报告标题 - 《高位震荡，上冲乏力——国信期货有色（镍）周报》，日期为2026年02月01日 [2][3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国方面，1月29日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，符合市场预期，市场分析认为首次降息时点可能推迟至2026年6月；我国方面，2025年12月经济数据为2026年提供积极起点，经济有望在政策支持下平稳增长 [34] - 沪镍本周震荡，镍库存处于同期高位，供应扰动因素发酵后市场进入高位盘整，多空观望情绪浓，矿山报价坚挺，印尼2月镍矿升水升至28美元以上，下游不锈钢社会库存延续下降但去库速度放缓，成本抬升，预计沪镍主力合约运行区间为130000至160000元/吨，不锈钢主力合约运行区间为13800至15500元/吨 [34] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 展示了镍期货主力合约价格走势 [6] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存情况 [10] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格情况 [13][15][17] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况 [19][21][24][26][29] 后市展望 - 美国货币政策及经济形势、中国经济形势分析，以及沪镍和不锈钢合约运行区间预测 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价震荡偏强运行，成交一般，金川出厂价格坚挺，进口货源到货使短缺缓解；产业链上，镍矿价格上涨，矿山报价上调，印尼稳定且小幅上升；镍铁价格继续上涨，成本线上升；不锈钢库存小幅回落，去库存化良好；精炼镍库存持续高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力高位宽幅震荡，日内交易为主；不锈钢主力偏强运行，空头暂观望 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价震荡偏强运行，成交一般，产业链各环节有不同表现，新能源汽车对镍需求提振有限 [8] - 操作策略上，沪镍主力高位宽幅震荡，日内交易为主；不锈钢主力偏强运行，空头暂观望 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 镍矿中红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%本周57，上周54，涨幅5.56%；红土镍矿（CIF)NI1.4%，Fe30 - 35%本周52，上周48，涨幅8.33% [13] - 硫酸镍中电池级本周33000，上周34500，跌幅4.35%；电镀级本周32500，上周32500，涨幅0.00% [13] - 镍铁中低镍铁（山东）本周3450，上周3300，涨幅4.55%；高镍铁（山东）本周1040，上周1025，涨幅1.46% [13] - 电解镍中上海电解镍本周153530，上周152120，涨幅0.93%；上海俄镍本周145930，上周145470，涨幅0.32%；金川出厂价本周152700，上周154300，跌幅1.04% [14] - 不锈钢中304不锈钢本周15062.5，上周14875，涨幅1.26% [14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格本周比上周上涨3 - 4美元/湿吨，海运费维稳 [17] - 2026年1月22日中国14港镍矿库存总量为1228.62万湿吨，较上期减少44.76万湿吨，降幅3.52%；其中菲律宾镍矿为1158.12万湿吨，较上期减少38.26万湿吨，降幅3.2%；其他国家镍矿为70.5万湿吨，较上期减少6.5万湿吨，降幅8.44% [17] - 2025年12月镍矿进口量199.28万吨，环比减少134.66万吨，降幅40.33%；同比增加47.31万吨，增幅31.13%；2025年1 - 12月镍矿进口总量4226.34万吨，同比增加10.94% [17] - 本周菲律宾矿山报价连续跳涨，价格重心上移，印尼情况相对稳定，小幅上涨 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价震荡走高，成交一般，金川镍出厂价支撑明显，进口货源有到货，短缺压力缓解 [22][25] - 全球镍市场预计在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，但新能源领域的高镍化趋势将提供关键结构性支撑，行业将在持续低价中加速出清高成本产能，镍价底部将锚定印尼镍生铁成本线 [26] - 2025年12月中国精炼镍产量29058吨，环比增加2.35%，同比减少16.39%；2025年1 - 12月中国精炼镍累计产量410785吨，累计同比增加22.79%；2026年1月中国精炼镍预估产量31220吨，环比增加7.44%，同比减少7.02% [29] - 2025年12月中国精炼镍进口量23394.299吨，环比增加10724吨，涨幅84.64%；同比增加5100吨，增幅27.88%；2025年12月中国精炼镍出口量13296.309吨，环比增加2370吨，涨幅21.69%；同比减少3839吨，降幅22.40% [32] - 2025年12月中国硫酸镍实物产量20.61万吨，金属产量4.54万吨，环比减0.77%；2026年1月预计4.76万金属吨，环比增5.04%；电池级硫酸镍报价33000元/吨，比上周下跌了1500元/吨；电镀级硫酸镍报价32500元/吨，与上周持平 [35] - LME库存减少2004吨，库存量283728吨；上期所库存增加2614吨，报于50794吨，其中期货库存42067吨；沪镍仓单比上周增加82吨，现货库存16679吨，增加2349吨，保税区库存3870吨，减少300吨，总库存为62616吨，比上周增加2131吨 [37] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格上涨，低镍铁（山东）本周收于3450元/吨，高镍铁（山东）本周收于1040元/镍 [43] - 2025年12月中国镍生铁实际产量金属量2.14万吨，环比降幅3.1%，同比降幅11.14%；2025年中国镍生铁总金属产量27.19万吨，同比减少8.28% [45] - 2025年12月中国镍铁进口量99.6万吨，环比增加10.1万吨，增幅11.2%；同比增加0.1万吨，增幅0.1%；2025年1 - 12月中国镍铁进口总量1114.9万吨，同比增加217.2万吨，增幅24.2% [48] - 镍铁12月库存可流通21.72万实物吨，折合2.24万镍吨；中高镍铁可流通20.12万吨，折合2.22万镍吨 [51] 不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）比上周上涨187.5元/吨，无锡、上海上涨250元/吨，佛山上涨100元/吨，杭州上涨150元/吨 [58][59] - 12月份不锈钢粗钢产量326.05万吨，其中200系产量94.05万吨；400系产量57.28万吨；300系产量174.72万吨，环比下降0.82% [62] - 最新数据显示不锈钢进口量为14.5万吨，出口量为48.5万吨 [65] - 1月23日无锡库存为53.7万吨，佛山库存27.35万吨，全国库存92.16万吨，环比下降0.56万吨，其中300系库存59.95万吨，环比下降0.29万吨 [68] 新能源汽车产销情况 - 12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的52.3%；1 - 12月，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9% [73] - 12月，我国动力和储能电池合计产量为201.7GWh，环比增长14.4%，同比增长62.1%；1 - 12月，我国动力和储能电池累计产量为1755.6GWh，累计同比增长60.1% [76] - 12月，国内动力电池装车量98.1GWh，环比增长4.9%，同比增长35.1%；其中三元电池装车量18.2GWh，占总装车量18.6%，环比增长0.2%，同比增长40.5%；磷酸铁锂电池装车量79.8GWh，占总装车量81.3%，环比增长5.9%，同比增长33.7% [76] 技术分析 - 日K线上镍价继续高位震荡，持仓无大量增减，多空高平低吸，MACD死叉金叉交错，仍有可能继续上行，随着20均线抬升，下方支撑线上移，继续保持高位震荡思路 [79] 产业链梳理总结 - 镍矿环节对镍价中性偏强，矿山连续报价上涨，印尼相对稳定小幅上涨；镍铁环节对镍价中性偏强，镍铁价格大幅上涨，成本线上移；精炼镍环节对镍价中性，短期金川出厂价坚挺，进口货源有到货，长期过剩格局不变，库存高位；不锈钢环节对镍价中性偏强，库存回落，成本上升；新能源环节对镍价中性，产量数据表现很好，三元电池被替代延续 [82]

市场对主要供应地区政策变动的交易情绪已渐趋理性，加之当地新增产能的持续释放，共同缓解了供应 侧的紧张预期。与此同时，新能源汽车产业链与不锈钢行业均步入季节性淡季，采购活动以刚性需求为 主，作为关键中间产品的硫酸镍价格连续走弱，也从侧面印证了终端消费动能的不足。在此背景下，前 期累积的多头资金选择获利离场，放大了价格的调整幅度，而产业链各环节的普遍观望态度，使得现货 市场流动性显著下降。 伦敦金属交易所（LME）1月27日伦镍库存报285726吨，较前一交易日库存量增加174吨。 长江镍业网讯：今日沪镍期货全线高开；主力月2603合约开盘报147200涨770元，9：20分沪镍主力2603 合约报143770跌2660；沪期镍开盘低开低走，盘面维持弱势震荡；宏观面，在全球宏观局势错综复杂之 际，镍价迎来显著回调，打破了此前独立于有色板块的上涨走势。本轮下跌由多重因素共振触发：宏观 层面，美元指数创四年新低与美股市场分化，并未能延续对大宗商品的提振，反而因美联储政策不确定 性加剧了资金的风险规避倾向；产业层面，市场对印尼镍矿政策的减产预期有所降温，而下游需求在节 前呈现疲软态势；资金层面，前期累积的涨幅使得镍成为 ...

供需端现状：供应偏紧遇需求分化 全球结构性缺口仍存 硫酸镍价格微跌，据长江有色金属网获悉，今日长江现货市场硫酸镍报 32000-33600 元 / 吨，均价 32800 元 / 吨，较前一日下跌 200 元，是短期市场多空力量平衡被打破所致。价格下行受限于原料成本 的强劲支撑，整体仍处震荡区间。回调主因有三：一是下游进入生产淡季，三元前驱体企业采购转谨 慎，市场成交趋淡压制价格；二是沪镍震荡偏弱，精炼镍库存累积，市场情绪观望，带动硫酸镍走低； 三是印尼镍矿减产政策具体执行力度未明，市场炒作降温。但全球镍矿成本高企、冶炼端挺价意愿强， 制约价格下跌深度。 预计短期硫酸镍价格将在32000-34000元/吨区间震荡，走势受印尼政策落地进度、下游淡季采购节奏及 沪镍情绪影响，原料成本支撑下深跌概率低。中长期看，新能源车销量增长与高端制造需求刚性将令供 需缺口持续，行业成长逻辑不变。具备资源保障、湿法冶炼技术及一体化布局的企业将占据主导。后续 需关注印尼政策执行、新能源汽车销量兑现及企业高镍化产能进展。短期回调源于情绪与季节性因素， 行业长期发展仍围绕高镍化、资源保障与技术升级主线，具备核心壁垒的企业将持续受益。 （ ...

铜 - 宏观层面，美国经济展现韧性，第三季度实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，11月PCE物价指数同比2.8%，环比涨0.2%，均符合预期，美联储内部对降息预期存在分歧，市场对1月降息预期概率不大，此外格陵兰岛局势与欧洲主权基金抛售美债引发市场对美元信用的担忧 [3][18] - 基本面呈现供需紧平衡，铜精矿加工费处于历史低位，支撑矿端紧张情绪，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因矿紧导致部分冶炼厂提前检修，12月精铜净进口同比大幅下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%，废铜进口环比增加14.81%至23.9万金属吨，全球显性库存截至1月23日为109.1万吨，较1月16日增加5.4万吨，其中国内社会库存周度增加0.93万吨至33.02万吨 [4][19] - 市场观点认为，尽管高铜价抑制消费且累库力度强于近年，但贵金属看涨情绪外溢及资金追捧维系了铜价易涨难跌的行情，当前定价逻辑更多依赖金融属性而非单纯基本面，整体维持震荡偏多看法，策略上建议逢低买入 [5][20] 镍与不锈钢 - 供给端，印尼镍矿政策收紧引发供应担忧，印尼官员预计镍矿石产量将较上年下降10%至15%，1月精炼镍产量预计环比大幅增加18.5%至3.72万吨，而中国与印尼的镍生铁产量预计分别环比下降1%和2%，12月精炼镍进口环比激增141.2%至23394吨，镍铁进口环比增加11%至12.4万镍吨 [6][21][23] - 需求端，新能源领域三元材料周度产量环比增加621吨至18256吨，库存同步增加，乘联会预计1月狭义乘用车零售市场约180万辆，环比下降20.4%，其中新能源零售预计80万辆，渗透率达44.4%，不锈钢社会总库存92.2万吨，周环比减少0.61%，1月国内排产340.65万吨，月环比增加4.48% [7][22] - 库存方面，LME镍库存周内减少2004吨至283728吨，而沪镍库存及国内社会库存分别增加483吨和2784吨，市场观点认为印尼政策短期托底镍价，但一级镍排产大增及高库存形成压力，镍价短期或高位宽幅震荡，需关注政策落地情况 [7][22][23] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 市场表现分化，氧化铝期货周度下跌1%，主力收于2724元/吨，而沪铝和铝合金期货分别上涨1.5%和1.14%，收于24290元/吨和22995元/吨 [9][24] - 供给端，氧化铝开工率周内下调1.85%至79.97%，山东、山西、河南有检修降负荷，预计1月冶金级氧化铝产量749万吨，环比下滑0.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，1月产量预计398万吨，环比增长3.1% [9][24] - 需求与库存方面，下游春节前备货推动加工企业平均开工率上调0.7%至60.9%，各细分板块开工率稳中有升，交易所库存显示氧化铝去库3.85万吨而沪铝累库1.12万吨，社会库存方面铝锭累库7000吨至74.3万吨，铝棒累库1.6万吨，观点认为铝下游备货意愿改善，累库速度放缓，在节前备货时段内价格有向上支撑 [10][25][26] 工业硅与多晶硅 - 期货价格震荡偏强，工业硅主力周度上涨2.5%至8820元/吨，多晶硅主力上涨1.04%至50720元/吨，现货价格持稳 [12][27] - 供需双减，供给端工业硅周度产量环比下滑2180吨至7.62万吨，开炉数减少，四川地区已全面停炉，新疆大厂计划月底减产50%，需求端多晶硅价格下调，P型/N型分别降至4.8万元/吨和5.5万元/吨，下游订单收缩，有机硅则因行业协同提价备货需求改善 [12][13][27][28] - 库存结构分化，交易所库存中工业硅累库7960吨，多晶硅累库3.15万吨，而社会库存中工业硅去库1000吨至45.3万吨，多晶硅累库900吨，市场观点认为供应预期缩量支撑短期盘面，但行业高库存及远期价格回落预期（高盛预测2026年多晶硅价格降至42元/kg）使中长期承压 [13][14][28][29] 碳酸锂 - 供给收缩，周度产量环比减少388吨至22217吨，各工艺路线产量均有下降，年初上游检修可能陆续展开，且江西资源供给扰动引发停产担忧 [15][30] - 需求端有支撑，周度三元材料和磷酸铁锂产量分别环比增加621吨和293吨，乘联会预计1月新能源车零售80万辆，渗透率44.4%，同时存在抢出口预期和春节备货预期 [15][30] - 库存去化加速，周度社会库存环比减少783吨至108896吨，其中下游环节补库增加1940吨，观点认为一季度仍存去库预期，短期价格震荡偏强运行 [15][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 宏观情绪与外盘联动提振，市场看涨情绪主导 [4] - 镍矿价格上行，市场趋于挺价，供需预期支撑价格回升 [4] 利空因素 - 需求端持续疲软，特别是新能源汽车需求不及预期，且不锈钢进入淡季 [4] - 市场缺乏明确单边驱动，资金情绪波动较大，存在跟风建仓的风险 [4] 交易咨询观点 - 建议观望印尼配额政策落实情况及盘面波动，避免盲目建仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值142500元/吨，周涨180元，周环比0.13%；沪镍连一最新值142740元/吨，周涨1150元，周环比0.81%；沪镍连二最新值142920元/吨，周涨1160元，周环比0.82%；沪镍连三最新值143160元/吨，周涨1000元，周环比0.82%；LME镍3M最新值18100美元/吨，周涨308美元，周环比0.70% [5] - 持仓量69610手，周减13600手，周环比-16.3%；成交量588698手，周减360674手，周环比-37.99%；仓单数41584吨，周减401吨，周环比-0.96%；主力合约基差-1040元/吨，周减6000元，周环比-120.97% [5] - 不锈钢主连最新值14650元/吨，周涨345元，涨2%；不锈钢连一最新值14650元/吨，周涨375元，涨2.63%；不锈钢连二最新值14650元/吨，周涨380元，涨2.66%；不锈钢连三最新值14595元/吨，周涨310元，涨2.17% [5] - 不锈钢成交量389457手，周增101769手，涨35.37%；持仓量163858手，周增21967手，涨15.48%；仓单数38629吨，周减7489吨，周环比-16.24%；主力合约基差320元/吨，周减175元，周环比-35.35% [5] - 金川镍最新值150100元/吨，日涨900元，涨0.60%；进口镍最新值141700元/吨，日涨1150元，涨0.82%；1电解镍最新值145750元/吨，日涨850元，涨0.59%；镍豆最新值143800元/吨，日涨1150元，涨0.81%；电积镍最新值141550元/吨，日涨1100元，涨0.78% [5] 库存信息 - 国内社会库存63510吨，较上期增加2464吨；LME镍库存284496吨，较上期减少168吨；不锈钢社会库存844.1吨，较上期增加0.4吨；镍生铁库存29346吨，较上期减少879吨 [6] 图表信息 - 包含镍内外盘走势、镍现货平均价、不锈钢主力合约、中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性、电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性、中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性等图表 [7][8][10][11][12][13][14][15][16][18][20][21][22][24][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍矿价格受菲律宾雨季和LME镍价影响上涨，镍铁、中间品价格偏强，精炼镍价格先弱后强，短期期货库存变化不大，镍价预计随市场风偏波动，操作上建议短期观望[11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾苏里高降雨使开采和装运受限，国内矿价获支撑，港存降至736万吨；印尼湿法矿供需平稳，火法矿因降雨、核验监管和矿方惜售，1.6%品位镍矿到厂价涨至54 - 56美元/湿吨，后续价格仍偏强[11] - 镍铁：国内高镍生铁价格大幅上涨，SMM10 - 12%高镍生铁均价涨至1042.5元/镍点，受期现价差和上游挺价推动，印尼部分铁厂转产及贸易商锁货致货源偏紧，下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，支撑镍铁价格，短期仍偏强[11] - 中间品：镍中间品维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP受现货量、审批和政策影响，镍系数高位运行，下游接受度低；高冰镍供需偏紧、系数坚挺，成交受高价抑制；辅料硫磺供应紧张，价格易涨难跌[11] - 精炼镍：镍价先弱后强，沪镍主力2602周五收于148010元/吨，周涨2.52%，LME 3M合约报18850美元/吨，周涨4.07%，现货成交冷清，终端畏高；宏观上美欧关系、美国经济数据和国内MLF投放影响市场；LME库存持平，国内社会库存6.6万吨累库2785吨，短期镍价随市场风偏波动，沪镍运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.7 - 2.0万美元/吨，操作建议短期观望[11] 期现市场 - 期镍价格走势：展示了LME 3个月镍和镍活跃合约期货收盘价走势[15] - 镍现货升贴水：展示了1金川镍、1进口镍沪镍合约升贴水及伦镍现货升贴水情况[18] - 二级镍价格：展示了镍铁价格、硫酸镍相对镍豆溢价等情况[23] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等数据[28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况[34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等情况[38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年12月全国精炼镍产量为2.9万吨，环比增加666吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率[46][48] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求和房地产需求等情况[49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏情况[53] - 库存：展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存情况[55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率情况[58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量情况[62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量情况[65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率情况[67] 供需平衡 - 统计了2024Q1 - 2026Q4中国NPI、印尼NPI、全球FeNi、中国精炼镍、中国镍盐等产量，国内MHP和高冰镍进口量，印尼和其他地区精炼镍产量，全球其他地区原生镍盐产量等供应数据[70] - 统计了中国和除中国外精炼镍表观消费量、中国和印尼镍铁表观消费量、全球FeNi消费量、全球电池消费量等需求数据[70] - 计算了全球原生镍供需缺口、占比，全球精炼镍供需缺口、占比，全球精炼镍显性库存及环比变化等情况[70]

纪要涉及的行业或公司 * 镍钴行业 涉及上游矿产供应（印尼、刚果）、中游冶炼加工（MHP、冰镍、硫酸镍、电解镍、硫酸钴、氯化钴、电钴）及下游应用（电池、不锈钢、3C产品）[1] * 主要提及地区与国家：印度尼西亚、刚果（金）、中国 [3] * 提及的公司：嘉能可、落幕公司（或为音译）、CATL（宁德时代）、华友、寒锐 [3][11] 核心观点与论据 **1 镍供应与价格前景** * 2026年全球镍供应前景存在不确定性 若印尼镍矿供应正常（预计供货量2.9亿吨） 纯镍和硫酸镍总产量预计增加10万吨至162万吨左右 若实际供应仅为2.5-2.9万吨 增速可能转负 全球供应约342万吨 需求355万吨 将出现13万吨左右的缺口[2][4] * 印尼2026年镍矿供货量预计为2.9亿吨 较2025年的3.5亿吨减少6000万吨 将影响不锈钢和电池用镍产量[3] * 近期镍价高位波动（自2025年12月底持续至2026年1月） 主因供应短缺预期 未来走势取决于期货市场反应及电池用镍需求 高镍价导致电池生产成本上升[2][8] * 预计2026年全球纯镍供需体系将从过剩走向供应偏紧 库存余量缩小导致价格上涨[12] **2 钴供应与市场动态** * 刚果政策导致供应紧张 刚果将2025年四季度未出口配额延至2026年一季度 致使2025年四季度没有货物出口 主要厂商货物（嘉能可20多车 落幕公司200多车）主要供给CATL 且因通关复杂 预计最早3月底或4月初才能运达中国港口 可能导致二三月份出现原料需求真空期[3] * 2025年12月中国钴原料进口量不到1000金属吨（约七八百吨） 企业正消耗库存维持生产[3] * 2025年印尼MHP产量达47万金属吨 含4.7万吨钴 主要用于生产硫酸钴 不适用于3C电池[2][5] * 中国对高品质、低氯含量氯化钴的需求将增加 以满足三星锂电等高端应用[5] * 全球2025年MHP预估量为47.34万金属吨 预计印尼中间品产量高峰在2028-2029年 达80万金属吨 可部分弥补刚果原料问题[2][10] **3 库存情况** * 中国电解镍社会库存处于低位 约四五万吨 LME库存持续增长 到2025年底达25万多吨 隐性库存转为显性库存趋势明显 国内长期高位库存现象或难持续[2][6][7] * 钴市场存在隐性库存 主要存在于民间 约1-1.5万吨 若转化为显性库存（目前中间金库存约8000-9000吨） 可能使未来涨价更为流畅[3][22] **4 产品生产与成本利润** * 中国四季度电解镍产量因成本因素明显下滑[6] * 冰镍产量接近80万吨 2026年上半年无新增高冰镍项目 冰镍用于硫酸镍和三元前驱体生产成本控制较好 可盈利[11] * 硫酸钴因使用硫磺硫酸作为原辅料 生产成本较高且存在明显亏损 硫酸钴、氯化钴、电钴等产品终端需求与效益不佳[13] * 高冰低谷材料逐步普及 但仅有钴酸锂保持增长 2025年钴酸锂产量超12万吨 2026年预计达13-13.5万吨[14] **5 价格与市场预期** * 国内钴市场存在约2万吨金属吨的缺口 海外市场供需基本平衡 若电池企业增加对钴盐或NCM三元材料的采购 可能导致价格上涨和缺口扩大[3][16] * 下游对钴价接受度有限 能接受36万元/吨的赛网三元材料、96000元/吨上下的氯化钠以及近11万元/吨的绿化股 采取试探性采购策略以避免市场恐慌[3][20] * 外盘标准级钴价格维持在25美元/磅左右未进一步上涨 因国内进口企业计算成本方式及中间金电子盘处于高位 削弱了电钴反融积极性[17] * 关注无锡盘走势 三四月份可能出现一波高位价格[3][19] * MSP系数目前相对稳定 正常在八九折到九一折左右 2026年元旦后印尼MHP系数有所下调 目前成交在90%左右[9] 其他重要内容 * 刚果政府对中国企业施压效果有限 需通过国家间交流解决 中国政府暂倾向于市场行为调节[3][21] * 海外MB价格仍有较大上涨空间 多头操作积极 国内外价格差异显著[15] * 下游采购策略受碳酸锂价格波动影响 较为谨慎 短期内补库行为不明显[19]

涉及的公司与行业 * 公司：芳源股份（亦称“方圆股份”）[1] * 行业：新能源电池材料行业，具体业务涉及镍钴锰盐、碳酸锂、NCM前驱体（尤其是高镍二元前驱体）的生产与回收[2] 核心观点与论据 * **公司转型与业绩拐点**：公司经历重大转型，从2023年受美国《削减通胀法案》冲击和镍钴价格下跌导致持续亏损，转向多元化业务，并于2025年下半年扭亏为盈[3] * **2025下半年业绩好转原因**：高镍二元前驱体放量增长（尤其在机器人和家用储能市场）、硫酸钴价格上涨、回收体系全面投产、日本项目服务费收入[5] * **2026年业绩展望**：预计2025年驱动业绩好转的因素在2026年具有持续性[2][5]，2026年第一季度业绩预计显著优于2025年第四季度，碳酸锂贡献较大[4][25] * **产能与产量现状**： * 总产能约9.6万吨，其中前驱体3.5万吨，碳酸锂2.4-2.5万吨，其余为镍钴锰盐[2][4] * 当前月度产量：硫酸钴超1,000吨，碳酸锂接近1,000吨，前驱体预计1月发货1,000-1,200吨，硫酸镍超1,000吨[2][6] * **2026年销量目标**：目标月度销量为硫酸镍1,500吨、碳酸锂1,500吨、前驱体1,500吨、硫酸钴1,000-1,500吨[2][9] * **产品盈利情况**： * **硫酸钴**：售价接近10万元/吨，毛利率约20%，每吨净利约1万元[10][11][19] * **硫酸镍**：1月份已实现盈利，毛利率改善至10%左右[9][19] * **碳酸锂**：当前价格下（16-17万元/吨），每吨能带来3万多元利润[15][16]，1月份已实现盈利[22] * **前驱体**：毛利率约11%-12%，净利润率约3%（受产能利用率低影响）[17] * **竞争优势**： * **回收料工艺**：全部采用回收料生产的硫酸钴杂质含量低，产品有溢价[10] * **成本优势**：使用低成本库存（如1,000金属吨镍库存，折合约5,000吨硫酸镍）和回收料（如MHP、黑粉）降低生产成本[9][17] * **长链条覆盖**：从矿端原料到产品销售全程覆盖[3] * **未来发展重点**：继续推动高镍二元前驱体、机器人及家用储能市场发展，加大回收料处理能力，拓展国内外市场，与大型企业合作[2][7][8] * **产能扩张计划**： * 改造旧产能并新建回收料处理线，新增产能近1,000吨/月[13] * 计划在子公司方圆锂能建设年处理4.3万吨回收粉的新产能，预计2026年底开建，2027年下半年投产[4][13][26] * **融资与股价**：公司对2026年业绩有信心，希望通过业绩推动股价提升以促进可转债转股，降低负债率，扩大融资空间[21] 其他重要但可能被忽略的内容 * **具体挑战**：硫酸钴达到月度1,500吨目标面临挑战，主要受高钴料（钴含量约30%）供应有限制约[9][14] * **回收业务细节**： * 现有回收粉处理能力月处理量2,000多吨，可生产约600吨硫酸钴[13] * 高骨料（高钴料）与三元材料在回收中的差异主要在于钴含量和计价系数[14] * 碳酸锂回收的计价系数在72%至78%之间，成本中每吨固定费用约9,000元[15][16] * **客户与订单**：已与亿纬、巴莫等客户签订长期协议[2][6]，硫酸镍已有三家客户签订超1,000吨订单[9] * **原材料与库存**： * 主要使用MHP和回收料生产硫酸镍[9] * 碳酸锂库存约100多金属吨（折合六七百吨），大部分在1月份售出[24] * 保持安全库存，如2,000吨黑粉和两三百金属吨MCP[24] * **外部合作**：正与外部合作方洽谈，希望其帮助处理黑粉，并计划采购极片粉等原料以突破现有焙烧炉能力限制[20] * **市场影响**：公司未明显感受到“抢出口”影响，因其前驱体产品用于动力电池的不多[18] * **加工费水平**：高镍二元材料加工费每吨1.2-1.3万元，5系列材料加工费每吨8,000元左右[17]

报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 23 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 铝市场情况 行情回顾与操作建议 - 期货市场本周铝价背靠 2.4 万支撑偏强运行，总持仓量上涨，跟随宏观氛围波动，两市外强内弱，进口窗口关闭；氧化铝期价先抑后扬；铝合金跟随沪铝节奏；COTR 持仓报告显示海外投机资金做多情绪一般；库存环比增加 0.7 万吨至 74.3 万吨；现货平均升贴水区间为【-160,-150】；进口盈亏运行空间为【-2516.03,-1918.67】 [8] - 操作建议方面国内外矿端受扰动但矿价孱弱，国产矿北方部分矿区阶段性减产逐步复工，南方持稳；海外铝土矿成交清淡；几内亚矿难影响氧化铝市场情绪；电解铝供应稳定，加工小幅回暖但高铝价抑制终端；当前铝价以宏观和资金为主导，短期或调整，价格易涨难跌 [13] 基本面变化 - 铝土矿市场国产矿北方部分矿区受天气影响减产逐步复工，南方持稳，各地价格较上周五持平；进口矿市场成交清淡，价格与前期持平 [14] - 氧化铝周内期价低位反弹，过剩格局未改，上海有色地区加权指数较上周五下降 9.60 元/吨，跌幅 0.36%；全国氧化铝周度开工率降低 1.85 个百分点至 79.97%；海外西澳 FOB 氧化铝价格折合国内主流港口售价低于指数价格 [18][19] - 电解铝行业成本环比减少 30.80 元/吨至 16131.19 元/吨，行业平均利润水平环比增加 110.80 元/吨至 7978.81 元/吨 [25] - 铝锭进口窗口关闭，2025 年 12 月国内原铝进口量约 18.9 万吨，环比增加 28.8%，同比增加 17.2%；出口量约 3.8 万吨，环比减少 29.3%，同比增加 194.3% [31] - 铝加工企业开工率 60.9%，较上周提升 0.7 个百分点，各细分行业开工情况有差异 [34] - 铝锭社库截至本周四，国内主流消费地电解铝锭库存 74.3 万吨，较本周一减少 0.6 万吨，较上周四增加 0.7 万吨；铝棒库存 22.20 万吨，环比周一增加 0.35 万吨，环比上周四增加 1.60 万吨 [38][41] 镍市场情况 行情回顾与操作建议 - 行情回顾本周镍价再度转强，保持高位宽幅震荡，现货成交冷清；沪镍近月小幅 contango 结构；COTR 持仓报告显示基金净多持仓和商业净空持仓均上涨；进口窗口关闭，进口亏损减少 [45] - 操作建议镍矿供给预期紧缺支撑矿商上调报价；镍铁价格延续上涨，受镍价支撑保持坚挺；镍盐价格转弱；中间品 MHP 系数维持高位；后续关注印尼政策及配额发放节奏，政策扰动支撑镍市场上涨 [48][49] 基本面变化 - 镍矿市场本周菲律宾和印尼矿价显著上涨，1 月份印尼不同品位镍矿内贸 HPM 价格公布；2025 年 11 月全国镍矿进口量相关数据公布 [50] - 镍铁市场 2025 年 12 月全国镍生铁产量环比减少，印尼镍生铁产量环比减少，部分厂家转产高冰镍；中国镍铁月度进口量相关数据公布 [54][56] - 电解镍市场电积镍产能快速释放，12 月我国电解镍月度产量环比增加；2025 年 12 月中国精炼镍进口量和出口量相关数据公布 [61] - 硫酸镍市场本周镍盐价格大幅上涨后下跌，12 月我国硫酸镍月度产量环比减少，行业整体开工负荷保持一定水平 [65] - 不锈钢市场本周无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅累库，周环比增加 0.05%，库存去化缺乏核心需求支撑 [69] 锌市场情况 行情回顾与操作建议 - 行情回顾宏观面格陵兰岛主权争端引发美欧贸易摩擦，市场恐慌情绪先升后降；有色金属板块分化，沪锌高位回调后后半周偏强运行；消息面矿山供应出现扰动；美元、人民币与伦锌相关性变化，沪伦比 7.58，出口窗口关闭，进口窗口未完全开启；下游企业逢低点价增多，后半周交投转弱；LME 库存 111700 吨，投资基金持仓多增空减 [70][71] - 操作建议产业面锌精矿市场偏紧，国内部分矿山检修，进口矿市场低迷，加工费预计延续低位；需求端初级消费开工回升，但锌价高位下游采购谨慎，消费支撑减弱；锌价或高位震荡，需警惕回落风险 [72][73] 基本面分析 - 供应端国产矿供应偏紧，加工费低位，进口加工费下调；1 月锌锭产量预计环比增加 [76][77] - 需求端镀锌开工率提升，但锌价高位下游采购意愿低迷，部分企业限产或停产；压铸锌合金开工率提升，终端订单需求偏低，下周开工预计回落；氧化锌企业开工率提升，后续预计继续小幅上行 [78][79] - 现货市场国内库存去库 0.32 万吨至 11.88 万吨；LME 锌库存累增至 111700 吨 [80]