报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，印尼RKAB配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期地缘冲突面临较大风险，叠加镍供需矛盾仍较为有限，预计价格弱势震荡为主，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，操作建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：2月菲律宾镍矿交易清淡、供应受限，需求疲软；印尼镍矿市场聚焦RKAB开采配额审批，供应增量受限，国内升水趋强，整体价格偏强格局未改 [11] - 镍铁：2月高镍生铁价格维持强势，截至月底，SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨至1085元/镍点，上下游博弈仍在延续，但在刚需成交支撑下价格继续走强 [11] - 中间品：2月镍中间品市场呈现明显分化，MHP供应收缩预期强化，镍钴系数预计偏强，高冰镍随挺价意愿维持稳定，关键辅料硫磺价格下行 [11] - 精炼镍：2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约收报140980元/吨，周涨3.46%，现货成交平淡；宏观上美联储降息预期有变化，库存端国内社库累库；预计价格弱势震荡，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 期现市场 - 2月镍价整体高位宽幅震荡，月初回落，节后受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约2605收报141560元/吨，月涨3.46% [17] - 升贴水方面，年后进口镍升贴水低位持稳运行，反映现货维持宽松 [19] - 镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平，硫酸镍价格跟随镍价波动为主 [22] 成本端 - 国内镍矿港口库存水平持续下降，镍矿价格维持强势，随着镍价重心抬升，火法镍矿价格跟随上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格已涨至70.24美元/吨，湿法矿价格涨至27.5美元/吨 [27][30] - 由于前期高冰镍较镍铁溢价处于高位，1月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至14.4万吨 [33] - 1月印尼MHP及冰镍产量环比明显增长，中间品产量处于高位，中间品系数价格维持高位 [37][40] 精炼镍 - 2026年1月，全国精炼镍产量为6.5万吨，环比2025年12月增加4417吨 [47] - 2026年1月，国内不锈钢产量为303.2万吨，环比11月增加20.37万吨，库存水平由低位小幅回升 [50] - 全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上，截至2月27日，全球精炼镍显性库存为36.4万吨，较上月同期增加9073吨 [56] 硫酸镍 - 国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，硫酸镍供给持稳运行 [63] - 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [66] 供需平衡 报告给出了2024Q1 - 2026Q4各阶段中国NPI产量、印尼NPI产量等多项供需数据，全球原生镍供应量整体呈上升趋势，需求量也有所增长，供需缺口逐渐扩大，全球精炼镍供需也存在缺口，且显性库存呈上升趋势 [69]

印尼政策与市场反应 - 印尼政府宣布2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨骤降约30%，叠加韦达湾镍矿配额缩减超7成的消息，引发全球镍价大涨 [1] - 印尼政府已通过OSS平台暂停发放针对镍生铁、MHP、高冰镍及铁镍等“受限制产品”的新冶炼许可证，新建冶炼项目审批门槛实质性抬升 [8] 镍价与期货市场表现 - 2月11日，沪镍主力2603合约收于13.94万元/吨，单日涨幅4.02%；2月12日，沪镍主连期货报收13.96万元/吨，涨幅1.79% [2] - 2月11日，LME伦镍日内涨超3%，报18015美元/吨；LME期镍收涨390美元，报17880美元/吨 [2] - 2月11日，金川集团上海市场镍销售价格上涨3900元/吨至14.67万元/吨 [2] 行业基本面与机构观点 - 紫金天风期货分析指出，镍价呈现震荡盘整，基本面是强预期与弱现实的博弈，原料端矿价大幅上行，雨季扰动及MOMS系统审核延期制约供给，镍矿升水存在进一步走高可能，成本支撑较强，预计对价格形成底部韧性 [5] - 市场预计印尼镍供应可能因配额缩减而显著收缩，但此前镍价上涨带动短期供应增加，国内库存持续累积 [5] 相关公司股价表现 - 截至2月12日，格林美近2日股价累计上涨11.57%，盛屯矿业近2日股价累计上涨10.33%，伟明环保近2日股价累计上涨6.15% [5] 公司业务与应对措施 盛屯矿业 - 公司在印尼核心产能集中在冶炼端，印尼友山项目拥有3.4万吨高冰镍产能，国内还有8000吨综合镍产能，受配额调整直接影响较小 [7] - 公司以锁定利润为核心经营原则，有相应的库存储备，当前冶炼端产品线保持满产，印尼湿法镍冶炼项目产能持续释放 [7] - 公司认为下游硫酸镍、前驱体等生产企业采购政策保持谨慎，短期镍价会呈现宽幅震荡，但长期将形成价格支撑 [7] 格林美 - 公司在印尼的主要镍矿供应商为Merdeka和Hengjaya，且已与其签署了长单保供协议，能够充分保障公司印尼镍资源项目的生产需求 [6] 伟明环保 - 公司在印尼只有2条高冰镍生产线，总产能2万吨/年，原材料镍矿由当地园区供应，未拿到当地开矿配额，因此镍矿配额缩减政策对公司影响不大，公司镍产品定价按照期货价格开展 [8] - 印尼嘉曼项目目前年产2万金吨富氧侧吹生产线已投产，产能逐步爬坡，另外年产2万金吨产线计划尽快投入试运行 [7] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍产线实现稳定生产，新增年产2.5万吨产线优化调试中；三元前驱体首期2.5万吨产线已产出合格试验产品，另外2.5万吨产线在调试中 [7] - 公司前期规划了年产9万金吨镍中间品项目，具体实施会考虑绑定矿源供应，尽量靠近矿区投建，并有意愿与当地矿企建立合作关系，正在寻求矿端的合作 [8] 吉恩镍业 - 公司年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产，项目分两期建设，一期3万吨/年以高冰镍为原料，二期3万吨/年以氢氧化镍钴为原料 [8] - 公司主营镍系列产品如镍盐、电解液等，产品定价基本参照伦镍期货及下游供需状况调整，此轮政策调整对公司定价及竞争力有利好影响 [8]

沪镍价格走势 - 2月12日沪镍主力月2603合约收盘报139610元/吨 较开盘上涨2450元/吨 涨幅1.79% 盘中最高141460元/吨 最低139120元/吨 成交量4223838手 [1] - 同日现货价格同步上涨 长江综合1镍均价报145350元/吨 较前一日上涨2800元 长江现货1镍均价报145350元/吨 上涨2750元 广东现货镍均价报150350元/吨 上涨3100元 [1] 上涨驱动因素 - 核心上涨逻辑在于“政策主导的供应收缩”与“宏观流动性预期改善”形成共振 [1] - 印尼大幅削减镍矿配额的政策持续发酵 从根本上改变市场供应预期 [1] - 美元阶段性走弱与新能源板块结构性走强 为价格上涨提供宏观与资金面支撑 [1] 供应端分析 - 受春节假期影响 国内冶炼厂开工率普遍下滑 部分企业安排检修 导致镍铁供应阶段性减少 [2] - 印尼镍矿配额削减与矿山检修加剧原料供应紧张 推动镍矿价格上行 进一步支撑镍铁成本 [2] 需求端分析 - 下游需求呈现结构性分化 不锈钢行业因高价原料加大减产力度 采购谨慎 [3] - 新能源电池企业已逐步完成节前备货 当前以刚需采购为主 [3] - 整体需求虽有所放缓但未明显萎缩 仍在一定程度上为价格提供支撑 [3] 市场供需与库存特征 - 在当前供需双弱背景下 库存水平成为影响价格走势的关键因素 [4] - 国内外库存持续处于历史低位 加剧市场对供应紧张的担忧 [4] - 形成“低库存托底、供需双弱不弱价”的市场特征 使镍价在需求转淡环境下维持相对坚挺 [4] 现货市场交投状况 - 现货市场交投呈现“价涨量淡”特征 贸易商陆续放假离场 市场参与度下降 成交活跃度较低 [5] - 现货价格随期货上涨 但升贴水结构相对平稳 反映下游对高价接受度有限 [5] - 市场心态明显分化 持货商多惜售看涨 下游企业多谨慎观望、按需采购 避免高位囤货 [5] 短期价格展望 - 节前镍价预计涨势将有所放缓 转入高位震荡 [6] - 随着现货交投转弱、节前备货进入尾声 价格上行动能有所减弱 但低库存与成本支撑仍存 [6] - 预计沪镍主力合约将在138,000-141,000元/吨区间运行 [6] - 节后市场焦点将转向需求复苏节奏 若下游复工顺畅叠加印尼供应收缩持续影响 镍价仍有望延续偏强走势 [6]

公司股价与交易表现 - 中伟新材港股股价大幅上涨，截至发稿涨10.32%至37.42港元，成交额为9445.35万港元[1] 行业核心事件与影响 - 印尼能源与矿产资源部发布2026年镍矿RKAB配额，本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨，远低于2025年3.79亿吨的目标[1] - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种[1] - 一旦印尼政策使得镍出现供需缺口，该品种或存在高弹性补涨的可能性[1] 公司业务与战略布局 - 公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨镍矿资源的供应[1] - 随着未来镍矿出口配额收紧，将推动镍矿价格上涨，对公司参与的镍矿资源盈利能力具有积极影响[1] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，打通了资源、冶炼、材料的垂直一体化产业链生态[1] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响[1]

报告核心信息 - 报告行业：镍行业 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 11 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 镍价日内降波调整，主力 2603 收盘报 133350 元/吨，微跌 0.19% [7] - 菲律宾雨季叠加印尼政策扰动，海外镍矿价格显著上涨，2026 年或出现结构性矿端短缺 [7] - 矿价坚挺给予高镍生铁价格成本支撑，8 - 12%高镍生铁出厂价涨 1 至 1043.5 元/镍点 [7] - 硫酸镍价格持平报 31950 元/吨，镍价走低致成本支撑转弱，部分厂商备齐原料，对高价镍盐接受程度弱 [7] - 受宏观情绪和长假因素影响，节前资金趋于谨慎，镍价降波调整 [7] - 需关注印尼政策变化及配额实际落地情况，警惕获批总量临时上调等不确定因素 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 镍价日内降波调整，主力 2603 收盘微跌 0.19%，报 133350 元/吨 [7] - 海外镍矿价格因菲律宾雨季和印尼政策扰动显著上涨，2026 年或现矿端短缺 [7] - 高镍生铁出厂价上涨，硫酸镍价格持平，节前市场冷清难成交 [7] - 受宏观和长假因素影响，节前资金谨慎，镍价降波调整 [7] - 需关注印尼政策和配额情况，警惕不确定因素 [7] 行业要闻 - 淡水河谷 2025 年镍产量达 17.7 万吨，为 2022 年以来最高，同比增 10.69%，预计 2026 年产量 17.5 - 20 万吨 [8][10] - First Quantum Minerals Ltd. 2025 年铜、黄金、镍产量情况及 2026 - 2028 年产量、成本和资本开支指引调整 [10] - 印尼镍冶炼厂协会预计 2026 年镍矿需求量 3.4 亿 - 3.5 亿吨，印尼能源与矿产资源部预计今年镍矿生产配额 2.5 亿 - 2.6 亿吨 [10]

镍价走势与市场表现 - 2月10日沪镍主力月2603合约收盘报133350元/吨，较开盘下跌260元/吨，跌幅0.19% [1] - 当日长江综合1镍均价报139600元/吨，长江现货1镍均价报139650元/吨，广东现货镍均价报143350元/吨，均较前一日下跌700元 [1] - 现货市场交投清淡，下游以小单刚需补库为主，整体成交寥寥，符合春节前典型淡季特征 [8] 镍价波动原因分析 - 宏观面受美元指数低位震荡反弹、美债收益率上行影响，压制大宗商品风险偏好，资金从有色板块获利了结 [2] - 基本面因春节临近，下游备货进入尾声，刚需收缩叠加市场观望情绪升温，使镍价失去向上支撑 [2] - 资金面因节前市场流动性收紧，投机资金主动减仓避险，放大了盘面震荡幅度 [2] - 海外美联储政策预期偏谨慎推动美元指数企稳，美股板块分化导致风险资产情绪回落，形成外部压制 [2] 产业链供需现状 - 供应端上游冶炼厂逐步进入假期节奏，产量小幅回落，但前期库存累积仍对市场形成压力 [3] - 需求端不锈钢钢厂刚需采购收尾，新能源电池领域需求季节性走弱，整体呈现供需双弱格局 [3] - 不锈钢作为镍消费主力，节前仅维持最低刚性采购，对高价接受度低，成本传导不畅 [4] - 新能源电池领域三元材料需求阶段性放缓，高镍产品采购量收缩，需求端支撑不足 [5] - 成本端镍矿价格保持坚挺，对镍价形成底部支撑，但难以抵消需求淡季的利空 [6] 龙头企业运营与行业动态 - 头部镍资源与冶炼企业年末整体保持稳健运营，持续维持稳定生产，印尼产能布局有序推进 [7] - 企业依托一体化产业链优势，有效对冲了全年镍价波动带来的市场风险 [7] - 受益于2025年四季度印尼政策驱动下的镍价强势上行，叠加自身产能持续释放，龙头企业全年业绩实现稳健增长 [7] - 高镍材料企业凭借产品核心优势展现出较强的盈利韧性 [7] - 节前多数企业启动例行检修并合理调配库存，短期内镍市场供应预计将进一步收缩 [7] 短期市场展望与策略 - 短期镍价预计震荡偏弱，节前呈现窄幅波动，无趋势性行情 [9] - 节后行情需关注下游复工进度、印尼镍矿供应政策及新能源需求恢复情况 [9] - 节前金属行情操作建议秉持稳健控风险原则，轻仓观望，不重仓博弈，以日内波段或持币过节为主 [9]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2026年1月30日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 有色板块氛围高涨资金做多热情不减，沪镍在印尼供应端扰动支撑下维持偏强震荡运行；29日主力报收147470涨幅1.79%，总持仓较上日减少6026手至38.7万手 [7] - RKAB审批配额或调整至2.6亿吨，镍矿供给预期紧缺支撑矿商上调报价；纯镍端看涨带动镍铁上涨，成本高企下游接受意愿降低但低价成交少，镍价支撑下整体坚挺 [7] - 2026年部分旧配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟无法出货，淡水河谷获批配额仅为生产需求30%，夯实配额缩减预期；预计政策扰动将支撑镍市场有较大向上弹性 [7] 根据相关目录总结 行情回顾与操作建议 - 沪镍主力29日报收147470涨幅1.79%，总持仓减6026手至38.7万手 [7] - RKAB审批配额或调整，镍矿供给预期紧缺，矿商上调报价 [7] - 8 - 12%高镍生铁出厂均价持平，纯镍带动镍铁上涨，下游接受意愿低但低价成交少，整体坚挺 [7] - 2026年部分旧配额一季度可用，但多数矿山MOMS系统验证延迟，淡水河谷获批配额仅30%，后续关注印尼政策及配额发放节奏 [7] 行业要闻 - PT Vale印尼公司加快东南苏拉威西Pomalaa高压酸浸出（HPAL）项目投产，截至2025年12月建设进度达60%，目标2026年8月前完成工厂机械化完工，其是工厂唯一镍矿供应者 [8][10] - First Quantum Minerals Ltd.公布2025年产量及2026 - 2028年产量、成本和资本开支指引；2025年铜、金、镍产量情况；下调2026 - 2027年铜和金产量指引，镍产量指引不变；上调2026年资本开支指引，巴拿马政府处理库存矿石带来积极信号 [10] - 印尼镍冶炼厂协会预计2026年国内镍冶炼行业镍矿需求量3.4 - 3.5亿吨，印尼能源与矿产资源部预计今年镍矿生产配额2.5 - 2.6亿吨，现有配额延用至2026年3月31日，全年实际供应量取决于政府评估与配额追加 [10]

公司股价与交易表现 - 中伟新材午前股价一度上涨超过4% 截至发稿时上涨3.7% 报40.3港元 [1] - 成交额为7585.74万港元 [1] 公司核心业务与资源布局 - 公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨镍矿资源的供应 [1] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨 打通了从资源、冶炼到材料的垂直一体化产业链 [1] - 公司金属镍产品出货持续增加 整体经营稳中向好 [1] - 公司镍项目爬坡顺利 在镍价波动背景下经营保持微利状态 [1] - 受汇率波动影响 公司产生了一定汇兑损失 [1] - 展望后续 镍项目产能持续释放 预计2025年镍自供量有望达到9-10万吨 [1] 行业环境与价格影响 - 随着未来镍矿出口配额收紧 预计将推动镍矿价格上涨 [1] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [1] - 印尼政策短期托底镍价 情绪共振推动镍价走强 但远期潜在配额补充和高库存对价格形成压力 短期内可能高位宽幅震荡 [1]

公司股价与市场表现 - 中伟新材股价午前上涨超过4%，截至发稿时上涨3.7%，报40.3港元，成交额为7585.74万港元 [1] 公司资源保障与产业链布局 - 公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨镍矿资源的供应 [1] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，打通了资源、冶炼、材料的垂直一体化产业链生态 [1] 行业价格动态与公司盈利影响 - 随着未来镍矿出口配额收紧，将推动镍矿价格上涨，对公司参与的镍矿资源盈利能力具有积极影响 [1] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [1] - 光大期货认为，印尼政策短期托底镍价，情绪共振推动镍价走强，但远期潜在配额补充和高库存对价格形成压力，短期内可能高位宽幅震荡 [1] 公司经营状况与未来展望 - 国信证券指出，公司金属镍产品出货持续增加，整体经营稳中向好 [1] - 公司镍项目爬坡顺利，在镍价波动背景下，镍项目经营保持微利状态，但受汇率波动影响、产生一定汇兑损失 [1] - 展望后续，镍项目产能持续释放，2025年镍自供量有望达到9-10万吨 [1]

公司股价与市场表现 - 中伟新材港股股价上涨4.11%，报37.46港元，成交额3002.78万港元 [1] 公司资源与产能布局 - 公司通过多种形式锁定了5-6亿湿吨镍矿资源 [1] - 公司在印尼建成四大镍原料产业基地，形成资源-冶炼-材料一体化产业链 [1] - 公司已建成19.5万金属吨镍冶炼产能，权益产能约12万吨 [1] - 其中高冰镍年产能6万金吨已于2026年1月全面投产，预计2026年实现满产运行 [1] 行业政策与价格环境 - 2025年初以来，印尼推出SIMBARA全产业链监管、自然资源出口外汇强制结算机制、重新定价HMA公式等系列政策 [1] - 印尼政策旨在加强对于镍供给端控制以托底镍价，挺价意图明确 [1] - 由于镍价持续低迷，2026年镍矿配额或存减量预期 [1] - 需关注后续印尼配额政策变化以及现有产能出清进程 [1]