投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩稳健性、行业景气回暖预期及产业链一体化布局 [5][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入441.58亿元 同比下跌8.41% 归母净利润10.97亿元 同比上涨2.93% 扣非净利润10.54亿元 同比上涨16.72% [1] - 毛利率6.76% 同比提升0.57个百分点 净利率2.50% 同比增加0.27个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-3.00亿元 同比大幅改善83.87% 主要因采购支付现金减少 [3] - 期末现金余额56.99亿元 同比上升44.43% 应收账款11.83亿元 同比下降38.03% 周转率提升至40.36次 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.12/33.06/42.45亿元 对应增速75.7%/56.5%/28.4% [1][11] - 同期EPS预计0.88/1.37/1.76元 对应PE倍数16.9X/10.8X/8.4X [1][11] - ROE有望持续提升 从2024年3.3%升至2027年9.4% [1] 行业环境分析 - "反内卷"政策推动行业供给侧优化 加速落后产能退出与新增产能放缓 [4] - 2025年上半年涤纶长丝行业总产能5338万吨 仅新增65万吨 供给增长有限 [9] - 需求端表现稳健：纺织服装出口10348.2亿元 同比增长1.9% 涤丝出口211.44万吨 同比上升10.94% [9] - "金九银十"旺季有望带动需求回升 行业景气度预期回暖 [4][9] 产品与成本结构 - 主要产品POY销量下降 但FDY、DTY、PTA销量提升支撑整体业绩 [2] - 2025年上半年DTY/FDY/POY均价分别为7688.11/6464.69/6160.30元/吨 同比下跌9.07%/15.90%/9.99% [9] - 原材料与产品价格同步下降 毛利率保持稳定 [2] 战略布局与竞争力 - 积极布局煤头领域 在吐鲁番获取优质煤矿资源 [10] - 中昆公司煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产 实现油头、煤头、气头全链条打通 [10] - 新疆区域规划构建全产业链体系 强化产业协同效应 [10] - 产业链一体化增强抗风险能力与盈利稳定性 [10][11] 估值与市场表现 - 当前股价14.62元 总市值351.58亿元 流通市值350.28亿元 [5] - 近3月日均成交额3.75亿元 显示流动性充足 [5] - 股价表现显著优于沪深300指数 2024年9月至2025年9月期间超额收益明显 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1] - 2025年二季度营业收入247.38亿元 同比减少8.73% 环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元 同比增长0.04% 环比减少20.54% [1] 产品结构 - 涤纶长丝贡献营收379.32亿元 占比86% 精对苯二甲酸营收35.21亿元 占比8% [1] - POY产销量486.96/437.96万吨 价格6160.30元/吨 同比下跌9.99% FDY产销量108.77/102.95万吨 价格6464.69元/吨 同比下跌15.90% [1] - DTY产销量58.56/54.35万吨 价格7688.11元/吨 同比下跌9.07% PTA产销量76.75/82.51万吨 价格4267.54元/吨 同比下跌19.11% [1] 产能规模 - 公司拥有1300万吨聚合产能和1350万吨长丝产能 长丝产能及产量位列行业第一 [3] - PTA产能布局1020万吨 包括嘉兴石化420万吨和嘉通能源600万吨 基本实现原材料自给自足 [3] 发展历程 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂 1999年完成股份制改造并更名为桐昆集团 [2] - 2011年5月在上海证券交易所主板上市 目前为全球最大涤纶长丝生产企业 [2] - 2025年位列中国民营企业500强第34位 中国制造业民营企业500强第25位 [2] 业务布局 - 产品覆盖涤纶POY、FDY、DTY、复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种 [2] - 生产基地遍布浙江桐乡、嘉兴港区、湖州长兴 以及江苏南通、宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地 [3]

财务表现 - 2025年H1营业收入441.58亿元同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元同比增长2.93% 毛利率6.76%同比提升0.57个百分点 [1] - 2025年Q2单季度营业收入247.38亿元同比减少8.73%环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元同比微增0.04%环比下降20.54% 毛利率6.01%同比增0.23个百分点环比降1.70个百分点 [1] 产品价格与成本 - 主要产品POY/FDY/DTY/PTA价格分别为6160.30/6464.69/7688.11/4267.54元/吨 同比变动-9.99%/-15.90%/-9.07%/-19.11% [2] - 主要原料PX/PTA/MEG采购价分别为6040.91/4284.51/4016.97元/吨 同比变动-18.92%/-18.06%/+0.71% [2] - 涤丝价格整体跟随成本端运行 1-3月窄幅震荡 4-6月受原油价格先抑后扬影响 [2] 产业链布局 - 形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局 参股浙石化20%股权向上游延伸 [2] - 在吐鲁番获取5亿吨储量优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 煤炭具低磷低硫低氯低灰高热值特性 [3] - 中昆公司推进煤气头项目建设 计划2026年底至2027年Q1投产 将打通油头煤头气头全链条 [3] 行业前景与定位 - 全球最大涤纶长丝生产企业 销量常年稳居行业第一 [3] - 政策落地与旺季需求回升推动增长机遇 预计2025-2027年归母净利润22.77/27.50/29.65亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为15.1/12.5/11.6倍 可比公司为新凤鸣、恒力石化、荣盛石化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油行情弱势震荡，PTA现货供应充足，现货基差走弱，利空市场心态；乙二醇期货窄幅震荡整理，现货价格变化较小，基差商谈稳定 [2] - PTA方面，PX与石脑油的价差扩张抑制PX产量进一步提升，国内PTA装置逐步回归使产量回升，随着产销转好和库存去化利润明显修复，但部分下游装置检修预期较强 [2] - 乙二醇方面，韩国石脑油裂解装置计划减产、烯烃品种大幅上涨，海外装置检修延期，价格回升，后期到港量减少，聚酯库存表现尚可，下游织造负荷回升 [2] 各部分总结 行情数据 - INE原油2025年8月28日至29日从481.7元/桶涨至485.2元/桶，变动值3.50元/桶；PTA - SC从1291.4元/吨降至1258.0元/吨，变动值 - 33.43元/吨；PTA/SC比价从1.3689降至1.3568，变动值 - 0.0121 [2] - CFR中国PX 2025年8月28日至29日维持849；PX - 石脑油价差从259降至252，变动值 - 7 [2] - PTA主力期价从4792元/吨降至4784元/吨，变动值 - 8.0元/吨；现货价格从4775元/吨降至4740元/吨，变动值 - 35.0元/吨；现货加工费从215.2元/吨降至197.3元/吨，变动值 - 17.9元/吨；盘面加工费从237.2元/吨降至231.3元/吨，变动值 - 5.9元/吨；主力基差从(24)降至(35)，变动值 - 11.0；仓单数量维持29938张 [2] - MEG主力期价从4465元/吨涨至4466元/吨，变动值1.0元/吨；MEG - 石脑油从(99.04)元/吨升至(98.23)元/吨，变动值0.8元/吨；MEG内盘从4527元/吨涨至4536元/吨，变动值9.0元/吨；主力基差从67升至75，变动值1.0 [2] - PX开工率从80.38%升至82.59%，变动值2.21%；PTA开工率维持70.76%；MEG开工率从60.27%升至62.03%，变动值1.76%；聚酯负荷从86.03%升至87.15%，变动值1.12% [2] - POY150D/48F价格维持6860，POY现金流从11升至38，变动值27.0；FDY150D/96F价格维持7140，FDY现金流从(209)升至(182)，变动值27.0；DTY150D/48F价格维持8040，DTY现金流从(9)升至18，变动值27.0；长丝产销从43%降至42%，变动值 - 1% [2] - 1.4D直纺涤短价格从6655降至6610，变动值 - 45；涤短现金流从156降至138，变动值 - 18.0；短纤产销从40%升至45%，变动值5% [2] - 半光切片价格从5860降至5850，变动值 - 10.0；切片现金流从(89)升至(72)，变动值17.0；切片产销从42%升至78%，变动值36% [2] 装置检修动态 - 华南一套250万吨PTA装置2025年8月28日起停车检修，另一套250万吨预计8月23日附近停车检修，预计检修时间一个月偏上 [3]

核心观点 - 天风证券给予新凤鸣买入评级 看好涤纶长丝行业景气复苏及公司盈利弹性 [1][5] 财务表现 - 2025年H1营业收入334.91亿元 同比增长7.1% [2] - 2025年H1归母净利润7.09亿元 同比增长17.28% [2] - 2025年Q2营收189.34亿元 同比增长12.57% 归母净利润4.03亿元 同比增长22.24% [2] - 扣非归母净利润6.6亿元 同比增长22.47% [2] - 销售毛利率6.42% 同比略有改善 [3] 产品销量与价格 - POY销量242万吨 同比增长4% FDY销量72万吨 同比增长2% [3] - DTY销量44万吨 同比增长22% 短纤销量64万吨 同比增长2% [3] - PTA销量109万吨 同比增长380% [3] - PX价格6077元/吨 同比下降19% MEG价格3995元/吨 同比上升0.5% [3] - POY售价6194元/吨 同比下降10% FDY售价6484元/吨 同比下降19% [3] - DTY售价8094元/吨 同比下降8% 短纤售价6132元/吨 同比下降6% [3] - PTA售价4277元/吨 同比下降18% [3] 产能建设与战略布局 - PTA三期项目2024年底试生产 四期产能投产后总产能将突破1000万吨 [4] - 与利夫生物战略合作 实现100%生物基聚酯PEF长丝生产 [4] 行业供需与景气度 - 8月22日POY库存16天 FDY库存18.7天 DTY库存25.4天 处于历史同期中低位 [5] - 江浙下游加弹开机率79% 织造开机率68% 印染开机率72% [5] - 较7月低位分别上升18% 12% 7% [5] - 涤纶长丝实现连续两周涨价 [5] 机构预测 - 天风证券预测2025-2027年归母净利润15/20/26亿元 [5] - 8月29日股价对应PE分别为15/12/9倍 [5] - 90天内8家机构给出买入评级 目标均价16.4元 [7]

财务表现 - 2025年H1公司实现归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%，其中投资净收益4.27亿元 [1] - 2025年H1公司实现营业收入441.58亿元，同比下降8.41% [1] - 2025年Q2实现归母净利润4.86亿元，同比增长0.04%，其中投资净收益1.75亿元 [1] 产品销售 - 2025年H1 POY/FDY/DTY销量分别为438/103/54万吨，同比变化-1%/+8%/+7% [2] - POY/FDY/DTY售价分别为6160/6465/7688元/吨，同比变化-10%/-16%/-9% [2] - 上半年销售毛利率6.76%，较2024年H1的6.19%有所改善 [2] 原材料成本 - 2025年H1 PX采购均价6041元/吨，同比下降19% [3] - MEG均价4017元/吨，同比上升0.5% [3] 战略布局 - 在新疆吐鲁番获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年 [4] - 中昆公司积极推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年Q1实现乙二醇投产 [4] - 对印尼项目高度重视，若审批完成将为未来发展打开广阔空间 [4] 行业动态 - 截至8月22日，POY/FDY/DTY工厂库存天数为16/18.7/25.4天，处于历史同期中低位水平 [5] - 江浙下游开机率加速修复，加弹/织造/印染开机率分别上升至79%/68%/72%，较7月低位上升18%/12%/7% [5] - 涤纶长丝实现连续两周涨价，旺季景气复苏值得期待 [5] 业绩展望 - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测25/38/45亿元 [5] - 2025年8月29日股价对应PE分别为14/9/8倍 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元同比下降8.41% 归母净利润10.97亿元同比增长2.93% 扣非后归母净利润10.54亿元同比增长16.72% 基本每股收益0.46元同比增长2.22% [1] - 第二季度营业收入247.38亿元同比下降8.73%环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元同比增长0.04%环比下降20.54% 扣非后归母净利润4.54亿元同比增长24.12%环比下降24.34% 基本每股收益0.20元同比持平环比下降20% [1] - 上半年联营企业和合营企业投资收益4.24亿元（主要来自浙石化） 扣除投资收益后第一/二季度主业归母净利润分别为3.58亿元和3.15亿元 [2] 成本与盈利结构 - 2025年上半年布伦特平均油价71美元/桶同比下降15% 主要原料PX/MEG/PTA平均进价同比分别下降18.92%/上升0.71%/下降18.06% [2] - 主要产品POY/FDY/DTY价格同比分别下降9.99%/15.90%/9.07% 产品价格跌幅小于原料成本推动单吨盈利改善 [2] - 公司通过产业链协同作用实现上游原材料自主可控 有效平滑周期波动推动盈利稳步增长 [2] 行业供需格局 - 2025年上半年国内新增产能集中在行业龙头 预计下半年130万吨新增长丝产能中龙头企业占比达92% [3] - 截至2024年涤纶长丝CR6产能占比达87%同比提升2个百分点 投产超20年的老旧产能约615万吨/年占总产能12.4% [3] - 需求端呈现温和复苏：居民人均衣着消费支出同比增长2.1% 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.1% 穿类商品网上销售额同比增长1.4% [3] 产业链战略布局 - 公司在吐鲁番获取储量5亿吨优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 实现煤头领域战略突破 [4] - 煤炭资源将用于内部消纳（化工原料煤/燃料煤）或新疆深加工/对外销售 切入煤制乙二醇领域打破原料来源单一限制 [4] - 公司有望全面打通油头/煤头/气头全链条 提升聚酯主业原料自给保障度并增强产业链完备性 [4] 行业运营动态 - 当前江浙纺织企业开工率温和扩张至61%左右 8月行业库存21天较4月平均水平下降7天 [3] - 三四季度"金九银十"传统消费旺季临近 下游坯布/纺服企业备货需求有望注入新增长动能 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价14 67元[4][6] 财务表现 - 2025年H1营业收入441 58亿元 同比减少8 41% 归母净利润10 97亿元 同比增长2 93% 其中投资收益贡献4 27亿元[1] - Q2单季度归母净利润4 86亿元 同比微增0 04% 投资收益1 75亿元[1] - 销售毛利率6 76% 较2024年H1的6 19%有所改善[2] - 分产品销量：POY 438万吨（同比-1%） FDY 103万吨（同比+8%） DTY 54万吨（同比+7%）[2] - 分产品售价：POY 6160元/吨（同比-10%） FDY 6465元/吨（同比-16%） DTY 7688元/吨（同比-9%）[2] 成本结构 - 原料PX采购均价6041元/吨 同比下降19% MEG均价4017元/吨 同比微增0 5%[2] - 成本端让利支撑毛利率改善[2] 产能与战略布局 - 新疆区域布局全产业链 获取储量5亿吨煤矿 初始开采规模500万吨/年[3] - 中昆公司煤气头项目计划2026年底至2027年Q1实现乙二醇投产 打通油头 煤头 气头全链条[3] - 积极推进印尼项目 审批完成后将打开长期发展空间[3] 行业景气度 - 截至8月22日 POY/FDY/DTY工厂库存处于16/18 7/25 4天的历史中低位水平[4] - 下游织造基地订单回升 江浙加弹 织造 印染开机率分别升至79% 68% 72% 较7月低位提升18% 12% 7%[4] - 涤纶长丝连续两周涨价 旺季景气复苏可期[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测25亿 38亿 45亿元[4] - 对应PE分别为14倍 9倍 8倍（基于2025年8月29日股价）[4] - 预测营业收入2025E 9593 76亿元（同比-5 3%） 2026E 10169 38亿元（同比+6 0%） 2027E 10759 21亿元（同比+5 8%）[5][11] - 预测毛利率2025E 6 30% 2026E 6 60% 2027E 6 70%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月评级为买入 [5] 核心观点 - 2025年H1公司实现归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%，营业收入334.91亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润6.6亿元，同比增长22.47% [1] - Q2单季度营收189.34亿元，同比增长12.57%，归母净利润4.03亿元，同比增长22.24% [1] - 涤纶长丝行业景气度持续复苏，公司以中低库存进入旺季，下游需求改善，金九银十值得期待 [4] - 公司强化一体化配套，PTA产能预计2025年底突破1000万吨，并积极布局纤维新材料领域 [3] 财务表现 - 2025年H1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为242/72/44/64/109万吨，同比变化+4%/+2%/+22%/+2%/+380% [2] - 主要原料PX价格6077元/吨（同比-19%），MEG价格3995元/吨（同比+0.5%） [2] - 主要产品POY/FDY/DTY/短纤/PTA售价分别为6194/6484/8094/6132/4277元/吨，同比变化-10%/-19%/-8%/-6%/-18% [2] - 上半年销售毛利率6.42%，同比略有改善 [2] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测15/20/26亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [4] 业务进展 - PTA三期项目2024年底试生产，四期产能投放后2025年底PTA总产能将突破1000万吨 [3] - 积极开拓纤维新材料领域，与利夫生物战略合作，率先实现100%生物基聚酯PEF长丝生产 [3] - 截至8月22日，POY/FDY/DTY工厂库存处于历史同期中低位，分别为16/18.7/25.4天 [4] - 下游开机率加速修复，加弹、织造、印染开机率分别上升至79%、68%、72%，较7月低位综合上升18%/12%/7% [4] 行业动态 - 涤纶长丝实现连续两周涨价，旺季景气复苏趋势明确 [4] - 织造基地新订单和出货逐步回升，下游需求持续改善 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为19.82/30.15/37.04亿元 对应PE分别为18X/12X/9X [4] 核心观点 - 行业反内卷政策深入推动集中度提升 龙头企业议价能力增强 盈利中枢有望抬升 [3] - 公司通过新疆煤头项目实现全品类原料覆盖 产业协同效应将持续释放 [3] - 25H1营收441.6亿元同比-8.4% 毛利率6.76%同比+0.57pct 归母净利润11.0亿元同比+2.9% [1] 财务表现 - 25Q2营收247.4亿元环比+27.4% 但归母净利润4.86亿元环比-20.5% [1] - 主要产品价格承压：POY售价6160元/吨同比-10.0% FDY售价6465元/吨同比-15.9% DTY售价7688元/吨同比-9.1% PTA售价4268元/吨同比-19.1% [2] - 原料采购价同步下降：PX采购价6041元/吨同比-18.9% PTA采购价4285元/吨同比-18.1% MEG采购价4017元/吨同比+0.7% [2] 战略布局 - 在新疆吐鲁番获取5亿吨储量优质煤矿 含油量高且热值超6500大卡 具备"四低一高"特性 [3] - 投资61.4亿元建设长草东露天煤矿 其中矿业权费用38.2亿元 露天煤矿建设投资20.5亿元 [3] - 计划2026年底至2027年一季度实现煤气头项目投产 构建气头-煤头-纺织全产业链体系 [3] 业绩预测 - 预计2025年营收944.11亿元同比-6.81% 2026年回升至1041.85亿元同比+10.35% [5] - 净利润率持续改善：从2024年1.2%提升至2027年3.4% [14] - 每股收益逐年增长：2025年0.82元 2026年1.25元 2027年1.54元 [5] 市场表现 - 当前股价14.42元 总市值346.77亿元 总股本2.405亿股 [6] - 近期涨幅显著：3个月绝对收益34% 相对收益18% [9] - 估值指标显示吸引力：2027年P/B预计0.69倍 P/S预计0.32倍 [14]