交易背景与必要性 - 公司收到上交所关于发行股份及支付现金购买资产申请的审核问询函 独立财务顾问中信证券已就问题核查并发布回复报告[1] - 本次交易前上市公司主营业务涵盖火力发电 售电 铁路运输及配煤业务 标的公司电力集团主营业务为火力发电和新能源发电 业务高度重合[2] - 收购原因包括2023年重组未完成淮浙煤电50.43%股权和淮浙电力49.00%股权收购 因现金对价规模高及公司章程修改未完成 目前相关因素已解决[2] 协同效应分析 - 交易后在煤电一体化 地域 管理 技术应用等方面实现协同 管理上统一管理电厂并优化煤炭采购[2] - 地域上整合资产增强区域电力市场影响力 技术上吸收经验提升发电项目效能[2] - 电力集团参股抽水蓄能企业与公司现有火电 光伏业务形成互补 有助于开发清洁能源[2] - 集团财务公司为电力集团提供融资支持 与主营业务具有协同性 收购其少数股权符合规定[2] 资产注入与同业竞争 - 朱集东矿因采矿权人变更程序复杂暂未注入 对上市公司影响不大且暂无明确注入规划 顾北煤矿不涉及采矿权人变更 不存在无法注入风险[2] - 公司委托销售煤炭与淮南矿业直接销售煤炭不构成实质性同业竞争 因标的公司不直接对外销售 产品与销售对象存在差异[2] - 淮南矿业承诺优先出售顾北煤矿煤炭 结算价格公允 同业竞争核查资产范围标准合规[2] - 部分发电项目因装机规模 业务差异 合规瑕疵 盈利能力等原因暂不适合注入 具备条件后3年内注入[2] 电力集团业务竞争力 - 电力集团运营3家火力发电厂和22个光伏发电项目 在建拟建4家火力发电厂和5个光伏发电项目[3] - 发电项目在发电量 供电量 供电成本 标准煤耗等指标方面与同地域主要公司相比具有竞争力 满足节能降碳政策要求[3] - 安徽省用电需求旺盛 火电是主要电力来源 电力集团借助淮南矿业资源优势及公司专业售电团队 已建在建火电项目消纳风险较低[3] - 2024年电力集团购买碳排放权金额增幅较大 主要因履约碳配额清缴工作 未来在建项目投产及低碳节能改造对经营影响不大[3] 公司治理与财务安排 - 电力集团可有效控制淮浙煤电 洛能发电 淮浙煤电存续分立及分立后形成委托经营关系具有合理性[3] - 委托运营管理费结算依据明确 双方业务具备独立性[3] - 淮浙煤电进行售电收益权质押取得银行贷款 目前贷款已达预期效果 账面货币资金可覆盖未偿还金额 预计不存在重大偿债风险[3] 交易影响评估 - 交易不会导致新增重大不利影响的同业竞争及严重影响独立性或显失公平的关联交易[2] - 交易有助于提高上市公司质量 实现规模扩张 增强持续经营能力和市场竞争力[2] - 收购完成后公司将提升煤电业务运营质效 加快构建煤电新能源一体化格局[3]

项目燃料采购安排 - 庆阳煤电项目燃料将按照经济效益原则进行采购 [1] - 控股股东下属九龙川煤矿仍处于建设初期且未投产 [1] 同业竞争问题 - 九龙川煤矿目前与公司未造成实质性同业竞争 [1] - 公司将积极沟通控股股东 在符合条件后协商解决同业竞争情况 [1]

公司业务与项目进展 - 庆阳煤电项目位于陇东地区 燃料来源将按照经济效益原则进行采购 [1] - 控股股东下属九龙川煤矿目前仍处于建设初期 未投产 [1] - 庆阳煤电项目为2×66万千瓦煤电项目 [3] 同业竞争与关联交易 - 九龙川煤矿与公司未造成实质性同业竞争 [1] - 公司将积极沟通控股股东 在符合条件后协商解决同业竞争情况 [1] - 投资者质疑项目采用集团公司煤炭而非上市公司自有资源 可能损害上市公司利益 [3] 资产注入与资源整合 - 投资者建议将九龙川煤矿在盈利后注入上市公司 [3] - 投资者提议采用上市公司自有煤炭资源以实现效益利润最大化 [3] - 投资者建议集团公司将优质煤炭资源和新能源产业注入上市公司 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入779.83亿元，同比下降14.19% [1] - 归母净利润76.38亿元，同比下降31.18% [1] - 第二季度营业收入378.21亿元，同比下降20.46% [1] - 第二季度归母净利润28.34亿元，同比下降54.55% [1] 煤炭业务运营 - 煤炭产量8740万吨，同比增长1.15% [1] - 自产煤销量8016万吨，同比增长2.87% [1] - 煤炭售价440元/吨，同比下降23.81% [1] - 自产煤价格420元/吨，同比下降21.90% [1] - 自产煤成本280元/吨，同比下降0.49% [1] - 自产煤吨净利140元，同比下降45.4% [1] - 煤炭板块收入684亿元，同比下降11.67% [1] 电力业务发展 - 在运机组8960MW，在建11320MW，总装机容量20280MW [2] - 发电量177.69亿度，同比下降11.82% [2] - 售电量166.19亿度，同比下降11.38% [2] - 售电均价0.408元/度，同比上升0.19% [2] - 单位成本0.343元/度，同比上升0.01% [2] - 度电净利润6.5分，同比上升1.2% [2] 产能扩张进展 - 袁大滩煤矿产能由800万吨/年核增至1000万吨/年 [2] - 柠条塔产能核增至2000万吨手续推进中 [2] - 小壕兔一号和西部勘探区手续有望获批 [2] - 黄陵矿业二期2×1000MW电厂进入主体建设 [2] - 三期2×1000MW项目已取得批复 [2] 股东回报政策 - 中期每股分红0.039元 [3] - 对应8月28日股价股息率为0.2% [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入1420亿元，同比下降22.88% [3] - 预计2026年营业收入1480亿元，同比增长4.24% [3] - 预计2027年营业收入1522亿元，同比增长2.82% [3] - 预计2025年归母净利润148亿元，同比下降33.79% [3] - 预计2026年归母净利润152亿元，同比增长2.64% [3] - 预计2027年归母净利润165亿元，同比增长8.44% [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 煤价下行拖累业绩表现 2025年上半年营收同比下滑14.2%至779.8亿元 归母净利润同比下滑31.2%至76.4亿元[1][7] - 二季度业绩承压明显 单季度营收同比降20.5%至378.2亿元 归母净利润同比降54.6%至28.3亿元[1][7] - 朱雀新材料产业清算退出对利润产生一定影响[1][7] - 公司积极推进煤电一体化战略 产能增长空间可期[1][3] - 维持优于大市评级基于优质煤矿资源、产能增长潜力和丰厚股息回报[3] 财务表现 - 2025年上半年营收779.8亿元（同比-14.2%） 归母净利润76.4亿元（同比-31.2%）[1][7] - 2025年二季度营收378.2亿元（同比-20.5% 环比-5.8%） 归母净利润28.3亿元（同比-54.6% 环比-41.0%）[1][7] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为158/162/167亿元（原预测187/190/194亿元）[3] - 2025年预测每股收益1.63元 市盈率12.5倍[3][4] - 中期分红每股0.039元 分红率5%[3][16] 煤炭业务 - 2025年上半年煤炭产量8740万吨（同比+1%） 销量12599万吨（同比+1%）[2][8] - 自产煤销量8087万吨（同比+1.4%）[2][8] - 自产煤售价420元/吨（同比-118元/吨）[2][8] - 原选煤单位完全成本280元/吨（同比-1.39元/吨）[2][8] - 自产煤业务营收435亿元（同比-14%） 毛利191亿元（同比-32%）[2][8] - 袁大滩煤矿产能核增200万吨至1000万吨[2][8] - 积极推进榆神三期、四期矿区规划及小壕兔一号井田批复[2][8] 电力业务 - 2025年上半年总发电量178亿千瓦时（同比-12%） 总售电量166亿千瓦时（同比-11%）[3][14] - 二季度发电量90亿千瓦时（同比+2% 环比+3%） 售电量85亿千瓦时（同比+3% 环比+4%）[3][14] - 电力售价408元/兆瓦时（同比+0.79元/兆瓦时）[3][14] - 发电完全成本343元/兆瓦时（同比基本持平）[3][14] - 益阳电厂三期提前2个月投运 节约投资近10亿元[3][14] 财务指标预测 - 2025年预测营收1505.03亿元（同比-18.3%）[4] - 2025年预测净利润158.17亿元（同比-29.3%）[4] - 毛利率预计从2024年33%降至2025年30%[4][17] - 净资产收益率预计从2024年24.7%降至2025年16.3%[4] - 每股净资产从2024年9.34元升至2025年10.00元[4][17]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入137.37亿元，同比下降13.18%，主要因煤炭贸易价格下降导致贸易业务收入减少[2] - 归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，同比下降22.15%[2] - 经营活动产生的现金流量净额7.37亿元，同比下降41.90%，主要因煤炭贸易业务现金净流入减少[17] - 基本每股收益0.12元/股，同比下降20.00%[2] - 加权平均净资产收益率3.82%，较上年同期减少1.28个百分点[2] 业务板块运营 - 火力发电业务：总控股装机容量324万千瓦，包括潘集电厂132万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦和顾桥电厂66万千瓦[19] - 售电业务：累计完成交易电量59.88亿度，安徽和江苏市场共签约用户1331户[13][16] - 铁路运输业务：累计完成煤炭运量2149.34万吨，同比减少约348万吨，主要受煤炭市场需求不足影响[13] - 配煤业务：累计完成业务量1659万吨，较进度预算增加6万吨[14] 行业环境 - 全国发电装机容量36.48亿千瓦，同比增长18.7%，其中火电装机占比40.42%，太阳能发电装机占比30.15%[3] - 全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%，第二产业用电量3.15万亿千瓦时，同比增长2.4%[4][5] - 全国原煤产量24亿吨，同比增长5.4%，进口煤量2.217亿吨，同比下降11.1%[6] - 环渤海港口5500大卡动力煤现货报价619元/吨，较年初下降150元/吨，较去年同期下降247元/吨[7] 生产与技术指标 - 火电机组平均设备利用小时数2320.39小时，较上年同期减少152.31小时[19] - 潘集电厂1号机组和顾桥电厂2号机组在全国同类型机组能效对标中获评5A级优胜机组[12] - 市场化交易电量71.21亿度，占总上网电量95.11%，占比增加2.41个百分点[19] - 丁集煤矿保有资源储量12.02亿吨，剩余可采储量6.08亿吨，上半年完成煤炭产量296.93万吨[19] 投资与资产 - 长期股权投资总额82.10亿元，较同期增加10.49亿元，主要因购买电力集团10.7%股权支付股权投资款11.95亿元[18] - 货币资金24.50亿元，较上年末下降10.87%[17] - 存货10.35亿元，较上年末增长26.43%[17] - 受限货币资金3.75亿元，主要因银行履约保证金质押[17] 公司治理与承诺 - 公司董事长周涛代行董事会秘书职责，原董事、总经理、董事会秘书马进华因退休离任[20] - 控股股东淮河能源控股承诺规范并减少关联交易，避免新增同业竞争，保持上市公司独立性[21][22] - 淮南矿业承诺将符合条件的铁路专用线等项目注入上市公司，并在5年内完成新庄孜电厂和潘集电厂相关资产的注入[22]

投资评级与估值 - 报告给予新集能源"优于大市"评级，合理估值区间为6.8-7.6元，较8月27日收盘价6.38元存在7%-19%溢价空间 [1][6][63] - 基于2025年预测PE 8.4倍，低于行业平均PE 12.7倍，估值具备吸引力 [61][62] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为19.6/24.8/26.3亿元，对应EPS 0.76/0.96/1.01元 [4][59][63] 核心业务表现 - 2025H1营收58.1亿元（同比-2.9%），归母净利润9.2亿元（同比-21.7%），主要受煤价电价双降影响 [1][10] - 煤炭业务：商品煤产量994万吨（同比+6.2%），销量943万吨（同比+3.6%），但吨煤售价降至529元/吨（同比-36元/吨） [2] - 电力业务：发电量67亿千瓦时（同比+45%），上网电价0.372元/千瓦时（同比-9.7%），受益于利辛二期投产 [2][3] 资源储备与产能规划 - 煤炭资源储量总计88.36亿吨，包括矿权内61.85亿吨及深部延伸26.51亿吨 [2][14] - 现有5对生产矿井合计产能2350万吨/年，可采年限78年 [2][14] - 远期规划总产能3590万吨/年，涉及12座矿井，增长潜力显著 [2][15] 煤电一体化优势 - 在建电厂项目包括上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安（2*660MW），预计2025年底至2026年中期投运 [3][28] - 投运后自用煤比例将提升至90%，强化煤电协同效应 [3][29] - 区位优势显著：毗邻长三角能源紧缺区域，运输成本较西北煤源低1000公里以上 [3][25] 财务与分红前景 - 资产负债率从2017年82%降至2025H1的61%，利息费用从10.4亿元降至5.0亿元 [39] - 2024年分红率17.3%，未来随资本开支减少有提升潜力 [39] - 预测2025-2027年营收123/147/161亿元，毛利率稳定在25%-27%区间 [58][59] 行业与区域需求 - 安徽省为煤炭净调入省，2023年原煤产量1.1亿吨但消费量2.1亿吨，供需缺口显著 [25][27] - 火电占比约90%，利用小时数高于全国平均12%，区域电力需求旺盛 [27][31] - 长三角用电量增速强劲，支撑长期能源需求 [30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效提升毛利率 2025年上半年标煤单价同比下降10.73%至517.17元/吨 电力板块毛利同比增长14.21%至18.4亿元 [5] - 风电资产注入承诺三年净利润不低于8亿元 新能源装机将突破550万千瓦 占火电比例近50% [5] - 盈利预测调整 2025-2026年归母净利润预测下调至23.48/26.40亿元（原值28.15/32.02亿元） 新增2027年预测29.36亿元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元（同比下降8.75%） 归母净利润15.57亿元（同比下降11.91%） [4][5] - 毛利率显著改善 从2024年19.3%提升至2025年上半年24.5% [4] - 预测每股收益持续增长 2025-2027年分别为0.36/0.40/0.45元 [4] 业务运营 - 发电量同比下降14.59%至243.23亿千瓦时 火电发电量同比下降15.61%至223.76亿千瓦时 [5] - 平均售电单价同比上升4.74%至356.49元/千千瓦时 [5] - 煤炭产量同比增长1.74%至694.80万吨 但销售单价同比下降24.65%至314.04元/吨 [5] 估值指标 - 当前股价对应市盈率11/10/9倍（2025-2027年） [4][5] - 市净率1.6倍 股息率5.46% [1] - 净资产收益率预计持续提升 从2025年12.8%升至2027年14.1% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.04元 对应2025-2027年PE分别为17.2/14.4/13.0倍 [2] 核心观点 - 煤价下跌导致2025H1业绩承压 营业收入35亿元同比-27.9% 归母净利润2.1亿元同比-56.5% [2] - 中期分红超预期 派现6504.5万元 现金分红比达31.7% 传递重视股东利益信号 [4] - 新能源转型取得积极成效 光伏装机容量428.9MW较年初增长明显 二期204MW项目年内开工确定性强 [4] - 煤电一体化运营显现韧性 电力业务毛利率14.3%同比+3.8个百分点 受益于成本端煤价下滑 [3] 财务表现 - 2025H1商品煤吨煤售价752.1元/吨同比-32.9% 吨煤成本589.6元/吨同比-20.3% 吨煤毛利162.5元/吨同比-57.2% [3] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润5.07/6.06/6.70亿元（前值5.25/6.26/6.95亿元） [2] - 2025H1原煤产量384万吨同比-10.8% 商品煤销量262.5万吨同比-9.2% 发电量15.9亿度同比-11.2% [3] 业务进展 - 在产产能909万吨 在建苇子沟煤矿240万吨预计2025年底试运转 投产后有望强化成本优势 [4] - Q2产销环比改善：原煤产量202.3万吨环比+11.3% 商品煤销量141.6万吨环比+17.1% [3] - 洗精煤产量占比提升至75.7%环比+6.1个百分点 产品结构优化 [3] 估值指标 - 当前总市值87.02亿元 对应PB为0.7倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.70/0.84/0.93元 [2] - 毛利率预测：2025E 17.0% 2026E 17.6% 2027E 18.2% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 煤价和电价下跌导致业绩下滑 但煤电一体化布局和高分红政策凸显长期投资价值 [1] - 2025H1营收98.62亿元同比下降6.74% 归母净利润13.34亿元同比下降13.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5/35.7/41.5亿元 对应PE 12.4/9.5/8.2倍 [1] 业务表现分析 电力业务 - 2025H1发电量219亿千瓦时同比下降9.03% 上网电量205亿千瓦时同比下降8.91% [2] - 平均上网电价0.35元/度同比下降0.82% 度电成本0.24元/度同比上升0.64% [2] - 度电毛利0.11元/度同比下降3.95% 毛利率32.38%同比下降3.08个百分点 [2] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量988.6万吨同比增长6.53% 自产煤外销量572.3万吨同比增长50.3% [2] - 外销煤炭单价394.7元/吨同比下降31.4% 单吨成本177.6元/吨同比下降13.2% [2] - 单吨毛利217元/吨同比下降41.5% 毛利率55%同比下降14.7个百分点 [2] 成长性布局 - 在役装机容量1123万千瓦 在建项目装机容量402万千瓦 [3] - 推进商洛发电二期(2×660MW)、信丰电厂二期(2×1000MW)等电力项目 [3] - 煤炭核定产能3000万吨/年 已投产2400万吨/年 在建600万吨/年 [3] - 持有丈八煤矿(400万吨/年)和钱阳山煤矿(600万吨/年)矿业权 [3] 股东回报 - 2025H1完成分红15.38亿元 累计分红42亿元占累计归母净利润52.52% [3] - 当前股息率3.96% 上市以来分红比例稳定在50%以上 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收239.7/267.33/318.46亿元 同比增长3.5%/11.5%/19.1% [5] - 预计毛利率31.9%/34.5%/33.5% 净利率11.5%/13.4%/13.0% [5] - 预计ROE 12.2%/14.2%/14.6% EPS 0.73/0.95/1.11元 [5]