投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [9] - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元，对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍 [13] 核心观点 - 三季度公司水电增量部分缓解火电电量压力，但总上网电量及综合电价仍同比下降，营收同比下降4.68% [2] - 燃料成本上涨叠加新增装机折旧增长，毛利率同比下降8.27个百分点，费用增加及投资收益下降进一步拖累业绩，单季归母净利润同比下降69.34%至9.47亿元 [2] - 电价修复预期强化，公司依托集团煤电一体化优势及高比例长协煤保障，有望充分受益 [2] - 今年集中投产的水电机组有望于2027年释放完整年度贡献 [2] - 公司分红比例及每股分红底线提供回报支撑，坚定看好其兼具盈利修复、水电成长与稳健红利的中长期配置价值 [2] 事件描述 - 公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55% [6] 经营表现：电量与电价 - 2026年三季度公司完成上网电量1347.22亿千瓦时，同比下降1.18% [13] - 三季度火电完成上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [13] - 水电新增机组投产叠加来水改善，带动水电完成上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09% [13] - 三季度风电完成上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏完成上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14% [13] - 水电增量部分缓解火电电量回落压力，但公司总上网电量仍小幅下降 [13] - 三季度公司平均上网电价为0.3602元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时 [13] - 综合量价影响，三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68% [13] 成本与业绩 - 三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨，高比例长协煤一定程度平滑市场煤价波动，但燃料价格上涨仍对经营形成压力 [13] - 叠加新增装机带来的折旧增长，三季度公司营业成本411.26亿元，同比增长4.88% [13] - 收入下降与成本增长共同作用，公司毛利率降低8.27个百分点至9.27% [13] - 三季度公司销售、管理及财务费用合计20.12亿元，同比增长6.18%，同比增加支出1.17亿元；其中财务费用同比增加1.00亿元，一定程度或受在建机组投产后利息费用化的影响 [13] - 三季度公司实现投资收益1.42亿元，同比减少3.43亿元 [13] - 量价成本共同承压，叠加费用增加及投资收益下降，三季度公司实现归母净利润9.47亿元，同比下降69.34% [13] 中长期价值与分红 - 今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，年度签约窗口临近，现货煤价快速冲高叠加部分省份月度电价延续强势表现，共同强化电价上涨预期 [13] - 背靠国家能源集团的煤炭资源，公司凭借高比例长协煤保障有望一定程度平滑燃料成本波动，相较燃料采购更依赖市场煤的发电企业，在煤价上涨环境下或具备更强的成本防御能力，有望更加充分受益于电价修复 [13] - 2026年公司大渡河流域在建水电机组集中投产，支撑短中期业绩增长 [13] - 公司2025-2027年现金分红规划明确，每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股现金红利不低于0.22元，基于10月26日股价测算公司2026年预期股息率为4.27% [13] 盈利预测与估值 - 根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元 [13] - 对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍 [13] - 2026-2028年营业总收入预计分别为1709.62亿元、1794.32亿元和1798.11亿元 [18] - 2026-2028年归属于母公司所有者的净利润预计分别为41.73亿元、75.63亿元和80.34亿元 [18] - 2026-2028年每股经营现金流预计分别为1.81元、2.50元和2.26元 [18] - 2026-2028年净资产收益率预计分别为7.0%、11.7%和11.8% [18] - 2026-2028年资产负债率预计分别为74.5%、72.6%和71.0% [18]