文章核心观点 - 德意志银行认为比特币本轮暴跌的逻辑已发生根本性变化，由以往散户投机驱动转变为由宏观经济逆风、美联储鹰派信号、监管进程停滞、机构资金外流及长期持有者获利了结这“五重冲击”共同作用的结果 [1] - 比特币从10月初约12.5万美元的峰值暴跌近35%至8万美元附近，导致加密市场总市值蒸发约1万亿美元 [1] - 比特币与科技股的相关性大幅提高，其“数字黄金”的避险叙事面临严峻考验，投资逻辑正发生根本性转变 [1] 比特币与科技股高度相关性 - 比特币此次下跌与美股等风险资产同步下滑，显示其作为防御性对冲工具的功能尚未建立 [2] - 随着美国政府停摆、全球贸易紧张局势重燃及对AI相关估值的担忧，比特币价格走势更像高增长科技股，而非独立的价值储存工具 [3] - 2025年迄今，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性达46%，与标普500指数的相关性升至42% [3] - 这两项相关性在最近几周急剧上升，达到类似2022年新冠疫情市场压力时期的水平，由于比特币全天候交易且贝塔系数更高，通常领先于标普500指数的走势 [6] - 相比之下，黄金和美国国债等传统避险资产近期表现优异，例如10月10日特朗普政府发表关税威胁后，比特币下跌5.6%，而黄金上涨1.03%，10年期美债收益率上涨10.6个基点 [7] 货币政策不确定性加剧抛售 - 市场对美联储货币政策路径的不确定性是引发比特币下跌的关键驱动因素 [8] - 比特币价格与美联储利率之间存在强烈的负相关性，例如2022年美联储加息周期中相关性高达-90%，2020年降息周期中相关性为-27% [9] - 10月份美联储降息25个基点后，主席鲍威尔表示“12月进一步降息并非板上钉钉”，比特币价格大跌；11月4日美联储理事库克再次表示不保证12月会降息，比特币应声下跌超过6% [9] - 今年迄今比特币回报率与美联储利率的相关性为-13%，任何收紧货币政策或暂停宽松的信号都会对比特币市场构成直接打击 [9] 监管关键法案停滞不前 - 7月美国众议院批准《数字资产市场CLARITY法案》，为数字资产分类设定框架并确立CFTC为行业主要监管机构，推动了加密货币广泛反弹 [10] - 但夏季以来监管势头停滞，共和党参议员蒂姆·斯科特表示由于美国政府长期停摆及两党在DeFi身份验证和反洗钱控制方面的分歧，该法案在2026年前不会被参议院签署 [12] - 监管势头停滞直接阻碍比特币的投资组合整合和流动性深化，比特币波动性从8月份20%的低点回升至39% [12] - 市场采用率出现停滞，美国零售加密用户使用率从7月的17%下降到10月的15%，谷歌趋势数据也显示全球对比特币兴趣正在减弱 [12] 机构资金外流与流动性枯竭 - 本轮下跌中流动性枯竭与机构资金外流形成恶性循环，10月10日抛售期间主要加密货币交易所订单簿深度大幅下降，卖盘流动性甚至一度消失几分钟 [14] - 流动性缺口放大了价格下跌冲击力，削弱做市商提供流动性意愿，与今年早些时候现货比特币ETF吸引数十亿美元资金注入相反，近期抛售引发机构资金大量外流 [14] - 彭博社数据显示美国现货比特币ETF近期出现大规模单日净流出，机构性撤出加剧市场抛压和流动性紧张，导致自10月高点以来整个加密市场总市值缩水约24%，超过1万亿美元 [14] 长期持有者获利了结 - 本次调整中长期比特币持有者进行了获利了结，与以往主要由新手或杠杆交易者驱动的崩盘不同 [16] - 区块链数据显示长期持有者在过去一个月出售超过80万枚比特币，为2024年1月以来最高水平 [16] - 今年早些时候许多长期投资者积累或持有比特币应对波动支撑供需动态，但随着价格下跌，多年持有者减少持仓增加流通供应 [16] - 加密恐惧与贪婪指数在11月21日跌至11点，为今年最低水平，比特币30日波动率攀升至39%，杠杆交易在抛售期间被追加保证金也加剧看跌情绪 [17] 机构参与下的新型调整与未来展望 - 比特币在此次调整后能否企稳仍不确定，被纳入主流投资组合可能将分阶段继续 [21] - 近期针对加密市场结构的监管改革有望带来更明确政策框架，增强机构投资者信心，大型金融机构对稳定币的采用有望提升整个市场流动性 [21] - 各国政府和央行对数字货币兴趣日益浓厚，例如卢森堡和捷克共和国近期推出的举措，显示出官方层面对加密货币市场参与度正在提升 [21]