报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前镍市供需过剩，全球精炼镍显性库存持续累积，去库拐点未现，高库存压制镍价反弹空间；中长期印尼镍矿供应缩减且成本抬升，价格向下空间有限；短期内价格重心下移，中期宽幅震荡；建议产业客户逢高套保锁定卖出价格，贸易商控制敞口 [4] 各部分总结 价格 - 沪镍震荡偏弱、重心下移，近期冲高回落，主力合约报收13.3万元/吨附近，较前期高点跌2 - 3%，盘面波动区间13.0 - 13.6万元/吨；外盘LME镍价1.8万美元/吨附近，较前期高点小幅回落；价格下跌受宏观压力与矿端供应宽松预期拖累，成本端与中间品供应扰动限制下行空间；现货金川镍升水1350元/吨，镍豆贴水 - 100元/吨，LME现货对3M价差维持Contango结构但有所收窄 [11] - 宏观情绪偏弱叠加供需过剩，短期镍价或维持区间震荡，关注130,000 - 150,000元/吨区间支撑与压力 [12] 供应 - 镍供给结构分化，矿端宽松、冶炼有扰动；5月我国镍矿进口595.86万吨，环比大增、同比增52.7%，1 - 5月累计进口1386万吨，同比增长33.2%，自菲律宾进口占比约89%；港口库存季节性累积至941万湿吨，菲律宾产镍矿库存达901万吨；印尼镍矿货源充裕，部分矿山积极生产，各品位价格下调1 - 2美元/湿吨，1.3%品位CIF报价回落至48 - 50美元/湿吨 [20] - 冶炼端政策扰动大，印尼对部分矿企临时运营冻结，青山集团要求减产保障铝冶炼用电，某RKEF项目计划转产冰镍；国内5月镍生铁产量2.72万金属吨，环比增11.8%，但镍铁厂亏损面扩大至30%，部分小厂减产；精炼镍产量5月环比降4.25%至3.4万吨，各工艺生产利润倒挂；印尼MHP产量2.72万金属吨环比 - 18.3%，高冰镍3.19万吨环比 + 11.5%，NPI产量13.88万吨环比 + 4.2%，硫酸镍产量5.77万吨同比 + 43.7%；印尼镍产能释放，全球原生镍供应宽松，短期压力难减 [21] 需求 - 镍需求处于传统淡季，呈“不锈钢弱稳、新能源刚需”分化格局；5月国内300系不锈钢粗钢产量205.76万吨，环比增4.9%，同比增15.3%，钢厂利润支撑高排产，但6月排产预计环比降2.6%至200.37万吨，下游需求承接能力弱，终端消费疲软 [29] - 5月我国新能源汽车产销同比分别增长22.4%和14.4%，三元电池装车量转好，但硫酸镍下游三元前驱体采购以刚需为主，未放量，成品库存高抑制采购积极性 [29] 成本利润 - 镍产业链利润呈“矿让利、冶炼亏损”倒挂格局，成本支撑逻辑强化；受印尼配额与税费影响，矿端成本上移，印尼镍矿HPM价格6月下半月下调，新机制与特许权使用费长期抬升矿贸成本，海运费有望小幅下调 [38] - 镍铁厂亏损面扩大至30%，高镍生铁现货报价坚挺，MHP路径成本119,802元/吨利润率9.1%，高冰镍路径成本147,995元/吨利润率 - 11.7%已亏损，中国外采原料全线亏损，镍矿及辅料成本高位运行，行业利润承压 [38] 库存 - 库存压力是镍价承压核心因素，海内外显性库存处高位；上期所镍库存9.7万吨，连续累库，LME镍库存27.6吨，同比高位；国内镍铁港口库存去化，高品位资源偏紧；不锈钢社会库存70万吨基本稳定，300系库存压力不大；国内纯镍库存攀升，进口窗口关闭，保税区镍库存累积 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面湿法与火法成本共振支撑但库存问题约束弹性，不锈钢方面镍铁矛盾托底不过利润修复过高需谨慎 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：6月19日沪镍主力收盘价135,840，较T - 1日涨100；不锈钢主力收盘价15,170，较T - 1日跌30；沪镍主力成交量183,868，较T - 1日增34,749；不锈钢主力成交量280,920，较T - 1日增2,672 [2] - 产业数据：1进口镍135,500，较T - 1日涨150；俄镍升贴水 - 400，较T - 1日持平；镍豆升贴水 - 400，较T - 1日持平；近月合约对连一合约价差 - 440，较T - 1日涨60等 [2] 宏观及行业新闻 - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，还含54万吨镍铁和9.2万吨冰镍 [2] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后可能将镍产量配额增加至多30% [3] - 印尼能源与矿产资源部4月10日签署部长令修订矿产基准价测算规则，新规4月15日起生效 [4][5] - 印尼WBN全年配额5月中旬或用尽，矿山将维护保养并申请上调配额 [6] - 印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局有意收购法国矿业企业Eramet旗下PT Weda Bay Nickel股份，印尼政府针对战略性自然资源出口有新管理政策 [6] - 2026年5月19日市场称印尼某园区镍铁项目因电解铝产能投产让电，或致镍火法冶炼降负 [6] 库存周度跟踪 - 精炼镍：6月19日中国精炼镍社会库存减1815吨至120565吨，仓单库存增807吨至93955吨，现货库存减2622吨至23340吨，保税区库存持平3270吨；LME镍库存增1368吨至276306吨 [7] - 新能源：6月19日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平9、11、7天，前驱体库存周环比 - 0.2至11.7天，三元材料库存周环比持平7.0天 [7] - 镍铁 - 不锈钢：6月19日SMM镍铁全产业链库存周环比 - 0.2万吨至9.7万金属吨，月度环比 - 11%；5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比 - 1%/+1%；5月29日SMM不锈钢社会库存环比 - 0%至93万吨，钢联不锈钢社会库存111.78万吨，周环比降0.72% [7] 趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0，趋势强度取值范围【 - 2，2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2最看空，2最看多 [8]