美国高层访问委内瑞拉的核心目的 - 美国能源部长克里斯·赖特访问委内瑞拉，成为美国对委采取军事行动以来到访的最高级别美国官员 [1] - 访问核心目标是委内瑞拉的能源产业，旨在全面评估并推进对该国能源体系的掌控与重塑 [1] 访问的具体任务与意图 - 亲自考察委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）的产能、设施、库存及运营状况，为美国企业进入市场、控制石油出口及资金监管提供依据 [3] - 推动委内瑞拉在能源领域进行法律和制度调整，为美国企业（如雪佛龙）重返油气开发、炼化及电力等领域扫清障碍 [3] - 商讨石油出口优先流向，确保收益账户管理符合美国需求，使委内瑞拉能源生产服务于美国的能源安全、通胀控制及国内能源集团利益 [3] - 意图通过能源手段将委内瑞拉重新纳入美国主导的西半球秩序，巩固其在拉美地区的排他性影响力，压缩其他外部势力存在空间 [3] 美国行动对全球能源格局的影响 - 美国将能源问题高度政治化、地缘化和武器化，无视国家主权与国际规则，以单边主义冲击全球能源治理 [5] - 掌控委内瑞拉这一重要石油资源国，将增强美国对国际原油供应、贸易通道与定价体系的影响力，巩固石油美元基础地位 [5] - 拉美地区的自主发展和多元合作空间受到挤压，地区国家在经济和能源安全方面被迫更多依赖美国的战略安排 [5] - 跨国能源合作风险结构变化，政治干预、长臂管辖、制裁等非市场因素成为常态，全球能源供应链稳定性和可预期性面临更大挑战 [5] 美国行动对中委能源合作的具体影响 - 美国在印尼海域附近扣押了一艘计划运往中国的、运载委内瑞拉原油的油轮，证明其强势介入已开始影响中委能源合作 [7] - 美国通过海上封锁、油轮管控、出口配额分配及销售渠道垄断，直接切断了委内瑞拉原油对中国的稳定出口 [9] - 美国将委内瑞拉石油优先供应美国市场，并对未经授权的对华出口采取拦截、扣押等强制措施 [9] - 美国通过关税威胁、二级制裁等手段抬高中国企业采购委内瑞拉原油的合规成本和市场风险，导致供应规模、交货节奏和价格机制彻底变化 [9] - 中国企业被迫减少采购、暂停新合同、重新安排运输计划，导致贸易链条稳定性和可预见性大幅下降 [9] - 美国全面控制了委内瑞拉石油销售的资金账户和流转路径，切断了中委之间通过美元体系的常规结算通道 [9] - 美国以长臂管辖威胁为中委能源合作提供金融服务的机构，使原有成熟结算模式无法运行 [9] - 人民币结算、易货贸易等替代方案在规模、效率和安全性上远不如以前，资金回收和债务履约风险增加，削弱了中委能源合作的可持续性 [9]

美国战略调整与地缘格局 - 美国政府战略收缩，推出升级版门罗主义（唐罗主义），旨在巩固西半球霸权，加大对拉美地区的军事与经济影响[1] - 此举直接威胁中国在拉美地区日益增长的战略利益，中国与拉美在石油、铜、车厘子、牛羊肉、大豆等自然资源交易上合作紧密，并视该地区为制造业出口的重要增量市场[1] 中国在拉美面临的挑战与风险 - 委内瑞拉政变后，中国与该国的石油贸易几乎停滞[1] - 巴拿马最高法院裁定导致长河港口被行政接管，哥伦比亚合作项目也出现不稳定因素[1] - 美国加大施压力度，类似事件可能增多，对中国在拉美利益构成系统性破坏[1] 中国的地缘劣势与应对策略局限 - 中国与拉美地理距离遥远，难以直接硬碰硬，既不能驻军也无法强迫拉美国家选边站[3] - 在东亚采取反制措施（换子策略）风险巨大，可能破坏全球贸易体系并导致与西方市场脱钩，且中国尚无能力建立新的全球秩序[3] 中美博弈的经济核心与关键矛盾 - 中美在拉美的博弈核心是经济拉锯，美国内需不足且面临美债危机，无法消化拉美资源[5] - 美国控制资源供应端但失守消费端，例如美国控制委内瑞拉石油后失去了中国这个最大买家（曾购买80%以上）[5] - 中国在道义上支持委内瑞拉反美政权，但并未全力支持其恢复产能，预见到投入可能为他人作嫁衣[5] 中国的买方市场优势与反制手段 - 委内瑞拉重油品质差、开采成本高，全球仅少数国家（包括中国）能处理，而美国有更便宜的加拿大重油来源[7] - 中国采用釜底抽薪策略，美国即便夺取资源控制权，其变现也需依赖中国市场，中国可调节采购节奏（如大豆）[8] - 中国通过提升买方市场份额、垄断提炼加工技术、推动供应来源多元化及加速替代技术研发，巩固在矿产领域的买方地位[8] - 石油、铁矿等资源的人民币结算已取得初步成果，贵金属定价权也在争夺中[8] 美国战略的内在矛盾与困境 - 美国重返拉美战略目的是资源变现和市场倾销，但拉美经济深度绑定中国且交易主导权在中国手中[10] - 美国面临两难：允许按中国规则交易则政变成果打折；强行亲美化则资源无法变现可能导致当地经济崩溃并反噬美国安全[10] - 拉美国家若触犯中国利益，其资源农产品将面临中国市场准入危机；若尊重中国买方市场规则（如接受人民币结算、承认中国定价权），生意可照做，阿根廷是典型例子[11] - 美国破解之道在于再工业化以摆脱对中国市场依赖，但缺乏资金、技术和时间，导致其殖民拉美抽血回血的计划因变现通道被中国卡住而陷入死结[11]

美国战略转向与“新门罗主义” - 美国全球战略重心转向西半球，其重要性据称已超过欧盟和亚太地区 [1] - 白宫新版国家安全战略报告公开推行“新门罗主义”，旨在巩固美国在西半球的霸权并构建“战略后院”和“安全堡垒” [2] - 美国国防部新版国防战略报告强调确保美国在西半球利益，与国家安全战略一脉相承，预示未来对拉美政策将更具进攻性、胁迫性和单边性 [2] 美国对拉美政策的具体举措与影响 - 美国以“美国优先”为原则，通过加征高额关税、贸易协定审查、缩减对外援助等手段对拉美进行经济胁迫和政治操弄 [5] - 美国在建国史上发生400余次军事干涉活动，其中34%发生在拉美和加勒比地区，特朗普第二任期刚过一年已有7个国家沦为军事冒险主义牺牲品 [3] - 美国对委内瑞拉的强力干预被视为“新门罗主义”从隐性干预走向显性暴力、从话语粉饰走向赤裸掠夺的危险升级 [4] 拉美国家的反应与中美拉三角关系 - 拉美国家在涉及核心利益时选择坚定维护本国利益，例如厄瓜多尔民众通过公投反对外部势力在本国建立军事基地 [4] - 发展问题仍是拉美国家面临的主要问题，拉美各国将中国视为值得尊重的大国和可靠的贸易伙伴 [3] - 阿根廷总统米莱出于国家经济发展需求加强了对华合作，称中国为“伟大的贸易伙伴”，并表示绝不会断绝与中国的贸易联系 [3] “新门罗主义”的实质与局限性 - “新门罗主义”本质是维护和巩固美国在西半球的霸主地位，是“新瓶装旧酒” [4] - 美国对拉美口惠而实不至，拿不出真金白银满足拉美国家发展诉求，且极力干扰拉美国家与他国的务实合作 [5] - 美国“求安全”与拉美“谋发展”诉求存在明显错位，双方利益边界无法重合，美拉间干涉与反干涉、控制与反控制的结构性矛盾料将持续激化 [5]

文章核心观点 - 特朗普政府推行“门罗主义特朗普推论” 将战略重心转向西半球 通过经济 军事和外交手段对拉丁美洲国家施加高压 迫使其选边站队 重塑美国在该地区的霸权 [1] - 拉美各国在美国压力下反应不一 部分国家如哥伦比亚和巴西展现出妥协与务实姿态 部分国家如古巴和委内瑞拉代政府则面临巨大压力但仍坚持抵抗 同时美国通过干预选举等方式扶持亲美势力 扩大其“朋友圈” [3][4][5][7][8] - 美国在强化地区控制的过程中 将打压中国影响力作为重要一环 例如以“国家安全”为由推动剥夺中资企业在巴拿马的关键港口运营权 这为中国与拉美国家的经贸合作带来不确定性 [9][10] 美国对拉美战略与行动 - 特朗普政府2025年12月发布的《国家安全战略》明确将重申并执行“门罗主义” 并将其称为“门罗主义特朗普推论” 标志着美国战略关注点从全球转向偏重西半球 [1] - 经济上 美国于2025年11月与阿根廷 危地马拉 厄瓜多尔和萨尔瓦多达成贸易框架协议 这些国家经济高度依赖美国 [2] - 军事上 美国在2025年12月与巴拉圭 厄瓜多尔 秘鲁及特立尼达和多巴哥达成一系列军事协议 包括使用后者机场及在巴拉圭临时部署美军 [2] - 2026年1月 美军突袭委内瑞拉并掳走总统马杜罗夫妇 是“唐罗主义”的迅速践行 [1][2] - 历史数据显示 自1776年以来美国在全球发起的近400次军事干预中 34%的目标直指拉美地区 [1] 拉美主要国家的反应与博弈 - **哥伦比亚**：左翼总统佩特罗曾于2025年联合国大会斥责特朗普 并因特朗普指控其为“毒品头子”及制裁而强硬回应 [3] 但2026年1月7日主动与特朗普通话 随后于2月3日访美并与特朗普进行约两小时闭门会谈 关系出现缓和迹象 [3][7] - **巴西**：总统卢拉曾谴责美国对马杜罗的“绑架行为”是对主权的严重侵犯 [4] 并与特朗普在贸易等问题上有过交锋 [5] 但2026年1月26日与特朗普通电话50分钟 表示希望加强在打击洗钱等领域的合作 并计划访美 [5] - **古巴**：2026年1月11日遭特朗普施压 威胁其若不“达成协议”将面临“零石油 零资金”流入 [3] 1月29日 特朗普签署行政令 宣布因古巴对美国构成威胁而进入国家紧急状态 并威胁对向古巴供油国家的输美商品加征关税 [4] 分析指出古巴40%石油依赖进口 面临巨大生存压力但仍拒绝投降 [4] - **委内瑞拉**：马杜罗被绑走后 代总统罗德里格斯在特朗普警告下 于2月2日会见美国外交使团 双方着手推进外交对话“路线图” 并指定了驻美外交代表 [5] 分析认为罗德里格斯政府采取对内强硬 对外务实的软硬两手策略 [6] - **阿根廷**：总统米莱发文庆祝美军抓获马杜罗 分析指其以特朗普为榜样 经济改革依赖美国 故在外交上紧跟美国 [8] 美国扶持亲美势力与干预选举 - 在美军突袭委内瑞拉数小时后 特朗普公开点名支持洪都拉斯新当选总统阿斯富拉 智利极右翼领袖卡斯特及阿根廷总统米莱 旨在奖励“亲美”势力并向不合作者释放信号 [8] - 美国国务卿鲁比奥预测2026年将有“更多政府”愿与华盛顿深度合作 继阿根廷 智利和玻利维亚选举右转后 洪都拉斯保守派阿斯富拉于1月27日就职 哥斯达黎加右翼政客费尔南德斯于2月1日当选总统 [8] - 分析指出 特朗普政府在2025年拉美多场重要选举中进行了“极其强烈的干预” 公开为洪都拉斯 智利等国的亲美候选人站队施压 成功推动多国右转以打造“朋友圈” [8] 美国打压中资以强化控制 - 2026年1月29日 巴拿马最高法院撤销了香港长江和记集团在巴拿马两大港口的合法运营合同 [9] - 分析指出 特朗普政府重返白宫后频频炒作“中国港口威胁论” 巴拿马运河作为全球航运“咽喉” 美国动辄以“国家安全”为借口 妄图清除中资存在 [10] - 此举被视为部分拉美国家难抵美国恐吓而倒向其阵营的表现 未来中国与拉美国家发展关系或面临更大不确定性与挑战 [10]

地缘政治与外交关系 - 美国前总统特朗普与哥伦比亚总统佩特罗于2月3日在白宫举行会面，这是双方关系缓和的积极步骤[1] - 分析认为，佩特罗是否会完全屈服仍有待观察，双方在核心议题上仍存在分歧[1] - 特朗普在拉美地区打造“朋友圈”，被视为美国推行其“门罗主义”的行为[1] 区域政治格局变化 - 阿根廷总统米莱以特朗普为榜样，反对拉美左翼模式，并依赖美国推动经济改革，因此在外交上紧跟美国[1] - 特朗普曾公开干预洪都拉斯和智利的大选，为亲美候选人站台施压[1] - 这些行动成功推动了多国政治右转，帮助特朗普打造了自己的拉美“朋友圈”[1]

报告行业投资评级 - 全球经济投资评级为向下 [1] 报告的核心观点 - 美国经济和政治局势不稳定，对全球经济造成巨大不确定性，全球经济已在2025年底越过顶部区域开始向下运行 [2][3] - 美联储货币政策将重大转向，对权益类资产产生强烈的流动性收缩预期 [3] - 人工智能热潮将持续，SpaceX与xAI合并后的公司估值将达1.25万亿美元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特朗普要求对美联储主席鲍威尔进行刑事调查，可能导致沃什无法顺利接任联储主席一职 [1] - 对冲基金疯狂逃离软件股，私募股权板块遭遇抛售潮，私募股权BDC公司持有1000亿美元软件债务面临估值缩水，若AI引发激进颠覆，私募信贷违约率或飙至13% [1] - SpaceX宣布收购xAI公司，合并后公司预计每股定价约527美元，估值将达1.25万亿美元 [1][2] - 马斯克称每年发射100万吨卫星可增加100吉瓦人工智能计算能力，从地球发射每年1太瓦的卫星可行 [1][2] - 卫星发射将推动星舰发展，每年可向轨道及更远区域运送数百万吨物资，但未来环绕地球轨道的卫星碰撞和失控风险将极大增加 [1] - 德银预计特斯拉计划将资本支出提高一倍以上，可能超过200亿美元，FSD订阅业务年收入将达100亿美元，Robotaxi年收入有望超150亿美元 [1] - 特朗普宣布与印度达成贸易协议，将美国对印度商品的关税从50%降至18%，印度将停止购买俄罗斯石油并降低贸易壁垒，大幅增加购买美国商品 [1] 全球经济逻辑 - 桥水基金创始人达利欧警告美国内战一触即发，投资者需注意资本管制风险 [2] - 美联储候任主席沃什的缩表政策预期对全球权益类和商品资产产生负向冲击 [2] - 美国一系列行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成巨大不确定性 [2] - 野村表示美联储的不确定性预计在2026年7 - 11月集中爆发，市场可能出现“逃离美国资产”趋势 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑与2008年金融危机前预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，将调整与中国经济关系，重振美国经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 台积电Q4业绩及2026年营收指引释放人工智能热潮将持续信号 [2] 其他影响 - 美国回归门罗主义在全球收缩，将对大类资产产生颠覆式深远影响 [3] - 沃什的降息 + 缩表组合表明美联储货币政策重大转向，对权益类资产产生流动性收缩预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济面临诸多不确定性和下行压力，美国政策变化及经济形势对各类资产产生重大影响，同时部分科技领域存在发展机遇 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 贝莱德、Pimco、桥水等巨头防范通胀重燃，10年期通胀掉期创一年来最大涨幅，有机构预警年底通胀或重回4%以上 [1] - 摩根士丹利认为美联储新主席缩表需争取共识，若失业率下降、支出强劲且通胀未下行，美联储可能今年维持利率不变 [1] - 甲骨文计划2026年通过债券和股权融资最多筹集500亿美元扩建云设施，目前背负950亿美元债务 [1] - 红杉资本合伙人称SpaceX估值从2019年的360亿美元飙升至8000亿美元，马斯克商业价值被低估 [1] - 特斯拉宣布第三代人形机器人将亮相，预计年产百万台，弗里蒙特工厂Model S/X生产线将改为人形机器人产线，2026年底前启动量产 [1] - 日本政府表态被市场解读为对干预日元谨慎降调，日元短期内重回跌势风险上升 [1] - 通胀黏性与就业走强使市场重估澳洲央行政策路径，澳联储本周加息25个基点概率升至73%，10年期国债收益率逼近5% [1] - 日本官方确认1月未干预汇市，日元升值靠市场预期，未来走势仍不确定 [1] 全球经济逻辑 - 桥水基金达利欧警告美国像火药桶，内战一触即发，投资者需注意资本管制风险 [2] - 美联储候任主席沃什缩表政策预期对全球权益和商品资产有负向冲击 [2] - 美国一系列行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成不确定性，野村预计2026年7 - 11月美联储不确定性集中爆发 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑与2008年金融危机前信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 台积电Q4业绩及2026年营收指引显示人工智能热潮将持续 [2] - 马斯克称SpaceX希望今年通过星舰实现火箭完全可重复使用，降低太空进入成本 [2] - 美国回归门罗主义，对全球经济和大类资产有深远影响 [2] - 沃什的降息 + 缩表组合表明美联储货币政策重大转向，对权益类资产有流动性收缩预期 [2] - 鉴于美国政策，全球经济越过顶部开始下行 [2]

地缘政治与贸易关系动态 - 美国总统特朗普威胁对加拿大征收100%的关税 以回应其与中国签署《中国-加拿大经贸合作路线图》[1] - 美国财政部长贝森特表示 若加拿大与中国的协议超出已公布范围 美国将对中加两国同时加征关税[1] - 加拿大总理卡尼1月16日访华期间与中国签署经贸合作路线图 加方向中国开放部分电动汽车市场 中方可能下调对加拿大菜籽等农产品关税[1] 协议内容与各方立场 - 加拿大签署的协议涉及产业不多 加方高层多次表示将继续遵守美加墨协定 且无意推进与中国的自贸协定[1] - 加拿大方面认为 与中国签署的协定旨在纠正过去几年因盲目跟随美国政策而出现的问题[5] - 美国将加拿大视为其“门罗主义”政策下的西半球“自留地” 对加拿大与中国走近视为对其全球威信的挑战[3] 国际关系与贸易格局演变 - 美国当前重视与中国的关税“休兵” 双方在芯片开放和大豆采购上达成共识 美国不愿因第三国破坏此局面[3] - 多个国家计划访华并可能达成重要协议 包括芬兰、英国和德国 芬兰可能代表北欧五国 英国是美国铁杆盟友 德国是欧盟发动机[8] - 分析认为 美国频繁使用关税作为威胁手段的效果正在减弱 各国在美国威胁下将寻求自救[5]

美国对古巴实施新一轮石油封锁 - 美国总统特朗普签署行政令，将建立一个关税机制，对向古巴直接或间接提供石油的国家输美商品加征从价关税 [1] - 古巴外长罗德里格斯以“最强烈措辞”谴责美国此轮行动，称美国正试图全面封锁古巴的燃料供应 [1] 古巴对美方行动的指控与地区局势 - 古巴外长表示，美国通过编造谎言将古巴描绘成威胁，并企图通过讹诈和胁迫迫使其他国家支持其对古封锁政策，对拒绝者威胁施加关税，违反国际自由贸易规则 [1] - 罗德里格斯指出，威胁本地区和平、安全与稳定的恰恰是美国政府在拉丁美洲和加勒比地区对各国实施的干预 [1] - 罗德里格斯称，美国政府推行好战政策，试图重振“门罗主义”，威胁美洲和平、安全与稳定 [1] - 当前古巴和美国关系处于高度紧张状态，特朗普曾暗示古巴可能成为美国下一个关注目标 [1]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4158点，单日上涨0.16%，近5日上涨4.86%，近1月上涨0.86% [1] - 深证综指收盘2705点，单日下跌0.49%，近5日上涨6.76%，近1月下跌0.32% [1] - 风格指数显示，近6个月中盘指数表现最强，上涨32.78%，其次为小盘指数上涨25.06%，大盘指数上涨14.08% [1] - 近1个月及近6个月涨幅居前的行业包括：贵金属（近1月涨75.11%，近6月涨137.88%）、广告营销（近1月涨48.52%，近6月涨50.68%）、油服工程（近1月涨41.03%，近6月涨42.08%） [1] - 近1日涨幅居前的行业为白酒Ⅱ（涨9.2%）、油服工程（涨8.51%）、广告营销（涨7.94%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为电子化学品Ⅱ（跌4.75%）、其他电源设备Ⅱ（跌4.11%）、半导体（跌4.01%） [1] 2026年美国《国家安全战略》核心解读 - 报告解读了2025年底白宫发布的《国家安全战略》（NSS），其开篇核心诉求关键词为“移民、安全、科技” [2][11] - 移民部分，NSS强调需预防和遏制大规模移民潮涌入美国 [2][11] - 安全部分，NSS关注西半球关键供应链安全、维护印太地区自由开放、保障关键航道航行自由、维护欧洲自由安全及中东油气资源和运输要道 [2][11] - 科技部分，NSS旨在确保美国在人工智能、生物技术和量子科技领域引领世界发展 [2][11] - 优先事项部分涉及供应链安全、再工业化与能源安全，提出2026年将保障关键供应链，推动经济再工业化与产业回流，并保证能源主导地位及推动关键能源组件回流 [12] - 地区战略是报告重点，首要强调“西半球——门罗主义”，旨在恢复美国在西半球的主导地位，并与盟友合作开发战略资源及投资关键矿产 [12] - 欧洲部分标题为“让欧洲再次伟大”，指出欧洲面临全球GDP占比下降、移民政策影响及出生率下降等问题，提出需恢复欧洲文明自信 [12] - 中东战略重点转向“转移负担，重建和平”，指出美国因能源供应多样化及自身成为净出口国，对中东关注度将淡化，未来重点在于投资（领域超越油气，包括核能、AI等）及保障霍尔木兹海峡与红海航道安全 [12] - 非洲战略重点从援助转向贸易和投资，优先与可靠国家建立伙伴关系，投资方向包括能源、关键矿产及支持核能、液化气技术开发 [12] 银行业2026年投资展望 - 报告认为2026年银行营收压力小于2025年，且营收改善弹性强于利润，今年将是“基本面”之年，自下而上选股（α）优于板块整体（β） [13] - 银行股估值中枢已从0.5倍PB回升至近0.7倍PB，但优质银行存在滞涨，个股价值挖掘空间更大 [13] - 信贷投放呈现结构性分化，年初对公储备充足的国有行和优质地区城商行（如江浙、重庆）投放更为积极，股份行和农商行贷款增速或慢于同业 [13] - 2026-2027年金融机构到期的三年期及以上存款分别约44万亿元、50万亿元，占总存款比重约13%-15%，其中一季度到期存款占全年比重或超6成，但到期后仍以续存为主（国有行约9成，股份行约8-9成） [13] - 2026年银行息差仍有下行压力，但降幅收窄至中个位数（2025年约10-15个基点），下行压力主要来自金融投资收益率下降及潜在降息 [13] - 报告估算银行存量债券“浮盈”占2025年营收比重约6-7成，2026年债市利率大概率横盘震荡，公允价值波动和债券兑现压力小于2025年 [13] - 风险压力仍集中于零售端（消费贷、经营贷等），但对公端因政策缓释及拨备计提充分，不良生成率大概率稳定 [13] - 投资建议聚焦“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行 [13] - 目前银行动态股息率约4.9%，若红利风格发酵，可关注股息率具吸引力、基本面稳定的低估滞涨股份行，如兴业银行、中信银行 [14] 金属与新材料行业周报 - 上周（2026/01/19-01/23）有色金属（申万）指数上涨6.03%，跑赢沪深300指数6.65个百分点 [5][16] - 子板块中，贵金属上涨18.46%，铅锌上涨15.15%，小金属上涨8.68%，能源金属上涨6.01%，铝上涨4.16%，金属新材料上涨3.61%，铜上涨0.49% [5][16] - 贵金属价格强势，COMEX黄金周涨8.30%，白银周涨14.80%，短期驱动因素包括格陵兰岛局势等地缘紧张及避险情绪升温 [16] - 长期看，央行购金为趋势，且“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，金价中枢将持续上行 [16] - 工业金属中，铜需求端开工率回升，电解铜杆/电线电缆开工率分别为68.0%/58.7%，环比分别提升10.5/2.7个百分点，国内社会库存33.0万吨，环比增加0.9万吨 [16] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，长期将支撑铜铝需求 [15] - 铝下游加工企业开工率周环比提升至60.90%，国内电解铝社会库存96.50万吨，周环比累库2.30万吨，长期在产能天花板限制下，供需格局趋紧 [15] - 投资建议：贵金属关注山东黄金、招金矿业等；铜板块关注紫金矿业、洛阳钼业等；铝板块关注云铝股份、神火股份、中国铝业等 [15][16] 重点公司点评 安踏体育 - 安踏体育宣布以15亿欧元（约合122.8亿元人民币）收购PUMA 29.06%的股权，交易对价对应PUMA 2024年净利润约15倍PE [20] - 收购资金全部为自有资金，不影响2025年派息，是推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措 [20] - PUMA 2025年前三季度收入59.7亿欧元，同比下降8.5%，净亏损3.1亿欧元，正处于品牌调整期 [20] - 安踏有望凭借成熟的DTC运营及中国市场经验，助力PUMA在中国市场增长（目前中国收入仅占其全球约7%） [20] - 作为少数股东，安踏不直接主导PUMA日常经营，但将通过董事会席位参与治理，旨在重新激活其品牌价值 [20] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为132.0/140.0/157.4亿元，对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级 [20] 中国船舶 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计归母净利润70-84亿元，同比增长66%-99% [23] - 业绩符合预期，计算口径已考虑与中国重工的合并（仅合并购买的原47.63%股权份额） [23] - 油轮和散货船运价中枢上行，集装箱船新接单量（CGT口径）在2025年同比增长11%，下游需求为造船业带来强催化 [23] - 二手船价指数已连续上涨11个月，部分船型出现二手船价与新船倒挂，新造船价格指数已出现月度级别回升，未来有望量价齐升 [23] - 公司手持订单金额约613亿美元，当前PO（市值/手持订单）仅0.60倍，若新船价回升趋势确定，估值有向上修复空间 [23] - 报告下调2025年归母净利润预测至77亿元（原90亿元），维持2026-2027年177、235亿元的预测 [23] 新东方-S - 公司2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7%，Non-GAAP净利润0.73亿美元，同比增长68.6%，Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [23] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13%；其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [23] - 出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速已触底，公司通过整合业务及扩展青少年客群以提升韧性 [23] - 新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，续班率持续提升，教学网点增至1379个，同比增长21% [23] - 公司通过费用控制等措施，2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，其中教育业务利润率6.6%，其他业务利润率13% [23] 东方甄选 - 公司1HFY26（2025年6月至11月）收入23.1亿元，同比上升5.7%；归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈 [24] - 利润改善主要来自产品毛利率提升，自营产品毛利率从1HFY25的21.5%提升至1H26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [24] - 1HFY26 GMV为41亿元，同比下降14.6%，但自营产品GMV达21.6亿元，扣除剥离直播间影响后，抖音平台GMV自2025年7月起同比转正并持续增长 [24] - 公司自营产品数量达801个，较FY25年底增长约9.4%，产品开发转向追求高复购率以优化采购成本 [24] - 公司实施多平台销售策略，并计划在北京开设首家线下体验店，截至2025年11月30日，抖音矩阵账号粉丝达4279万，为付费用户转化奠定基础 [24]