【镍和不锈钢周报20260426】印尼镍矿扰动再起，镍价短期强势 上涨 日期：2026-04-26 ZHESHANG FUTURES 【镍和不锈钢周报20260426】印尼镍矿抗动再起，镍价短期强势上涨 核心观点 2026-04-26 《 合约: n2506 ® 观点: 桌 区间震荡 区间为[135000150000 ® "理锅： 印尼缴恢紧2026年KK 4B开采配额至2.6-2.7亿吨，同比下滑超1亿吨，引发市场对运期镜球 供应担忧。 叠加印尼HPM新政陆矿价， 银产业链点滚球靠销困，但受历史高位库存压制，上方空间气筒 | 产业链操作建议 | | | | | | | | | | 场下价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 参与角色 | 行为导向 | 情形号向 | 现货散口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 奨 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | | | 银生产商 | 库存管理 | 库存偏高，担心镍价格下跌 | த | 卖出行权价为区间上沿的看涨期权，接 | ni2606C1500 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍不锈钢周内整体上行，产业链利多逻辑较多，近端交易逻辑以印尼指引和宏观为主，远端聚焦供需结构调整，建议关注配额发放、罚款走势及中资项目股份调整应对预期，同时给出交易型和产业客户操作建议 [3][4][8] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 镍不锈钢周内上行后周四回落，产业链利多逻辑多，如印尼华飞镍钴部分产能停产检修、Eramet停产事件发酵等；美伊战争进展反复影响霍尔木兹海峡通运；HPM市场结算模式待关注；印尼出口税未落地；镍矿旱季产量发运上升，基准价上调，下游接受度待察；新能源价格偏强，现货流通有限；镍铁价格上行，钢厂采购价支撑；不锈钢走强，下方空间有限，现货成交观望博弈强，节前部分资金高位离场 [3] 1.2 交易型策略建议 基差和月差策略暂稳，无明显套利空间，回顾此前买入和卖出沪镍期货合约及期权的操作情况 [11] 1.3 产业客户操作建议 给出沪镍和不锈钢的价格区间预测、波动率及历史百分位，针对库存管理和采购管理不同情景，分别推荐期货、期权等套保工具及买卖方向、套保比例和策略等级 [13][14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 利多信息有基准价调整抬升底部支撑、Vale配额审批进度不及预期、Eramet镍矿项目停产、华飞项目部分产能停产检修；利空信息为节前资金高位离场 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 内盘镍和不锈钢期货走势强势，周五尾盘资金撤离，基本面有旺季预期，下游排产提升、库存去库，现货惜售挺价，下游需求恢复，但不锈钢新位置下现货下游接受度有分歧；镍重点盈利席位净持仓减少，不锈钢周中成交持仓上行，可关注成本抬升回调布多机会；镍、不锈钢暂无明显基差和月差结构变化 [17][18][25] 3.2 外盘 外盘走势与内盘同步冲高，印尼政策端对内盘情绪影响强于外盘，宏观压制先在外盘体现，近期波动大，有内外价差套利机会，后续关注宏观刺激，五一警惕外盘异动 [32] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力减小，中间品一体化生产电积镍利润高位，火法产线利润博弈，镍铁利润修复但经济性差，上游镍矿价格坚挺，下游不锈钢采购压价，废不锈钢经济性提升挤压镍铁，新能源纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，电池级硫酸镍价格上涨、利润修复 [46] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 镍产业链供给波动上升，印尼菲律宾镍矿旱季发运产量上行，剩余配额四月底前审批，Eramet镍矿项目停产影响产能约300万吨/月，华飞项目停产检修影响约50%产能；镍铁供应有上升预期，成本抬升支撑底部，中长期国内镍铁产量被印尼镍铁回流蚕食；新能源及中间品链路需关注美伊战争对硫磺供应的影响 [51] 5.2 需求端及推演 镍不锈钢估值上行，上游挺价，下游四五月有旺季采购需求，按需采买；新能源链条价格偏强，下游询价镍盐等边际需求有增量，镍盐流通量有限；镍铁需求有博弈，HPM基准价抬升成本，废不锈钢价格上行，传统高镍铁链条利润差、需求萎缩；不锈钢去库，现货下游对高价接受度不高，关注需求恢复走势 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑，受硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、不锈钢供需好转等因素影响走出上涨行情；产业方面供应端扰动较多，硫磺问题发酵及镍矿计价方式修改或影响镍价；不锈钢供需改善、成本坚挺、价格创新高；三元需求好于预期但环比走弱；后市成本支撑下镍价易涨难跌，但因中东局势不确定且整体供需过剩，不宜追高 [3][4][98] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑，中旬后因硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、不锈钢供需好转等因素上涨，资金多次进出，总持仓无大幅增长；不锈钢因WBN配额用尽、钢厂自律控产、国内去库、海外涨价等因素率先创出新高 [3][9] - 市场展望：产业消息集中于供应端扰动，印尼镍矿配额已审批通过2.3亿吨，下半年或追加，无法提供向上驱动；镍矿HPM计价方式修改使MHP生产成本抬升；硫磺问题发酵，华友钴业5月MHP减产50%，其他企业可能预防式减产，将影响电积镍产量和供需，推动镍价上涨；本次伦镍表现更强，形成内弱外强格局 [4][9] - 策略推荐：单边低位多单持有；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [6] 市场回顾 4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑，中旬后因硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、不锈钢供需好转等因素上涨，资金多次进出，总持仓无大幅增长；不锈钢因WBN配额用尽、钢厂自律控产、国内去库、海外涨价等因素率先创出新高；产业供应端扰动多，印尼镍矿配额已审批通过2.3亿吨，下半年或追加，无法提供向上驱动；镍矿HPM计价方式修改使MHP生产成本抬升；硫磺问题发酵，华友钴业5月MHP减产50%，其他企业可能预防式减产，将影响电积镍产量和供需，推动镍价上涨；本次伦镍表现更强，形成内弱外强格局 [9] 基本面情况 - 全球显性库存增加有限：截至4月24日，全球显性库存达37.7万吨，较上月末增加2716吨；LME库存27.8万吨，较上月末减少4026吨，SMM六地社会库存9.7万吨，较上月末增加7634吨，过剩仍在国内积累但幅度减小 [14] - 不锈钢供需改善，成本坚挺，价格新高： - 镍矿、镍铁价格受印尼政策影响持续上涨，HPM新规重构镍矿定价逻辑，对不同工艺产线和企业类型影响不同，整体使产业链利益向政府端倾斜，预计政策实施后镍矿市场全价不会过度偏离现有水平；印尼镍矿配额2.6 - 2.7亿吨，已审批发放2.3亿吨，市场认为下半年会追加约30%，镍矿偏紧价格上涨态势或于下半年结束；NPI价格跟随镍矿价格上涨，但镍铁厂仍亏损，一季度产量同比负增长，部分转产高冰镍；铬系因津巴布韦政策可能禁止铬精矿出口而价格上涨，共同推高不锈钢成本 [24][25][32] - 钢厂见到久违的利润，2026年1 - 3月中国和印尼不锈钢粗钢产量累计同比增长5%，4月及5月排产与3月基本持平略增；4月不锈钢期货有盘面利润，但实际排产不激进，可能有自律控产因素；2026年1 - 3月不锈钢进口同比减少17%，出口同比减少35%，净出口同比减少45%，预计外需后期可能回暖；截至4月24日，不锈钢社会库存较上月减少3.5万吨至107万吨，200系、300系、400系全面去库，内需表现不错 [35][36][37] - 需求旺季回暖，内需好于预期，4月中东局势反复令有色金属承压，国内强调稳中求进；房地产数据4月商品房销售有回落，新屋开工面积、竣工面积等仍负增长；5月三大白电排产回暖，同比降幅收窄至1.4%；不锈钢主要增长领域内需为国家鼓励行业，持续性好于外需；不锈钢供应受限、需求向好、库存去化、成本支撑，价格走势偏强 [54][64][65] - 三元需求好于预期，但环比走弱： - 硫磺供应发酵导致MHP减产，2026年1 - 3月，印尼MHP产量累计同比增长9%，高冰镍产量累计同比增长105%；因中东局势硫磺价格上涨，多家印尼HPAL湿法冶炼工厂已减产至少10%，华友钴业5月1日起旗下华飞镍钴冶炼厂产能缩减约50%；若高冰镍无法弥补MHP缺口，电积镍和硫酸镍原料将短缺，价格需保持高位 [68] - 新能源汽车市场销售差强人意，国内市场1 - 3月新能源汽车产销同比分别下降6.8%和3.7%，主要是乘用车受政策调整影响，4月狭义乘用车总市场环比下降13.8%，新能源零售较上月持平微增，渗透率约60.6%；新能源商用车1 - 3月累计同比增长17.4%，单车平均带电量同比增长34%；海外市场2026年1 - 2月全球新能源汽车销量同比下降7.8%，欧洲同比增长22.4%，美国同比下降24.8%，3月中东局势使油价飙升，澳大利亚、印度、东南亚等国新能源汽车保持较高同比增速，中国1 - 3月出口累计同比增长118%，3月出口环比大增，4月高出口仍能持续；2026年1 - 3月，中国硫酸镍、三元前驱体、三元正极材料产量累计同比分别增长30%、29%、47% [83][88][93] 后市展望及策略推荐 宏观方面中东冲突和宏观情绪不确定，美联储货币政策转向中性影响有色板块和大宗商品；产业方面镍矿配额不再是焦点，硫磺问题或影响MHP产量，供应端扰动强，成本支撑坚实；5月供应扰动兑现，消费季节性转旺，供需可能边际收紧，若出现去库迹象将支撑镍价；策略上成本支撑下镍价易涨难跌，3月低位多单可继续持有，不宜追高；单边低位多单持有，不宜追高；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [98][100][106]

报告行业投资评级 - 镍中期看涨 [1] 报告的核心观点 - 基本面上前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现 镍元素从中长线逻辑来看 元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移 中长线观点依旧偏多 操作上建议多单持有 回落加仓 [3] 各目录总结 宏观&行业消息 - Nickel Industries一季度利润创2023年底以来新高 Hengjaya矿区销量及RKAB配额大增 2026年第一季度营业利润为2023年12月以来最强 得益于Hengjaya矿区超300万湿吨镍矿销量 镍生铁业务利润率暴涨155%至2,842美元/吨 HPAL湿法项目利润率增长20%至9,992美元/吨 2026年RKAB销售配额获批大增近60%至每年1,430万湿吨 印尼政府对RKAB配额的严格管控推动一季度LME镍均价上涨16%至17,338美元/吨 受LME镍价回暖提振 NPI和MHP价格分别上涨19%和15% 公司NPI生产成本仅微幅上升4% [1] 盘面 - 夜盘沪镍主力合约收于148720元/吨 跌幅1.23% 成交量19.76万手 持仓量减少4518手至18.74万手 技术面大幅走强 MA5>MA10>MA20 成典型多头排列 [1] 供应 - 港口镍矿库存经连续24周季节性去化 位置略低于去年同期 去化速度为2019年以来最快 印尼镍铁产量连续同比下降情况过去7年只出现过一次 连续三个月同比下降情况在印尼镍铁产能大幅释放以来从未出现 镍矿配额产量不足影响向下游蔓延 镍铁总供应明显下降并将延续 印尼调整镍内贸基准价计算方式 推升成本约9000元/吨 当前镍理论成本在14万 - 14.2万/吨之间 长期仍看涨 菲律宾镍矿离港量维持同比上升 矿端紧俏程度弱于前期预期 市场交易重心转向硫磺成本抬升 中远期缺矿预期转现实 镍矿端原有看多逻辑不变 [2] 需求 - 不锈钢中与镍相关度最高的300系不锈钢产量同比下降 带动200系与300系库存同步下降 原因是镍铁总供给量下降以及元素供应不足带来全产业链各环节成本上升 导致一体化不锈钢企业利润不足而减产 此趋势或将长期延续 硫酸镍1 - 3月产量同比连续上涨 目前月产量已达历史同期高位 说明初端消费厂家对电源正极侧需求预期较好 三元电池侧具备镍价边际定价权 会对镍价形成较强支撑 [3] 库存与结构 - LME库存维持累增趋势 上期所库存加速累增 期现和月间维持Contango结构 [3]

核心业务与运营状况 - 公司主要从事有色金属类危废处置及再生资源回收利用业务，构建了多金属资源综合回收利用产业闭环，产品包括电解铜、镍精粉、锌锭、锡锭、金、银、钯等 [3][4] - 公司拥有五大生产基地（广东飞南、江西飞南、江西兴南、江西巴顿、广西飞南），经许可的危废经营资质达到 **126.56万吨/年**，位居行业前列 [3] - 2026年第一季度业绩增长主要来自金属产品业务，受益于金属价格上涨及销量稳定增长 [5] - 公司原料采购网络遍布全国多个省份，并组建团队拓展欧洲、非洲、东南亚等海外原料市场 [4] - 公司盈利模式主要来源于金属购销价差，产品参照市场实时价格定价，随行就市 [4] 财务与现金流 - 2026年第一季度，公司资产负债率由 **62.5%** 优化至 **61.5%**，资本结构持续改善 [5] - 经营活动现金流阶段性流出主要因业务高速扩张下备货采购前置所致，公司称现金周转整体健康 [4] - 公司通过提高物料周转效率、缩短产品变现周期来努力提升盈利水平并稳步降低负债 [4][5] 重点项目进展 - **赣州飞南工业废盐资源化利用项目（一期）**：已于2026年3月取得 **5.5万吨/年** 的危废（工业废盐）处置资质，正全力推进建设及试产运营 [2][6] - **广西飞南新能源材料项目**：计划以自产或外购的高冰镍生产硫酸镍、电积镍，已取得土地证、环评批复，陆续开展建设工作 [2][6] - 公司表示项目实际效益产出时间受宏观经济、市场开发等多因素影响，将稳步推进 [6][7] 业务规划与战略 - 公司未来将继续深耕“城市矿产”资源，完善多金属资源综合回收利用的产业布局 [2][3] - 公司暂无电池回收业务，但会密切关注产业链上下游发展趋势及潜在机会 [2] - 资源化产品主要销售至金属加工、金属制品制造、新能源电池原料等行业，市场需求大、流通性强 [3] - 如有并购或外部投资计划，公司将按规定履行信息披露义务 [6] 投资者关注问题回应 - 关于股价波动：公司回应股价受多种因素影响，目前生产经营一切正常，并高度重视以企业价值为核心的市值管理 [3][5][7] - 关于股东人数：公司表示将在定期报告中披露对应期末时点的股东户数 [5] - 关于简易程序定增：截至目前，公司未实施以简易程序向特定对象发行股票事项 [8] - 关于业务范围：公司回收金属暂不涉及钨类资源 [9]