报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面矿端3月北方矿山季节性停产但部分矿山复工复产且进口矿流入补充供应但难改短缺格局预计锌精矿加工费维持低位；冶炼端3月国内前期放假、检修的冶炼厂陆续复工提产预计3月国内精炼锌产量环比增幅明显；消费端节后终端消费分歧较大部分企业积极开工复产部分企业复工复产时间推迟预计开工时间或在元宵节后；截至3月5日SMM七地锌锭库存总量为25.63万吨较2月26日增加3.64万吨较3月2日增加0.17万吨；基本面随国内春节减产的矿山逐步复产国内矿端供应增加锌精矿加工费小幅上调大部分冶炼厂仍处盈利但边际成本高的冶炼厂开工积极性不佳预计3月国内精炼锌产量环比明显提升，节后下游陆续复产预计元宵节后下游企业基本完成复工开工率或稳步提升；需注意近期地缘政治影响下中东地区出口至国内的锌元素或有一定影响但量级不大，重点关注海外天然气价格上涨对欧洲冶炼厂成本影响，海外冶炼厂存有减产可能 [5] - 交易策略方面单边建议逢低布局多单，期权建议适时买入虚值看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需情况分析矿端、冶炼端、消费端现状及库存数据，给出基本面判断并提示关注因素 [5] - 交易策略提出单边和期权操作建议 [5] 第二章 市场数据 - 涉及现货升水、主流消费地基差、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等数据相关内容，但文档未给出具体数据 [7][13][16] 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年全球锌精矿产量为1257万吨同比增加65.24万吨或5.47%，海外锌精矿产量为850.4万吨同比增加54.04万吨或6.79%，中国锌精矿产量406.6万吨同比增加11.2万吨或2.83%；2月国内锌精矿产量22.43万吨环比 -23.79%同比 -6.46%，预计3月国内锌精矿产量环比 +27.02%至28.49万吨 [29] - 截至2月国内冶炼厂原料库存环比增加1.2天至24.9天，国内主要港口锌精矿库存减少3.1万吨至34.9万吨 [29][41] 锌矿进口情况 - 2025年12月进口锌精矿46.25万吨（实物吨），12月环比11月降低10.87%（5.64万实物吨），同比增加1.15%，1 - 12月累计锌精矿进口量为533.05万吨（实物吨），累计同比增加30.1% [31] - 2025年12月进口来源国前三的国家是秘鲁7.27万实物吨占比15.7%、澳大利亚6.63万实物吨占比14.3%、南非5.87万实物吨占比12.7%，12月澳大利亚、秘鲁、阿曼等国家减量明显，刚果民主共和国、南非等国家流入国内量有不同程度的增多 [31] 锌精矿加工费情况 - 3月Zn50国产锌精矿月度加工费至1500元/吨，3月6日周度Zn50国产锌精矿加工费至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调8.37美元/干吨至15.38美元/干吨 [45] 全球精锌产量 - 2025年全球精炼锌产量为1382.25万吨同比增加22.18万吨或1.63%，全球精炼锌消费量1380.8万吨同比增加18.23万吨或1.34%，2025年全球精炼锌累计过剩1.45万吨 [49] - 2025年中国精炼锌产量699.96万吨同比 +6.06%或39.97万吨，海外精炼锌产量682.28万吨同比 -2.54%或17.79万吨 [49] 国内精炼锌供应情况 - 2月国内精炼锌企业开工率73.79%环比 -8.25%，分规模来看大型精炼锌企业开工率80.28%环比 -8.41%，中型精炼锌企业开工率78.24%环比 -2.44%，小型精炼锌企业开工率43.4%环比 -20.98% [52] - 2月SMM中国精炼锌产量环比 -9.99%至50.46万吨，同比增加4.91%，预计3月国内精炼锌产量57.99万吨环比 +14.92%，同比增加6.03% [53] 锌锭进出口情况 - 2025年12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨或环比下降51.94%，同比下降73.4%，1 - 12月精炼锌累计进口30.4万吨，累计同比下降31.78%；12月精炼锌出口2.72万吨，12月精炼锌净出口1.85万吨 [62] - 12月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦0.63万吨（72.26%）、伊朗0.14万吨（15.96%）、澳大利亚0.07万吨（8.17%），进口窗口关闭整体进口量下降；12月精炼锌出口量维持高位，出口前三的是中国台湾1.35万吨（49.37%）、新加坡0.35万吨（12.87%）、中国香港0.3万吨（10.97%），随着内外比值的修复，精炼锌出口窗口于月中逐步关闭，进口亏损缩小至2500元/吨左右 [62] 初级加工开工及库存情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率等开工情况及镀锌、锌合金、氧化锌企业原料和成品库存情况，但文档未给出具体数据 [64][66] 终端消费相关数据 - 涉及地产建设数据（开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积等）、100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（一线城市、二线城市、三线城市）、基建投资主要板块走势（基础建设投资、基础建设投资（不含电力）、固定资产投资完成额相关行业）、国内汽车（中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车汽车产量、新能源汽车产量、中国汽车出口季节性）、国内白电（三大白电产量 - 当月值、空调、冰箱、洗衣机）等内容，但文档未给出具体数据 [71][82][91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面，5月国内锌精矿供应预计维持偏松，加工费或小幅上调；6月国内精炼锌产量预计在59万吨以上，供应明显增量；当前锌消费仍处淡季，但“以旧换新”政策有一定提振；截至6月5日，SMM七地锌锭库存增加，LME锌库存减少；国内锌锭供应好转，下游新增订单无好转，预计锌价随库存累库下行 [4] - 交易策略方面，单边建议区间偏弱震荡，逢高试空远月；套利和衍生品策略暂时观望 [4] 各目录总结 市场数据 - 涉及现货升水、主流消费地基差、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等内容 [6][11][14] 基本面数据 锌矿供应情况 - 3月全球锌精矿101.84万吨，同比+2.65%，其中海外67.84万吨，同比+1.21%，中国34万吨，同比+5.59%；2025年4月SMM锌精矿产量29.77万金属吨，环比+4.53%，同比-6.62%，5月预计31.87万金属吨，环比+7.05%；5月冶炼厂月度原料库存42.1万金属吨，环比+2.66%，同比+85.46%；本周连云港锌精矿库存较上周增加2万吨至9万实物吨 [25] 锌矿进口情况 - 2025年4月锌矿砂及其精矿进口量49.47万吨，环比+37.64%，同比+72.63%；4月进口窗口偶有打开，前期锁价锌精矿陆续到港，进口量明显增加；5月初进口窗口打开且盈利可观，预计5月进口量维持高位 [33] 国内矿石总供应 - 2025年4月锌精矿国内总供应约52.03万金属吨，当月同比+16.2%；1 - 4月累计总供应184.39万金属吨，累计同比+10.92%；5月精炼锌生产企业库存可用天数27.7天，环比增加0.59天，比去年同期多10.77天 [36] 锌矿加工费情况 - 6月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3650元/吨，较2024年12月上调2050元/吨；Zn50进口锌精矿月度加工费涨至55美元/干吨，较2024年12月上调95美元/干吨；6月6日周度Zn50国产锌精矿加工费3600元/吨，Zn50进口锌精矿加工费45美元/干吨；当前国内矿山利润4624元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损344元/吨左右（不含副产品收益） [39][40] 全球精锌产量 - 3月全球精炼锌产量112.19万吨，同比-3.91%，其中海外54.19万吨，同比-6.65%，中国58万吨，同比-1.19%；3月全球精炼锌需求109.82万吨，同比-0.31%；全球精炼锌过剩2.37万吨，短缺格局扭转 [43] 国内精炼锌供应情况 - 4月国内冶炼厂开工率90.84%，环比+1.38%，同比+8.58%；5月国内精炼锌产量54.94万吨，环比-1.08%，同比+2.46%，预计6月产量环比+7.43%至59.02万吨 [46][47] 锌锭进口情况 - 2025年4月精炼锌进口2.82万吨，环比+2.4%，同比-40.5%，1 - 4月累计进口量12.92万吨，累计同比-9.44%；4月精炼锌出口0.25万吨，净进口2.57万吨；6月前期检修冶炼厂复产叠加提产，前期锁价进口锌锭持续流入，预计供应增加 [49] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年4月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据，以及24年1 - 4月累计、25年1 - 4月累计和2024年全年累计数据 [56] 初级加工开工情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率 [57] 初级加工企业库存情况 - 包括镀锌企业、锌合金企业、氧化锌企业的原料库存和成品库存 [60][64] 地产建设数据 - 涵盖开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积、100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（一线城市、二线城市、三线城市） [68][70][74] 基建投资 - 包括基建投资主要板块走势、基础建设投资、固定资产投资完成额（电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业）、基础建设投资（不含电力） [77][81] 国内汽车 - 涉及中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车汽车产量、新能源汽车产量、中国汽车出口季节性 [83][84] 国内白电 - 包括三大白电产量（空调、冰箱、洗衣机）当月值 [86]