宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】美国 4 月 CPI 数据点评 通胀或见顶，宽松尚未央 主要观点 4 月份美国 CPI 明显上行且小幅超预期 CPI 同比从 3.3%升至 3.8%，预期 3.7%；核心 CPI 同比从 2.6%升至 2.8%，预 期 2.7%。CPI 环比 0.6%，预期 0.6%，前值 0.9%；核心 CPI 环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。 环比来看，能源、房租和食品是最大的拉动项。汽油价格上涨 5.7%，租金从 0.3%跳升至 0.5%，家用食品上涨 0.7%，上述三项分别拉动 CPI 约 0.21、0.18 和 0.06 个百分点，合计贡献 70%的涨幅。此外，核心商品价格持平，超级核 心服务价格上涨 0.5%，其中住宿（2.8%）和机票（2.8%）价格涨幅较多。 市场加息预期有所升温。期货市场定价的今年加息次数从 0.24 次升至 0.39 次。 叠加油价扰动，美股下跌，美元指数上涨，美债利率上行。 结构重于读数，通胀没有表面上那么"火热"，持续性或较弱 第一，呈现较为明显的临时性和一次性扰动特征。汽油价格上涨和租金增速大 幅回升是 CPI 回升的核心 ...

通胀数据表现 - 美国4月CPI同比3.8%，高于预期3.7%，为2023年5月以来新高[1][3] - 4月核心CPI同比2.8%，高于预期2.7%；环比0.4%，高于预期0.3%[1][3] - 4月能源分项同比大幅上行至17.9%，环比上涨3.8%[4][7] - 4月食品分项同比升至3.2%，环比升至0.5%[4] - 4月核心商品通胀同比降至1.1%，环比降至0.0%[4] - 4月核心服务同比升至3.3%，其中住房分项同比升至3.3%[4] - 4月超核心通胀（非住房核心服务）同比升至3.4%，环比升至0.5%[3][5] 通胀结构及影响因素 - 能源分项是4月CPI环比最大推手，贡献率达42%，接近核心服务整体贡献的47%[2][7] - 住房分项反弹受技术性因素影响，主要住所租金和业主等价租金环比均升至0.5%[8] - 机票价格环比上涨2.8%，同比上涨20.7%，反映油价“二轮效应”传导[9] - 4月纽约联储全球供应链压力指数跳升至1.82，为2022年7月以来最高[9] - 4月美国实际平均时薪同比下降0.3%，为2023年4月以来首次转负[10] 市场反应与政策预期 - 数据公布后，市场对美联储加息预期升温，2026年12月加息概率从24%升至39%[2][6] - 2027年6月加息概率峰值从54.3%升至80.7%[6] - 美联储降息窗口重启取决于油价回落、核心通胀降温及消费就业走弱[2][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美CPI通胀超预期升温，美伊僵局持续，金价冲高回落，银价大幅震荡依旧收涨；美债收益率集体上涨，美元指数上涨，离岸人民币对美元小幅升值；黄金期货仓单增加，白银期货仓单减少；黄金盘面偏空，白银盘面偏多；主力持仓方面黄金和白银主力净持仓均为多且主力多增；中期选举来临宏观方面对金银价格有支撑，但存在油价上涨等风险点 [4][5][9][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美CPI通胀超预期升温，美伊僵局持续，金价冲高回落；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.85个基点报4.463%；美元指数涨0.35%报98.28，离岸人民币对美元小幅升值报6.7910；COMEX黄金期货跌0.13%报4722.60美元/盎司 [4] - 白银：美CPI通胀超预期升温，美伊僵局持续，银价大幅震荡依旧收涨；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.85个基点报4.463%；美元指数涨0.35%报98.28，离岸人民币对美元小幅升值报6.7910；COMEX白银期货涨1.46%报87.20美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-0.62，现货贴水期货；期货仓单110673千克，增加1020千克；20日均线向下，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多增；预期今日关注美国4月PPI、美联储委员和欧央行行长及管委密集讲话，美CPI通胀超预期升温拉动金价走高，沪金溢价小幅收敛至2.1元/克，美伊局势持续反转金价震荡 [4] - 白银：基差-79，现货升水期货；沪银期货仓单832935千克，减少12496千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增；预期美CPI通胀超预期升温但有色金属依旧强劲，银价冲高回落依旧收涨，沪银溢价收敛至2250元/千克左右，美伊局势持续反转但有色供应担忧仍存，银价偏强 [5] 今日关注 07:50日本3月贸易帐；11:00新西兰二季度2年通胀预期，泰国央行召开政策研讨会；14:35欧洲央行管委Radev讲话；15:30欧洲央行管委Primoz Dolenc讲话；16:00欧洲央行管委Madis Muller讲话；20:30美国4月PPI；23:30美国波士顿联储主席Collins（2028年FOMC票委）在一场炉边闲聊中谈论美国经济；次日01:00英国央行货币政策委员会（MPC）成员Catherine Mann讲话；次日01:15美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）讲话；次日01:30加拿大央行披露两周前管委会货币政策会议的纪要；次日03:00欧洲央行首席经济学家Lane讲话；次日03:15欧洲央行行长拉加德讲话 [16] 基本面数据 - 黄金：美伊冲突持续升级，油价高涨，加息预期升温，金价继续回吐涨幅，中期选举来临宏观方面支撑仍存 [9] - 白银：美伊冲突持续升级，油价高涨，加息预期升温，银价跟随金价回吐涨幅，中期选举来临宏观方面支撑仍存 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年5月12日多单量178916，较前一日增加1355，增幅0.76%；空单量45397，较前一日减少2215，减幅4.65%；净持仓133519，较前一日增加3570，增幅2.75% [38] - 沪银前二十持仓：2026年5月12日多单量275844，较前一日增加4004，增幅1.47%；空单量222007，较前一日增加524，增幅0.24%；净持仓53837，较前一日增加3480，增幅6.91% [41] - SPDR黄金ETF持仓：ETF持仓小幅增加 [43] - 白银ETF持仓：ETF持仓转为增加 [45] - COMEX金仓单：小幅增加，依旧处于高位 [47] - 沪金仓单：小幅增加 [47] - 沪银仓单：继续增加，处于近6年最低 [49] - COMEX银仓：小幅减少 [49]

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[T析ab师le_Report] 贾利军 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168. ...

招商期货-期货研究报告 黄金市场 | | 招商评论 | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贵 | 市场表现：周二贵金属走弱，回吐周一涨幅，以伦敦金计价的国际金价下跌-0.45%,收报 | | | | | | | | | | 4714.28 | | 美元/盎司; | | | 金 | 国内方面，金交所 9999 前一交易日下跌-0.29%，收于 | | | | | | | | 1028.51;上期所沪金主力合约下跌-0.29%,收于 | | | | 1030.12 | | | 属 | 元/克。 | | | | | | | | | | | | | | | | 基本面：美国上诉法院暂停针对特朗普 | | | | | | | | 10%全球关税的反对判决，关税将继续征收；美参议院确认沃什出任 | | | | | | | | 美联储理事，美联储主席确认投票最早周三完成；美 CPI | | | | | | | 通胀超预期 ...

美股市场整体表现 - 美东时间周二，美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨56.09点或0.11%至49760.56点，纳指跌185.92点或0.71%至26088.20点，标普500指数跌11.88点或0.16%至7400.96点 [1][7] - 科技股走弱拖累纳指跌幅居前，医疗保健板块表现坚挺并助力道指维持上涨 [2] - 随着一季度财报季接近尾声，投资者选择获利了结，并愈发关注估值水平、宏观经济走势及地缘政治事态发展 [1][3] 宏观经济与政策环境 - 美国4月通胀数据高于预期，上涨速度快于分析师预期，主要由于伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭、持续扰乱原油供应 [1][5] - 市场担忧若中东冲突长期持续，飙升的能源价格可能演变为更广泛顽固的通胀压力，几乎浇灭了市场对于美联储今年降息的希望 [6] - 据芝商所FedWatch工具，金融市场定价显示美联储在12月将联邦基金目标利率上调25个基点的可能性超过30%，高于周一的21.5% [6] 行业板块表现 - 标普500指数11个板块中，可选消费板块收跌1.06%，信息技术/科技板块跌0.99%，能源板块涨0.71%，日用消费品板块涨1.56%，保健板块涨1.93% [7] - 美股行业ETF涨跌各异，半导体ETF收跌2.61%，全球科技股指数ETF跌2.17%，科技行业ETF跌1.51%，能源业ETF涨0.70%，医疗业ETF涨1.96% [7] 科技与芯片股动态 - 芯片股普遍回落，费城半导体指数周二大幅下跌超3%，盘中一度跌近7%，但该指数年内累计涨幅仍超过60% [1][4][8] - 科技巨头多数走低，特斯拉跌2.6%，谷歌A跌0.33%，微软跌1.18%，亚马逊跌1.18%，英伟达涨0.61%，Meta涨0.69%，苹果涨0.72% [8] - 芯片与半导体设备板块普遍回落，高通跌超11%创2020年3月以来最差单日表现，英特尔、闪迪跌超6%，美光科技跌逾3%，博通、AMD、应用材料、阿斯麦跌超2% [8] 其他行业与公司动态 - 光通信板块集体回调，Lumentum、Credo跌超5%，康宁跌超4%，Coherent跌超1% [9] - 医疗保健公司Humana股价大涨7.7%，此前伯恩斯坦将其目标价上调36% [2][9] - 远程医疗公司Hims & Hers Health股价暴跌14%，因其第一季度营收不及华尔街预期并意外录得亏损 [10] - 液化天然气出口商Venture Global股价大涨14.2%，因其上调年度调整后核心利润预期并与道达尔能源、维多集团签署新LNG供应协议 [10] - 条码扫描设备制造商Zebra Technologies股价上涨逾11%，因其上调全年销售增长预期，押注制造业自动化需求强劲 [9] 中概股表现 - 利弗莫尔中概股龙头指数跌1.39% [11] - 部分中概股跌幅显著，Enhanced Group跌超21%，奇景光电跌超7%，美华创富、金山云跌超6%，南茂跌逾5% [11]

| ITG国贸期货 | 目度策略参考 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 发布日期:2026 | 从业分符号:F0251V | | | | | | | 趋势研判 | 行业板块 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 品种 | 短期内,市场流动性宽松,市场情绪高涨,预计短期股指偏强震 | 荡为主,风格上,由干全球科技国期北振上扬,存储芯片、AI算 | | | 中发了后 | 版指 | 力等领域景气度持续攀升,使得代表中小成长风格的中证500、中 | 宏观金融 | 证1000或延续更强表现。 | | | | 配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易 | 農汤 | 盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行。 | 近期市场风险偏好向好,叠加矿端维持偏紧,短期铜价偏强运行 | | | | | 第二 | 近期国内库存高位压制铝价,但海外供应仍维持偏紧、铝价下行 | | | | | | | 空间有限,关注低多机会。 | 国内氧化铝库存持续走高,氧化铝供应过剩格局仍未改变,氧化 | 氧化铝 | 铝价格下滑,关注几内亚铝土矿出口配额进展。GP | ...

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“优于大势”评级 [1][8] 核心观点 - **长周期看，金价远未见顶** 报告认为，黄金的长期牛市源于多重因素累积（如财政纪律削弱、联储释放过量流动性、地缘冲击）导致某种形式的法币危机爆发，并在制度自我改良或新秩序形成后终结。当前仅处于“不良因素的积累”阶段，并未遭遇实际危机，因此金价不会就此见顶 [3][13] - **短期逆风已过，配置时点显现** 报告指出，3月以来金价下跌主要受三因素影响：美伊冲突升级预期导致流动性抽离、油价上涨引发加息担忧、以及土耳其央行等主体为流动性被动抛售黄金（两周出售120吨）。目前这些逆风已过：1) 美伊冲突预期螺旋降级，市场脱敏（4月底布油重回120美元，伦敦金止跌于4500美元）；2) 美联储加息非基准预期；3) 央行购金趋势延续，如土耳其央行连续4周回补黄金，波兰央行重申700吨储备目标，中国央行最新月度购金8吨（为2025年以来最多）。尽管绝对顺风（如经济“滞”的风险）未至，但当前已是中长期重新布局黄金的较好时点 [3][14] - **相关标的** 报告提及的黄金相关公司包括：紫金黄金国际、万国黄金集团、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源等 [3][14] 板块表现 - **指数表现** 本周（报告期）上证指数涨幅1.65%，有色金属指数涨幅4.36%，跑赢大盘2.71个百分点，在30个子行业中排名第8 [15][18] - **细分板块表现** 有色金属细分板块中，其他稀有金属涨幅10.75%，黄金涨幅9.67%，铅锌涨幅7.83%，表现居前 [15] - **个股表现** 个股涨幅前三为：福达合金（33.12%）、永杉锂业（23.72%）、云南锗业（22.94%）。个股跌幅前三为：西藏珠峰（-11.28%）、国城矿业（-11.62%）、*ST利源（-14.19%） [15][16][22][23] 金属价格及库存 - **新能源金属** - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.10%至26.23美元/磅，合金级均价持平于29.38美元/磅。国内电钴价格周涨0.83%至42.55万元/吨 [23] - **锂**：锂精矿价格周涨9.9%至2792美元/吨。工业级碳酸锂价格周涨9.54%至18.95万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨9.60%至19.40万元/吨，氢氧化锂价格周涨9.73%至18.05万元/吨 [23][25][28] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周跌1.94%至75.8万元/吨。中重稀土氧化铽价格周跌0.24%至611.0万元/吨，氧化镝价格周跌2.55%至134.0万元/吨 [23][31] - **基本金属**（海内外价格普涨） - **国内(SHFE)**：铜涨2.54%至10.37万元/吨，锌涨2.85%至2.43万元/吨，锡涨11.21%至42.63万元/吨，铅涨0.51%至1.67万元/吨，铝跌0.08%至2.44万元/吨，镍跌1.59%至14.71万元/吨 [34][36] - **海外(LME)**：铜涨4.51%至13573美元/吨，铝涨0.83%至3503美元/吨，锌涨2.05%至3430美元/吨，铅涨1.00%至1975美元/吨，锡涨9.47%至53877美元/吨，镍跌2.96%至18892美元/吨 [34][36] - **库存变化**： - 铜：LME库存周降0.1%，SHFE库存周降5.6% [12][40] - 铝：LME库存周降3.1%，SHFE库存周增2.0% [12][40] - 锌：LME库存周增12.1%，SHFE库存周增3.1% [12][45] - 铅：LME库存周降1.4%，SHFE库存周增5.9% [12][45] - 锡：LME库存周降1.6%，SHFE库存周增32.1% [12][47] - 镍：LME库存周增0.1%，SHFE库存周增0.7% [12][47] - **贵金属** - **价格**：COMEX金价周涨2.2%至4731美元/盎司，COMEX银价周涨9.2%至80.87美元/盎司 [49][50] - **金银比**：截至2026年5月8日为58.5 [12][50] - **ETF持仓**：SPDR和iShares黄金ETF持有量分别周降0.2%和0.1%；SLV和PSLV白银ETF持有量分别周降0.1%和持平 [12][57] 行业数据概览 - 成分股数量：139只 [4] - 总市值：55027亿元，流通市值：29405亿元 [4] - 估值：市盈率30.04倍，市净率3.76倍 [4] - 财务数据：成分股总营收40050亿元，总净利润2176亿元，平均资产负债率49.88% [4] - 历史收益：近1个月绝对收益7%，相对收益0%；近12个月绝对收益109%，相对收益80% [4]

就业数据表现 - 4月非农新增就业11.5万人，远超市场预期的6.5万人[1][2] - 4月失业率官方值持平于4.3%，但精确失业率由3月的4.26%升至4.34%[1][6] - 4月平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期的0.3%[1][2] - 新增就业主要由医疗保健(+3.7万)、运输仓储(+3万)和零售贸易(+2.2万)行业贡献[3] - 信息业(-1.3万)和金融业(-1.1万)就业人数减少，其中信息业就业已连续16个月下降[3][5] 市场反应与解读 - 数据公布后，纳斯达克指数涨1.71%，标普500指数涨0.84%，均创历史新高[4] - 10年期美债收益率下行4个基点至4.35%，美元指数跌0.44%至97.85[4][5] - 市场对美联储加息预期降温，利率期货隐含的2026年12月加息概率从14.9%降至5.8%[5] - 报告认为数据“喜忧并存”，缓解衰退担忧但未推升高通胀与加息风险，因此对市场友好[1][7] 政策与前景展望 - 5月消费者信心指数降至48.2，创1952年以来最低水平[8] - 短期美联储将保持观望，油价有效回落被视为降息窗口重新打开的必要条件[1][8] - 需警惕“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的风险链条[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊协议前景存疑，霍尔木兹局势紧张，美股科技股拥挤交易受关注，风险偏好降温，金银价冲高回落；美伊局势持续反转，金银价震荡；美伊冲突升级、油价高涨、加息预期升温使金银价回吐涨幅，但中期选举带来宏观支撑 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美伊协议前景存疑致金价冲高回落，美国三大股指小幅收跌、欧洲三大股指全线下跌，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.01个基点报4.384%，美元指数涨0.26%报98.28，离岸人民币对美元小幅升值报6.8089，COMEX黄金期货涨0.04%报4696.00美元/盎司 [4] - 白银：美伊协议前景存疑致银价回升，美国和欧洲股指表现与黄金情况相同，美债收益率和美元指数变化一致，COMEX白银期货涨2.09%报78.92美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-1.6，现货贴水期货，库存109653千克不变，20日均线向上、k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多增 [4] - 白银：基差-18，现货升水期货，库存787902千克增加20830千克，20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增 [5] 今日关注 - 08:30日本4月服务业、综合PMI终值 - 14:00德国3月工业产出 - 15:00欧洲央行行长拉加德讲话、挪威央行行长巴赫讲话 - 15:05欧洲央行副行长金多斯讲话 - 16:00英国央行副行长布里登在英国央行研究会议主持小组讨论 - 时间待定国内成品油开启新一轮调价窗口 - 17:45美联储理事丽莎•库克讲话 - 20:20英国央行行长贝利讲话 - 20:30美国4月非农就业报告、加拿大4月就业人数和失业率等 - 22:00美国5月密歇根大学消费者信心指数初值、通胀预期初值 - 周六07:30美国芝加哥联储主席古尔斯比和旧金山联储主席戴利出席货币政策会议专题讨论 - 周六中国4月进出口与贸易帐 [16] 基本面数据 - 黄金：利多因素为中期选举带来宏观支撑；利空因素为美伊冲突升级、油价高涨、加息预期升温使金价回吐涨幅 [9] - 白银：利多因素为光伏、科技板块支撑，现货库存低、供应短缺博弈火热；利空因素为美伊冲突升级、油价高涨、加息预期升温使银价回吐涨幅 [13][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年5月7日多单量160,529较前一日减2,183（-1.34%），空单量49,589较前一日增476（0.97%），净持仓110,940较前一日减2,659（-2.34%） [38] - 沪银前二十持仓：2026年5月7日多单量247,989较前一日减7,126（-2.79%），空单量207,694较前一日减3,844（-1.82%），净持仓40,295较前一日减3,282（-7.53%） [41] - SPDR黄金ETF持仓继续减少，白银ETF持仓小幅增加 [43][45] - COMEX金仓单小幅减少且处于高位，沪金仓单小幅增加；沪银仓单继续增加且处于近6年最低，COMEX银仓转为减少 [47][49]