报告核心观点 - 6月上中旬信用债建议转向防御性票息策略，聚焦中高等级品种规避利率波动风险，等待超长地方债及优质产业债配置窗口；当前信用利差收窄空间有限，需缩短久期并优选抗跌性强的品种；存款降息推动资金向理财和保险迁移，利好AA+及以上城投债，但需警惕弱区域城投及低等级产业债分化风险；利率债波动或冲击信用债，建议降低久期、避免资质过度下沉，等待情绪企稳期布局国企产业债价值洼地 [3] 信用债策略分析 防御性票息策略优先 - 6月上中旬信用债需转向防御性票息策略，利用窗口期聚焦中高等级品种，规避利率波动传导风险，等待超长地方债及优质产业债配置机遇 [5] - 5月中下旬基金净买入3 - 5Y信用债规模增加使信用利差持续收窄，截至5月30日，3年期AA(2)城投债相比同期限国开债信用利差仅48bp，压缩空间有限；5月最后一周基金净买入力量减弱 [5] - 利率债近期波动加剧，若收益率持续上行，信用利差被动走阔压力将显著上升，建议机构投资者优选中高等级信用债并缩短久期，以票息收益抵御潜在资本利得损失 [5] 存款降息影响 - 5月20日六家国有大行下调人民币存款利率，推动资金由存款向广义资管产品迁移，保险和理财或成核心承接方，非银机构对信用债配置需求将升温 [6] - 保险增量资金优先流向长久期地方债及高等级城投债，理财倾向中短端信用债维持净值稳定性，这一过程或需1 - 2个月完成重新定价，对AA+及以上城投债定价形成配置支撑 [6] - 需警惕弱区域城投及低等级产业债分化风险，中小银行未全面跟进调降存款利率，短期存款“搬家”规模可能弱于预期，季末理财资金回表或阶段性削弱非银配置力量 [6] 利率债波动传导风险 - 当前利率债市场处于“预期真空期”，基本面数据支撑收益率下行，但央行暂停购债、存单到期高峰及特朗普关税政策扰动形成上行压力，10Y国债在1.7%附近震荡 [7] - 利率债波动率放大可能通过基金被动减持信用资产和信用债流动性溢价跳升两条路径冲击信用债 [7] - 6月中上旬信用债投资者需降低久期敞口，避免过度下沉资质，关注信用个券特殊条款设定；利率债调整后情绪企稳期，可布局国企产业债价值洼地 [7] 收益率与利差数据 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债、商金债等各券种不同期限收益率及相较上周的变动情况，以及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 呈现了各券种重点期限信用利差、相较上周的变动及历史分位，利差计算基准为同期限国开债 [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示了各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [20] - 各期限利差及变动：呈现了各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [23] - 各隐含评级收益率及变动：展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位 [27] - 各隐含评级利差及变动：呈现了各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位 [32] - 各行政层级收益率及变动：展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位 [38]