宏观经济活动 - 建筑开工率维持历史低位，石油沥青装置开工率较2024年同期下降1.9个百分点，水泥发运率下降3.3个百分点[1][14] - 工业开工整体景气度处于历史中高位，但部分领域转弱，高炉开工率较2024年同期下降3.0个百分点，汽车半钢胎开工率下降7.5个百分点[1][24] - 建筑与消费需求疲软，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史低位，主要家电线上销售额同比大幅下降，如彩电线上销售额同比下降31.2%[2][33][40] 商品与资产价格 - 国际大宗商品价格分化，铜、铝、黄金价格震荡上行并再度达到或逼近历史最高点，而原油价格震荡偏弱[2][42] - 国内工业品价格震荡分化，南华工业品指数偏弱运行，螺纹钢价格回落，煤炭价格上行放缓[3][44] - 黄金被分析认为仍具配置价值，其逻辑基于美元流动性扩张及美元信用问题，建议在急跌企稳后建仓，急涨见顶后部分减仓[2][42] 房地产市场 - 新建商品房成交面积同比降幅显著，全国30大中城市成交面积较2024年同期下降35%，一线城市下降41%[4][60] - 二手房市场量价齐弱，北京、上海、深圳二手房成交量较2024年同期分别下降34%、27%、49%，挂牌价指数环比延续回落[4][64] 对外贸易与流动性 - 12月前14日出口同比增速预计在0%至2%左右，模型预测值为2.1%[5][68] - 央行近期流动性操作以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼14134亿元[68][69]

报告摘要 流动性：M1 M2增速差在9月创下近56个月高点后，连续两个月回落 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月+0.17%；（2）M1和M2增速差与上 证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点； （3）本周伦敦金现价格为4299美元/盎司。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 （2）电解铝价格为22070元/吨，环比-0.36%，测算利润为4759元/吨（不含税），环比+0.19%； 基建和地产链条：高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平 （ 1 ） 本 周 价 格 变 动 ： 螺 纹 -0.61% 、 水 泥 价 格 指 数 +0.86% 、 橡 胶 +1.71% 、 ...

期市综述 - 截止12月11日收盘，国内期货主力合约涨跌不一，碳酸锂、沪银涨超3%，纸浆、菜油等涨超2%，BR橡胶等涨超1%；焦煤跌超4%，焦炭等跌超2%，燃料油等跌近2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别跌0.77%、0.35%、0.75%、0.95%；2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.01%、0.07%、0.09%、0.45% [8] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜高开高走，日内震荡偏强；11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期但环比降2.62%，同比降12.46%；虽精废价差有优势，但终端消费无起色 [10] - 12月预计4家冶炼厂检修，影响量0.5万吨，1月产量数据体现；12月产量预计增加；钢联样本企业铜板带产量1.49万吨，周度产能利用率65.65%，生产节奏放缓 [10] - 精铜杆企业开工下滑，出货不佳，成品累库；铜价上涨冲击下游需求，市场活跃度冷清，库存有累积迹象；美联储降息后金属上涨，但铜基本面支撑乏力 [10] 碳酸锂 - 碳酸锂高开高走，日内涨近4%；11月产量增长，12月预计增3%左右；本周产能利用率75.34%，同比偏高 [11] - 供应潜在增量未兑现，宁德时代12月5日未复产；下游排产增长但增速放缓，储能需求订单增量待检验 [12] - 11月中国冶炼厂碳酸锂月度库存17900吨，累库放缓；1 - 11月我国新能源汽车产销同比分别增31.4%和31.2%；短期有色行情受提振，但下游需求涨势不如前期，谨慎追涨 [12] 原油 - 欧佩克+2026年维持石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产；需求旺季结束，美国原油库存去库不及预期，成品油库存增幅超预期 [13] - 美国原油产量增加，处于历史高位；俄乌和谈难近期达成，美国施压乌克兰；G7和欧盟考虑禁止俄罗斯石油出口海运服务 [13] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级；欧美成品油裂解价差回落，市场担忧原油需求；预计原油价格偏弱震荡 [13] 沥青 - 上周沥青开工率环比升0.1个百分点至27.9%，处于近年同期最低水平；12月预计排产215.8万吨，环比减7.0万吨，减幅3.1%，同比减13.8% [15] - 上周下游开工率涨跌互现，全国出货量环比增7.06%至28.06万吨；炼厂库存存货比下降，处于近年同期最低位附近 [15] - 原油价格偏弱震荡；齐鲁石化转产沥青，开工率将上升；北方需求转弱，南方增量有限，预计沥青期价震荡运行 [15] PP - 截至12月5日当周，PP下游开工率环比升0.10个百分点至53.93%，处于历年同期偏低水平；12月11日，PP企业开工率维持在84%左右，标品拉丝生产比例降至25.5%左右 [16] - 石化去库缓慢，库存处于近年同期偏高水平；成本端原油价格下跌；新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少 [16] - 下游进入旺季尾声，订单下降，市场缺乏采购；PP供需格局未改，预计偏弱震荡；预计L - PP价差回落 [16][17] 塑料 - 12月11日，塑料开工率维持在90%左右，处于中性水平；截至12月5日当周，PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜订单下降 [18] - 石化去库缓慢，库存处于近年同期偏高水平；成本端原油价格下跌；新增产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE 10月投产，70万吨/年的中石油广西石化11月投产 [18] - 农膜旺季尾声，订单下降，下游开工率预计下降；塑料供需格局未改，预计偏弱震荡；预计L - PP价差回落 [18] PVC - 上游西北地区电石价格稳定；供应端开工率环比降0.33个百分点至79.89%，仍处近年同期偏高水平；下游开工率下降，制品订单不佳 [19] - 印度取消PVC的BIS政策，反倾销税大概率取消，但中国台湾台塑12月报价下跌后出口签单回落；上周社会库存增加，压力较大 [19] - 1 - 10月房地产仍在调整，多项指标同比降幅大；新增产能投产；PVC开工率略降，产量下降有限，预计偏弱震荡 [20] 焦煤 - 焦煤连续五日下跌，今日跌近5%；山西市场（介休）主流价格1350元/吨持平，蒙5主焦原煤自提价952元/吨，较上一交易日降18元/吨 [21] - 临近年底进口煤炭涌入，预计12月蒙煤通关有增量；国内部分工厂预计减产；矿山开工下滑，库存增加，整体供应宽松 [21] - 独立焦企二轮提降预计落地；钢厂进入淡季，铁水产量环比降0.93%；关注补库动作，但预计盘面提振有限 [21] 尿素 - 尿素盘面高开低走，尾盘收跌；现货价格涨跌互现，市场僵持；山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价多在1630 - 1680元/吨 [22] - 上游装置停车与复产并存，气头装置减产，日产19 - 20万吨，预计中下旬减量；复合肥成品价格高，终端畏高 [23] - 工厂开工负荷增速下降，库存去化，环比降4.36%；供需逻辑紧平衡，预计库存继续去化；尿素驱动不足，预计盘面弱势盘整 [23]

流动性环境 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数为52.50，环比上升0.17% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比扩大0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨0.31%，水泥价格指数环比下跌0.10%，橡胶价格环比下跌1.01%，焦炭价格环比下跌3.18%，焦煤价格环比下跌1.41%，铁矿价格环比下跌0.13% [5] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点，水泥开工率环比下降0.30个百分点，沥青开工率环比上升0.3个百分点 [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%，平板玻璃价格环比持平 [6] - 平板玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1649元/吨，两者均处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平，铜价环比上涨4.71%，铝价环比上涨3.36% [7] - 对应毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜相关亏损环比增加2.20%，铝相关利润环比增加12.47% [7] - 本周全国半钢胎开工率为70.92%，环比上升1.73个百分点，处于五年同期中位水平 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [8] - 电解铝：现货价格为22150元/吨，环比上涨3.36%，创2022年5月以来新高，测算利润（不含税）为4750元/吨，环比增长12.47% [8] - 电解铜：价格为91600元/吨，环比上涨4.71% [8] - 钨精矿：价格为354000元/吨，环比上涨4.42%，续创2012年以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿的价格比值为4.09 [10] - 热卷和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为530元/吨，环比扩大40元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹钢和主要用于基建的大螺纹钢的价差为170元/吨，环比扩大6.25% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差为70元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值为73倍，周内比值创2021年9月以来新低 [9][10] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1114.89点，环比下跌0.62% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨9.14% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，其历史分位（2013年以来）为37.97%，历史最高值为0.82（2017年8月） [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00% [12]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平，达到22150元/吨，周环比上涨3.36% [1][2] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，其市净率也有望随之修复，主要依据是工信部于2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并于7月18日再次提及推动落后产能有序退出 [4][200] 流动性 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数值为52.50，环比微增0.17% [1][17] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比收窄0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正相关性 [1][17] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司，环比下跌0.50% [1][11] - 美联储总负债本周为6.49万亿美元，环比下降0.26% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-229个基点，环比收窄11个基点 [11] 基建和地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平，本周为1365.59万吨，环比下降2.51% [1][41] - 本周价格变动：螺纹钢+0.31%至3270元/吨，水泥价格指数-0.10%，橡胶-1.01%，焦炭-3.18%，焦煤-1.41%，铁矿-0.13% [1] - 本周开工率变化：全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点至87.08%，水泥开工率环比下降0.30个百分点至34.71%，沥青开工率环比上升0.3个百分点至34.40% [1][36][41][59] - 2025年1-10月全国房地产新开工面积累计同比为-19.80%，商品房销售面积累计同比为-6.80% [21] - 2025年1-10月全国基建投资额（不含电力）累计同比为-0.10% [31] - 2025年9月全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [31] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，分别为-1649元/吨和-58元/吨 [2][77] - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%至13000元/吨，平板玻璃价格环比持平为1235元/吨 [2][77] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [2] - 2025年1-10月全国商品房竣工面积累计同比为-16.90% [75] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周为70.92%，环比上升1.73个百分点 [2][94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比持平，铜价环比上涨4.71%至91600元/吨，铝价环比上涨3.36%至22150元/吨 [2] - 对应产品毛利变化：冷轧钢毛利扭亏为盈，电解铜测算利润亏损环比扩大2.20%至-3684.74元/吨，电解铝测算利润环比增长12.47%至4750元/吨 [2][113] - 2025年11月全国PMI新订单指数为49.20%，环比上升0.4个百分点 [92] 细分品种 - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高，钨精矿价格续创2012年以来新高，本周达354000元/吨，环比上涨4.42% [2][130] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [2][103] - 钢铁行业综合毛利润为147元/吨，环比增长19.19% [109] - 85家电炉钢本周开工率为67.72%，环比下降1.41个百分点 [109] - 预焙阳极本周价格为5893元/吨，环比上涨5.36% [113] 比价关系 - 伦敦现货金银价格周内比值创2021年9月以来新低，本周五为73倍 [3][154] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达170元/吨，环比上周扩大6.25% [3][150] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达530元/吨，环比扩大40元/吨 [3][150] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升0.43% [3][151] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [3][179] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1114.89点，环比下降0.62% [3][179] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [3][180] 估值分位与股票表现 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中表现最佳的是工业金属，涨幅达9.14% [4][189] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，其比值分位（2013年以来）为37.97%；工业金属板块的相对PB比值分位达到100.00% [4][194] - 有色金属板块涨幅前五：闽发铝业（+22.77%）、宏创控股（+21.48%）、ST中孚（+18.84%）、西部材料（+16.39%）、江西铜业（+15.74%）[189] - 钢铁板块涨幅前五：三钢闽光（+11.21%）、太钢不锈（+9.25%）、河钢资源（+8.69%）、首钢股份（+8.67%）、中信特钢（+5.28%）[189]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月5日塑料开工率下降至87.5%左右且处于中性水平，PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜进入旺季尾声订单降，包装膜订单也降，整体下游开工率处近年同期偏低位，月初石化累库多，库存处近年同期偏高，成本端原油价格低位震荡，供应上新产能投产，下游企业采购意愿不足，贸易商出货积极，虽国家开会研究工作给大宗商品提振，但塑料供需格局未改，预计近期塑料偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 12月5日新增检修装置致塑料开工率降至87.5%左右，处于中性水平，截至当周PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜进入旺季尾声订单降，包装膜订单也降，整体下游开工率处近年同期偏低位，月初石化累库多库存偏高，成本端原油价格低位震荡，供应上新产能投产，预计下游开工率下降，下游采购意愿不足，贸易商出货积极，国家开会研究工作给大宗商品提振，但塑料供需格局未改，预计近期塑料偏弱震荡[1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约增仓震荡下行，最低价6673元/吨，最高价6774元/吨，收盘于6674元/吨，在60日均线下方，跌幅1.61%，持仓量增7056手至393540手[2] 现货方面 - PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -150至 +0元/吨之间，LLDPE报6650 - 6920元/吨，LDPE报8390 - 8980元/吨，HDPE报6880 - 7580元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端12月5日新增检修装置，塑料开工率降至87.5%左右，处于中性水平，需求端截至当周PE下游开工率环比降0.54个百分点至43.76%，农膜进入旺季尾声订单降，包装膜订单也降，整体下游开工率处近年同期偏低位，周五石化早库环比降1万吨至67万吨，较去年同期高6万吨，原料端布伦特原油02合约在63美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格持平于720美元/吨，东南亚乙烯价格持平于740美元/吨[4]

文章核心观点 - 12月5日，PVC期货主力合约价格大幅下跌近2%，盘中最低触及4413.00元，收盘报4418.00元 [1] - 多家期货研究机构对后市行情持谨慎或偏空看法，普遍认为PVC价格将呈现底部震荡或偏弱震荡格局 [1][2][3] 供应端分析 - 12月企业检修处于低谷，产量预计将继续增长 [1] - PVC行业开工率同比往年偏高，氯碱综合利润仍为正值 [2] - 供应端开工率环比回升，今年新增供应压力较大，新增产能包括已满负荷生产的40万吨/年天津渤化装置，以及试车后低负荷运行的30万吨/年甘肃耀望和30万吨/年嘉兴嘉化装置 [2][3] - 山东恒通等生产企业的检修即将结束 [2] - 从明年开始，行业几乎没有新增产能 [3] 需求端分析 - 房地产施工活动预计将逐步走弱，从水泥发运率和螺纹钢表观需求数据可见，这对PVC下游管材和型材的需求支撑有限 [1] - 下游制品开工率走低，且有继续回落预期，终端正逐步进入传统需求淡季 [1][3] - 12月是PVC传统的需求淡季 [2] 成本与估值 - 电石和乙烯价格弱稳，估值驱动不足 [3] - 随着期货价格下跌，基差较之前有所修复，套保空间收窄 [1] - 氯碱综合利润持续下滑，需关注后期是否会影响上游开工率 [3] - 当前PVC绝对价格估值偏低 [3] 库存与仓单 - 社会库存和工厂库存均有增加 [3] - 期货注册仓单自高位有所减少，但目前仍处于高位 [2][3] 出口与政策 - 印度取消了针对PVC进口的BIS认证限制，未来国内出口阻碍基本消除，但机构认为此政策提振作用有限 [1][2] - 需关注后期印度反倾销政策的落地情况 [3] - 中国台湾台塑12月份PVC报价普遍下跌 [2] - 国家发改委等部门研究制定价格无序竞争成本认定标准，对大宗商品市场给予一定提振 [2] 机构后市观点与操作 - 光大期货认为PVC价格或趋于底部震荡 [1] - 冠通期货认为近期PVC将偏弱震荡 [2] - 华联期货认为PVC供需维持弱现实强预期格局，建议关注盘面前低支撑，其观点显示2605合约中线多单可谨慎持有，但需持有看跌期权进行保护 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月4日A股三大指数涨跌不一，沪深两市成交额缩量，多个期货品种价格有不同表现，各品种受自身供需、宏观等因素影响呈现不同走势 [1] 各品种情况总结 股指期货 - 12月4日沪指跌0.06%收报3875.79点，深证成指涨0.40%收报13006.72点，创业板指涨1.01%收报3067.48点，沪深两市成交额15490亿，较昨日缩量1210亿 [1] - 沪深300指数12月4日震荡整理，收盘4546.57，环比上涨15.52 [2] 焦炭 焦煤 - 12月4日焦炭加权指数强势，收盘价1704.6，环比上涨33.6 [2] - 12月4日焦煤加权指数震荡趋强，收盘价1143.8元，环比上涨21.0 [3] - 焦炭吨焦平均利润好转开工回升，供给环比增加，铁水日均产量季节性下滑刚需走弱，投机性需求回落，上游累库，港口去库，下游累库，总库存基本持平 [4] - 焦煤山西中硫主焦1378，环比-3，蒙5原煤1015，环比+15，矿山年底有减产预期，蒙煤和海漂煤年底冲量补充，12月预计国产供给下滑进口持稳，下游部分补库，山西煤补跌，蒙煤反弹，内外价差收敛 [4] 郑糖 - 美糖周三波动不大窄幅震荡小幅收低，受其下跌与现货报价下调等因素影响，郑糖2605月合约周四震荡下行，郑糖2604月合约夜盘震荡整理小幅收低 [4] - 截至11月30日，广西省产混合糖13.39万吨，同比减少37.85万吨，混合产糖率9.29%，同比下降1.63个百分点，累计销糖8.94万吨，同比减少19.56万吨，产销率66.77%，同比提高11.15个百分点，新糖工业库存4.45万吨，同比减少18.29万吨 [4] - 云南省产糖4.48万吨，上榨季同期产糖3.86万吨，产糖率10.22%，上榨季同期产糖率11.05%，累计销售新糖3.22万吨，去年同期销糖3.26万吨，销糖率71.89%，去年同期销糖率84.50%，工业库存1.26万吨，去年同期工业库存0.59万吨 [4] 胶 - 受东南亚产区天气转好原料供应增加现货报价走低与11月全国乘用车市场零售数据下滑等因素制约，沪胶周四震荡下跌，夜盘震荡整理小幅收高 [4][6] - 11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%，今年以来累计零售2151.9万辆，同比增长6%；11月1 - 30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增长2%，较上月增长2%，今年以来累计批发2676.6万辆，同比增长11% [6] 豆粕 - 12月4日，CBOT大豆期价小幅收高，南美大豆庞大产量预期抑制美豆需求炒作，行业分析机构StoneX预计巴西大豆产量为1.772亿吨，巴西11月出口大豆4197177吨，较去年同期增加64.4% [6] - 12月4日，M2605收于3046元/吨，跌幅0.25%，目前大豆供应充足，压榨量提升，国内豆粕库存接近120万吨，现货供应宽松，美豆发运将使国内远期供给更宽松，南美大豆丰收预期下市场对天气敏感度提升，国内豆粕期货在成本支撑和供给压力下震荡运行，后市需关注南美天气和大豆到港量 [6] 生猪 - 12月4日，LH2601收于11385元/吨，跌幅0.91%，供应端出栏持续释放，规模猪企12月计划出栏量环比增加，临近年末集中出栏意愿增强，市场供应宽松压制价格 [6] - 需求端国内气温下降推动猪肉消费边际回暖，西南地区腌腊周期开启，但整体进度偏慢，未形成规模性消费支撑，需求端复苏平缓，生猪市场供强需弱，后市关注能繁母猪存栏、规模猪企出栏节奏和腌腊消费推进进度 [6] 棕榈油 - 12月4日，主力合约继续震荡下行，P2601K线收带上下影线的阴线，当日最高价8762，最低价8626，收盘价8666，较前一天跌0.73% [6] - 我国近月船期棕榈油进口价格倒挂幅度缩小，12月3日，12、1月船期棕榈油华南到港完税成本分别较大商所棕榈油2601合约价格高130元/吨、140元/吨，倒挂幅度较上周分别缩小80元/吨、130元/吨 [6] 沪铜 - 沪铜走势极为强势，内外盘铜价双双创下历史新高，12月4日沪铜主力合约高开后冲高，盘中最高触及91450元/吨，收盘价90980元/吨，背后有供应紧缺、宏观宽松等因素推动，也有回调风险 [6] - 供应端全球铜矿新增产能增速不足2%，国内叫停200万吨铜冶炼违规产能，CSPT成员企业达成2026年减产10%共识，LME铜注册仓单大幅减少，非美地区可流通货源极少 [6] - 宏观面市场对美联储12月降息25个基点的概率预期超80%，美元走弱利好铜这类大宗商品，需求端新兴领域用铜需求爆发，中美电网投资需求释放，对冲传统领域需求疲软 [6] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘13765元/吨，棉花库存较上一交易日增加50，短纤价格稳定，新疆棉花交收接近尾声 [7] 原木 - 原木2601周四开盘768、最低763、最高769.5、收盘764.5、日增仓273手，关注移仓换月和现货端支撑 [7] - 12月4日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为750元/方，较昨日持平，后续关注现货端价格、进口数据、库存变化和宏观预期市场情绪对价格的支撑 [7] 铁矿石 - 12月4日铁矿石2601主力合约震荡收跌，跌幅为0.63%，收盘价为794.5元，本期铁矿发运量环比增加，到港量有所回落，港口库存再度累库，钢厂盈利率收窄，原料采购节奏放缓，铁水产量延续下降趋势，短期铁矿价格震荡 [7] 沥青 - 12月4日沥青2601主力合约震荡上涨，涨幅为1.06%，收盘价为2952元，本期供应有所增加，库存维持去库，受降温雨雪天气影响，终端需求受到抑制，市场交投氛围趋于清淡，短期沥青价格震荡运行 [7] 钢材 - 12月4日，rb2605收报3175元/吨，hc2605收报3332元/吨，随着淡季深入和建筑工地资金到位率下降，后期钢材需求疲弱格局难改 [7] - 11月42家建材钢厂减产检修，较上个月增加9家，12月份检修数量进一步增加，钢市供需两弱，库存压力不大，钢价窄幅调整运行 [7] 氧化铝 - 12月4日，ao2601收报2615元/吨，氧化铝市场仍深陷过剩交易逻辑，国内氧化铝产能持续高位运行，过剩态势显著 [7] - 山西某氧化铝企业今日开始检修20天，日产量减少约0.2万吨，但在缺乏大规模检修的情况下，氧化铝期货价格或将跌破现金成本，后续可能继续维持弱势运行，现货市场成交氛围清淡，下游电解铝企业看跌后市，入市询价积极性不高，整体成交不佳 [7] 沪铝 - 12月4日，al2601收报于22060元/吨，基本面供应端运行平稳，下游铝水消纳能力尚可，铝锭供应正常，社会库存累积有限 [7] - 需求端表现一定韧性，尽管铝价站上年内新高，贸易商及下游接货一般，但规模下游加工厂保持一定需求，板带箔、工业材领域需求稳健，建筑型材、线缆等领域需求表现承压，各主要消费地亦保持一定需求韧性 [7]

期市综述 - 截止12月02日收盘国内期货主力合约涨跌不一，合成橡胶涨近4%，沪银、纸浆、焦炭、集运欧线涨超2%，焦煤、纯碱涨超1%；多晶硅、沥青、钯、铂、工业硅跌超2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别跌0.32%、0.40%、0.63%、0.64%；2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别跌0.02%、0.06%、0.07%、0.51% [7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜高开高走日内偏强，美国ISM制造业PMI数据疲软，印尼铜矿计划2026年7月起分阶段重启生产，后续铜矿偏紧预期缓解 [9] - 12月国内铜产量预计增加，冶炼厂加工费窄幅波动，依靠副产品及长协订单维持成本 [9] - 截至9月铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后需求环比减少，但电网及储能刚需托底 [9] - 降息预期已在盘面反映，CSPT成员计划2026年减产超10%刺激铜价，但消息面支撑有限，上方空间不足 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开低走日内下跌，电池级和工业级均价环比上一工作日均涨50元/吨 [10] - 11月国内碳酸锂总产量环比增3%、同比增49%，本周产能利用率75.34%，12月预计产量继续增加但盐湖提锂或季节性减产 [10][12] - 下游中间品产量11月继续增加但增速放缓，11月中国冶炼厂家碳酸锂库存小幅度累库 [12] - 宁德时代锂矿已被受理短期影响不大，需求进入稳步增长阶段，供需紧平衡略有缓解，盘面高位盘整等待新驱动 [12] 原油 - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产 [13] - 需求旺季结束，美国油品库存增加，产量处高位，但活跃石油钻井平台减少 [13] - 俄乌和谈近期难达成，美委军事对峙升级引发供应中断担忧，全球原油浮库增加，供应过剩 [13] - 里海管道联盟受损，美联储降息预期升温，预计原油价格低位震荡 [13] 沥青 - 上周沥青开工率环比回升至27.8%，12月预计排产215.8万吨，环比减3.1%、同比减13.8% [15] - 下游开工率多数下跌，全国出货量环比增6.74%，炼厂库存存货比持平处于低位 [15] - 原油价格低位震荡，本周部分炼厂转产和复产，开工率将略有上升 [15] - 北方施工收尾、南方项目增量有限，需求平淡，预计沥青期价偏弱震荡 [15] PP - PP下游开工率环比涨至53.83%，拉丝主力下游塑编开工率环比降，订单环比持平略低于去年同期 [16] - 12月2日PP企业开工率降至81%，标品拉丝生产比例涨至28.5%，月初石化累库处于高位 [16] - 原油价格低位震荡，新增产能投产，近期检修装置增加，下游旺季尾声订单跟进有限 [16][17] - 国家相关会议给予大宗商品提振，但供需格局未改，预计PP上行空间有限 [17] 塑料 - 12月2日塑料开工率维持在89%，截至11月28日当周PE下游开工率环比降，农膜和包装膜订单下降 [18] - 月初石化累库处于高位，原油价格低位震荡，新增产能投产，开工率略有上升 [18] - 农膜旺季尾声订单下降，北方需求减少价格下跌，预计下游开工率下降 [18] - 国家相关会议给予大宗商品提振，但供需格局未改，预计塑料上行空间有限 [18] PVC - 上游电石价格稳定，供应端PVC开工率环比增至80.22%，下游开工率基本稳定 [19] - 印度取消PVC的BIS政策，反倾销税大概率取消，但中国台湾台塑12月报价下跌，出口签单回落 [20] - 上周社会库存小幅增加仍偏高，房地产仍在调整，新增产能部分低负荷运行 [20] - 国家相关会议给予大宗商品提振，但生产企业检修结束、期货仓单高位、12月需求淡季，上行空间有限 [20] 焦煤 - 焦煤高开高走日内偏强，山西市场主流价格跌10元/吨，蒙5主焦原煤自提价涨26元/吨 [21] - 河南一煤矿存在重大隐患仍生产，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比降0.93%，预计下月产量环比减少 [21] - 独立焦企库存下滑、矿山库存增加，下游接货不畅，钢厂提降，焦企利润下滑 [21] - 刚需存在但开工负荷下降，铁水日产环比下调，钢厂利润走弱，预计开工季节性走低 [21] - 供应端年底难大幅增量，钢厂需求有见顶预期，预计焦煤窄幅区间波动 [21] 尿素 - 尿素低开低走日内偏强，现货价格稳中偏涨，工厂代发充足挺价意愿强 [23] - 气头装置限气减产拉开序幕，目前日产19 - 20万吨，农需储备型拿货，复合肥工厂开工抬升 [23] - 工厂处于冬储生产阶段，12月高负荷生产，冬储提供需求支撑，库存降至同比偏低水平 [23] - 供应端有减量预期，需求端刚需及冬储托底，行情抗跌，短期偏强整理 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月2日塑料检修装置变动不大开工率维持在89%左右处于中性水平，PE下游开工率环比下降至44.3%且处于近年同期偏低位，月初石化累库多目前库存处于近年同期偏高水平，成本端原油价格低位震荡，供应上有新增产能投产，农膜旺季尾声订单下降预计后续下游开工率下降，下游采购意愿不足，贸易商出货积极，虽有政策对大宗商品一定提振但塑料供需格局未改，预计近期塑料上行空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 12月2日塑料开工率维持在89%左右处于中性水平，截至11月28日当周PE下游开工率环比降0.39个百分点至44.3%，农膜进入旺季尾声订单下降，包装膜订单也小幅下降，整体PE下游开工率处于近年同期偏低位 [1] - 月初石化累库多，目前库存处于近年同期偏高水平，成本端原油价格低位震荡，供应上埃克森美孚（惠州）LDPE和中石油广西石化有新增产能投产 [1] - 农膜旺季成色不及预期，温度下降北方需求减少，农膜价格下跌，预计后续下游开工率下降，下游企业采购意愿不足，贸易商降价出货，虽政策给大宗商品提振但塑料供需格局未改，预计近期塑料上行空间有限 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约减仓震荡运行，最低价6801元/吨，最高价6836元/吨，收盘于6831元/吨，在60日均线下方，涨幅0.47%，持仓量减少27318手至407064手 [2] 现货方面 - PE现货市场部分下跌，涨跌幅在 - 100至 + 0元/吨之间，LLDPE报6740 - 7120元/吨，LDPE报8550 - 9180元/吨，HDPE报6930 - 7600元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端12月2日检修装置变动不大，塑料开工率维持在89%左右处于中性水平 [4] - 需求方面截至11月28日当周，PE下游开工率环比降0.39个百分点至44.3%，农膜进入旺季尾声订单下降，原料库存略降，包装膜订单也降，整体PE下游开工率处于近年同期偏低位 [4] - 周二石化早库环比降3.5万吨至73.5万吨，较去年同期高7.5万吨，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] - 原料端布伦特原油02合约在63美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格环比持平于720美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于740美元/吨 [4]