股票研究 /[Table_Date] 2026.05.12 Q1 归母净利环比高增，民用丝龙头扩产持续 新凤鸣(603225) 新凤鸣年报及一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 朱军军(分析师) | 021-23185963 | zhujunjun@gtht.com | S0880525040024 | | 张海榕(分析师) | 021-23185607 | zhanghairong@gtht.com | S0880525040121 | 本报告导读： 公司 2025 年归母净利同比下滑，2026 年一季度营收和归母净利同环比均实现较好 增长。 投资要点： 风险提示。宏观政策变化，原油价格大幅波动，需求不及预期等。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 67,091 | 71,557 | 77,865 | 8 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予新凤鸣“增持”评级，目标价为26.62元 [7][14] - 报告核心观点：公司2026年一季度归母净利润环比高增，作为民用丝龙头持续扩产巩固优势，垂直产业链布局保障原料供应，行业价差改善推动盈利预测上调 [2][14] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入715.57亿元，同比增长6.7%；归母净利润10.18亿元，同比下滑7.4% [5][14] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入175.30亿元，同比增长20.4%，环比下滑12.41%；归母净利润3.68亿元，同比增长19.96%，环比大幅增长145.82% [14] - **未来盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为25.27亿元、35.25亿元、40.28亿元，对应增速分别为148.2%、39.5%、14.2% [5] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS预测分别上调至1.51元、2.10元、2.40元 [14] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的5.3%提升至2028年的8.2%；净资产收益率(ROE)将从2025年的5.7%显著提升至2028年的14.7% [5][15] 公司业务与行业地位 - **行业地位**：按2025年民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位 [14] - **产能情况**：目前拥有民用涤纶长丝产能885万吨，涤纶短纤产能120万吨；2026年预计新增40万吨长丝产能和60万吨短纤产能，持续巩固规模化竞争优势 [14] - **垂直产业链布局**：已形成从上游PTA到下游涤纶长丝的垂直供应体系，截至2025年底PTA产能达1,100万吨，有效保障原料稳定供应并降低价格波动影响 [14] - **产品毛利率**：2025年公司主产品POY毛利率为6.44%，同比提升2.10个百分点；FDY和DTY毛利率分别为5.67%和6.24%，同比有所下降 [14] 估值与市场表现 - **目标价推导**：参考可比公司，给予公司2026年2.0倍市净率(PB)，对应目标价26.62元 [14] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率(PE)为12.06倍，预测市净率(PB)为1.36倍 [5][15] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅达72%，相对指数升幅为46%；近期1个月股价绝对升幅为3%，相对指数为-3% [12] - **可比公司估值**：报告列举的4家可比公司（荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹、恒力石化）2026年预测PE平均值为19.39倍，预测PB平均值为2.20倍 [16]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为桐昆股份多板块产销两旺，行业供需格局持续优化，公司将受益于行业集中度提升与竞争格局改善 [4][6] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为23.06元，总市值约549亿元，流通市值约548亿元 [3] - 公司总股本约23.79亿股，资产负债率为65.8%，市盈率为26.81 [3] - 第一大股东为桐昆控股集团有限公司 [3] - 截至报告统计期，公司股价自2025年4月以来表现强劲，累计涨幅显著 [2] 近期财务业绩 - 2025年全年：实现营业收入938.91亿元，同比下降7.32%；实现归母净利润20.33亿元，同比增长69.13% [4] - 2026年第一季度：实现营收233.61亿元，同比增长20.30%；实现归母净利润18.98亿元，同比增长210.79%，环比增长291.94% [4] 各产品板块运营分析 - 2025年产销数据：POY产/销量分别为985.04/946.41万吨；FDY产/销量分别为219.86/221.14万吨；DTY产/销量分别为119.10/117.81万吨；PTA产/销量分别为168.06/172.15万吨 [5] - 2026年第一季度价格环比全面回暖：POY不含税售价6,229.42元/吨，环比+6.55%；FDY售价6,818.25元/吨，环比+9.62%；DTY售价7,674.98元/吨，环比+5.61%；PTA售价4,911.42元/吨，环比大幅增长20.50% [5] - 2026年第一季度销量受春节及协同减产等因素影响环比有所回落，但产品价格上行支撑了盈利中枢 [5] 行业格局与公司前景 - 涤纶长丝行业正从产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，新增供给增速放缓 [6] - 行业内形成“反内卷”共识，龙头企业从规模与价格竞争转向价值竞争，行业竞争秩序趋于理性，有助于产业链价差回归合理区间 [6] - 作为行业龙头，桐昆股份将充分受益于行业集中度提升与竞争格局改善 [6] 盈利预测与财务展望 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为1125.26亿元、1215.74亿元、1285.22亿元，增长率分别为19.85%、8.04%、5.71% [9] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为33.14亿元、44.68亿元、51.17亿元，增长率分别为63.04%、34.81%、14.52% [9][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E-2028E分别为1.39元、1.88元、2.15元 [9] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025A的5.5%提升至2028E的7.4%；净利率将从2025A的2.2%提升至2028E的4.0% [10] - 估值指标预测：预计市盈率（P/E）将从2025A的24.53倍下降至2028E的9.74倍；市净率（P/B）预计从2025A的1.30倍下降至2028E的1.01倍 [9][10]