文章核心观点 - 矿业ETF（561330）在1月30日跌停，但近20日资金净流入超22亿元，显示资金积极布局，市场关注铝因铜铝比处于历史高位而具备的强大补涨潜力 [1] - 贵金属行情受降息预期、地缘冲突及央行购金等多重因素催化，白银因双重属性价格弹性更大；工业金属铝长期基本面与宏观逻辑支撑强，供给刚性且新需求涌现，全球低库存支撑铝价 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数，覆盖多种金属矿产资源开发企业，该ETF在2025年全年涨幅达106.11%，位列全市场ETF第三、有色类ETF第一，具备龙头集中及“黄金+铜+稀土”占比高的特点 [1][2] 资金流向与市场表现 - 矿业ETF（561330）近20日资金净流入超22亿元，显示资金积极布局态势 [1] - 该ETF在2025年全年涨幅为106.11%，在全市场ETF中排名第三，在有色板块10只ETF中排名第一 [1][2] - 1月30日，矿业ETF（561330）出现10cm跌停 [1] 贵金属市场分析 - 降息预期、美联储独立性危机、地缘冲突升温以及美债可能遭抛售等因素，持续催化贵金属行情 [1] - 全球央行购金需求持续对金价形成强支撑 [1] - 白银因其工业属性与金融属性共振，价格更具弹性 [1] 工业金属市场分析（重点铝） - 铝市场短期进入消费淡季，但长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，对铝价支撑强 [1] - 未来几年铝供给刚性明显，电力扰动导致存量项目减产预期持续强化，增量项目释放缓慢 [1] - 市场出现铝代铜、储能等新需求领域 [1] - 铜铝比处于历史高位，为铝带来强大的补涨潜力 [1] - 全球铝库存总体维持低位，对铝价形成强支撑 [1] 产品结构与特点 - 矿业ETF（561330）跟踪的是中证有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为样本 [1] - 该ETF具备龙头更集中，“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1]

债券发行核心条款 - 公司通过全资附属公司金凯投资控股有限公司发行本金总额达15亿美元的零息有担保可换股债券 [1] - 债券将于2031年到期 初始转换价为每股H股63.30港元 [1] - 初始转换价较签署认购协议交易日（1月29日）的H股收市价46.14港元溢价约37.19% [1] 债券转换与股权影响 - 假设按初始转换价悉数转换 债券将可转换为约1.85亿股H股 [1] - 转换股份相当于公告日期现有已发行H股数目的约3.09% 及现有已发行股份总数的约0.70% [1] - 转换股份将根据一般性授权配发及发行 债券认购及发行转换股份无需股东进一步批准 [1] 发行参与方与担保安排 - 经办人为瑞银集团与中信证券 同意个别认购及支付或促使认购人认购支付债券 [1] - 公司已无条件及不可撤销地担保支付债券项下发行人应付的所有款项 [1] 募集资金用途 - 债券认购事项的所得款项净额将约为15.27亿美元 [2] - 公司拟将所得款项用于秘鲁阿瑞那项目的建设资本开支 [2] - 剩余资金将用于补充流动资金和一般公司用途 [2]

作者 | 第一财 经 李秀中 在房地产市场形势持续下行和推动产业投资不断增长的背景之下，云南的投资结构在过去5年发生了变化， 房地产投资骤降一半多，产业投资增长了近一倍。 1月28日，云南省统计局发布《"十四五"时期云南经济社会发展取得重大成就》（下称《"十四五"成 就》）。文章称，"十四五"时期，云南推动投资增长由房地产和交通水利等基础设施投资拉动向产业投资拉 动转变，由主要依靠政府投资带动向政府投资、民间投资协同驱动转变，由主要依靠高负债投入、粗放式增 长向扩大有效益的投资转变。 2026.01. 28 本文字数：1008，阅读时长大约2分钟 第 一 财 经 持 续 追 踪 财 经 热 点 。 若 您 掌 握 公 司 动 态 、 行 业 趋 势 、 金 融 事 件 等 有 价 值 的 线 索 ， 欢 迎 提 供 。 专 用 邮 箱 ： bianjibu@yicai.com （注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。） 推荐阅读 《"十四五"成就》显示，2025年，云南水利投资占全部投资比重达4.8%，较2020年提高1.5个百分点，房 地产投资占比由2020年的27.2%下降至2025年的12.0% ...

文章核心观点 - 云南省“十四五”期间投资结构发生根本性转变 投资增长引擎由房地产和基础设施投资转向产业投资 特别是工业与绿色能源投资 实现了从政府驱动、高负债粗放增长向民间投资协同驱动、扩大有效益投资的转变 [1][2] 投资结构转变 - 房地产投资占全部投资比重从2020年的27.2%骤降至2025年的12.0% 降幅超过一半 [1] - 产业投资占全部投资比重从2020年的26.7%大幅提升至2025年的52.1% 增长近一倍 [1] - 工业投资占全部投资比重从2020年的15.5%提升至2025年的31.4% [1] - 水利投资占比从2020年的4.8%提升至2025年的6.3% [1] 产业投资表现 - 2021至2023年 产业投资和工业投资均保持两位数快速增长 [2] - 2024年在全省固定资产投资负增长的情况下 产业投资仍实现2.2%的正增长 增速高于全部投资9.9个百分点 [2] - 产业民间投资占全部民间投资比重从2021年的42.6%提升至2025年的65.1% 成为重要驱动力 [2] 房地产投资历史与现状 - 房地产开发投资曾是云南经济重要支撑 2019年投资额达4151.41亿元 同比增长27.8% 带动当年GDP增长8.1% [2] - 2020年至2024年 云南房地产开发投资增速分别为8.5%、-4.3%、-26.9%、-34.4%和-28.5% 2022年以来三年年均下降约三成 累计降幅为全国最大 [2] - 2025年全省固定资产投资同比下降7.0% 其中房地产开发投资仍下降2.9% [3] 重点行业投资增长 - 绿色能源投资成为稳投资重要支撑 2025年风电投资同比增长54.3% 电力供应投资增长45.0% 水电投资增长18.5% [3] - 有色金属行业延链补链成效显著 2025年有色金属矿采选业投资增长20.8% 其中铝冶炼投资增长16.1% 铝压延加工投资增长7.9% [3]

行情回顾与市场表现 - 2026年以来A股有色金属市场全面走强，有色金属指数累计上涨24.31%，显著跑赢大盘 [2] - 市场呈现结构性上涨，贵金属与小金属表现尤为亮眼，涨幅显著高于工业金属，能源金属内部出现分化 [2][6] - 资本市场视角下，行业估值从传统周期属性向“资源+成长”双重属性切换，叠加新能源、AI算力等新兴需求爆发，推动资金持续流入 [6] 价格与供给分析 - 部分金属价格率先走强，行业从低迷走向修复，强势品种与弱势品种分化 [6] - 供给端约束显著，全球主要金属品种面临资源品位下降、资本开支不足及地缘政治扰动 [10] - 资源国出口限制趋严，例如印尼计划2026年削减镍矿出口配额34%，刚果(金)对钴出口实施配额管理 [10] 需求驱动因素 - 新能源汽车、储能、AI算力中心等新兴领域成为核心驱动力 [11] - 2025年中国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.17%，带动铜、铝、稀土需求 [11] - 全球半导体销量2025年三季度同比增长11.8%，拉动钨、锂等稀有金属消费 [11] - 2025年中国有色金属制造业生产者价格指数为117.2，较2024年的113.2持续上升，显示行业需求旺盛 [12] 政策环境 - 政策导向从“周期调节”走向“战略资源管理”，工信部等八部门方案明确2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [13] - 政策鼓励大型冶炼企业兼并重组，支持镁合金、钨等高端新材料的技术研发与产业化应用 [14] - 欧盟碳边境调节机制等绿色政策倒逼高能耗金属绿色生产，到2025年底电解铝行业能效标杆水平以上产能占比需达到30% [15] - 中国近年出台多项政策，核心围绕提升资源保障能力、推动产业高端化、绿色化与数字化转型，并对稀土等关键资源实施出口管制 [16] 技术进步与产业升级 - 材料技术持续升级，例如半固态成型技术推动镁合金在新能源汽车底盘应用，光伏钨丝替代钢线的市场占比快速提升 [18] - 智能化转型加速，行业内正在构建特定于有色金属的行业大模型，目标覆盖地质勘探、加工、再生利用等全场景流程 [20] - 数字孪生工厂实现全流程可视化、智能化管理，部分企业已建设国家级智能制造示范工厂 [21] 需求结构变化 - 新兴需求接棒传统领域，结构性增长明确 [22] - 新能源与储能领域对锂、钴、镍、铜等关键金属需求爆发，2025年中国锂电池出口增长26.2% [22] - AI与高端制造成为新引擎，单个大型AI数据中心铜消耗达千吨级，AI服务器和高层PCB推动PCB钻针市场增长，人形机器人轻量化推动镁合金、钛合金替代 [23] - 传统领域升级，电网改造用铜需求占比达48%，汽车轻量化带动铝型材消费增长25% [24] - 高端材料国产化取得突破，如3D打印钛合金粉末用于航空航天，半导体靶材技术推动稀有金属进口替代 [27] 产业链分析：上游资源端 - “资源为王”逻辑回归，资源掌控能力决定竞争力 [28] - 国内主要资源分布：铜集中于西藏、江西等地；铝集中于山西、河南等地；锂集中于青海、西藏等地；轻稀土集中于内蒙古，中重稀土集中于江西 [29] - 全球资源分布极不均衡，资本开支不足导致上游供给呈现显著刚性约束 [30] 产业链分析：中游冶炼与加工 - 中游环节从规模竞争走向成本与技术竞争 [31] - 冶炼环节是连接上下游的关键，龙头企业通过技术创新与规模效应提升盈利能力 [32] - 加工环节技术壁垒高，附加值大，高端化需求驱动下进口替代成果显著 [33] - A股代表企业包括：铜冶炼的江西铜业、紫金矿业等；铝冶炼的中国铝业、云铝股份等；锂冶炼的赣锋锂业、天齐锂业等；稀土冶炼的北方稀土、中国稀土等 [34] 产业链分析：下游应用 - 下游需求分化决定金属命运，覆盖传统工业与新兴领域 [35] - 传统领域如建筑、家电需求趋稳，部分领域出现下滑，例如2025年房地产开发投资完成额同比下降17.2% [36][38] - 新兴领域如新能源汽车、储能、AI数据中心成为增长核心驱动力 [37] - 关联市场数据：2025年新能源汽车销量同比增28.17%带动铜铝稀土需求；全球风电新增装机116.97GW提升稀土永磁体需求；全球半导体销量9525亿颗拉动钨丝等稀有金属消费 [38] 商业模式与竞争格局：工业金属 - 商业模式演进，资源主导型企业在上涨周期中利润丰厚 [39] - 工业金属竞争格局稳定，龙头地位巩固 [43] - 铜板块呈现“双寡头”格局：紫金矿业总市值9835.71亿元，洛阳钼业总市值4789.56亿元 [43] - 铝板块竞争多元：宏创控股市值3913.24亿元，中国铝业市值2214.70亿元，天山铝业市值881.31亿元 [43] - 铅锌板块兴业银锡市值918.89亿元，依托国内领先白银储量形成差异化优势 [43] - 核心优势在于对全球优质矿产资源的掌控力以及领先的产能规模和资源储备 [44] 商业模式与竞争格局：能源金属 - 能源金属是从“拼扩产”转向“拼成本、拼抗周期能力”的阶段 [47] - 锂板块呈现“资源与技术双轮驱动”格局，核心龙头包括：藏格矿业市值1435.97亿元，赣锋锂业市值1366.90亿元，天齐锂业市值958.86亿元 [47] - 钴板块华友钴业市值1423.30亿元，以“镍钴协同+全产业链”模式领跑 [47] - 镍板块博迁新材市值193.56亿元，在高端镍粉领域具备技术优势 [47] - 头部企业财务数据分化：藏格矿业销售毛利率达59.42%，华友钴业营收规模最大达589.41亿元，而赣锋锂业与盛新锂能2025年前三季度净利润为负 [48][49] 商业模式与竞争格局：贵金属与稀土 - 贵金属兼具金融属性与资源安全属性，是板块中最具防御性与战略价值的子行业之一 [50] - 稀土市场呈现“两大稀土集团主导”格局，北方稀土和中国稀土合计掌握中国绝大部分稀土开采、冶炼分离指标 [52] - 北方稀土总市值1793.80亿元，掌控白云鄂博矿；中国稀土总市值573.59亿元，侧重中重稀土；厦门钨业总市值858.25亿元，为材料龙头 [53] 趋势研判 - 供需格局从“全面缺口预期”矫正为“结构性紧平衡、分品种分阶段分化”，结构性机会显著强于系统性行情 [54] - 技术升级从“工业化突破叙事”矫正为“渐进式渗透、先高端后规模”，短期侧重能效提升和产品结构升级 [54] - 政策驱动从“强刺激预期”矫正为“长期托底、非短期需求引擎”，资源安全与产业升级成为长期主线 [54] - 综合来看，有色金属进入“慢变量驱动、结构分化定胜负”的阶段，未来发展取决于资源禀赋、成本曲线与高端产品能力 [55]

相关机构表示，格陵兰岛局势混乱，加之特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化以及地缘局 势动荡，投资者资金流出美元资产，致使美元指数大幅走弱；对此，特朗普表示如果欧洲抛售美国资 产，将招致美国的重大报复。除短期因素外，全球各国央行（尤其是新兴市场央行）正积极减少对美国 资产的敞口、转为增持黄金，特朗普在达沃斯关于格陵兰岛的言论进一步加速了该趋势，波兰央行批准 购买150吨黄金的计划，其黄金持有量上限从550吨提高到700吨。全球地缘风险、逆全球化趋势延续， 贵金属的行情或仍有支撑。 每日经济新闻 风险提示：数据来源：wind，矿业ETF2025年涨幅106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一。提及个 股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表 现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提 及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收 益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892），该指数从 ...

核心观点 - 湖南黄金拟通过发行股份方式收购控股股东旗下黄金天岳与中南冶炼100%股权，以整合金矿资源采选与冶炼环节，增加资源储备，提升产业链控制力并增厚盈利 [2][3] - 本次交易旨在解决与控股股东的同业竞争问题，并减少上市公司关联交易 [2][5] - 公司预计2025年归母净利润将创上市以来新高，达12.7亿元至16.08亿元，同比增长50%至90%，主要受益于金、锑、钨产品价格上涨 [2][7][8] 交易方案概述 - 交易方式为发行股份购买资产并募集配套资金，收购标的为黄金天岳100%股权及中南冶炼100%股权 [2][3] - 交易对手方为控股股东湖南黄金集团等，构成关联交易，交易后控股股东与实际控制人未发生变化 [4] - 交易价格尚未最终确定，预计构成重大资产重组 [4] - 募集配套资金将用于支付中介费用、投入标的公司在建项目、补充流动资金及偿还债务等 [3][4] 标的公司情况 - **黄金天岳**：主要从事平江县万古矿区的矿权整合、勘探及金矿采选销售，产品为金精矿 [5] - **中南冶炼**：主营业务为高砷、高硫等难处理金精矿的专业化冶炼加工，业务覆盖原料收购至销售一体化 [5] - **财务数据**：2025年，黄金天岳营收2.21亿元，归母净利润6454.97万元；中南冶炼营收27.96亿元，归母净利润1.24亿元 [2][6] - **资产状况**：截至2025年末，两家公司资产总额合计27.2亿元，净资产合计15.8亿元 [2][6] - **盈利趋势**：黄金天岳2024年归母净利润为-1727.28万元，2025年扭亏为盈；中南冶炼2025年净利润较2024年的2280.43万元大幅增长 [6] 交易动因与影响 - 解决同业竞争：将黄金天岳注入上市公司，是履行此前《行业培育协议书》的延续，旨在消除双方在万古矿区的同业竞争 [4][5] - 减少关联交易：交易前，公司与中南冶炼存在关联交易，收购后有利于减少此类交易 [2][5] - 整合产业链：通过同时整合金矿资源的采选与冶炼环节，增加资源储备，提升对优质资产及产业链的控制力 [2][6] - 提升竞争力：交易有助于夯实公司战略地位，契合行业发展趋势，持续提升核心竞争力 [6] 公司基本面与业绩 - **行业地位**：公司是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头企业，截至2025年6月末拥有和控制矿业权31个 [4] - **2025年业绩预告**：预计归母净利润12.7亿元至16.08亿元，同比增长50%至90%；扣非净利润13.05亿元至16.53亿元，同比增长50%至90% [7] - **业绩新高**：2025年净利润为上市以来首次突破10亿元，创经营业绩新高 [8] - **季度表现**：2025年前三季度营收411.94亿元，同比增长96.26%；归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [9] - **第四季度估算**：2025年第四季度归母净利润预计为2.41亿元至5.79亿元，同比增长33.89%至221.67% [9] 市场反应 - 发布重组预案及业绩预告后次日（1月26日），公司股价开盘一字涨停，报收25.27元/股，涨幅10.01% [9]

矿业ETF（561330）资金与市场表现 - 矿业ETF（561330）连续20日资金净流入超15亿元，规模突破30亿元 [1] - 截至1月26日，该ETF年初以来涨幅超过28% [1] - 2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅位列全市场ETF第三，有色类ETF第一 [1] 有色矿业指数（931892）构成与特点 - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数（931892） [1] - 该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券作为样本 [1] - 指数具备龙头更集中，“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1] 金属市场前景与核心观点 - 相关机构观点认为金属牛市有望延续 [1] - 铜市场：供给扰动持续，供需紧张格局不改，美国库存短期虹吸效应或减弱 [1] - 锂市场：去库持续，供给侧扰动频发，部分矿停产确定性较高，预计2026年或由紧平衡转为去库，支撑锂价上行 [1] - 镍、锡等小金属：在宽松宏观环境、供给端扰动及有色板块情绪支撑下，有望保持强势 [1] - 看好逆全球化与新需求共振下的有色板块投资价值 [1]

重组方案核心内容 - 公司拟通过发行股份方式购买控股股东湖南黄金集团等持有的黄金天岳矿业有限公司及湖南中南黄金冶炼有限公司100%股权，并募集配套资金 [2][3] - 本次交易构成关联交易及重大资产重组，交易价格尚未最终确定 [3][4] - 募集配套资金将用于支付中介费用、投入标的公司在建项目、补充流动资金及偿还债务等 [3] 交易背景与战略意义 - 交易是湖南国资主导下的资源整合，旨在消除控股股东与上市公司在平江县万古矿区的同业竞争问题 [2][5] - 收购中南冶炼有利于减少公司与该标的之间的关联交易 [2][5] - 本次收购是公司此前与湖南黄金集团签订的《行业培育协议书》安排的延续，公司对万古矿区金矿资源拥有优先认购权 [4][5] - 通过整合金矿资源的采选与冶炼环节，公司旨在增加资源储备，提升对产业链的控制力，增厚盈利空间 [2][6] 标的公司业务与财务概况 - 黄金天岳主要从事万古矿区的矿权整合、勘探及金矿采选销售，主要产品为金精矿 [4] - 中南冶炼主营业务聚焦高砷、高硫等难处理金精矿的专业化冶炼加工，业务体系涵盖原料收购、冶炼加工、产品销售及技术服务一体化 [4] - 2025年，黄金天岳实现营收2.21亿元，归母净利润6454.97万元；中南冶炼实现营收27.96亿元，归母净利润1.24亿元 [2][6] - 截至2025年末，两家公司资产总额合计27.2亿元，净资产合计15.8亿元 [2][6] - 黄金天岳2024年归母净利润为-1727.28万元，2025年扭亏为盈；中南冶炼2024年归母净利润为2280.43万元，2025年大幅增长至1.24亿元 [6] 公司2025年业绩预告 - 受益于金、锑、钨产品销售价格上涨，公司预计2025年实现归母净利润12.7亿元至16.08亿元，同比增长50%至90% [2][7] - 预计扣非净利润13.05亿元至16.53亿元，同比增长50%至90% [7] - 这是公司自2004年上市以来首次全年归母净利润突破10亿元，经营业绩创下新高 [8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%；归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [8] - 粗略计算，2025年第四季度归母净利润为2.41亿元至5.79亿元，同比增长33.89%至221.67% [8] 公司行业地位与资源储备 - 公司是湖南省属老牌金、锑资源龙头企业，主要从事黄金及锑、钨等有色金属的矿山开采、选矿、冶炼及加工等业务 [4] - 截至2025年6月末，公司拥有和控制矿业权31个，是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头企业 [4] 市场反应 - 发布重组及业绩预告后次日，公司股价开盘一字涨停，报收25.27元/股，涨幅10.01% [9]

贵金属行情催化因素与长期展望 - 降息预期、美联储独立性危机以及地缘冲突升温共同催化贵金属行情，避险需求提升 [1] - 央行购金需求为金价提供强支撑，中国央行已连续14个月增持黄金 [1] - 黄金的避险与投资需求或长期持续，价格或长期上行 [1] - 白银的工业属性与金融属性产生共振，价格弹性更强 [1] 工业金属（电解铝）核心观点 - 持续看好电解铝的红利属性，预计其利润有望维持高位 [1] - 行业未来资本开支强度较低，上市公司提高股东回报的能力和意愿增强，红利资产属性凸显 [1] - 供给呈现刚性，电力扰动导致存量项目减产预期强化，增量项目释放缓慢 [1] - 铝代铜、储能等新需求领域不断出现，为需求提供新动力 [1] - 铜铝比处于历史高位，铝具备强大的补涨潜力 [1] - 全球铝库存总体维持低位，对铝价形成强支撑 [1] 矿业ETF（561330）表现与特点 - 矿业ETF跟踪中证有色矿业指数，样本涵盖铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发企业 [1] - 2025年全年，该ETF年内涨幅为106.11%，位列全市场ETF第三，有色类ETF第一 [1][2] - 该ETF具备龙头更集中，且【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]