市场走势 - 2026年4月8日，上证指数收盘3，890.16点，上涨0.26%；深证成指收盘13，400.41点，上涨0.36%；沪深300指数收盘4，440.62点，基本持平；创业板指收盘3，160.82点，上涨0.36%；科创50指数收盘1，274.01点，上涨1.42% [4] 华电国际 (600027.SH) 年报点评 - **核心观点**：燃料成本下降推动售电毛利率提升，火电装机结构优越，央企加强市值管理与清洁能源资产证券化有望提振估值 [6][8] - **财务表现**：2025年实现营业收入1，260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比增长6.4% [8] - **业务运营**：2025年完成发电量2，622.70亿千瓦时，同比下降7.15%；上网电量2，464.47亿千瓦时，同比下降7.09%；平均上网电价510.68元/兆瓦时，下降2.83%；入炉煤折标煤单价825.35元/吨，下降15.18% [8] - **成本与盈利**：整体燃料成本约792.05亿元，同比下降15.92%；售电业务毛利率13.22%，同比增加2.73个百分点 [8] - **装机结构**：控股装机容量7，792.4288万千瓦，其中燃煤发电装机5，438万千瓦（占比69.77%），燃气、水电、光伏等清洁能源装机占比30.23% [8] - **市值管理与分红**：2025年拟派发股息每股0.14元，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%；完成首个央企燃机公募REITs发行上市 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.60、0.61元，对应4月3日收盘价4.55元，动态PE分别为8.0、7.6、7.4倍 [8] 兖矿能源 (600188.SH) 年报点评 - **核心观点**：煤炭与煤化工产销量同增，高比例分红保障高股息率，并推进“风光火储”一体化发展 [10][12] - **财务表现**：2025年实现营业收入1，449.33亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61% [12] - **煤炭业务**：商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高；销量1.71亿吨，增长3.74%；煤炭售价595.03元/吨，下降23.17%；自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，下降4.3% [12] - **煤化工与电力**：化工品产量977.5万吨，增长8.47%；销量857.4万吨，增长5.68%；电力发电量74.88亿千瓦时，下降7.79% [12] - **资本开支与分红**：2025年资本性支出220.52亿元；拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元；同步推进2-5亿元A+H股回购计划 [12] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.59、1.80、1.99元，对应4月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1、10.7、9.6倍 [12] 安踏体育 (2025年报) 点评 - **核心观点**：多品牌战略引领营收及业绩稳健增长，电商渠道占比提升，户外品牌增长强劲 [14][16] - **财务表现**：2025年实现营收802.19亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%；剔除Amer上市一次性收益影响，归母净利润同比增长13.9% [14] - **品牌表现**： - 安踏品牌：收入347.54亿元，增长3.7%；毛利率53.6%，下降0.9个百分点；DTC、电商、批发渠道分别增长2.6%、7.3%、3.4% [14] - FILA品牌：收入284.69亿元，增长6.9%；毛利率66.4%，下降1.4个百分点；经营利润率26.1%，提升0.8个百分点 [14] - 其他品牌：收入169.96亿元，增长59.2%；毛利率71.8%，下降0.4个百分点 [14] - **渠道与门店**：电商渠道收入占比35.8%，提升0.7个百分点；截至2025年末，安踏、FILA品牌门店分别为7，203家、2，040家 [14] - **盈利能力**：公司毛利率62.0%，微降0.2个百分点；销售费用率35.5%，下降0.7个百分点；剔除一次性影响后归母净利润率微升0.1个百分点 [14][15] - **运营效率**：平均存货周转天数137天，增加14天；经营活动现金流净额209.96亿元，增长25.4% [15] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为5.23、5.76、6.33元，对应3月25日收盘价，2026年PE为12.7倍 [16] 潮宏基 (2025年报) 点评 - **核心观点**：2025年珠宝业务盈利能力强化，海外开店加速，电商业务盈利能力显著提升 [18][19] - **财务表现**：2025年实现营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，增长156.66%；剔除女包业务商誉减值1.71亿元后，归母净利润6.68亿元，增长80.4% [18] - **分渠道表现**：珠宝业务加盟代理渠道营收57.96亿元，增长79.77%；网络销售营收10.00亿元，增长2.84%；加盟代理、网络销售毛利率分别提升0.73、2.09个百分点 [18] - **门店拓展**：截至2025年末，珠宝业务加盟门店1，486家，净增214家；海外门店总数达11家，新增9家 [18][19] - **盈利能力**：公司归母净利率5.3%，提升2.4个百分点；期间费用率11.7%，下降3.5个百分点 [19] - **运营效率**：存货周转天数184天，减少18天 [19] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，对应4月3日收盘价，2026年PE为13.5倍 [21] 新集能源 (601918.SH) 年报点评 - **核心观点**：煤炭产销增长，煤电一体化持续推进，新能源项目稳步发展 [20][22][23] - **财务表现**：2025年实现营业收入122.80亿元，下降3.51%；归母净利润21.36亿元 [22] - **煤炭业务**：商品煤产量1，975.82万吨，增长3.69%；销量1，969.29万吨，增长4.35%；公司资源储量丰富，矿权内及延伸资源共计88.26亿吨 [22] - **电力业务**：利辛电厂发电量142.23亿千瓦时，机组利用小时数4，284小时；投资建设利辛一期10万千瓦风电项目 [22] - **煤电一体化**：已投产及在建电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%；2025年拟每10股派发现金红利1.20元，现金分红比例低于30%，主要因项目建设资金需求大 [23] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.97、1.02、1.05元，对应4月3日收盘价7.39元，PE分别为7.6、7.3、7.0倍 [25] 2026年清明小长假旅游市场情况 - **整体情况**：假期3天，全国国内出游1.35亿人次，增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，增长6.6%；人均消费455元 [25] - **民航客运**：春假&清明6天民航执行客运航班量8.87万班次，日均1.27万班次，同比2025年增长1.4%，同比2019年增长5.3% [24] - **出入境**：清明节假期中外人员出入境677.9万人次，日均226万人次，较2025年同期增长9.1% [26] - **离岛免税**：海南离岛免税购物金额2.79亿元，增长14.8%；购物人数4.76万人次，增长19.6% [26] - **重点景区**： - 黄山旅游：清明节3天累计接待游客9.6万人次 [30] - 峨眉山：清明节3天累计接待游客13.73万人次，增长73.76% [30] - **重点城市**： - 北京：接待游客1，001.6万人次，增长4.4%；旅游花费123.4亿元，增长7.4% [30] - 上海：接待游客739.76万人次，增长5.64% [30] - 广东：接待游客1，985.1万人次，旅游收入104.3亿元 [30]

投资评级与核心观点 - 报告给予新集能源（601918.SH）“买入-A”的投资评级，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点认为，公司煤炭产销增长，煤电一体化持续推进，业绩稳健将助力估值提升 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [2] - 营业成本为73.66亿元，同比上升1.05% [2] - 实现利润总额30.58亿元，归属于上市公司股东的净利润21.36亿元 [2] - 经营活动现金净流量为31.04亿元，资产负债率为63.53% [2] - 基本每股收益为0.83元，摊薄每股收益为0.83元，每股净资产为7.47元，净资产收益率为11.87% [4] 资源储备与煤炭业务 - 公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40% [4] - 截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨 [4] - 2025年商品煤产量1,975.82万吨，同比增长3.69%；商品煤销量1,969.29万吨，同比增长4.35% [4] 电力业务与新能源布局 - 2025年利辛电厂发电量为142.23亿千瓦时，机组利用小时数达4,284小时 [5] - 公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，动态总投资约66,783万元，项目已获核准并开工建设 [5] - 截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，已进入消缺阶段，送出线路已通过电网验收，风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装有序推进 [5] 煤电一体化战略与资本开支 - 公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂 [6] - 以上电厂的煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化协同优势得到发挥 [6] - 2025年公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税），现金分红比例低于30%，主要原因是新建煤电和新能源项目、煤矿改扩建和安全技改项目及偿还有息负债等对资金需求较大 [6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.97元、1.02元、1.05元 [7] - 以2026年4月3日收盘价7.39元计算，对应PE分别为7.6倍、7.3倍、7.0倍 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为135.59亿元、154.92亿元、173.37亿元，同比增速分别为10.4%、14.3%、11.9% [10] - 预计公司2026-2028年归属于母公司净利润分别为25.06亿元、26.39亿元、27.23亿元，同比增速分别为17.3%、5.3%、3.2% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为39.3%、36.5%、34.6%，净利率分别为18.5%、17.0%、15.7% [10]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 公司煤电一体化运营模式有效抵御了市场煤价下行周期，业绩展现出强大韧性 [3] - 公司启动重大资产重组，拟收购国家能源集团下属12家核心企业股权，此举将大幅提升资源储备和资产规模，打开未来成长空间 [6] - 公司持续践行高分红政策，2025年预计派息比例高达79.1%，股东回报丰厚，叠加资产注入预期，长期投资价值显现 [6] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.3% [1] - 经营活动现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.6%；基本每股收益为2.660元/股，同比下降5.3% [1] 分业务板块表现 煤炭板块 - 商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4% [3] - 煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比下降12.1% [3] - 自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8% [3] - 煤炭业务（合并抵销前）毛利率为30.1%，同比微降0.1个百分点，利润总额为465.97亿元，同比下降9.6% [3] 电力板块 - 总发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9% [3] - 平均售电价格为386元/兆瓦时，同比下降4.0%；单位售电成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - 实现容量电费收入51.2亿元及辅助服务收入6.4亿元 [3] - 电力板块（合并抵销前）利润总额为126.27亿元，同比增长13.7%；毛利率为18%，同比提升1.9个百分点 [3] 运输与化工板块 - 自有铁路运输周转量达3130亿吨公里，同比增长0.3% [3] - 铁路分部利润总额为129.01亿元，同比增长2.7%，毛利率为37.9% [3] - 港口分部利润总额为26.31亿元，同比增长24.0%，毛利率为46.7% [3] - 煤化工板块聚乙烯销量37.39万吨，同比增长12.6%；聚丙烯销量34.98万吨，同比增长11.5% [3][4] - 煤化工板块实现利润总额0.58亿元，同比增长56.8% [4] 未来发展规划与预测 - 2026年经营目标：商品煤产量3.3亿吨，煤炭销售量4.35亿吨，发电量2237亿千瓦时，自产煤单位生产成本预计同比增长约4% [6] - 启动重大资产重组，交易完成后，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长64.72%；可采储量将提升至345亿吨，增长97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57% [6] - 发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65% [6] - 2025年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润的79.1% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为545亿元、560亿元、581亿元，对应EPS分别为2.57元/股、2.64元/股、2.74元/股 [6]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 公司煤电一体化运营模式构筑了业绩韧性，在煤炭市场价格下行周期中，通过有效的成本控制展现了强大的盈利能力 [3] - 公司启动重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团下属12家核心企业股权，此举将大幅提升资源储备和资产规模，解决同业竞争，并打开未来成长空间 [6] - 公司制定了高比例现金分红规划并积极兑现，2025年分红比例高达79.1%，为股东提供了丰厚回报 [6] - 在高现金、高分红、高成长的背景下，公司长期投资价值显现 [6] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2% [1] - 实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.3% [1] - 扣非后归母净利润485.89亿元，同比下降19.2% [1] - 经营活动现金流量净额750.59亿元，同比下降17.6% [1] - 基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3% [1] 分业务板块表现 煤炭板块 - **产销量**：商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4% [3] - **价格**：煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比下降12.1% [3] - **成本**：自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8% [3] - **盈利**：煤炭业务（合并抵销前）毛利率30.1%，同比微降0.1个百分点；利润总额465.97亿元，同比下降9.6% [3] 电力板块 - **产销量**：总发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9% [3] - **利用小时**：燃煤机组平均利用小时数为4682小时，同比减少340小时，但高于全国平均水平336小时 [3] - **价格与成本**：平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%；单位售电成本334.7元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - **多元化收入**：实现容量电费收入51.2亿元及辅助服务收入6.4亿元 [3] - **盈利**：电力板块（合并抵销前）利润总额126.27亿元，同比增长13.7%；毛利率18%，同比提升1.9个百分点 [3] 运输与煤化工板块 - **运输业务**：自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比增长0.3% [3] - **铁路分部**：利润总额129.01亿元，同比增长2.7%，毛利率37.9% [3] - **港口分部**：利润总额26.31亿元，同比增长24.0%，毛利率46.7% [3] - **航运分部**：利润总额2.69亿元，同比增长3.5% [3] - **煤化工业务**：聚乙烯销量37.39万吨，同比增长12.6%；聚丙烯销量34.98万吨，同比增长11.5% [3][4] - **煤化工板块**：利润总额0.58亿元，同比增长56.8% [4] 未来展望与战略举措 - **2026年经营目标**：商品煤产量3.3亿吨（同比-0.6%），煤炭销售量4.35亿吨（同比+0.9%），发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%） [6] - **重大资产重组**：拟购买国家能源集团下属12家核心企业股权，交易完成后，公司煤炭保有资源量将提升64.72%至684.9亿吨，可采储量将提升97.71%至345亿吨，煤炭产量将提升56.57%至5.12亿吨 [6] - **高分红承诺**：发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65% [6] - **2025年分红**：预计全年派发现金股息总额达418.11亿元，占2025年度归母净利润的79.1% [6] 盈利预测 - 预测2026-2028年公司实现归母净利润分别为545亿元、560亿元、581亿元 [6] - 预测2026-2028年公司EPS分别为2.57元/股、2.64元/股、2.74元/股 [6] - 预测2026-2028年公司营业总收入分别为3173亿元、3230亿元、3338亿元 [5]

投资评级 - 报告给予新集能源“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩表现稳健，煤电一体化战略成效显现 [1] - 公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，因此上调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 考虑到在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注 [1] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [1] - 2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比下降10.37% [1] - 2025年基本每股收益0.825元/股 [1] - 截至2025年末，公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53% [4] - 2025年毛利率为40.0%，净利率为17.4%，ROE为11.9% [5] 煤炭业务 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35% [2] - 2025年商品煤平均销售价格为532元/吨，同比有所下降 [2] - 2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨，降幅主要来自成本管控措施 [2] - 2026年煤炭长协定价机制预计仍采用“基准价+浮动价”模式，长协比例预计维持在80%左右 [2] 电力业务 - 2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06% [3] - 2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时 [3] - 新建电厂进展顺利：上饶电厂两台机组、滁州电厂两台机组已分别于2025年底至2026年一季度投运；六安电厂两台机组预计2026年4月及6月并网，所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.85亿元、25.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为+16.3%、+1.0%、+0.3% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元 [1] - 基于当前股价7.50元，对应2026-2028年预测PE分别为7.8倍、7.7倍、7.7倍 [1][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为145.56亿元、152.59亿元、157.45亿元，同比增速分别为18.5%、4.8%、3.2% [5] 资本开支与分红 - 2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产 [4] - 公司持续重视投资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高 [4] 公司基本信息 - 报告发布日（2026年4月1日）当前股价为7.50元，总市值为194.29亿元，总股本为25.91亿股 [6] - 近3个月换手率为154.36% [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：7.54元 [3] - 合理价值：9.07元 [3][7] 报告核心观点 - 核心观点：公司电力业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著 [1][7] - 2026年电量有望继续增长，估值优势显著 [1] - 公司资源区位和煤电一体化优势明显，2026年煤价有望稳中有升，电力权益装机增长明确 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、24.90亿元、26.78亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.91元、0.96元、1.03元 [2][7] - **增长趋势**：2026年营业收入预计大幅增长49.1%至183.07亿元，主要受电力新机组投产驱动；归母净利润增速预计在2026年恢复至9.9% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为40.0%，净利率为18.7%；预测期毛利率预计维持在31%-32%区间 [11] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为8.3倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.5倍，市净率（P/B）为1.0倍 [2][11] - **股东回报**：2025年分红比例提升至20.6%，随着电力项目投运，分红比例有望进一步提升 [7] 业务运营分析 - **煤炭业务**： - 2025年原煤产量2217万吨，商品煤销量1969万吨，同比分别增长3%和4% [7] - 吨煤收入和成本同比均下降6%，吨煤毛利同比下降7% [7] - 2025年第四季度吨煤收入环比增长9%，成本环比下降5% [7] - 长协比例约80%，2026年长协基准价维持675元/吨，近期安徽省内煤价上涨，利润有望稳中有升 [7] - **电力业务**： - 2025年发电量142.23亿度，同比增长10%；售电均价约0.376元/度，同比下降8%；售电净利约0.030元/度 [7] - 上饶电厂（2*100万千瓦）和滁州电厂（2*66万千瓦）已于2026年投产并转入商业化运行，将为2026年业绩贡献增量 [7] - 六安电厂（2*66万千瓦）将于2026年内投运 [7] - 三大电厂投产后，公司权益装机增长约80% [7] - 已开工建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目 [7] 增长驱动与资源储备 - **增长驱动**：2026年业绩增长的核心驱动力来自上饶、滁州及六安电厂的陆续投产 [7] - **资源储备**：煤炭资源储备丰富，规划中的杨村等矿井将成为远期增量 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予新集能源“买入”评级，并予以维持 [4][6] - 核心观点：公司煤炭业务稳健，电力业务步入收获期，煤电一体化协同优势得到发挥 [1][3][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元，对应市盈率分别为8.2倍、7.8倍、7.3倍 [4] 2025年财务表现 - 2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [1] - 2025年实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.74% [1] - 2025年每股收益为0.82元 [11] 煤炭业务分析 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增长3.69%；销量1969.29万吨，同比增长4.35%，实现以量补价 [10] - 煤炭业务收入72.16亿元，同比下降6.68%，但营业成本同比大幅下降12.23%，毛利率逆势提升 [10] - 全年吨煤完全成本为323元/吨，同比下降17元/吨，成本控制成效显著 [2][10] - 公司地处安徽中部，紧邻长三角，相比西北及北方煤炭生产基地，运输距离近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势 [10] - 公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，资源基础雄厚 [10] - 截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能2350万吨/年 [10] 电力业务分析 - 电力板块进入收获期 [3] - 2025年公司发电量146.08亿千瓦时，同比增长12.61% [10] - 公司煤电一体化持续推进，控股及参股电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，协同优势充分发挥 [10] - 控股电厂包括利辛电厂一期（2*1000MW）、二期（2*660MW），并开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）[10] - 投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，动态总投资约6.68亿元，已开工建设并进入消缺阶段 [10] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为152.42亿元、176.07亿元、178.12亿元，同比增长24.1%、15.5%、1.2% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.83亿元、26.09亿元、27.93亿元，同比增长16.2%、5.1%、7.1% [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.96元、1.01元、1.08元 [11] 估值与市场数据 - 以2026年3月30日收盘价7.86元计算，公司总市值为203.62亿元 [6] - 基于盈利预测，2026-2028年对应市盈率分别为8.2倍、7.8倍、7.3倍，市净率分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4][11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司煤炭业务稳健，电力业务步入收获期，煤电一体化协同优势持续发挥 [1][3][4][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元，对应PE为8.2倍、7.8倍、7.3倍 [4][11] - 2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.74% [1] 煤炭业务分析 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增长3.69%；销量1969.29万吨，同比增长4.35%，实现以量补价 [10] - 2025年煤炭业务收入同比下降6.68%至72.16亿元，但营业成本同比大幅下降12.23%，毛利率逆势提升 [10] - 2025年全年吨煤完全成本为323元/吨，同比下降17元/吨，成本控制成效显著 [2][10] - 公司地处安徽中部，紧邻长三角，运输距离较西北及北方煤企近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势 [10] - 截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，资源基础坚实 [10] - 公司共有5对生产矿井，合计核定产能2350万吨/年 [10] 电力业务分析 - 电力板块进入收获期 [3] - 2025年公司发电量146.08亿千瓦时，同比增长12.61% [10] - 公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和二期（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW） [10] - 公司开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW） [10] - 煤电一体化持续推进，已投产电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，协同优势得到充分发挥 [10] - 公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，动态总投资约6.68亿元，已开工建设并进入消缺阶段 [10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为152.42亿元、176.07亿元、178.12亿元，同比增长24.1%、15.5%、1.2% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.83亿元、26.09亿元、27.93亿元，同比增长16.2%、5.1%、7.1% [4][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.01元、1.08元 [11] - 基于2026年3月30日收盘价7.86元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.2倍、7.8倍、7.3倍 [4][11] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [11]

报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - 新集能源2025Q4煤炭业务量价环比双增，盈利显著提升，2025年全年业绩受煤价下滑影响有所承压 [1][5] - 公司电厂建设有序推进，预计2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，电厂陆续投产将增厚2026年业绩 [2][8] - 公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显，业绩成长性和稳健性并存，维持“买入”评级 [8] 2025年业绩与近期表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入122.8亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.7%；ROE为13.1%，同比下降3.3个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：营业收入为32.71亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；归母净利润为6.60亿元，同比上升16.0%，环比上升18.6% [5] - **近期市场表现**：截至2026年3月27日，当前股价7.99元，总市值206.98亿元；近1个月、3个月、12个月股价表现分别为3.2%、19.4%、19.0%，均跑赢同期沪深300指数 [4] 煤炭业务分析 - **2025年全年情况**：商品煤产量1976万吨，同比增长3.7%；销量1969万吨，同比增长4.35%；吨煤价格532.5元，同比下降6.2%；吨煤成本323元，同比下降5.7%；吨煤毛利210元，同比下降6.8% [6] - **2025年第四季度情况**：商品煤产量508万吨，环比增长7.0%；销量522.4万吨，环比增长3.8%；吨煤价格558元，环比增长8.8%；吨煤成本310元，环比下降5.5%；吨煤毛利248.3元，环比大幅增长34.0%；吨煤毛利率44%，环比提升8个百分点 [6] 火电业务分析 - **2025年全年情况**：发电量146.1亿度，同比增长12.6%；上网电量137.9亿度，同比增长12.5%；平均上网电价0.38元/千瓦时，同比下降7.45% [6] - **2025年第四季度情况**：发电量35.8亿度，环比下降18.1%；上网电量34.1亿度，环比下降16.8%；平均上网电价0.39元/千瓦时，环比增长5.2% [6] 在建工程与战略布局 - **煤电一体化布局**：公司控股及参股多个电厂项目，权益装机容量为798万千瓦，包括板集电厂、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等 [6][8] - **建设进展**：利辛电厂、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂已投产；六安电厂项目正在按计划有序推进；利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并开工建设 [8] - **战略意义**：电厂有序推进将加深上下游一体化程度，保障盈利稳定 [8] 分红与资本规划 - **2025年分红**：累计每股现金分红0.17元（含每股0.12元常规分红和0.05元特殊分红），以2026年3月27日收盘价计算，股息率为2.1% [8] - **未来展望**：随着电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司的分红能力与分红意愿有望逐步提升 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为148亿元、159亿元、165亿元，同比增长20%、8%、4% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.32亿元、26.83亿元、26.99亿元，同比增长14%、10%、1% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.04元、1.04元/股 [8][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为8.5倍、7.7倍、7.7倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予新集能源“增持”评级，目标价为13.68元 [6] - 核心观点：公司业绩稳健，煤电一体化布局基本完成，后续分红率或有提升空间 [13] - 维持公司2026-2027年EPS预测为0.90、0.95元，新增2028年EPS预测为0.98元 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入122.8亿元，同比下降3.51%；归母净利润21.36亿元，同比下降10.73% [4][13] - **2025年分红**：拟每10股派发现金股利1.20元，分红率为20.6%，较2024年的17.3%有所提高 [13] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.39亿元、24.61亿元、25.36亿元，同比增长9.5%、5.2%、3.0% [4] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率为12.6%，销售毛利率为40.0% [4][14] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给予目标价13.68元，对应市盈率15.2倍；当前股价（7.99元）对应2026年预测市盈率为8.85倍 [4][6][13][16] 煤炭业务分析 - **产销量**：2025年商品煤产量1976万吨，同比增长3.69%；销量1969万吨，同比增长4.35% [13] - **第四季度改善显著**：Q4商品煤产量508万吨，环比提高7.17%；销量522万吨，环比提高3.78% [13] - **吨煤指标**：2025年吨煤售价532.47元/吨，同比下降34元/吨；吨成本324.4元/吨，同比下降21元/吨；吨毛利208.07元/吨，同比下降13.93元/吨 [13] - **Q4盈利能力提升**：受益于煤价提升及产销量提高摊薄成本，Q4吨煤售价环比提升45.7元至558.65元/吨，吨成本环比下降17元至310.2元/吨，吨毛利环比大幅提升63元至248元/吨 [13] 电力业务分析 - **发电与售电**：2025年发电量142.23亿千瓦时，同比增长10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增长10.06% [13] - **售电价**：2025年售电价为0.3767元/千瓦时，同比下降7.64% [13] - **以量补价**：受益于上饶电厂（2*1000MW）和滁州电厂（2*660MW）新机组投产，发电量提高，对冲了电价下降的影响 [13] 资本开支与分红展望 - **在建项目**：目前主要在建电力项目仅剩六安电厂（2*660MW），预计2026年投产，投产后公司煤电一体化布局基本完成 [13] - **分红提升空间**：公司2025年分红率20.6%，仍低于30%且低于大部分煤炭上市公司；随着主要资本开支项目进入尾声，后续分红率或有提升空间 [13] 市场表现与估值比较 - **近期股价表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为3%、19%、19% [11] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（陕西煤业、中煤能源、中国神华）2026年平均预测市盈率为15.2倍，新集能源对应估值仅为8.9倍，存在一定折价 [16] - **市值与交易数据**：公司总市值约为206.98亿元，总股本25.91亿股 [7]