投资评级与核心观点 - 报告对TME（TME美国）维持“购买”评级 [3] - 核心观点：公司通过提升投资以推动长期可持续发展，尽管因竞争加剧和投资增加而下调了短期盈利预测及目标价，但考虑到当前吸引人的估值和可持续的音乐业务增长前景，仍维持买入评级 [3] 2025年第四季度业绩回顾 - 2025年第四季度总收入同比增长16%至864亿元人民币，超出彭博一致预期3% [3] - 非订阅音乐业务表现超预期，同比增长41%，是收入超预期的主因 [3] - 2025年第四季度非IFRS净利润同比增长9%至249亿元人民币，符合预期 [3] - 2025年全年总收入同比增长16%至3290亿元人民币，非IFRS净利润同比增长25%至959亿元人民币 [3] 分业务表现 - **在线音乐业务**：2025年第四季度收入同比增长22%至710亿元人民币 [4] - **音乐订阅收入**：同比增长13%至456亿元人民币，占总收入53%，增长得益于订阅用户数同比增长5%和每月平均每用户收入（ARPPU）同比增长8% [4] - **非订阅音乐收入**：同比增长41%至253亿元人民币，占总收入29%，增长主要得益于线下演出和广告收入的强劲表现，例如2025年为G-DRAGON举办了20场音乐会，吸引超过26万名观众 [4] - **社交娱乐及其他业务**：2025年第四季度收入同比下降5%，但环比增长3%，至154亿元人民币 [4] 财务预测与估值调整 - **收入预测**：预计2026财年总收入同比增长10%，其中音乐订阅收入增长6%，非订阅音乐收入增长25% [3] - **盈利预测下调**：由于投资增加和竞争加剧，将2026-2027财年非IFRS净利润预测下调4%-10% [3] - **目标价调整**：基于DCF估值法（WACC 9.6%，永续增长率3.0%），将目标价从28.0美元下调至20.0美元 [3][18] - **与市场共识对比**：报告对2026-2028财年的收入及非IFRS净利润预测均低于市场共识水平 [16] 盈利能力与投资展望 - **毛利率**：2025年第四季度整体毛利率同比提升1.1个百分点，环比提升1.2个百分点，达到44.7% [5] - **净利润率**：2025年第四季度非IFRS净利润率环比基本稳定在28.8% [5] - **未来利润率压力**：预计2026财年非IFRS净利润率将同比下降0.5个百分点至28.6%，主要由于内容与市场营销投资增加 [5] - **股息**：公司宣布年度股息为每股美国存托凭证（ADS）0.24美元，股息收益率约2% [5] 公司股权结构与市场表现 - **主要股东**：腾讯持股53.0%，Spotify持股9.1% [9] - **近期股价表现**：股价在过去1个月、3个月、6个月内分别下跌25.6%、36.4%、55.0% [10] - **市值**：当前市值约为174.373亿美元 [8]

证券日报网讯1月7日，万马股份（002276）在互动平台回答投资者提问时表示，公司在制定发展战略 时，始终秉持长期可持续发展的原则，并通过提升运营效率与优化资源配置，努力实现短期经营目标与 长期战略的协同。 ...

公司战略合作 - 公司结合锦江集团在战略规划和产业规模领域的资源与优势 [1] - 合作旨在持续聚焦核心主业 [1] - 合作目标为夯实提升公司核心及综合竞争力 [1] 公司发展目标 - 推动公司长期可持续发展 [1]