投资评级 - 报告维持新集能源（601918.SH）“买入”评级 [3] - 当前股价9.64元，总市值249.73亿元，流通市值249.73亿元，总股本25.91亿股 [1] - 预计2026—2028年EPS分别为1.11/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为8.7/7.4/6.5倍 [3] 核心观点 - 煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化，公司2026Q1-Q3营收127.25亿元同比增长41.23%，归母净利润17.47亿元同比增长18.33%，经营活动现金流净额40.06亿元同比增长52.72% [3] - 2026Q3单季营收48.32亿元同比增长51.06%，归母净利润5.30亿元同比下降4.74%；前三季度营业成本同比增长53.14%快于收入增速，毛利率33.04%同比降5.21pct [3] - 煤价上涨带动吨煤盈利改善抵消销量回落影响，煤炭业务盈利能力持续提升；三大新建电厂集中投运推动电量持续释放，煤电一体化经营规模进一步扩大 [4][5] - 维持2026—2028年盈利预测，预计营收分别为173.69/193.44/213.66亿元，归母净利润分别为28.65/33.61/38.30亿元 [3] 煤炭业务 - 2026Q1-Q3商品煤销量1489.88万吨同比增2.97%；吨煤价格581.66元、吨煤成本349.86元、吨煤毛利231.80元，同比分别增11.18%/6.87%/18.38%，煤炭销售毛利率39.85%同比增2.42pct [4] - 2026Q3单季商品煤销量477.88万吨同比降5.08%、环比降10.26%；吨煤价格升至630元，同比、环比分别增22.77%/9.68%，带动吨煤毛利升至255.71元，同比、环比分别增37.97%/14.23% [4] - 2026Q3煤炭毛利率升至40.58%，同比、环比分别增4.47/1.62pct；尽管销量回落，Q3煤炭毛利仍达12.22亿元同比增30.98% [4] 电力业务 - 2026Q1-Q3发电量208.21亿千瓦时、上网电量196.6亿千瓦时，同比分别增长88.75%/89.40%；平均上网电价0.3699元/千瓦时同比降0.43%，售电收入72.72亿元同比增长88.59% [5] - 2026Q3单季发电量85.19亿千瓦时、上网电量80.36亿千瓦时，同比分别增长95.17%/95.90%，环比分别增长34.24%/34.34%；度电价格约0.3763元/千瓦时，同比、环比分别上升1.32%/1.22%，测算售电收入30.24亿元环比增长35.98% [5] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂实现全部机组商运，新增装机在2026Q3完整贡献发电量 [5] 财务预测与估值指标 - 营业收入：2024A为127.27亿元、2025A为122.80亿元、2026E为173.69亿元、2027E为193.44亿元、2028E为213.66亿元，YOY分别为-0.9%/-3.5%/41.4%/11.4%/10.5% [6] - 归母净利润：2024A为23.93亿元、2025A为21.36亿元、2026E为28.65亿元、2027E为33.61亿元、2028E为38.30亿元，YOY分别为13.4%/-10.7%/34.1%/17.3%/13.9% [6] - 毛利率：2024A为42.7%、2025A为40.0%、2026E为34.6%、2027E为35.1%、2028E为36.1%；净利率分别为18.8%/17.4%/16.5%/17.4%/17.9% [6] - ROE：2024A为15.4%、2025A为11.9%、2026E为13.8%、2027E为14.9%、2028E为15.3%；P/E分别为10.4/11.7/8.7/7.4/6.5倍；P/B分别为1.6/1.5/1.3/1.1/1.0倍 [6] - 资产负债率：2024A为61.0%、2025A为63.5%、2026E为61.7%、2027E为53.7%、2028E为48.3%；净负债比率分别为98.3%/113.5%/78.1%/46.7%/24.4% [8] - 经营活动现金流：2024A为34.58亿元、2025A为31.04亿元、2026E为88.91亿元、2027E为56.73亿元、2028E为60.79亿元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2024A为1.33元、2025A为1.20元、2026E为3.43元、2027E为2.19元、2028E为2.35元；每股净资产（最新摊薄）分别为6.01/6.55/7.53/8.69/10.02元 [9] - EV/EBITDA：2024A为7.1倍、2025A为8.2倍、2026E为6.5倍、2027E为5.0倍、2028E为4.0倍 [9]

投资评级 - 报告维持新集能源（601918.SH）“优于大市”评级 [3][5] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元 [3] - 当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力 [3] - 收盘价9.64元，总市值/流通市值24973/24973百万元，52周最高价/最低价12.16/6.56元 [5] 核心观点 - 煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩 [1] - 2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）[1] - 2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，环比-19.4% [1] - 三季度计提约1亿元的资产减值损失 [1] 煤炭业务 - 煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放 [1] - 2026Q3商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6% [1] - 商品煤销售量477.9万吨，同比-5.1%，环比-10.3% [1] - 对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，环比-27.9% [1] - 吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨 [1] - 吨煤成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨 [1] - 吨煤毛利256元/吨，同比+70元/吨，环比+32元/吨 [1] 电力业务 - 2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟 [2] - 2026Q3发/上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34% [2] - 发电量提升主要系新建机组投运后发电量继续提升 [2] - 上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运 [2] - 滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运 [2] - 六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运 [2] - 2026Q3平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2% [2] - 新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，截至2026年9月末投资执行进度良好，项目即将全容量并网 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年12727百万元（-0.9%），2025年12280百万元（-3.5%），2026E 14587百万元（+18.8%），2027E 14978百万元（+2.7%），2028E 14978百万元（0.0%）[4] - 净利润：2024年2393百万元（+13.4%），2025年2136百万元（-10.7%），2026E 2387百万元（+11.7%），2027E 2527百万元（+5.9%），2028E 2619百万元（+3.6%）[4] - 每股收益：2024年0.92元，2025年0.82元，2026E 0.92元，2027E 0.98元，2028E 1.01元 [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年15.4%，2025年12.6%，2026E 12.6%，2027E 11.9%，2028E 11.2% [4] - 市盈率（PE）：2024年10.4倍，2025年11.7倍，2026E 10.5倍，2027E 9.9倍，2028E 9.5倍 [4] - 市净率（PB）：2024年1.61倍，2025年1.47倍，2026E 1.31倍，2027E 1.18倍，2028E 1.07倍 [4] - EV/EBITDA：2024年9.5倍，2025年11.5倍，2026E 10.5倍，2027E 10.0倍，2028E 9.7倍 [4] - 毛利率：2024年43%，2025年40%，2026E 39%，2027E 39%，2028E 39% [7] - 资产负债率：2024年65%，2025年68%，2026E 66%，2027E 63%，2028E 61% [7] - 股息率：2024年3.9%，2025年4.8%，2026E 1.4%，2027E 1.5%，2028E 1.5% [7] - 经营活动现金流：2024年1648百万元，2025年5772百万元，2026E 5353百万元，2027E 4862百万元，2028E 4451百万元 [7]