纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、大宗商品市场（有色金属、黑色金属、能源化工、贵金属）、国防军工与高端装备[1][2][6][15] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 全球经济与总需求特征 * 2026年全球经济呈现**K型复苏**特征，总需求平稳，缺乏显著拐点[1][2] * 论据：全球工业生产自2023年以来持续强劲增长，2025年以来增速稳定在3%左右，远超2012年水平[4] * 美联储降息未能显著降低长端利率，美国5年、10年、30年期国债收益率仍处高位，反映实体增长乏力，总需求向上弹性有限[2][4] 大宗商品市场分化（K型劈叉） * 大宗商品价格剧烈分化，**有色金属**（如铜、铝、锡）价格强劲，创历史或接近历史新高，而**传统能源**（原油、天然气、煤炭）和**黑色金属**价格相对低迷[1][2][6] * 分化原因： * **需求结构**：有色金属需求受科技（芯片、AI）、新能源等领域资本支出高速增长（高两位数到三位数）驱动；传统能源与黑色金属则反映相对疲弱的传统经济部门需求[6][8] * **产能状况**：有色金属（如铝）因高耗电特性产能已封顶，利用率偏高；黑色金属与能化产品面临产能过剩问题[8] * **资金流动**：能源转型导致传统能源价格下跌，释放巨额资金（原油市场减少约4000亿美元，天然气减少2600亿美元，煤炭减少600亿美元），部分流入贵金属等市场[9][10] 通胀与工业品价格前景 * 2026年**不具备工业品价格全面上涨**的环境[1][3] * 论据：尽管需求强劲，但全球主要经济体（美、中、德）的产能利用率仍比2012年峰值低3-8个百分点，通过提升利用率即可增加供给，抑制全面通胀[5] * 未来工业品价格走势取决于**上游矿端**情况：若矿端过剩，黑色能化产品价格中枢将低于2025年；若平衡则下行空间有限[3] 能源转型的影响 * 能源转型显著改变能源结构：总发电量增加，但火电/煤电发电量基本无增量甚至下降（中国已现下降趋势），新增发电主要由风能、光伏及核能提供[9] * 影响：传统能源市场可能从紧缺品种变为过剩品种，价格下跌释放的资金（如原油价格同比下跌20%）部分流入贵金属市场（如黄金市场一年增加3600亿美元资金，推动价格上涨70%）[9][10][12] 贵金属（黄金）市场分析 * 黄金表现突出，受五大因素推动：央行购金、美联储降息预期交易、零售需求、地缘避险、能源转型带来的资金流入[12] * 2026年黄金市场影响因素： * **正面**：央行购金行为（与去美元化相关）、中印零售需求持续、地缘风险、能源价格下跌带来的资金流入[12][14] * **潜在压力**：黄金市场规模已从5000亿美元扩大至近1万亿美元，进一步大幅上涨需要更大资金体量，涨幅可能缩小；美联储降息拐点后甚至可能讨论加息[14] * 小品种金属因所需资金体量小、弹性大，表现可能比黄金更活跃[14] 地缘政治与相关行业 * 地缘政治风险显著抬升，类似一战前列强瓜分弱国时期，美国不认同现有国际治理体系（如抓捕委内瑞拉总统、退出国际组织）[15] * 影响：避险需求增加（抢夺资源、有色金属、能源金属、贵金属）；**国防军工和高端装备企业受益**，因各国（尤其是小国弱国）需增强自身军事实力应对不确定性[15][16] 流动性风险与市场展望 * 2026年**长端流动性压力**主要来自日本央行加息：日本10年期国债利率已达2.15%左右，可能影响基于日元的全球套利交易（Carry Trade）[17] * 市场影响：上半年市场交易可能“买预期、卖现实”；下半年随着日本央行进一步加息、美联储降息结束并考虑加息，**各类资产波动率将抬升**，交易重点将围绕波动率展开[17] * 商品市场方向需密切关注**原油价格走势**：若原油成为过剩品种，价格可能跌至60-65美元区间，释放更多资金推高其他商品；若其在三四月份反弹，则可能吸引资金回流，对其他商品形成压力[11] 其他重要内容 * 2025年经济下行压力得到“兜底”的因素包括：美联储降息、特朗普推动的达尔美法案、中美贸易战休战[2] * 具体地缘政治风险点包括：美国突袭委内瑞拉、伊朗局势紧张、俄乌冲突未解[3]