报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 2024年石化板块拖累公司短期业绩，整体盈利同比维稳；1Q25公司业绩同比回升，主要受益于原材料价格同比下跌 [2] - 随着聚酯产能和一体化布局持续推进，公司已形成完善的PTA - 聚酯产业链，资源配置效率和盈利能力有望持续提升 [9] - 涤纶长丝行业近期价格承压，长期来看供需格局逐步改善，行业景气度有望逐步回暖 [10][11] - 公司依托强大的产能布局和一体化体系，有望持续巩固行业领先地位，提升综合竞争力 [12] - 看好长丝景气度触底回升及公司一体化布局，预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [13] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年公司营业收入分别为614.69亿、670.91亿、718.06亿、754.04亿、827.35亿元，增长率分别为21.0%、9.1%、7.0%、5.0%、9.7% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为10.86亿、11.00亿、14.60亿、18.68亿、22.75亿元，增长率分别为628.4%、1.3%、32.6%、28.0%、21.8% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为6.5%、6.4%、7.9%、9.3%、10.3%；EPS分别为0.71、0.72、0.96、1.23、1.49元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为15.2、15.0、11.3、8.8、7.2倍；P/B分别为1.0、1.0、0.9、0.8、0.8倍 [1] 事件情况 - 2025年4月24日，新凤鸣发布2024年年报，2024年营业收入670.91亿元，同比上涨9.15%；归母净利润11.00亿元，同比上涨1.32%；扣非净利润9.64亿元，同比上涨7.05% [1] - 2025年4月28日，新凤鸣发布2025年一季报，1Q25公司实现营业收入145.57亿元，同比上涨0.73%，环比下降18.65%；归母净利润3.06亿元，同比上涨11.35%，环比下降13.66% [2] 公司经营情况 - 2024年公司总体销售毛利率为5.63%，较上年同期下跌0.21pcts；销售净利率为1.64%，较上年同期下降0.13pcts [2] - 2024年财务费用同比上升22.27%；销售费用同比上涨4.30%；管理费用同比上升2.61%；研发费用同比上升0.91% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为67.90亿元，同比增长85.57%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 68.73亿元，同比下降100.85%；筹资活动产生的现金流量净额为17.64亿元，同比增加212.29% [3] - 2024年末现金及现金等价物余额为82.65亿元，同比增加24.21%；应收账款10.73亿元，同比上升11.20%；存货周转率从2023年同期14.42次变为14.45次，应收账款周转率从2023年同期79.77次变为65.83次 [3] - 2024年DTY/FDY/POY/PTA/短纤产量分别为83.45/152.37/518.42/51.17/127.01万吨，同比分别为9.38%/11.29%/53.47%/2.10%/9.70%；销量分别为80.84/149.85/524.70/48.47/130.40万吨，同比分别为4.26%/7.77%/61.80%/ - 0.96%/13.78% [4][9] - 2024年DTY/FDY/POY/PTA/短纤销售均价分别为8800.66/7526.99/6670.20/4836.64/6559.29元/吨，同比分别为3.55%/ - 1.93%/ - 1.85%/ - 6.29%/0.55% [9] 行业情况 - 2025年4月，涤纶长丝市场价格整体下行，截止4月27日，POY市场均价为6490.74元/吨，环比下跌563.11元/吨；FDY市场均价为6737.04元/吨，环比下跌655.27元/吨；DTY市场均价为7812.96元/吨，环比下跌535.12元/吨 [10] - 2024年中国社会消费品零售总额同比增加3.5%，全国网上零售额同比增长7.2%；中国聚酯行业出口总量为1287万吨，同比增长15% [11] - 2024年长丝供给端全年净新增产能仅105万吨、增速仅2%，较2023年大幅放缓，叠加近两年累计淘汰落后产能133万吨 [11] 公司优势 - 截至2024年，公司涤纶长丝产能达到805万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能达到120万吨，为国内短纤产量最大的制造企业 [12] - 公司在独山能源500万吨PTA产能基础上，合理规划新增540万吨产能，截至2024年，PTA总产能达到770万吨 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为718.06/754.04/827.35亿元，实现归母净利润分别为14.60/18.68/22.75亿元，对应EPS分别为0.96/1.23/1.49元，当前股价对应的PE倍数分别为11.3X、8.8X、7.2X [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级 [5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），2025年4月29日当前股价10.56元，一年最高最低16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；实现归母净利润6.11亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.54亿元），同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] 产销量情况 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率为76%；POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts；2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级[5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，行业新增产能增速合理，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），当前股价10.56元，一年最高最低为16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；归母净利润6.11亿元，同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为10.1、7.0、6.0倍 [5] 产销量与产品结构 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率76% [6] - POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] - 2025Q1 POY、FDY、DTY产品销量分别占长丝总销量的72%、18%、10% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts [6] - 2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入94,684百万元，归母净利润2,541百万元等 [10]