ccmn沪镍走势：今日午盘后沪期镍横盘后大涨，沪期镍主力月2602合约开盘报143500元/吨，盘中最高 报147720元/吨，最低价报142020元/吨，收盘报147720元/吨，上涨10940元/吨，涨幅为8%，沪镍主力月 2602主力合约成交量1132256手。 据长江有色属网统计：1月7日ccmn长江综合1#镍价146600元/吨-156200元/吨，均价报151400元/吨，较 前一日价格上涨6900元，长江现货1#镍报146800元/吨-156800元/吨，均价报151800元/吨，较前一日价 格上涨7050元，广东现货镍报153700元/吨-154100元/吨，均价报153900元/吨，较前一日价格上涨 5600。 ccmn镍市分析：宏观面，镍价上演"王者归来"。沪镍主力合约单日一度逼近涨停，较前期低点暴涨超 30%。此番行情由印尼供应收缩预期、全球宏观宽松情绪与地缘风险溢价共同点燃。然而，全球超过31 万吨的高位显性库存与下游季节性疲软的现实，构成了上涨的核心压制。市场正处于"强烈预期"与"过 剩现实"的激烈博弈中，波动加剧。本次暴涨的核心驱动来自全球最大镍生产国——印度尼西亚的产量 政策剧变 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现，操作方面，短期建议观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 13.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.60万美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：12月镍矿价格整体持稳，菲律宾处于雨季供应低位，国内镍铁冶炼厂备货足采购意愿弱；印尼RKAB审批进度不明，矿山出货谨慎，冶炼厂前期补库完成采购需求弱，市场成交冷清 [12] - 镍铁：供给端12月镍铁排产小幅下降，需求端不锈钢价格上涨，钢厂补货和贸易商囤货需求提升，镍铁需求小幅回升，短期价格或偏强运行 [12] - 中间品：本周中间品系数维持高位，供给端产量高但可流通量不足，需求端硫酸镍需求转弱，市场成交冷清，随着产量上行，中间品系数价格或震荡走弱 [12] - 精炼镍：12月镍触底反弹，一方面印尼宣称2026年镍矿配额收紧并拟对钴铁元素征税，市场对明年供应担忧，做空力量衰竭；另一方面宏观氛围积极，有色板块偏强，增强镍价上涨弹性，现货市场成交清淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 展示了镍期货合约价格走势、镍现货升贴水、二级镍价格等相关图表及数据 [15][18][22] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等相关图表及数据 [28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况等相关图表及数据 [34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等相关图表及数据 [38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年11月全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降0.5万吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率等相关图表及数据 [47][46] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求、房地产需求等相关图表及数据 [49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏等相关图表及数据 [53] - 库存：本周全球镍显性库存增加1435吨至311421吨，展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存等相关图表及数据 [56][55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率等相关图表及数据 [58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量等相关图表及数据 [62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量等相关图表及数据 [65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本及价格和主要原料生产利润率等相关图表及数据 [68] 供需平衡 - 展示了2024Q1 - 2026Q4期间全球原生镍和精炼镍的供需平衡情况，包括产量、消费量、供需缺口、显性库存等数据及占比、环比变化等信息 [71]

核心观点 - 近期沪镍期价受印尼RKAB配额削减及伴生矿钴征税政策预期影响，自底部快速反弹并突破震荡区间上沿，市场多空博弈加剧 [1] - 但配额削减政策存在“计划严、执行松”的历史特征，实际落地力度存疑，而伴生品征税政策落地概率更高但对成本的实际影响有限 [2][4] - 在2026年印尼镍中间品产能及产量预计大幅增长的背景下，全球镍市场供应过剩可能扩大，若无更多政策落地，沪镍期价进一步大幅上行空间有限 [4] 印尼RKAB配额削减政策分析 - 印尼能源与矿产资源部计划将2026年RKAB配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34%，旨在“防止镍价进一步下跌” [1] - 基于2025年镍矿消耗及开采效率测算，2026年印尼镍矿需求至少为3.27亿湿吨，若2.5亿吨配额落地，将存在0.57亿吨的供应缺口 [1] - 但历史经验显示，印尼RKAB审批存在“计划严、执行松”特征，例如2025年年初计划配额2.98亿吨，实际审批量高达3.64亿吨 [2] - 因此对此次配额削减的实际落地力度持谨慎态度，预计最终配额可能介于2.8亿至3.2亿吨之间 [2] 伴生矿钴征税政策分析 - 印尼计划在2026年1月或2月修订镍参考价计算公式，核心是将伴生钴视为独立商品并征收特许权使用费，税率可能为2%或10% [3] - 按LME钴价52000美元/吨测算，征收2%使用费将使1.4%~1.6%品位镍矿的单金属吨镍成本增加65至74.28美元，征收10%则增加325至371.43美元 [3] - 由于钴含量较低（交易矿石中伴生钴含量仅为0.1%）且一体化企业可通过钴回收抵扣，政策传导至产业链的实际净成本增幅有限 [4] - 相较于配额削减，伴生品征税政策落地概率更大，因印尼政府在价格政策方面的执行力度更为坚决，且更利于扩大国家财政收入 [4] 镍市场供需前景 - 根据机构预测，2026年印尼MHP产能将达到85万金属吨，同比增幅超过85%，产量预计为68万金属吨，同比增长超过45% [4] - 在需求尚未明显放大的背景下，2026年全球镍市场供应过剩可能会进一步扩大 [4] 短期市场驱动因素 - 在更多证伪消息出现前，短期供应短缺的预期将继续主导盘面，驱动资金博弈加剧 [2] - 作为低估值的品种，沪镍在消息扰动下承接了贵金属及有色板块内外溢的资金，短期盘面走势由资金情绪主导 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年前端冶炼或进入低成本置换高成本的二次高峰，镍价底部空间从火法切换为湿法，镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛，但回归道路可能反复，上方取决于印尼的不确定性，更长周期的镍价仍值得期待 [3][4][68] - 从静态平衡看，预计2026年过剩22 - 23万吨左右，主要因低成本湿法投产放量和高成本传统火法出清并行，且冶炼端需求缺乏矛盾，印尼镍矿虽有扰动但未出台实质性削减政策 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 供应：投产周期转向湿法 - 2025年中间品和硫酸镍偏紧，精炼镍累库幅度大，是“产业模式”变化和“资源整合”体现，精炼镍结构性红利周期在2025年前三季度有余温，之后标品与非标品转产更灵活，前端资源向“一体化”企业或“权益资源 + 代加工”模式整合 [10][12] - 2026年或开启湿法二次投产高峰，印尼湿法MHP是最大供应来源，2026 - 2027年规划产能项目接近55万吨，至2026年底达产产能增加35万吨，预计2026年印尼MHP同比增加16万吨至62万吨 [13] - 2026 - 2027年富氧侧吹增量项目合计产能约8万吨，预计2026年印尼富氧侧吹冰镍产量同比增加3万吨至7万吨，2026年新增比镍铁转冰镍成本低的供应同比增量约19万吨 [15] - 现实面RKEF转产冰镍趋势性减少，2025年转产冰镍体量同比下滑10万吨至27万吨，预期端传统火法面临困境，或面临出清风险 [21] - 全球镍铁供应有望同比增长6万吨至226万吨，非印尼地区开工率下行幅度收敛，出清放缓，但因湿法挤占火法产线，镍铁供应弹性更大 [25] 风险：印尼政策的不确定性 - 印尼政策有巨大不确定性，具备挺价能力和驱动，目前做法是温和挺价，火法成本因矿端挺价溢价震荡上行，自备电厂镍铁完全成本同比抬升5%至1.1万美金/金属吨左右 [30] - 湿法成本因低品矿和辅料抬升MHP成本重心，但高钴价支撑镍经济性，折钴后MHP成本约为9000多美金/金属吨左右，印尼长线会削减配额约束过剩，但“一刀切”有挑战 [34] 需求：矛盾或不够凸显，长线可能性关注三元 - 2026年全球电车需求增速趋于温和，预计总销量同比增长13%至2375万辆，中国总销量同比增长16%至1912万辆，内需增长11%至1566万辆，全球渗透率有望同比增加3%至26% [37] - 中国电车市场内需有望带来150万辆左右增量，结构性市场有亮点支撑，但下沉市场受购置税优惠削弱影响，换购需求透支或拖累需求预期；海外市场欧洲和新兴地区有增量，美国市场有负向拖累风险 [39][42] - 全球三元电池装机增速难高增，预计全球三元装机占比或再下滑6%至36%，三元装机需求从10%回落至5%以上，更长线期待依赖固态电池等新兴需求 [43] - 三元各环节库销比下行，若降库周期结束，下游需求对上游传导更顺畅，预计硫酸镍需求在5% - 10% [45][46] - 合金需求增速逐年回落，耐蚀合金和高温合金为镍下游需求最大边际变化，高温合金比耐蚀合金有韧性，镍铁与精炼镍价差在长线有望回归 [50][61] - 人均不锈钢消费需求弹性较低，难有超预期表现，制造业投资增速难言出色，不锈钢与地产竣工和后周期消费板块挂钩，地产周期筑底，竣工和成交面积负增速收敛 [63] - 不锈钢供应增速回落，累库有望放缓，但镍铁需求增长承压，镍铁 - 不锈钢下方安全边际愈发清晰 [65] 2026年投资展望与结论 - 下方空间锚定湿法，镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛，但回归道路可能反复，上方取决于印尼的不确定性，更长周期镍价值得期待 [68][69] - 预计2026年过剩22 - 23万吨左右，因低成本湿法投产放量和高成本传统火法出清并行，冶炼端需求缺乏矛盾，印尼镍矿未出台实质性削减政策 [5][70] - 需跟踪印尼配额不足、市场显性转隐性补库、火法出清节奏与估值重心动态关系等风险 [72]

镍市场核心观点 - 受印尼政策驱动及有色贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹，但高库存和终端消费淡季预计将限制反弹力度 [2][13] - 短期建议在12.3万至13万元/吨区间进行高抛低吸操作 [5][13] - 中长线维持逢高卖出套保的思路 [6][14] 镍市场价格表现 - 本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡，价格从12.17万元/吨升至13.09万元/吨高点后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创8个月新高 [2][11] - SMM1电解镍本周均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨 [2][11] - 金川镍升水本周均值7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨 [2][11] - 主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨 [2][11] 镍市场宏观环境 - 国内流动性宽松预期强化，中国人民银行开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性 [2][11] - 离岸人民币兑美元汇率走强，创阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振 [2][11] - 海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓 [2][11] 镍市场供需分析 - 印尼APNI宣称2026年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口 [3][12] - 2026年初修订镍矿基准价格，将伴生钴独立计价并征税，系统性推高矿价，对镍成本形成支撑预期 [3][12] - 需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求 [3][12] 镍市场成本与利润 - 一体化MHP生产电积镍成本111,026元/吨，利润9.00% [4][12] - 一体化高冰镍生产电积镍成本124,817元/吨，利润-3.00% [4][12] - 外采硫酸镍生产电积镍成本132,971元/吨，利润-5.00% [4][12] - 外采MHP生产电积镍成本135,388元/吨，利润-8.50% [4][12] - 外采高冰镍生产电积镍成本132,152元/吨，利润-6.30% [4][12] 镍市场库存情况 - 本周上期所沪镍库存44,454吨，上周为45,280吨 [4][12] - LME镍库存255,696吨，上周为253,998吨 [4][12] - 上海保税区镍库存2,200吨，与上周持平 [4][12] - 中国含保税区精炼镍库存56,725吨，上周为56,988吨 [4][12] 不锈钢市场核心观点 - 宏观利好部分兑现，库存连续四周去化，但淡季下游需求冷清，预计不锈钢价格将维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势 [8][16] 不锈钢市场价格表现 - 本周不锈钢主力合约呈现被动跟涨、高位震荡格局，周内从12,850元/吨起步，冲高至13,105元/吨年内新高，周五收盘12,955元/吨，全周累计上涨1.85% [6][14] - 成交量周三达峰值后逐步萎缩，持仓量连续5日下滑，价格在12,900-13,100元/吨区间形成震荡平台 [6][14] - 200系方面，201J2/J5冷轧现货价格报7,300元/吨，环比上涨50元/吨；201J5热轧现货价格报6,850元/吨，环比上涨100元/吨 [6][14] - 300系方面，304民营冷轧现货价格报12,900-13,050元/吨，民营热轧现货价格报12,400-12,450元/吨，均环比上涨150元/吨 [6][14] - 400系方面，酒钢、太钢430冷轧切边主流价格报7,500元/吨，热轧五尺毛边主流价格报6,800元/吨，均与上周价格持平 [6][14] 不锈钢市场宏观与供需 - 海外方面，印尼镍矿政策变动对不锈钢未来成本预期起到支撑作用 [7][15] - 国内流动性宽松预期强化对整体商品市场起到提振作用，但当前宏观利好已部分兑现 [7][15] - 12月全国不锈钢粗钢排产环比下降，尤以200和400系为主，节前多家钢厂或将例行减停产，供应压力预计缓解 [7][15] - 淡季下游多维持刚需采买，补库需求偏弱，终端谨慎观望态度浓烈 [7][15] - 高镍铁价格受海外矿端影响出现持续反弹迹象，短期不锈钢成本支撑强烈 [7][15] 不锈钢市场成本与利润 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本12,807元/吨，环比+0.22% [7][15] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13,898元/吨，环比+0.24% [7][15] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13,284元/吨，环比+0.20% [7][15] 不锈钢市场库存情况 - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1,005,136吨，周环比变化-3.55% [7][15] - 冷轧不锈钢库存总量593,919吨，周环比变化-2.68% [7][15] - 热轧不锈钢库存总量411,217吨，周环比变化-4.78% [7][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期受基本面过剩预期强化影响，沪镍盘面快速下探至111700元/吨，刷新年内低点，现货端跟跌压力加大，精炼镍短期减产未改过剩格局，纯镍12月产量预计环比提升 [3][4] - 今年镍价表现疲软，传统领域消费难提振，镍产能仍有投放预期，中长期“供强需弱”矛盾累积，镍价重心将下移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 产业新闻更新 - 俄罗斯诺里尔斯克镍业上调今年镍供应过剩预测至24万吨，上调2026年预测至27.5万吨 [7] - 格林美称印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部社会动荡影响 [7] - 印尼简化工作计划和预算监管规定，减少项目数量以加快流程 [7] - 11月印尼部分镍湿法项目因安全生产检查降负荷生产，影响产量约6000镍金属吨 [7] - 2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约开于117900元/吨，收于115590元/吨，周跌1.87% [9] 现货价格 - 截至12月12日，电解镍现货价格环比降1.850元/吨至118200元/吨，金川镍价格降1750元/吨至120800元/吨，进口镍价格降2050元/吨至116000元/吨 [15] - 截至12月12日，金川镍升水环比升300至5200元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨 [15] 内外价差 - 截至12月12日，LME镍价环比降350美元/吨至14620美元/吨，LME镍0 - 3现货升贴水环比升4.53美元/吨至 - 186.45美元/吨 [20] - 截至12月12日，电解镍进口盈亏环比升70.57元/吨至 - 926.73元/吨，出口盈亏环比降52.06美元/吨至 - 673.37美元/吨 [20] 镍矿情况 - 截至12月12日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平 [33] - 截至12月12日，镍矿港口库存环比降12万吨至929万湿吨 [36] - 2025年10月全国镍矿进口量468.28万吨，环比降23.41%，同比升10.97% [36] 中间品情况 - 截至12月12日，MHP FOB价格环比降72美元/吨至13001美元/吨，高冰镍FOB价格环比降73美元/吨至13259美元/吨 [42] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比降0.24万吨至3.86万镍吨，高冰镍产量环比升0.7万吨至2.92万吨 [42] - 截至2025年10月，MHP月度进口量15.13万金属吨，环比降20.62%，高冰镍月度进口量2.83万金属吨，环比降50.06% [42] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比降1.01万吨至2.58万吨，10月精炼镍月度出口量1.37万吨，进口量0.97万吨 [50] - 2025年1 - 10月，中国精炼镍累计出口量15.01万吨，累计进口量19.74万吨 [48][50] - 截至12月12日，SHFE镍仓单环比升486吨至3.53万吨，LME镍仓单环比降84吨至25.3万吨，纯镍社会库存环比升2122吨至5.90万吨 [51] - 截至2025年11月，SMM电解镍平均生产成本环比降170美元/吨至13208美元/吨 [57] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比升438吨至3.67万镍吨，10月进口量2.21万吨，出口量1058.24吨 [64] - 截至12月12日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别升1.7、1.5、1.8、1.1个百分点 [68] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比降0.09万吨至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比降0.03万吨至14.88万镍吨 [75] - 截至2025年10月，中国镍铁月度进口量90.51万吨（折金属量11.13万吨） [75] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比降879吨至2.93万镍吨，截至12月12日，福建RKEF生产现金成本环比降14.03元/镍点 [81] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于12590元/吨，收于12565元/吨，周跌0.20%，304品种现货价格上涨50 - 200元 [84] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比降2.07万吨至349.31万吨，预计12月粗钢排产322.58万吨 [87] - 截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量12.41万吨，出口量35.81万吨 [87] - 截至12月12日，不锈钢社会库存环比降1.67万吨至106.36万吨，16日仓单数量环比降1816吨至5.98万吨 [90] - 截至12月12日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比升22元/吨至12490元/吨 [94]

涉及的行业与公司 * **行业**：镍矿开采、镍冶炼（火法/湿法）、不锈钢、电池材料（三元前驱体、磷酸铁锂）[2] * **公司/实体**：印尼政府、印尼镍矿协会、青山集团、华友钴业、格林美、力勤、万象（中国公司）、埃克曼、Vale、EP、阿拉米、特斯拉[4][11][17][27][28] 核心观点与论据 印尼政策密集调整，旨在应对多重挑战 * 2025年印尼密集出台镍产业政策，旨在应对资源紧缺、增加财政收入、加强外资监管及保护生态[2] * 具体政策包括：4月将镍矿特许权使用费从10%提高至14%-19%[4]；8月缩短RKB（营业开采计划）提交周期至一年，增加矿山负担[4]；9月成立林业特别工作组，对青山集团等项目进行突击检查[4]；11月总统令规定未来不再批准镍生铁、镍铁、高冰镍和MHP精炼化镍钴四类新企业[4] * 政策背后原因：资源保护与战略考虑[9]；新政府面临财政困难，需增加收入[9]；在中美博弈背景下平衡关系并争取资金支持[9]；打击非法开采（估计约30%供应来自非法渠道）以延缓矿山寿命[9]；为基础设施项目（如雅万高铁）争取支持[9] 镍矿资源品位下降且储量有限，长期供应趋紧 * 高品位镍矿资源日益枯竭，主流矿石品位从2006年的2.0降至当前的1.6左右[7] * 若维持高品位水平，全球镍矿储量约16亿吨，按2024-2025年每年约2.5亿吨的消耗量计算，仅能维持6-7年[7] * 开采向更远、更高海拔地区推进，增加成本和难度[8] * 尽管印尼矿协秘书长关于2026年镍矿配额从3.79亿吨减至2.5亿吨的说法缺乏确凿依据，且非法开采和菲律宾供应（2025年超1000万吨）可弥补部分缺口，但镍矿供应趋紧是长期趋势[2][10] 政策影响中国在印尼投资，中小企业承压 * 政策组合拳对中国在印尼投资的冶炼厂产生影响，部分中小型冶炼厂面临减产或停产[2] * 2025年印尼镍产品出口量波动，本月已降至97万吨（上月为140万吨）[10] * 火法冶炼成本已接近甚至低于成本线，中小企业因耗电高（达六七千度电/吨铁，青山仅约4000度）、资金链紧张采购成本更高而尤其困难[11] * 湿法冶炼新产能（如华友、格林美、力勤）扩张困难，现有项目因征地、尾矿处理（占地多、成本高）等问题进展缓慢[17] 潜在新政：伴生矿计税若落地将显著推高成本 * 印尼能矿部计划在2026年修订内贸计价公式，对钴等伴生矿元素单独计价征税[5] * 若该政策落地，预计将提升冶炼成本至少10%，对中国相关产业构成打击，并可能引发民营企业不满[3][20] * 但政策从讨论到落地需经印尼各部委协调，存在不确定性[13] 市场供需与价格展望 * 当前全球镍需求相对平淡，没有明显增长点[16] * 供给侧，高炉法基本不再批新产能，湿法冶炼有中资企业扩张但推进困难[16][17] * 当前镍价低迷，约在11万至12万元/吨之间[21] * 长期看，由于无明显因素促使价格进一步下跌，预计未来价格将呈波段性上涨趋势[21] * 不同类型镍产品价格走势分化：镍铁价格受不锈钢疲软需求抑制；MHP价格受估值炒作影响；高冰镍价格取决于纯镍市场供需；青山等企业注册电解镍将增加供应，对纯镍价格形成压力[27] 其他重要内容 印尼政策执行特点与财政贡献 * 印尼镍价控制政策“雷声大雨点小”，从发布到实施需要较长时间，且部委间缺乏协调，执行效率不高[12][13] * 镍产业对印尼财政收入贡献显著，资源税是主要收入之一，2025年其资源税指标已完成约90%，对非生产收入部分的贡献比例至少在两位数以上[14] 产业链发展与矛盾 * 印尼自2020年禁止原矿出口以来，鼓励本土建立完整镍产业链，放开原矿出口可能性很小[23] * 但印尼发展下游产业与提高矿端成本之间存在矛盾，矿石价格上涨将挤压中游冶炼环节，可能导致中小冶炼厂减产停产[15] * 全球电动汽车产业对印尼镍行业影响复杂，印尼希望向西方出口三元材料用高品质镍，但当地主要生产磷酸铁锂电池，大部分优质原料仍需运回中国或出口至特斯拉[28] 外部供应来源 * 菲律宾是重要补充供应源，目前印尼每年从其进口约1000万吨镍矿[18] * 若菲律宾采取措施限制出口，将对印尼镍供应产生影响[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍、不锈钢价格先扬后抑，已跌至5年内低位，预计2026年供需双弱，需关注宏观环境及政策变动 [1][5] - 镍价全年震荡下行，矿端扰动多，供给稳中有升，精炼镍产量增、库存达近5年新高，镍中间品及硫酸镍价格走势受供需和成本影响，镍铁供应小幅过剩，价格贴近成本线 [6][7][8] - 不锈钢价格跟随镍价震荡下行，产能释放、供给高位，终端需求中地产低迷、家电亮眼，锂电行业推动镍消费但三元占比下降 [13][14][15] - 2026年原生镍供给过剩小幅收缩，不锈钢行业在政策引领下改善供需格局 [106][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年镍不锈钢价格在宏观持续扰动下震荡探底 - LME与SHFE镍价全年震荡下行，国内镍价走势弱于海外，不锈钢价格跟随镍价，均已跌至5年内低点 [23][24] 镍矿 - 印尼扰动因素多，上半年雨季和配额审批影响致镍矿供给紧张、价格走高，7月后回落，预计2026年RKAB批准量下滑 [31][34] - 菲律宾供应充足，往印尼发运量持续增加，价格呈“高位震荡 - 季节性回落 - 雨季支撑 - 弱势稳定”波动格局 [35][36] - 高成本产能出清后，硫化镍矿供应基本稳定，未来海外镍供给增长依赖印尼和马达加斯加项目 [40] 精炼镍 - 国内产量同比提升，1 - 11月达36.9万吨，同比增21.8%，1 - 10月进口量19.7万吨、出口量15万吨，同比大幅增长 [44] - 供需失衡，库存增至5年内高位，截至2025年10月31日，全球镍库存达30.34万吨，较年初增9.5万吨（+45.3%），同比增12万吨（+65.7%） [48] 镍中间品及硫酸镍 - 新能源需求爆发，中间品产量、价格双双上扬，预计2026年MHP价格下行、渗透率提升 [51][52] - 硫酸镍供给紧张，利润有所改善，但长期趋势偏软，2025年1 - 10月产量约28.2万镍吨，同比减约10% [57] 镍铁 - 全年产量增长较大，2025年1 - 10月，中印两地合计165.8万吨，同比升11.6%，印尼供给占比持续上升 [64] - 镍铁价格受库存影响震荡下滑，已贴近成本线附近，短期内预计价格仍将走低 [69] 不锈钢 - 产能持续释放，供给量稳定增长，2025年我国有效产能达5748万吨，1 - 10月，中国 + 印尼合计产出4139万吨，同比增2.1% [75] - 不锈钢库存维持高位，并有重新累库的趋势，截至2025年11月，社会库存达95万吨左右 [88] - 成本保持稳定，利润返正仍较为艰难，各系不锈钢利润率基本为负，短期难改善 [90] 终端需求 - 传统板块中，地产低迷、家电亮眼，整体仍呈下降趋势，2025年1 - 10月，房地产投资等指标下降，家电市场规模达1.8万亿元，同比增3% - 5% [94][95] - 锂电行业对消费起到推动作用，但三元占比持续下降，2025年1 - 10月，新能源汽车产销量大增，三元电池占比降至40%左右 [101][102] 供需平衡 - 供需双弱情况下，预计2026年原生镍供给过剩将小幅收缩 [106] - 不锈钢行业将在政策引领下改善当前供需格局，预计2026年国内供给过剩幅度收缩 [112]

行业核心问题 - 印尼核心镍产区一座中资控股的大型冶炼厂因尾矿库即将满容而削减产量，凸显镍行业废料管理难题日益严峻 [1] - 印尼镍行业面临巨大压力，镍矿供应难以跟上冶炼产能的迅速扩张，多家冶炼厂警告可能被迫停产 [1] - 全国数百座冶炼厂持续增加导致对采矿配额需求急剧上升，而政府将RKAB采矿配额有效期从三年缩短至一年，进一步收紧国内供应 [1] - 政策收紧与工业需求加速增长导致矿山产量与冶炼需求之间的缺口不断扩大 [1] - 若上游规划无法强化，印尼即便拥有巨大镍资源储量，未来仍可能被迫依赖进口镍矿，对其不锈钢及电池材料下游产业发展目标构成威胁 [1] 相关公司情况 - 力勤资源(02245)印尼镍冶炼项目由合作伙伴提供镍矿原料，双方签署20年协议保障供给，镍矿定价为印尼政府规定的最低采购价，主要产能位于Obi岛运输距离短，原料成本优势显著 [2] - 力勤资源(02245)印尼镍冶炼项目均与合作伙伴共同持股，双方各自发挥优势利益高度一致，进一步保障稳定低价镍矿原料长期供应 [2] - 新疆新鑫矿业(03833)全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，以及湘河街和穆家河两座钒矿，还有卡尔恰尔萤石矿 [2] - 五矿资源(01208)公告收购英美资源镍业务，欧盟委员会将其收购案审查延长至第二阶段，各方同意将最终截止日期延长至2026年6月30日 [2] - 中伟新材(02579)是锂离子电池用镍系和钴系pCAM全球领导者，自2020年起连续五年出货量排名第一，2024年镍系及钴系pCAM市场份额分别为20.3%及28.0% [3] - 中伟新材(02579)持有印尼三座红土镍矿的51.0%、48.8%及46.7%股权，中国开阳一座磷矿100%股权，阿根廷一座锂盐矿100%股权及另一座锂盐矿49.9%股权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观层面，10月延续降息是主流，美指下行预期较强，宏观提振延续；但电镍海内外均面临累库压力，且国内供给处于高位，传统消费端无明显拉动，动力终端强需求能否落地仍需观察，基本面暂无明显改善，镍价延续区间震荡为主 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍121160元/吨，较前一周跌1020元/吨；LME镍15126美元/吨，较前一周跌154美元/吨 [4] - LME镍库存250530吨，较前一周增加13152吨；SHFE镍库存27042吨，较前一周增加1814吨 [4] - 金川镍升贴水2450元/吨，较前一周涨200元/吨；俄镍升贴水550元/吨，较前一周持平 [4] - 高镍生铁均价947元/镍点，较前一周跌14元/镍点；不锈钢库存86.5万吨，较前一周降1.32万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国政府停摆致通胀、零售和就业数据发布停滞，美国消费市场走弱，物价上涨和经济下行压力仍在，劳动力市场低迷但暂缓下跌趋势 [5] - IMF上调2025年全球经济增速至3.2%，较7月预期高0.2个百分点，经济增速上调得益于关税压力驱动的消费前置，但前置消费不能反映经济基本面韧性 [5] - 美联储理事米兰、沃勒释放鸽派信号，认为10月延续降息，但米兰认为应降息50bp，沃勒支持25bp [5] 镍矿方面 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在38.55美元/湿吨；菲律宾1.4%品位镍矿招标落地FOB价格43.5美元/湿吨 [6] - 印尼镍矿供给延续宽松预期，内贸升贴水平稳；印尼能矿部要求400家矿企提交2026年生产计划，关注10月RKAB审批配额落地规模 [6] 纯镍方面 - 9月全国精炼镍产量3.56万吨，同比+13.07%，月度产能规模约54198吨，较上期增加499吨，开工率66% [7] - 截止9月，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，MHP利润率由3.2%升至4.4%，一体化高冰镍利润率由 -4%回升至 -2.6% [7] - 8月中国进口精炼镍24186吨，同比大幅增长161.29%，环比收缩约6000吨；进口增量主要来自挪威，进口自俄罗斯的镍大幅减少 [7] - 8月国内精炼镍出口规模约15048吨，同比+17.12%；截止10月16日，精炼镍现货进口盈亏为 -1325元/吨，进口亏损显著加剧 [7] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由951元/镍点下跌至938元/镍点，周内跌幅约1.37% [7] - 9月中国镍生铁产量2.293万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量13.99万镍吨，同环比+0.14%/+0.01% [8] - 截止9月30日，镍铁实物吨库存25.43万吨，较上期增加约0.58万吨 [8] - 节后不锈钢消费低迷，钢厂300系不锈钢排产预期环降，原料备货意愿差，镍铁价格再度承压；成本端镍矿价格坚挺，高品矿短缺支撑整体价格，镍铁厂成本压力凸显 [8] - 8月国内镍铁进口合计约87.41万吨，同比+67.35%，环比增加约38218吨；主要进口自印尼，进口自哥伦比亚的规模提升，进口自新喀的镍铁量回落 [8] 不锈钢方面 - 中国300系不锈钢9月产量约179万吨，较去年同期增加10万吨，环比持平；印尼9月不锈钢产量约43万吨，较上期提升3万吨 [9] - 9月300系不锈钢产量无明显变动，对镍实际消费拉动有限；三方统计国内10月300系不锈钢排产或将环比收缩7万吨至179万吨 [9] - 截止10月16日，国内300系不锈钢库存56.22万吨，较上期累库约3.13万吨；终端地产成交低迷，300系不锈钢大幅累库，压制排产规模，基本面整体偏弱 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28400元/吨涨至28550元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30750元/吨，较上周涨500元/吨 [10] - 9月硫酸镍产量33971吨（金属量），同环比+4.75%/+11.45%；9月三元材料产量约75360吨，同环比+31.5%/+2.6% [10] - 截止10月16日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得6.1%，呈上升趋势；多数原料工艺仍长期处于亏损状态 [10] - 硫酸镍价格延续上涨趋势，高冰镍产硫酸镍利润扩张，但MHP供给偏紧，上游供给有结构性分化，供给总量整体抬升 [10] - 终端消费表现亮眼，但中游材料厂补库强度不佳，以消化现有库存为主，节后市场交投平平，后续有较强补库预期，或驱动价格进一步上探 [10] 新能源方面 - 10月1 - 12日，全国乘用车新能源市场零售36.7万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期增长1%，新能源零售渗透率53.5%，今年以来累计零售923.6万辆，同比增长23% [10] 政策方面 - 2026 - 2027年享受购置税优惠减免的纯电动乘用车需符合《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》对应车型的电能消耗量限值，新标准利于推动车企技术革新，推进新能源汽车轻量化 [10][11] - 金九银十以来，多地调整新能源汽车换新补贴规则，吉林、上海、温州等地进入“资格制”阶段，个人消费者填报申请，补贴名额动态调整，未中签申请可次月申报，未取得资格申请不予受理 [11] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计47708吨，较上期增加4014吨；SHFE库存27042吨，环比增加1814吨；LME镍库存250530吨，环比增加13152吨；全球两大交易所库存合计277572吨，环比增加14966吨 [12] 后期展望 - 宏观偏暖预期延续，但基本面无明显改善，本周镍价或在震荡区间内先强后弱；宏观上10月延续降息是主流，美指下行预期强；但电镍海内外累库，国内供给高位，传统消费端无拉动，动力终端强需求待观察，基本面暂无改善，镍价延续区间震荡 [13] 行业要闻 - 印尼能矿部要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，提交时间不得晚于10月15日 [14] - 中伟股份在印尼的镍矿冶炼产能近20万金吨，还围绕印尼红土镍矿、阿根廷盐湖锂矿、磷矿石进行布局 [14] 相关图表 - 报告展示国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][23]