行业监管动态 - 泰国内阁已批准修改《衍生品法》，允许数字资产作为受监管衍生品的支持工具 [1] - 泰国证券交易委员会将制定后续规则修改衍生品许可证，使数字资产运营商能够提供加密相关合约 [1] - 泰国证券交易委员会将与泰国期货交易所协调制定相关衍生品的合约规范 [1] 市场发展影响 - 监管机构认为此举将促进更具包容性的市场增长，便于多元化和更有效的风险管理 [1] - 此举旨在为更广泛的投资者扩展投资机会 [1]

基金评级概况 - 本期纳入三年评级范围的基金共9,215只，其中五星基金1,379只，占比14.96%[5] - 纳入五年评级范围的基金共5,265只，其中五星基金738只，占比14.91%[5] 主动管理基金长期业绩 - 过去10年，主动管理股票型基金指数累计收益率为90.80%，年化6.67%，跑赢中证全指全收益指数（25.09%）[6][8] - 过去10年，主动管理债券型基金指数累计收益率为36.04%，年化3.19%，跑输中债总财富指数（46.34%）[6][8] 2025年第四季度业绩表现 - 四季度中国股基指数下跌2.11%，跑输同期上涨1.01%的中证全指全收益指数[6][8] - 四季度中国债基指数上涨0.58%，跑赢同期上涨0.33%的中债总财富指数[8] - 按风格划分，大盘、中盘、小盘基金季度收益分别为-1.28%、-1.62%、-4.17%，均跑输其对应基准指数[10][11][13] 证券选择能力分析 - 四季度基金重仓股平均收益率为2.84%，优于全部A股平均收益率（2.62%）和中证800成分股平均收益率（1.04%）[1][15] - 在31个申万一级行业中，有22个行业的基金重仓股击败了对标行业指数，所有行业重仓股平均超额收益为1.87%[1][16] 时机选择与资产配置 - 四季度股票基金期初股票平均仓位为91.19%，较上期上调0.99个百分点；混合型基金期初仓位为74.29%，较上期上调1.42个百分点[2][19] - 四季度债券基金持债仓位水平下调0.49%，而同期中债总财富指数上涨0.33%[2][19] 风险管理能力 - 近三年口径下，四季度债券型基金年化收益率显著提升至3.46%，波动率下降至2.28%，风险收益交换效率明显提升[21][23] 五星基金业绩持续性 - 五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率约为60%[3][29] - 自2015年以来，三年综合能力五星普通股票基金组合收益率为296.11%，远超同期一星组合（159.44%）和中证全指全收益指数（67.35%）[3][30][31] 优秀基金管理人 - 偏股类主动管理基金中，金信、财通和圆信永丰的五星基金占其参评产品比例较高，分别为54.55%、52.38%和47.37%[24][25] - 纯债类主动管理基金中，易方达、财通资管和博时的五星基金占其参评产品比例较高，分别为42.86%、40.00%和38.71%[24][25]

董事会决议核心内容 - 公司第五届董事会第五次会议于2026年2月11日以通讯表决方式召开，11名董事全部出席并一致通过全部议案 [2][3][4][20][24][26][29][32][35][39] - 会议审议通过了包括债务融资授权、修订多项内部管理制度、确定年度风险与合规偏好、以及召开临时股东会在内的共八项议案 [3][19][23][25][28][31][34][38] 境内债务融资工具一般性授权 - 董事会审议通过《关于境内债务融资工具一般性授权的议案》，该议案尚需提交股东会审议 [3] - 授权发行境内债务融资工具的总规模按待偿还余额管理，上限为200亿元人民币 [5] - 债务融资工具品种广泛，包括金融债、公司债、次级债、短期融资券、资产支持证券等，但不含转股条款及正回购交易 [6][7] - 债务融资工具期限一般不超过10年，但永续次级债券等无固定期限品种除外，募集资金可用于业务运营、偿债、补充流动资金及净资本等 [8][12] - 为高效执行融资计划，提请股东会授权董事会，并由董事会授权经营管理层，在36个月有效期内全权办理债务融资全部相关事宜 [16][18] 内部管理制度修订与完善 - 董事会同意修订《经理层成员经营业绩考核管理办法（试行）》，该议案已获提名与薪酬考核委员会事前审核 [19][21][22] - 董事会同意修订《合规管理制度》及《反洗钱和反恐怖融资工作基本制度》两项制度，原《合规管理办法（试行）》同步废止 [23][24] - 董事会同意修订《全面风险管理基本制度》，该议案及后续风险相关议案均已获风险控制委员会事前审核 [34][36][37] 年度风险与合规管理设定 - 董事会审议通过《关于确定2026年度合规管理及洗钱和恐怖融资风险偏好、容忍度的议案》 [25] - 董事会审议通过《2025年风险限额指标执行情况报告》 [28] - 董事会审议通过《关于确定2026年度风险偏好、容忍度及重大风险限额的议案》 [31] 临时股东会召开安排 - 董事会决定于2026年2月27日15:00召开2026年第一次临时股东会，审议债务融资授权等议案 [38][39] - 会议将采取现场与网络投票相结合的方式，股权登记日为2026年2月24日，现场会议地点位于江西省南昌市 [44][46][47][48] - 本次股东会议案为特别决议事项，需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过，并对中小投资者表决单独计票 [50]

核心观点 - 公司2025年第四季度业绩稳健，收入略低于预期但股价上涨，市场认可其表现 [1] - 公司对维持股息持乐观态度，并聚焦于软件和专业服务等特定行业的战略布局 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度每股收益为0.50美元，符合市场预期 [1] - 2025年第四季度收入为7.93亿美元，略低于市场预期，差距为0.28% [1] - 财报发布后，公司盘前股价上涨1.67% [1] - 截至2025年第四季度，公司总投资组合价值增至295亿美元，同比增长10% [2] - 截至2025年第四季度，公司净资产值每股为19.94美元，同比增长0.25% [2] 战略与运营 - 公司强调对维持股息持乐观态度 [1] - 公司战略布局聚焦于软件和专业服务行业 [1] - 管理层指出利率波动可能影响短期表现，但将通过多元化投资组合和风险管理应对挑战 [2] 关联公司动态 - 关联公司阿瑞斯管理公司于2026年1月8日公告，收购普洛斯资本GCP国际业务的交易预计在2025年上半年完成 [2] - 该收购交易主体为阿瑞斯管理公司，与公司的直接关联性有限 [2]

美债市场情绪与共识的转变 - 美债收益率突然蹿升至4.25%，引发市场躁动，其影响远超单一数字本身[1] - 市场最怕的是共识开始松散，一旦“安全”需要被反复证明，就不再绝对[7] - 市场情绪变化速度加快，资金回流犹豫期拉长，观望情绪明显增多[5] - 美债正站在一个关键节点，虽不会马上失效，但“稳如磐石”的说法越来越站不住脚，进入被反复检验的状态[12] 全球资产配置的深层变化 - 许多国家的资产配置团队已不再将美债视为默认选项，而是归入“需要解释理由”的类别[5] - 去美元化讨论变得具体，成为资产配置层面的实际动作，表现为比例逐步降低并寻找替代资产[14] - 政治站队不再自动等于金融全押，各国在资产安全上更加务实，即便盟友也在资产端悄悄缩短久期、压低美债配置比例[18][20] - 减持美债并增持黄金等非美元硬资产，成为一种不依赖单一国家信用的长期方案[22] 中国减持美债的角色与影响 - 中国的减持行为本身已成为市场信号，会被自动解读和放大，这是其经济体量和耐心积累到一定阶段的自然结果[9] - 中国的调整起到了放大器作用，减持节奏克制未制造恐慌，但配套动作清晰[20] - 中国的减持不是单点事件，而是顺着现实推演的结果，更像一面镜子，将美债的长期信任问题照得更清楚[38][42] 银行体系与监管的风险管理 - 推动减持进入实操层面的核心动力是银行账本压力，收益率上升导致持有的数千亿美元规模债券账面价值快速缩水[26] - 监管采取下沉式管理，通过非公开方式要求银行控制新增、压降存量美债敞口，旨在提前化解结构性风险[28][30] - 这种操作不追求速度只讲稳妥，官方持有部分不动，银行自营仓位自己负责，边界清晰[28] 美国债务的长期压力与信任消耗 - 美国债务越滚越大，利息负担已堆到肉眼可见的高度，融资成本抬升将持续带来市场波动[32][34] - 海外持有者正逐步退出，这是一个类似英镑失去核心地位过程中的漫长信任消耗期[10][12] - 真正的挑战在于长期信任，只见债务增长却看不到收敛路径，导致海外资金趋于谨慎[38] - 美债波动的影响具有扩散性，收益率上升会传导至美元汇率及其他国家债券市场，且传导速度较过去更快[16] 市场未来走向与底层逻辑变化 - 市场已进入一种不再默认相信、而是随时准备调整的心态，这种心态一旦形成很难退回原点[14] - 此轮波动更像是一次全球资金的集体校准和重新站位，而非针对特定国家的攻击[24] - 旧的舒适区正在收缩，新的平衡点尚在寻找中，世界将更讲求资产分散、耐心和算清账本的能力[40][42] - 当“唯一锚点”变成“多个选项之一”，市场秩序本身已经发生变化[14]

行业背景与挑战 - 过去5年全球光伏装机量年均增速超过24% 但光伏产品价格持续下行 价格竞争日益激烈 [1] - 原材料价格波动成为企业发展的关键挑战 特别是铜和锡的价格波动直接影响成本和库存管理 [1] - 在“双碳”政策背景下 光伏行业作为绿色发展的重要抓手 正迎来关键的转型期 [3] 企业案例与风险管理实践 - 江苏某光伏焊带龙头企业面临铜、锡核心原材料价格波动的困扰 原材料涨价会直接推高成本并可能导致现货短缺 [1] - 南华期货于2022年主动提供免费一年基础服务 并于2023年末与企业签订投资咨询项目合同 开启深度合作 [1] - 南华期货针对企业痛点 量身定制了“期货为主、期权为辅”的套期保值方案 [1] - 2023年4月 缅甸佤邦禁采锡矿引发市场震动 企业根据南华期货的库存调整建议提前规避风险 [2] - 2024年二季度 铜、锡价格大幅攀升 企业因已提前锁定足够数量的原料 生产经营未受影响 [2] - 2024年9月沪锡场内期权上市后 企业在指导下尝试新的风险对冲工具 为套期保值上“双保险” [2] - 至2025年 企业的风险管理操作已成为常态 [2] 产业推广与生态形成 - 该合作案例在苏南产业集群中产生示范效应 周边电力、电源企业开始关注金融衍生品的风险管理作用 [2] - 在当地银行、券商的撮合下 产业与期货机构的牵手进程加速 [2] - 宜兴农商行举办的行业交流会吸引了20余家电线电缆企业参会 南华期货针对铜价上涨担忧提出“涨价预期下提高套期保值比例”的解决方案 并获得多数企业认可 [2] - 南华期货通过“期货—券商—银行”的合作模式 已在苏南片区服务多家产业链企业 形成“以点带面”的推广模式 [3] - 风险管理已成为新能源企业应对行业竞争的必备能力 苏南片区企业的实践为行业长期健康发展注入了金融动能 [3]

核心观点 - 廊坊银行正通过公开市场化选聘5名核心高管，以强化公司治理、风控合规及经营管理能力，作为其推进战略转型与业绩修复的关键举措[1][3][4] - 公司此举的背景是连续多年营收与净利润下滑、资产质量承压，而近期引入国有资本控股、管理层调整及增资扩股等“自救”措施已使部分经营指标出现积极回暖[8][9] - 分析认为，改革成效的关键在于能否通过专业化管理团队触及深层体制机制，实现从“量的积累”到“质的蜕变”，并依托区域战略优化资产与负债结构[6][10][11] 高管选聘详情 - 公开选聘5名总行高级管理人员，包括2名副行长（分别侧重风险管理与公司业务）、董事会秘书、首席合规官、首席风险官各1名[1][3] - 选聘采用行内公开选拔与社会公开招聘结合，要求本科以上学历、年龄原则上不超50周岁（特别优秀可至53周岁）[3] - 社会招聘应聘者需具备国有大行省分行部门副职/二级分行班子成员以上，或全国性股份行省分行部门正职以上，或城商行总行部门正职以上职务，且累计任职满2年及以上；行内选拔需累计担任总行部门正职及以上职务满2年[3] - 2名副行长均需12年以上银行从业经验，且从事对应领域管理工作满10年，分别要求精通全面风险管理/信贷风控，或企业授信营销管理/产业政策[4] 选聘动机与预期作用 - 公司表示选聘核心高管旨在推进战略转型、强化公司治理、筑牢风控合规防线、提升专业管理水平[4] - 具体四大考量：以公开市场化方式引进选拔优秀干部优化公司治理；对标监管配齐首席风险官与首席合规官提升风控合规能力；引进高素质专业人才强化经营管理等核心职能；以完善团队更好服务地方实体经济[6] - 分析认为此举核心目的是通过专业化分工明确的管理团队重建风控体系与业务拓展能力，从顶层推动不良资产处置、强化合规、优化业务结构，从而稳定监管预期、修复市场信心[6] - 市场化选聘可打破地域与体制束缚，引入全国性视野、先进风控理念与市场化运营思路的专业人才，年龄门槛兼顾经验与队伍年轻化转型空间[7] 公司经营与财务困境 - 2020年至2024年营业收入连续四年下降，分别为52.49亿元、51.37亿元、49.63亿元、45.63亿元、36.13亿元[8] - 归母净利润从2021年至2024年连续大幅下跌，分别为14.18亿元、8.03亿元、5.69亿元、2.43亿元[8] - 截至2024年末，不良贷款率较上年末上升0.41个百分点至2.44%，拨备覆盖率较上年末的153.19%大幅回落至104.29%[8] 已实施的自救措施与初步成效 - 2025年1月，廊坊市投资控股集团有限公司受让约7.24亿股股份，持股比例提升至19.99%，成为第一大股东[8] - 截至当前，国有资本整体持股比例已达35.88%，预计近30亿股增资扩股计划完成后，国有股占比将进一步提升至57.37%[9] - 2025年9月，公司正式获批募集不超过29.09亿股股份[8] - 管理层同步调整：2025年初，崔建涛出任董事、董事长；付铁军成为党委副书记、行长（代为履职）；2026年1月，王超出任首席信息官[9] - 2025年上半年营业收入同比增长26.23%，三季度延续增长势头；归母净利润降幅大幅收窄，实现环比连续三个季度正增长[9] - 截至2025年三季度末，不良贷款率较2024年末下降0.21个百分点至2.23%，拨备覆盖率较年初提升15.7个百分点至120%以上，总资产站稳3000亿元台阶[9] 未来挑战与发展建议 - 分析指出公司突围仍任重道远，区域经济结构性调整、行业竞争加剧及历史包袱化解需长期发力，业绩回暖态势能否持续取决于改革能否触及深层体制机制，实现根本性转变[10] - 建议资产端应精准退出高风险领域，依托京津冀协同发展战略，聚焦先进制造、绿色低碳、科技创新等政策支持领域，构建差异化客群优化信贷结构[11] - 建议负债端通过数字化提升结算服务能力，强化存款基础增加低成本活期存款占比，摆脱对高成本同业负债依赖，并探索发行绿色金融债、小微金融债补充稳定资金来源[11] - 建议资本与不良处置方面应多渠道补充资本、创新不良处置方式、建立风险准备金动态管理机制[11]

公司内控与治理举措 - 公司强化完善内控制度建设，以做好内控保障发展[2] - 完善内控机制和风险管理体系，将完善制度作为防范风险的有效手段[2] - 建立授权有限、权责明确、相互牵制、相互协调的保障机制和防范风险的内控机制[2] - 定期对管理人员及基层员工进行内控、合规及廉洁教育，提高管理层治理水平，提升全员风险防范意识[2] - 强化风险责任追究，对违规行为连带追责，倒逼责任落实[2] 公司市值管理根本依托与实质性工作 - 公司将提升内在价值与实现可持续发展作为市值管理的根本依托[2] - 持续推进的实质性工作包括：聚焦主业经营以提升盈利能力、强化公司治理与透明度、加强投资者沟通[2] - 公司将持续努力，积极推动公司价值获得市场认可[2]

黄金价格剧烈波动与市场应对措施 - 核心观点：近期国际贵金属价格剧烈波动，导致金店和银行等机构为控制风险、缓解运营压力，纷纷调整或收紧相关业务，包括限制节假日黄金回购、清退不活跃客户等 [1][2][4][5][6][7][8][9] 贵金属价格表现 - 截至2月11日发稿，现货黄金报5044.7美元/盎司，日内上涨0.34%，年初至今累计上涨16.82% [1][2] - 现货白银日内上涨超1%，报81.933美元/盎司，年初至今累计上涨14.47% [1][2] - COMEX黄金报5061.8美元/盎司，年初至今上涨16.05%；COMEX白银报81.480美元/盎司，年初至今上涨14.79% [2] - 伦敦金（人民币/克）报1121.5859元，年初至今上涨15.61% [2] 金店业务调整 - 中国黄金自2026年2月7日起，调整贵金属回购业务安排，在上海黄金交易所非交易日（周六、周日及法定节假日）暂停办理回购业务 [2][4] - 北京菜市口百货股份有限公司自2月6日起同步调整，非交易日暂停回购，并将每日黄金回收上限从200千克下调至100千克 [2][4] - 调整原因包括贵金属价格波动显著加剧、不确定性上升，旨在适应风险管理要求并提升运营效能 [4] - 即便在交易日，回购业务也将实行限额控制（如单日累计上限、单笔上限），并需提前预约，额度根据市场状况动态调整 [4] - 行业人士分析，金价快速上涨且波动加剧，导致非交易日缺乏公允报价参考，回购定价困难；同时集中变现潮给金店带来巨大资金压力和运营负荷 [5] - 预计后续将有更多金店跟进调整，整体以收紧规范、强化风控为主，不会全面取消 [6] 银行机构风险管控 - 上海黄金交易所为防范2026年春节期间（2月14日至2月23日休市）国际市场价格波动风险，上调了相关合约保证金比例与涨跌停板幅度 [8] - 例如，Au（T+D）合约保证金比例由18%上调至21%，涨跌幅度限制从17%调整为20%；Ag（T+D）合约保证金从24%调整为27%，涨跌幅度限制从23%调整为26% [8] - 多家银行主动清退代理上海黄金交易所个人贵金属业务中的“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户 [2][8][9] - 兴业银行将于2026年2月14日后关闭该业务的个人网银交易渠道 [8] - 自2025年9月以来，至少11家银行发布了相关业务调整公告，工商银行、建设银行、中信银行、邮储银行、宁波银行等均采取了清理不动户、停办新开仓或买入交易等措施 [9] - 银行业对该业务的调整力度持续加大，从风险提示、暂停新开户逐步过渡到有序清退存量客户 [9]

研究机构成立背景与目的 - 全球金融格局加速重塑，中国市场重要性日益凸显，国际社会对中国金融市场的系统性、前瞻性研究需求日益迫切 [1] - 中欧国际工商学院与新加坡毕盛投资公司（APS）于2月10日共同创立了中欧-毕盛金融市场研究中心（CAC），并在中欧上海校区揭牌成立 [1] - 目前关于中国市场的研究在深度、广度与国际影响力方面，仍与成熟市场存在显著差距 [1] 研究中心的定位与功能 - 研究中心将立足学术、扎根市场、对接政策，构建贯穿学界、业界与政策界的交流平台 [1] - 旨在深化对中国金融市场的系统认识，推动其健康发展和全球影响力的提升 [1] 研究中心的五大核心研究领域 - 领域一：使用中国的市场数据检验西方主流理论，发展具有中国特色的金融市场理论 [2] - 领域二：深入研究中国监管政策及市场体制对金融市场资产配置效率的影响 [2] - 领域三：研究中国资产在全球资产配置中的作用和演化，为新时代投资组合构建和风险管理策略提供参考依据 [2] - 领域四：通过严谨的实证研究为政策制定者和市场参与者提供切实可行的建议和洞察，直接帮助投资和政策决策制定 [2] - 领域五：通过全球比较视角，研究中国与其它市场的异同，推动对于全球资产配置和风险管理领域的知识进步 [2]