报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前镍市供需过剩，全球精炼镍显性库存持续累积，去库拐点未现，高库存压制镍价反弹空间；中长期印尼镍矿供应缩减且成本抬升，价格向下空间有限；短期内价格重心下移，中期宽幅震荡；建议产业客户逢高套保锁定卖出价格，贸易商控制敞口 [4] 各部分总结 价格 - 沪镍震荡偏弱、重心下移，近期冲高回落，主力合约报收13.3万元/吨附近，较前期高点跌2 - 3%，盘面波动区间13.0 - 13.6万元/吨；外盘LME镍价1.8万美元/吨附近，较前期高点小幅回落；价格下跌受宏观压力与矿端供应宽松预期拖累，成本端与中间品供应扰动限制下行空间；现货金川镍升水1350元/吨，镍豆贴水 - 100元/吨，LME现货对3M价差维持Contango结构但有所收窄 [11] - 宏观情绪偏弱叠加供需过剩，短期镍价或维持区间震荡，关注130,000 - 150,000元/吨区间支撑与压力 [12] 供应 - 镍供给结构分化，矿端宽松、冶炼有扰动；5月我国镍矿进口595.86万吨，环比大增、同比增52.7%，1 - 5月累计进口1386万吨，同比增长33.2%，自菲律宾进口占比约89%；港口库存季节性累积至941万湿吨，菲律宾产镍矿库存达901万吨；印尼镍矿货源充裕，部分矿山积极生产，各品位价格下调1 - 2美元/湿吨，1.3%品位CIF报价回落至48 - 50美元/湿吨 [20] - 冶炼端政策扰动大，印尼对部分矿企临时运营冻结，青山集团要求减产保障铝冶炼用电，某RKEF项目计划转产冰镍；国内5月镍生铁产量2.72万金属吨，环比增11.8%，但镍铁厂亏损面扩大至30%，部分小厂减产；精炼镍产量5月环比降4.25%至3.4万吨，各工艺生产利润倒挂；印尼MHP产量2.72万金属吨环比 - 18.3%，高冰镍3.19万吨环比 + 11.5%，NPI产量13.88万吨环比 + 4.2%，硫酸镍产量5.77万吨同比 + 43.7%；印尼镍产能释放，全球原生镍供应宽松，短期压力难减 [21] 需求 - 镍需求处于传统淡季，呈“不锈钢弱稳、新能源刚需”分化格局；5月国内300系不锈钢粗钢产量205.76万吨，环比增4.9%，同比增15.3%，钢厂利润支撑高排产，但6月排产预计环比降2.6%至200.37万吨，下游需求承接能力弱，终端消费疲软 [29] - 5月我国新能源汽车产销同比分别增长22.4%和14.4%，三元电池装车量转好，但硫酸镍下游三元前驱体采购以刚需为主，未放量，成品库存高抑制采购积极性 [29] 成本利润 - 镍产业链利润呈“矿让利、冶炼亏损”倒挂格局，成本支撑逻辑强化；受印尼配额与税费影响，矿端成本上移，印尼镍矿HPM价格6月下半月下调，新机制与特许权使用费长期抬升矿贸成本，海运费有望小幅下调 [38] - 镍铁厂亏损面扩大至30%，高镍生铁现货报价坚挺，MHP路径成本119,802元/吨利润率9.1%，高冰镍路径成本147,995元/吨利润率 - 11.7%已亏损，中国外采原料全线亏损，镍矿及辅料成本高位运行，行业利润承压 [38] 库存 - 库存压力是镍价承压核心因素，海内外显性库存处高位；上期所镍库存9.7万吨，连续累库，LME镍库存27.6吨，同比高位；国内镍铁港口库存去化，高品位资源偏紧；不锈钢社会库存70万吨基本稳定，300系库存压力不大；国内纯镍库存攀升，进口窗口关闭，保税区镍库存累积 [42]