投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 谷底盘桓，曙光未现 ——镍基本面梳理及后市展望 国贸期货研究院 有色金属研究中心 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 行情回顾：镍价先扬后抑，底部震荡 ◼ 2025年前三季度，镍价先扬后抑，特朗普上台后对各国加征关税等政策变幻莫测，美联储降息预期反复，宏观情绪对镍价扰动加剧。一季度镍 资源国相关政策刺激镍价上涨，二季度贸易冲突令商品需求预期走弱，且镍过剩格局加剧，镍价大幅下挫，三季度镍基本面持稳，9月美联储降 息预期升温，镍价呈区间震荡格局。截至9月10日，沪镍主力收盘120850元/吨，较年初跌2.93%，LME镍收盘15180美元/吨，较年初跌1.2%。 SHFE&LME镍价走势（截至3月21日） 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 16500 17000 105000 110000 115000 120000 125000 130000 135000 14 ...

镍与不锈钢日评20250916:反弹空间有限 | 较昨日变化 | 交易日期(日) | 2025-09-15 | 2025-09-12 | 2025-09-08 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 122500.00 | 121800.00 | 5 | 121820.00 | 700.00 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | W | 期货连一合约 | 122580.00 | 121980.00 | 122140.00 | 600.00 | 收盘价 | m | 期货连二合约 | 收盘价 | 122820.00 | 122160.00 | 122250.00 | 660.00 | | | | W | 122980.00 | 122300.00 | 期货连三合约 | 收盘价 | 122480.00 | 680.00 | nr | 122580.00 | 121980.00 | 122140.00 | 600.00 | 收盘价 ...

**芳源股份电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 纪要涉及公司为芳源股份 主营业务为三元正极材料前驱体及相关中间品的生产与销售[2][3] * 行业涉及锂电池材料、资源回收、高端储能及机器人等下游应用领域[3][15][23] **核心业务转型与产品多元化** * 受美国IRA法案影响 公司与特斯拉的NCA材料合作受阻 供应量从2023年近2万吨降至2024年底的零[2][3] * 公司积极转型 从单一NCA前驱体扩展至多元化产品线 包括NCM前驱体、高镍二元材料、碳酸锂及硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等中间品[2][3][6] * 公司最重要的一款产品是NC高耐二元材料 主要应用于高端储能和机器人行业 月产量从年初几十吨增至七八百吨 主要客户包括蒙都利和贝特瑞[2][3][15] * 硫酸钴月产量超1,000吨 客户包括巴莫、单山等 订单量显著上升[2][3] **技术优势与成本效益** * 公司通过高效镍锂分离技术回收三元材料 显著降低生产成本[2][3] * 镍钴盐产品回收率高达96%-98% 远超行业普遍的95%水平[2][7][8] * 该技术在国内处于领先地位 具有高质量、高成本优势的特色[7][8] * 使用回收料生产碳酸锂的成本比使用矿石原料低约10个百分点[27] **产能与产能利用率** * 公司设计产能包括1万吨氢氧化锂和9.6万吨前驱体[2][9] * 目前前驱体产能3万多吨 通过技改调整用于生产碳酸锂、硫酸镍等产品[2][9] * 2025年上半年平均产能利用率约50% 预计第三季度单季利用率超60%[2][9] **2025年产品销量预期** * 氢氧化锂预计销量约1万吨（2024年为8,000多吨）[10] * 高镍二元前驱体全年预计超1万吨[2][10] * 硫酸镍销量预计略低于2024年的3万多吨 估计为2万多吨[9][10] * 硫酸钴预期从2024年的两三千吨增长至过万吨水平[2][10] * 碳酸锂计划从2024年的5,000吨增至2万多吨 但实际增长有限 主要增量来自前驱体和硫酸钴[2][11][12] **财务状况与盈利展望** * 2025年上半年亏损约1.48亿至1.49亿[3] * 亏损主要由于折旧费用（上半年1.1亿至1.2亿元）和财务费用（上半年2,000多万元）以及锂减值（上半年1,000多万元）[40][41][42] * 预计第三季度将成为转折点 不再亏损并实现毛利逐步兑现[6] * 前驱体业务已过盈亏平衡点 硫酸钴自2025年4月起已实现盈利 硫酸镍目前仍亏损但有望在未来几个月内转为正毛利[36] * 碳酸锂目前每月微亏 毛利率约10% 有望短期内实现单月盈亏平衡[38][39] **下游客户行为与行业趋势** * 下游电池厂倾向于自行合成NCA 以保留对技术细节和工艺流程的控制权 而非直接采购成品[4][13][17] * 自行添加铝不会显著降低成本[4][18] * NCA相较于NCM具有更高的能量密度和更好的安全性与稳定性 但成本更高 总价比高镍NCM体系贵3到6个百分点[23] * NCA前驱体生产需要特定的技术和工艺控制 并非所有公司都具备 国内主要供应商为芳源股份和格林美[20] **碳酸锂业务进展与合作模式** * 公司与清远当地水泥厂合作改造回转窑加工锂矿 总投资额预计1.2亿元[4][26] * 寻求与国内外矿业公司合作 通过期货点价销售碳酸锂 并希望引入大型客户投资建设 以稳定原料供应和下游市场[4][26][29] * 合作模式包括客户提供矿石并出资入股加工厂 控制烧矿环节 公司无需支付矿石费用 直接结算加工费[30] **原料成本与产品盈利** * 公司盈利与钴和镍的市场价格密切相关 钴价回升对公司有利[33] * 硫酸镍业务因进口MHP按LME计价与国内价格倒挂 过去几年毛利为负[35] * 回收料的使用对公司产生正面贡献 预计年底新厂投产后回收料使用量达3-4千吨/月 可生产约2,000吨硫酸钴/月[34] **可转债问题** * 发行可转债时设定18.6元/股的转股价目前不现实 需下修转股价以降低负债率和财务费用[25] * 因实控人持股比例较低（仅19%）及IPO前大股东反对过低价格下修 公司希望等待适当时机平衡各方利益[25]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢周报（9.8-9.12） 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、观点和策略 沪镍观点：本周镍价偏强运行，现货成交未见起色。产业链上，镍矿价格坚挺，印尼突然 查矿引发矿端利多，看后期是否会有实质性的情况。镍铁价格稳中有升，成本线进一步上 移。不锈钢库存继续回落，金九银十去库存良好。新能源汽车产销数据良好，三元电池装 车仍然呈现下降，对镍需求提升有限。中长线过剩格局不变。 目 录 1 观点和策略 2 基本面 3 技术分析 4 产业链梳理总结 操作策略： 沪镍主力：宽幅震荡运行。 不锈钢主力：20均线上下宽幅震荡。 二、基本面分析 1、产业链周度价格变化 2、镍矿市场状况分析 3、电解镍市场状况分析 4、镍铁市场状况分析 5、不锈钢市场状况分析 6、新能源汽车产销情况 1、产业链周度价 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 14 日 镍：冶炼端矛盾并不凸显，关注矿端消息面风险 不锈钢：长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行 期货研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿消息扰动再现，冶炼侧矛盾相对平静。投机资金的核心关注在于矿端，市场消 息称，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷的矿区被接管（总面积 47000 公顷）， 约占其总矿区面积的 0.3%，影响镍矿产量 600 金属吨/月。虽然静态看其影响规模不大，但是情绪面或削 弱空方的信心，并且早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线仍需动态跟踪印尼对采矿行 为检查的进一步动作。此外，印尼仍有其他潜在风险，虽然下半年镍矿参照往年审批节奏和季节性规律呈 现出下行态势，但是印尼政府敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算，若出现审批情 况不及预期，或镍矿补库等行为，可能限制镍矿溢价下跌空间，从而增强矿端高价支撑的逻辑。就冶炼端 估值而言，短线下方 ...

（原标题：财务承压、估值波动，金晟新能负重闯关IPO） 与此同时，金晟新能贸易应收款项周转天数从2022年的38天延长至2025年中的56天，增幅近50%，显著 高于行业健康水平。 客户集中度高与回款效率低产生了负向的循环机制：大客户凭借其强势地位通常要求延长账期，而企业 受制于有限的议价能力被迫接受不利条件。若锂价出现剧烈波动，可能导致下游客户资金链紧张甚至断 裂，金晟新能面临的坏账风险将显著加剧。 碳酸锂均价连年下跌 碳酸锂价格的暴跌是拖累金晟新能业绩的主要因素。根据沙利文数据，碳酸锂均价从2022年每吨42.69 万元的巅峰，一路暴跌至2024年的每吨8.01万元，累计跌幅超80%。到2025年上半年，碳酸锂价格进一 步下探至每吨6.23万元的历史低位。 全球第二大锂电池回收企业广东金晟新能源股份有限公司（以下简称"金晟新能"）于2025年9月3日再次 向港交所主板提交上市申请。这已是该公司继2024年12月首次递表失效后的第二次尝试。 两年半累计亏损近10亿元 金晟新能的财务表现呈现"过山车式"走势。根据最新财务数据，金晟新能在2022年至2025年6月的报告 期内，收入分别为29.05亿元、28.9 ...

期货市场上看，9月10日收盘，沪镍期货主力合约报120850.00元/吨，跌幅0.07%，最高触及120940.00 元/吨，最低下探120150.00元/吨，日内成交量达75006手。 周二镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价123000元/吨，-600元/吨；金川镍报123000元/吨，-600元/吨； 电积镍报120850元/吨，-650元/吨。金川镍升水2200元/吨，上涨50。 （9月10日）全国镍价格一览表 | 规格 | 报价 | 报价类 | 交货地 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 型 | | | | 品名:1#镍 ;牌号:Ni9990 ; | 123200元/ | 市场价 | 广东省/广州 | 广东南储有色现货市场 | | | 吨 | | 市 | | | 品名:1#镍 ;牌号:Ni9990 ; | 123500元/ | 市场价 | 上海 | 上海金藏物资公司 | | | 吨 | | | | | 品名:1#镍 ;牌号:Ni9990 ; | 121600元/ | 市场价 | 上海 | 上海华通有色金属现货市 | | | 吨 | | | 场 | ...

行业投资评级 未提及 核心观点 镍窄幅震荡运行；不锈钢现实与预期博弈，钢价或震荡运行 [1][2] 各部分总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及 1进口镍、俄镍升贴水等多项指标在不同时间节点（T、T - 1、T - 5 等）的数据情况 [2] 宏观及行业新闻 - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [2] - 4 月 27 日中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约 1.25 万吨 [3] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计 [3][4] - 2025 年 7 月 2 日印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [4] - 印尼政府批准的 2025 年工作计划和预算产量为 3.64 亿吨，高于 2024 年目标 [4] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部 EF 产线，预计影响镍铁产量约 1900 金属吨/月 [4][5] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司须重新提交 2026 年工作计划和预算，2025 年 10 月开始 [5] - 受产能限制山东某钢厂开启检修，减少热轧板卷供应并暂停履行 8 月长期供货协议交货义务 [5] - 印尼总统将严惩 1063 个非法矿场 [6] 趋势强度 - 镍趋势强度为 0，不锈钢趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [7]

行业观点 - 美联储降息预期抬升叠加"金九银十"旺季需求预期结构性改善 工业金属价格有较强上涨动力 [1][2] - 美国就业数据疲软及7月通胀符合预期增强市场对美联储9月降息的信心 金银价格重心上移 [1][4] - 钴原料进口供应继续减少 钴价或将迎来主升浪 锂需求旺季逐渐兑现 看好后市钴锂表现 [1][3] 工业金属 - 铜精矿SMM进口指数报-40.85美元/吨 环比增加0.63美元/吨 9月电解铜产量环比下降引发担忧 产量下滑将主要体现在10月 [2] - 电解铝周度产量小幅增长至84.73万吨 铝型材龙头企业开工率环比提升1个百分点至53% 国内电解铝社会库存62.6万吨 周度累库0.6万吨 [2] - 下游逢低补库需求存支撑 持货商挺价惜售情绪再起 [2] 能源金属 - 碳酸锂市场步入供需双增格局 需求增速预计快于供应 将出现阶段性供应偏紧局面 价格预计持续偏强 [3] - 钴中间品价格维持偏强 主流矿商和贸易挺价情绪激烈 原料短缺问题仍存 钴盐价格大幅上涨 [3] - 硫酸镍现货偏紧 镍盐厂现货供应较少 叠加高价原材料成本压力 支撑镍盐报价持续上行 [3] 贵金属 - 特朗普关税案引发法律与经济不确定性 短期内通过推高避险需求对金价形成支撑 [4] - 白银因工业属性及补涨驱动 价格屡创新高 [4] - 央行购买黄金及美元信用弱化持续推动金价中枢上移 [4] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐紫金矿业 洛阳钼业 五矿资源 中国有色矿业 金诚信 中国铝业 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 天山铝业 云铝股份 神火股份 [2] - 能源金属重点推荐藏格矿业 华友钴业 中矿资源 永兴材料 盐湖股份 建议关注腾远钴业 力勤资源 寒锐钴业 [3] - 贵金属重点推荐西部黄金 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 潼关黄金 万国黄金集团 山金国际 湖南黄金 建议关注中国黄金国际 灵宝黄金 白银标的推荐兴业银锡 盛达资源 [4]

公司IPO申请与行业地位 - 金晟新能于2025年9月3日第二次向港交所递交IPO申请 中金公司与招银国际担任联席保荐人[1] - 公司为全球第二大锂电池回收及再生利用企业 按2024年再生利用销售收入计排名全球第二 同时是全球最大的第三方锂电池回收企业[1][2] - IPO募集资金计划用于赣州生产基地建设 上游原材料拓展 研发投入及补充流动资金[1] 业务布局与产能 - 核心产品包括碳酸锂 硫酸镍 硫酸钴等 应用于电动汽车 储能系统及消费电子锂电池正极材料生产[2] - 已在广东肇庆 江西宜春及赣州设立三大生产基地 重点处理三元锂电池及磷酸铁锂电池回收业务[2] - 正推进赣州基地磷酸铁锂电池处理产线建设[7] 股东结构与融资背景 - 股东包括复星国际 达晨创投 陕汽 广汽 德国博世等知名机构[3] - 2025年5月完成最新一轮融资 获江西东亮注资1.48亿元[3] - 李氏五兄弟通过一致行动协议合计控制公司55.69%投票权 家族成员在董事会及高管团队占据核心职位[4] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为11.33亿元 29.05亿元 28.92亿元 2024年降至21.57亿元 2025年上半年进一步下滑至9.37亿元（同比降5.83%）[5] - 2022年盈利1.51亿元 2023年至2025年上半年累计亏损近9.6亿元[5] - 亏损主要因产品价格下跌 存货减值及行政研发开支增加[5] 产品价格与偿债能力 - 碳酸锂平均售价从2022年近40万元/吨跌至2025年上半年不足6万元/吨（降幅85%） 硫酸镍 硫酸钴价格同期分别下跌34% 50%[6] - 截至2025年6月末 流动比率及速动比率均仅为0.5 流动资产净值为-10.29亿元 短期偿债能力显著恶化[6] 客户与供应商集中度 - 2025年上半年前五大客户销售额占比67.3% 最大单一客户占比达45.2% 依赖度显著增加[6] - 同期前五大供应商采购额占比51.4% 最大供应商占比35.2% 供应链稳定性面临挑战[6] 行业风险与标准化进程 - 锂电池原材料价格大幅波动导致收入与成本错配 2023年碳酸锂价格暴跌直接引发亏损[7] - 行业产能过剩风险加剧 价格竞争或进一步压缩利润[7] - 电池回收利用标准化工作持续推进 涉及废旧锂电池材料修复 电解液回收 碳减排量评价等11项技术规范[10]