报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满，矿端逻辑边际钝化时，冶炼端供应弹性或限制上方空间，精炼镍出清逻辑或让镍价相对承压 [1] - 不锈钢基本面供需边际双弱运行，现实去库不及预期，钢价短线低位震荡，负反馈向供应传导，供需转为供需双弱，预计钢价短线低位震荡为主 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端方面，菲律宾矿业财政制度法案或删除原矿出口禁令条款，缓和炒作情绪，虽矿端托底逻辑短线未改，但印尼配额增加消息影响矿端预期，菲印矿价经济性差收敛或限制印尼镍矿上方弹性，往年三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，市场对矿端担忧预期降温 [1] - 冶炼端方面，需求缺乏亮点，供应弹性充沛，不锈钢需求疲软，负反馈传导使六月减产加剧施压镍铁，镍铁重回过剩与累库格局，镍铁承压或限制精炼镍估值上方弹性，补库需求使全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期仍有较多潜在供应释放预期，镍价或有“去估值 - 去产量”压力 [1] 不锈钢基本面 - 供需边际双弱运行，现实去库不及预期，对等关税缓和后压力释放不明显，6月23日起美国对含钢铁零部件家电征50%关税，短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，钢价上方弹性受限 [2] - 负反馈向供应传导，供需转为双弱，中联金6月不锈钢排产323.9万吨，同/环比 -1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月排产36万吨，同/环比 -9%/-0%，累计同比增速下滑至 -2%，预计国内不锈钢进口供应累计同比增速6月下滑至近 -28%，总供应增速下调至2.2%左右，若6 - 7月减产如期，远端过剩对利润施压或缓和，但上游供应弹性高于下游，钢价难较大修复 [2] - 成本方面，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利下行，三季度矿端支撑逻辑或削弱，钢价缺乏上行驱动 [2] 库存变化 - 中国精炼社会库存减少92吨至37908吨，其中仓单库存增加608吨至21765吨，现货库存减少700吨至10373吨，保税区库存持平至5770吨；LME镍库存减少2568吨至197538吨 [3] - 5月底有色网镍铁库存31462吨，同/环比 +59%/+6%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存1145508吨，周环比增2.07%，其中冷轧库存629183吨，周环比增1.04%，热轧库存516325吨，周环比增3.36%，300系库存686039吨，周环比增0.81%，300系冷轧库存416314吨，周环比增0.55% [4][5] - 中国镍矿库存增加25.01万湿吨至721.87万湿吨，低镍高铁矿347.02万湿吨，中高品位镍矿374.85万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出或停止向美国出口镍 [6] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70% - 80% [6] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续或根据市场情况调整，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该厂5月受行情低迷影响已减产40 - 50% [6] - 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [7] 期货产业链相关数据 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项期货及产业链相关数据的T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66不同时间节点情况 [9]