊以冲突缓和后市场风险偏好持续修复，特朗普财政法案临近重要关口，市场对即将到期的对等关税暂停大限未表现担忧，美元走弱后国内有新经济政策预期，短期等待新的内外政策信号驱动 [1] 各品种分析 - 贵金属维持高位震荡，黄金在美联储态度与通胀情况间拉扯，避险与配置需求支撑价格，白银受工业属性影响走势分化，短期追随黄金波动，中长期支撑逻辑未变 [2] - 有色金属延续上涨，市场风险偏好回升和美联储政策基调微调提振情绪，铜价受海外库存低和国内终端消费回暖支撑，铝价受益于成本上升和限电预期 [2] - 黑色价格重拾升势，钢材期货受铁矿石提振和政策托底预期推动，焦炭价格企稳，钢材社会库存去化好于预期 [3] - 能源表现偏弱，国际油价回调，国内市场同步回落，终端需求疲弱压制价格反弹 [3] - 化工延续疲软，多数品种调整，甲醇等受供应恢复和下游观望影响价格回落，企业检修难改供需格局 [3] - 农产品走势偏弱，油脂油料跌幅居前，谷物板块相对抗跌，玉米需求有支撑但库存充裕，小麦关注新季收储政策 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为 -1.53%或 -1.82%、 -1.83%，规模合计1514.85亿元，份额变动0.95%，成交量变动12.65% [35] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率 -4.41%，规模5.85亿元，份额变动 -2.02%，成交量变动 -72.20% [35] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -4.29%，规模26.97亿元，份额变动0.26%，成交量变动 -0.15% [35] - 大成有色金属期货ETF周收益率2.19%，规模9.52亿元，份额变动9.22%，成交量变动295.13% [35] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率0.83%，规模17.85亿元，份额无变动，成交量变动 -50.90% [35] - 商品ETF合计规模1575.04亿元，份额变动0.96%，成交量变动 -0.18% [35]

东京通胀数据 - 东京不含生鲜食品的CPI在6月份同比上涨3 1%，低于经济学家预测的3 3% [1] - 总体通胀率从5月份的3 4%降至3 1% [1] - 电力价格同比上涨5 3%，显著低于前一个月的10 8% [1] - 天然气和燃料油价格涨幅也有所减少 [1] - 汽油价格下跌1%，与前一个月上涨6 3%形成对比 [1] - 水价同比下降34 6%，主要受政府减免政策影响 [1] 日本央行政策动向 - 当前通胀率仍高于日本央行设定的2%目标，增强市场对加息的预期 [1] - 日本央行审议委员田村直树指出通胀加速速度超过预期，强调需采取果断措施应对上行风险 [1] - 日本央行行长植田和男认为美国关税政策带来不确定性，主张暂停加息 [1] - 田村预计2027财年消费者通胀将维持在约2% [2] - 植田和男表示央行下调经济增长预期，使下次加息时机复杂化 [2] 日本央行内部分歧 - 部分决策者主张维持超低利率以评估美国关税影响 [2] - 另一部分决策者关注国内日益增长的通胀压力 [2] - 内部分歧显示央行在调整货币政策时面临挑战 [2]