项目投产与产能规划 - 兰州新区2×350MW超临界燃煤发电供热机组已于2026年1月9日全面投产 预计3个月内满负荷运行 6个月内达设计产能 年发电量约33.02亿度 年供热量1362.41万吉焦 [1] - 庆阳2×660MW煤电项目及兰州新区2×1000MW火电项目仍在建设中 其中兰州新区2×1000MW项目已完成初步设计 建设步入实质性阶段 [2] - 刘化化工清洁高效气化气项目一期已试生产并产出合格产品 二期工程正在建设 产品包括合成氨、尿素等 [2] 战略转型与业务拓展 - 公司煤电一体化战略取得突破 并计划在甘肃省内其他园区复制推广该模式 [1][4] - 公司探索构建“火电+新能源”互补体系 例如发展分布式光伏 并向综合能源服务延伸 包括电力交易代理和节能改造 [4] 公司资本与运营动态 - 公司可转债余额为19.46亿元 将于2026年12月9日到期 管理层表示将推进转股工作并履行相关义务 [3] - 2026年2月初 富安达基金等机构对公司进行了调研 重点关注煤炭品质提升、电力业务运营及项目进展 [5] - 公司承诺未来三年维持稳定现金分红政策 延续连续17年分红的记录 [6]

公司人事与运营动态 - 公司董事吴凤东因工作变动辞职，辞任即日生效，不影响公司董事会正常运作 [1] - 公司正在建设上饶、滁州和六安三座燃煤电厂，均计划于2026年双机投运 [1] - 上饶电厂1号机组已于2025年12月完成试运行，滁州电厂2号机组于2026年1月试运行完毕，电力业务成长性明确 [1] 近期股价表现 - 近7个交易日（2026年2月4日至11日）股价累计涨幅达11.84%，振幅14.11%，同期煤炭板块指数上涨1.40% [2] - 2月4日受煤炭板块整体走强带动，单日大涨7.50%至7.45元，成交额超11亿元 [2] - 股价随后出现回调与反弹，2月10日反弹3.23%至7.34元，2月11日收于7.37元，微涨0.41% [2] 机构观点与行业分析 - 领航投资资讯分析指出，煤炭板块技术结构处于平台整理末端，突破预期增强 [3] - 新集能源作为安徽动力煤龙头被机构列入关注标的 [3] - 机构普遍认为公司煤电一体化模式有望提升业绩稳定性，2026年电厂集中投产后装机规模将显著增长 [3]

公司重大资产重组进展与方案核心 - 公司千亿资产重组方案于2026年2月5日获上交所审核通过，并于2月6日提交注册，成为首单适用简易审核程序的重组项目 [1] - 重组方案作价1335.98亿元，收购国家能源集团旗下12家标的公司股权 [1] - 重组完成后，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，较重组前增长64.72% [1] - 重组完成后，公司煤炭可采储量将增至345亿吨，较重组前增长97.71% [1] - 重组完成后，公司煤炭产量将提升至5.12亿吨，较重组前增长56.57% [1] - 重组完成后，公司总资产规模预计将达到8762.99亿元 [1] - 此次整合有望巩固公司煤电一体化优势 [1] 公司近期股价表现与技术分析 - 截至2026年2月11日，公司A股收盘价为42.86元，当日涨幅0.89%，5日涨幅1.04% [2] - 公司股价较60日均线（41.10元）涨幅为4.28%，但尚未突破20日均线压力位42.82元 [2] - 技术面显示当前股价处于布林带上轨（43.02元）附近 [2] - KDJ指标K值为85.26，处于超买区间，短期面临调整压力 [2] 未来发展展望与关注点 - 重组通过提升资源规模与产业链协同效应，可能为长期估值提供基本面支撑 [3] - 短期股价突破60日新高需观察后续注册进展、资金流向及行业景气度变化 [3] - 当前股价已部分反映重组预期 [3] - 煤炭行业整体面临价格下行压力 [1][3]

核心观点 - 中国神华预告2025年A股业绩同比减少11.3%至2.3% [1] - 业绩下滑主要系煤价和电价下跌、煤炭销量下滑所致 [1] - 维持A/H股“跑赢行业”评级，但下调A/H股目标价7%/4%至43元/43港元 [1] 业绩预测与调整 - 下调A股2025/2026年盈利预测2%/7%至522亿元/502亿元 [1] - 下调H股2025/2026年盈利预测5%/10%至538亿元/515亿元 [1] 业务表现分析 - 电价下跌、新能源发电增加，或拖累公司电力业务表现 [1] - 在容量电价补偿有望增加、增量电力机组有望投产下，公司电力业务盈利仍有一定韧性 [1] - 煤炭销量下滑是业绩下滑的原因之一 [1] 公司战略与发展 - 公司千亿煤炭&电力资产收购相关事项已通过股东大会表决 [1] - 预期公司煤炭资源有望增厚、电力机组容量有望增加 [1] - 公司煤电一体化的业务优势和行业头部地位有望进一步巩固 [1]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4] - **核心观点**：报告认为淮北矿业是稀缺的成长标的，盈利拐点将至，其煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极，同时公司红利属性有望逐步强化，当前市净率处于较低水平，具备配置价值 [6][7][8] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：淮北矿业是华东地区主要煤炭企业，华东焦煤龙头企业，实控人为安徽省国资委 [6][17] - **发展战略**：坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条 [6][17] - **业务结构**：截至2025年6月底，煤炭业务收入占比约26%，煤化工业务收入占比约21%，但煤炭业务仍是公司毛利主要来源，毛利占比约60%，煤化工业务毛利占比约26% [6][16][22] - **经营现状**：受煤炭价格下降及信湖矿停产影响，2025年前三季度公司商品煤销售收入为78.87亿元，同比下降40.43%，扣非归母净利润为10.01亿元，同比下降75.48% [16][22] 煤炭业务：成长确定性分析 - **现有产能**：截至2024年底，公司拥有生产矿井16对，煤炭核定产能3425万吨/年，权益产能3187万吨/年，可采资源量28.2亿吨，其中焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤储量约占公司煤炭总储量的70% [26][27] - **增量一：信湖煤矿复产**：信湖矿核定产能300万吨/年（权益占比67.85%），自2023年11月因事故停产，截至2025年12月复产准备工作接近尾声，预计2026年复产后产能持续爬坡，在中性煤价假设下（吨煤售价1300元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [6][9][28][29][30] - **增量二：陶忽图煤矿投产**：陶忽图矿位于内蒙古，核定产能800万吨/年（权益占比37.94%），资源储量14.29亿吨，发热量可达6200大卡/千克以上，力争2026年上半年建成投产，在中性煤价假设下（吨煤售价600元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [6][9][32] - **产量与价格预测**：预计公司2025-2027年商品煤产量分别为1738万吨、1927万吨、2217万吨，销量分别为1331万吨、1371万吨、1574万吨，综合售价分别为851元/吨、912元/吨、917元/吨 [11][52] 多元业务：打造多利润增长极 - **煤化工业务**：公司拥有焦炭设计产能440万吨/年，甲醇设计产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，全资子公司碳鑫科技的60万吨无水乙醇项目已于2023年底投产，2025年产能利用率约91.13%，产量54.68万吨，该项目实现了焦炉煤气制甲醇向下游产业链的延伸，后续将持续带来利润增量 [6][33][34] - **电力业务**：公司投资建设聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目（淮矿股份持股80%），采用先进的二次再热技术，设计供电标煤耗265g/kW·h，预计2026年投产，在中性电价假设下（0.37元/度），预计2026-2028年可贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [6][9][35] - **砂石骨料业务**：截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能2711万吨/年，另有4座在建/拟建非煤矿山，全部投产后核定产能将达4090万吨/年（增长49.27%），权益产能达3993万吨/年（增长47.28%），在中性价格假设下（35元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [6][9][38][39][40] 资本开支与股东回报 - **资本开支下行**：2026年是产能集中释放期，陶忽图煤矿和聚能发电项目预计均在2026年投产，随着主要项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [6][10][41] - **强化股东回报**：公司上市以来累计分红超129亿元，2025年3月公告《未来三年股东回报规划》，规定2025-2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的35%，较此前30%的下限有所提升，随着资本开支收缩和业务成长，公司红利属性有望逐步强化 [6][7][10][47][48] - **重视市值管理**：2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，积极探索运用各类市值管理举措，以推动公司价值提升 [7][49] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，同比增速分别为-35%、11%、6%，归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，同比增速分别为-69%、76%、56% [7][12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.97元、1.52元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍，市净率（LF）为0.8倍，低于可比公司山西焦煤、平煤股份和潞安环能平均1.0倍的水平 [4][7][55][56]

公司概况与业务结构 - 公司是华东地区主要煤炭企业，坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链 [1] - 截至2025年9月底，公司控股股东为淮北矿业（集团）有限责任公司，持股比例60.47%，实控人为安徽省国资委 [1] - 截至2025年6月底，煤炭业务是公司毛利主要来源，占比约60%，煤化工业务毛利占比有所回升，占比约26% [1] 煤炭业务增长点 - 信湖煤矿（产能300万吨/年）复产在即，公司商品煤产量有望重回升势 [1] - 基于中性煤价假设及公司对信湖煤矿67.85%的持股比例，预计2026-2028年该矿有望贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [2] - 陶忽图煤矿位于内蒙古，资源储量14.29亿吨，核定产能800万吨/年，对应公司权益产能约304万吨/年，主采煤层发热量可达6200大卡/千克以上 [2] - 基于中性煤价假设及公司对陶忽图煤矿37.94%的持股比例，预计2026-2028年该矿有望贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [2] 多元业务布局与增长 - 煤化工业务增量源于无水乙醇项目，全资子公司碳鑫科技的甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目达产后年耗甲醇约45万吨，实现了公司焦炉煤气制甲醇项目（产能50万吨/年）的产业链延伸 [3] - 该无水乙醇装置2025年产能利用率约91%，产量稳步释放，后续有望为煤化工板块带来持续利润增量 [3] - 电力业务方面，公司聚能发电为2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，采用先进二次再热技术，设计供电标煤耗优于同期指标，投资主体为淮矿股份和皖能股份，出资比例分别为80%和20%，预计2026年投产 [3] - 基于中性综合电价假设，预计该发电机组2026-2028年有望贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [3] - 截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能达2711万吨/年 [4] - 公司拥有4座在建/拟建非煤矿山，待投产后，预计砂石骨料核定产能将达4090万吨/年，较当前增长49.27%，权益产能将达3993万吨/年，增长47.28% [4] - 基于中性砂石骨料价格假设，预计2026-2028年砂石骨料业务有望贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [4] 资本开支与股东回报 - 2026年是公司产能集中释放期，陶忽图煤矿力争2026年上半年建成投产，聚能发电项目预计2026年内完成“双机双投” [5] - 随着主要资本开支项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [5] - 公司高度重视股东回报，2025年3月公告《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，规定每年现金分红比例不低于当年实现归母净利润的35% [5] - 资本开支逐步收缩叠加多业务成长可期，公司红利属性有望逐步强化 [5] - 2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，公告在提升投资者回报能力的同时，高度关注市值管理，积极探索运用各类市值管理举措 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，增速分别为-35%、11%、6% [6] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，增速分别为-69%、76%、56% [7] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭开采、煤化工、煤电、非煤矿山（砂石骨料、民爆）[1][3][8] * 公司：淮北矿业（会议中提及“河北矿业”为口误，实际为淮北矿业）[3][59] 2025年经营回顾与2026年展望 2025年业绩与经营情况 * 公司2025年业绩预告显示，净利润同比下降接近70%[3] * 业绩下滑主要受煤炭价格下跌影响，产量同比亦有所下降[7] * 三季度单季利润为年度最低，因部分矿井工作面衔接不畅导致产能未充分释放[3] * 四季度生产经营恢复正常，单季利润比三季度乐观[3] * 煤炭价格上半年单边下行，主焦煤价格在6月触底（含税1330元/吨），下半年因反内卷、超产核查、安监趋严等因素逐月回升[4][6] * 主焦煤价格从7月的1330元/吨，经8月1460元/吨、9月1510元/吨、10月1580元/吨，上调至11月的1660元/吨，并维持至2026年一季度[6] * 2025年四季度主焦煤均价未达1660元/吨，较2024年四季度价格（1890元/吨）下降约200元/吨[7] * 煤化工板块2025年总体仍亏损，但同比减亏[7] * 焦炭板块同比减亏大几个亿[8] * 乙醇板块完成年度产量预算，业绩同比减亏好几个亿[8] * 非煤矿山板块（砂石骨料、民爆）经营稳定，新建砂石骨料矿产能于下半年逐步释放[8] * 在运营煤电机组发电量及现金流稳定[9] * 每年年终审计时会对资产减值进行常规性计提与调整[26] 2026年经营展望与规划 * 安徽省电力市场改革导致电价下降，预计降幅在2分到4分之间，煤电板块盈利能力将受煤价波动影响[10] * 新建的2×660兆瓦燃煤发电机组（聚能发电）已基本完工，预计2026年四五月份两台机组全部投产运营[10] * 公司承诺2025-2027年股东回报规划中，每年现金分红比例不低于当年净利润的35%[34] * 支撑分红比例的条件：安徽省国资委对省属控股上市公司市值管理考核中包含分红比例要求；大股东（矿业集团）的现金流主要依赖于上市公司的分红[35][36] * 2024-2025年因大型项目（电厂、煤矿、非煤矿山收储）导致资本开支较大，后续若无重大资本开支，现金流充裕情况下可能提高分红比例[38] 各业务板块核心信息 煤炭板块 * **生产与资源**： * 2025年商品煤产量约2000万吨，其中约50%为焦煤，50%为动力煤及洗选副产品[18] * 幸福煤矿因安全事故停产，清淤工作接近尾声，预计2026年一季度有一个工作面复产，全年计划产量接近140万吨[31] * 海子矿预计2026年底闭井，朱庄矿已关闭[54] * 公司持续对现有矿井深部及周边资源进行收储，如2025年已收储霍布煤矿深部优质资源约2347万吨[54] * **定价机制**： * 定价模式正从“年度锁量、季度定价”向更灵活的月度调整过渡，目前执行“2+4+4”定价机制模式[13] * 若港口现货价与长协价差达到100元/吨，可能启用调价机制[11] * **价格展望**： * 对2026年焦煤价格走势的看法：国内供给收紧，需求端无大变化，价格走势关键看进口端管理[24] * 若进口增长幅度大，对国内焦煤价格不利；若进口收紧，则国内价格有较强支撑[24] * 目前预计焦煤价格在当前价位（1660元/吨）震荡并可能小幅上行[24] * 2025年12月煤炭进口量环比增加不少，若延续至2026年初，可能对焦煤价格形成下行压力[26] 煤化工板块 * 对2026年化工板块持看好态度，认为行业周期已到拐点，后续有上升趋势[41][42] 煤电板块 * 新建的2×660兆瓦坑口电厂燃料将来自公司内部动力煤，实现内部供应[18] * 内部煤炭结算价格参照环渤海港口5000大卡指数定价，与外部电厂结算模式一致[19] * 电厂投产后将延伸煤电一体化产业链，为公司提供稳定现金流，利润在煤炭与电力端动态平衡[21][22] 项目进展与资本开支 * **在建项目**： * 陶忽图煤矿主体工程接近尾声，配套选煤厂、铁路等仍在推进，预计2026年三季度末或四季度初建成投产，较此前预期的上半年有所推迟[32][33] * 与奇瑞方面就陶忽图煤矿股权的谈判因价款分歧尚未达成一致[55][56] * **收并购计划**： * 公司在煤炭、煤化工、非煤矿山（如大理石矿等）三个方向寻找收并购标的，预计2026年至少在一个方向会有突破[44][47] * 煤炭资源收储标的规模一般不低于200万吨[51][52] * 收并购标的分布在不同区域（如新疆、山西、河北等），对手方不一定是同一家公司[49] 其他重要信息 * 集团旗下有三家上市公司：淮北矿业、华塑股份、金研高新集团（2025年12月于香港联交所上市）[36] * 集团需每年上缴25%的国有资本收益，资金来源主要依赖上市公司分红[36][37]

2025年第四季度生产经营数据公告 - 公司发布了2025年第四季度主要生产经营数据，该数据为财务部门初步测算结果，未经审计，供投资者了解公司生产经营概况之用 [1] 2025年度业绩预增核心数据 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为31,800万元到38,000万元，与上年同期相比，将增加21,384.06万元到27,584.06万元，同比大幅增加205.30%到264.83% [4][5] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为25,800万元到32,000万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈 [4][6] - 上年同期（2024年度）对比数据：归属于母公司所有者的净利润为10,415.94万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-2,814.41万元 [6] 本期业绩预增主要原因 - 公司深入践行“煤电一体化、煤电与新能源融合发展”战略，产业一体化经营优势持续释放 [6] - 报告期内公司主要商品煤产量、上网电量同比增加，同时成本费用支出同比下降 [6] - 控股煤业子公司通过优化采掘接续、加强煤炭洗选加工提高商品煤质量，生产经营好转，同比实现减亏 [6]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为31,800万元到38,000万元，同比大幅增加205.30%到264.83% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为25,800万元到32,000万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司深入践行“煤电一体化、煤电与新能源融合发展”战略，产业一体化经营优势持续释放 [1] - 报告期内公司主要商品煤产量、上网电量同比增加，同时成本费用支出同比下降 [1] - 控股煤业子公司通过优化采掘接续、加强煤炭洗选加工提高商品煤质量，生产经营好转，同比减亏 [1]

**公司：内蒙华电** **关键要点** * **投资亮点与核心优势** * 公司股息率较高，预计2026年可达4.8%，实际可能接近5%甚至更高[2][5][21] * 业绩稳健，采用煤电一体化运营模式，降低了煤价波动风险[2][5] * 公司控股煤电机组具备等容替代潜力，可显著提升盈利能力[2][5][8] * 公司权益用煤需求中仅17%受外部煤炭价格波动影响，燃料成本稳定性强[14] * **业绩驱动与增长点** * **短期/中期**：魏家峁煤矿热值若修复，预计可增厚归母净利润1.8亿元[2][7]；注入风电资产（ROE达20%-30%）将显著提升公司整体盈利能力[2][7] * **长期**：高能耗控股煤电脱硫机组占比近60%，具备等容替代潜力[6][8]；通过等容替代引入超超临界机组，预计每度电净利润可提升4.2分，并每年节省2-3亿元碳支出[2][18] * 参股的大唐托克托发电竞争优势明显，对利润贡献稳定[6] * **盈利预测与关键假设** * 预计2026年归母净利润同比增长7.2%[3] * 盈利预测核心假设：容量电价提升使2026年每度电涨2厘钱；综合上网电价降幅为1分6厘；风光发电竞争导致上网价格下降不到1分钱[21] * 基于上述假设，预计归母净利润：2025年27亿元、2026年29亿元、2027年30亿元[21] * 永续债偿还完毕（30亿元，已还15亿元）预计可提升股息率约0.3个百分点，使2026年股息率从4.8%增至4.93%[19][20] * **风险因素与业绩敏感性** * 电价下降是主要风险：送华北电价每度下降5厘，将导致2026年归母净利润同比增速减少1个百分点；蒙西地区电价同等降幅将额外减少2.8个百分点[3][15] * 魏家峁热值下降是导致2025年前三季度业绩下滑的重要原因[7] * 公司供能耗较高，小机组多导致每年碳支出约2-3亿元，削弱盈利能力[13] * **经营策略与市场应对** * **定价模式灵活**：依据落地省份市场化交易价格调整上网电价，通过多签河北南网、山东、北京、天津等高电价省份电量合同，对冲电价下行风险[2][9][10] * **应对复杂市场**：华能集团交易能力较强，在蒙西复杂的结算机制下，实际电价降幅往往小于预期[2][12] * **资产注入评估**：收购的风电资产（正蓝旗70%股权PE 6.3倍，北方多伦75.51%股权PE 9.5倍）估值低于二级市场（15-20倍），且ROE高，集团承诺三年内实现约6.3亿元净利润[17] * **具体资产分析** * **魏家峁电厂**：盈利能力突出，2023-2024年度电净利润可达0.2元，主要得益于使用自有煤矿（魏家堡煤矿）降低燃料成本，且基准电价低，降价风险小[2][11] * **送华北机组**：理论上因高利用小时数应更具竞争力，但实际上优势不显著，主要受新能源挤压导致利用小时数下行趋势影响[13] **行业：电力（火电、新能源）** **关键要点** * **行业景气度判断** * 在新型电力系统转型过程中，判断电力供需景气度的传统指标（如火电利用小时、电能量电价）已失效[4] * 当前更有效的指标是容量电价以及尖峰负荷的供给率[4] * 内蒙古地区火电利用小时数多年来未明显下降，且高于全国平均水平[4] * 新能源在中国占据重要地位，企业盈利能力和整体电价有见底趋势[4] * **区域市场动态** * 蒙西区域在2023-2024年经历了快速市场化调整，提前演绎了全国未来几年的趋势[12] * 预计到2025年，全国大多数省份电价将开始快速下降，而蒙西区域已见底并开始反弹[12] * 2026年包括常规火电和风光长协在内的整体电能量价格没有显著变化[4] * **竞争格局与趋势** * 新能源增加带来了调控需求提升[12] * 如果预期2026年煤炭价格稳中有升，则蒙西区域电价继续下降空间有限[12]